本报告导读：
　　H1归母净利、盈利能力均表现亮眼，彰显经营韧性；随品牌势能增强、仓储管理强化、业务运营的组织架构持续优化，看好公司延续较高增长。
　　摘要：
　　维持增持。H1营收62.9亿元人民币/+6.4%，归母净利2.61亿元人民币/+34.1%，虽外部环境相对承压但仍取得佳绩。我们维持预测公司2023-25年经调整净利4.27/5.32/6.54亿元人民币，增速26/25/23%，维持目标价9.11元港币，维持增持。
　　门店、付费会员数持续扩张，彰显经营韧性。1)截止H1末门店共5958家，较上年末+308家(备注：下同)，其中加盟门店5945家/+314家(自行管理的加盟门店4795家/+218家)，直营门店13家/-6家，门店网络遍布国内超22个省/直辖市的150个城市；2)截止H1末会员人数7931万人，较上年末+528万人；付费会员人数114.1万人/+17.4万人；3)截止H1末自有产品35个，较上年末+4个，其水果门店销售额同增27%，销售占比达14%，较上年末+3pct，自有产品对收入的贡献望持续提升；4)招牌级及A级水果销售额占比达67%，月平均复购率为同类B级水果高约50%。
　　OMO、2B业务增长亮眼，净利率大幅提升。1)按收入结构，加盟门店收入占比77.4%/yoy-2.9pct(下同)为绝对主力，区域代理占比10.7%/+0.9pct，直销占比9%/+1.9pct；2)公司持续拓展OMO分销网络及2B分销渠道，H1通过抖音购买的客户数量增长约913%、零售总额增长约796%；直销产生的收入增长约34.7%；3)H1毛利率11.3%/-0.2pct，净利率4%/+0.9pct，经调整净利率4%/+0.5pct，净利率显著提升因费用端改善；4)销售费用率3.82%/-0.34pct，管理费用率2.32%/-0.26pct，研发费用率1.18%/-0.28pct，财务费用率0.61%/-0.13pct，主要因经营规模扩张+精益发展。
　　三大亮点：强化品牌势能、仓储及供应链管理，优化业务运营的组织架构。1)品牌与品类方面，推出新型稀有水果如红果参、开发“甜月亮”香蕉品牌、推出“苮食”百香果品牌等；2)仓储方面，截止H1末在国内有29个仓库(16个为公司运营)，进一步提高仓储自动化及优化仓储设计持续升级其数字化智能仓储物流系统，H1运输成本降低8%；3)供应链方面，H1选定118名供应商参与新农业技术推广计划；4)业务营运组织架构方面，设立三个新事业群，分别为零售事业群、2B事业群及品类事业群。
　　风险提示：加盟店管理风险；极端天气状况、自然灾害；食品安全；门店扩张低于预期；拓展产品供应或建立成功品牌组合低于预期等

研究报告全文：股票研究TableindustryInfo批零贸易业TableMainInfoTableTitleTableInvest百果园集团2411评级增持当前价格港元531盈利能力显著提升三大亮点助发展加速20230823海百果园集团2023年半年报点评Table交易数据Market52周内股价区间港元507-643外刘越男分析师陈笑分析师当前股本百万股1589021-38677706021-38677906公当前市值十亿港元8liuyuenangtjascomchenxiao015813gtjascom司证书编号S0880516030003S0880518020002TablePicQuote香本报告导读52周内股价走势图H1归母净利盈利能力均表现亮眼彰显经营韧性随品牌势能增强仓储管理强港百果园集团恒生指数化业务运营的组织架构持续优化看好公司延续较高增长15摘要9TableSummary维持增持H1营收629亿元人民币64归母净利261亿元人民币4341虽外部环境相对承压但仍取得佳绩我们维持预测公司2023-25-2-8年经调整净利427532654亿元人民币增速262523维持目标价911-14元港币维持增持门店付费会员数持续扩张彰显经营韧性1截止H1末门店共5958家较上年末家备注下同其中加盟门店家家自行管理3085945314的加盟门店4795家218家直营门店13家-6家门店网络遍布国内超22个省直辖市的150个城市2截止H1末会员人数7931万人较上年证末528万人付费会员人数1141万人174万人3截止H1末自有产TableReport相关报告品35个较上年末4个其水果门店销售额同增27销售占比达142023年3月30日品类优化叠加渠道扩张券业绩望延续高增较上年末3pct自有产品对收入的贡献望持续提升4招牌级及A级水果研销售额占比达67月平均复购率为同类B级水果高约502023年1月28日品类渠道双驱动供应链铸就水果零售龙头究OMO2B业务增长亮眼净利率大幅提升1按收入结构加盟门店收2022年5月7日产业链布局立标准一体化报入占比774yoy-29pct下同为绝对主力区域代理占比10709pct零售筑龙头直销占比919pct2公司持续拓展OMO分销网络及2B分销渠道告H1通过抖音购买的客户数量增长约913零售总额增长约796直销产生的收入增长约3473H1毛利率113-02pct净利率409pct经调整净利率405pct净利率显著提升因费用端改善4销售费用率382-034pct管理费用率232-026pct研发费用率118-028pct财务费用率061-013pct主要因经营规模扩张精益发展三大亮点强化品牌势能仓储及供应链管理优化业务运营的组织架构1品牌与品类方面推出新型稀有水果如红果参开发甜月亮香蕉品牌推出苮食百香果品牌等2仓储方面截止H1末在国内有29个仓库16个为公司运营进一步提高仓储自动化及优化仓储设计持续升级其数字化智能仓储物流系统H1运输成本降低83供应链方面H1选定118名供应商参与新农业技术推广计划4业务营运组织架构方面设立三个新事业群分别为零售事业群2B事业群及品类事业群风险提示加盟店管理风险极端天气状况自然灾害食品安全门店扩张低于预期拓展产品供应或建立成功品牌组合低于预期等财务摘要百万元人民币20192020202120222023E2024E2025ETableFinance营业收入897688541028911312128841465016498--1416299139137126毛利润87680711561314155518032065净利润25365251338427532654--7422843349262246228PE30871196331132308182914671194PB请务必阅读正文之后的免责条款部分百果园集团2411本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明本报告仅供国泰君安证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅在相关法律许可的情况下发放并仅为提供信息而发放概不构成任何广告本报告的信息来源于已公开的资料本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域部门或关联机构之间的信息流动因此投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为国泰君安证券研究且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改若本公司以外的其他机构以下简称该机构发送本报告则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议本公司本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任评级说明投资建议的比较标准评级说明投资评级分为股票评级和行业评级增持相对当地市场指数涨幅15以上以报告发布后的12个月内的市场表现谨慎增持相对当地市场指数涨幅介于515之间为比较标准报告发布日后的12个月股票投资评级中性相对当地市场指数涨幅介于-55内的公司股价或行业指数的涨跌幅相对同期的当地市场指数涨跌幅为基减持相对当地市场指数下跌5以上准增持明显强于当地市场指数行业投资评级中性基本与当地市场指数持平减持明显弱于当地市场指数国泰君安证券研究所上海深圳北京地址上海市静安区新闸路669号博华广深圳市福田区益田路6003号荣超商北京市西城区金融大街甲9号金融场20层务中心B栋27层街中心南楼18层邮编200041518026100032电话0213867666607552397688801083939888E-mailgtjaresearchgtjascom请务必阅读正文之后的免责条款部分2of3百果园集团2411附海外当地市场指数亚洲指数名称美洲指数名称欧洲指数名称澳洲指数名称沪深300标普500希腊雅典ASE澳大利亚标普200恒生指数加拿大SPTSX奥地利ATX新西兰50日经225墨西哥BOLSA冰岛ICEX韩国KOSPI巴西BOVESPA挪威OSEBX富时新加坡海峡时报布拉格指数台湾加权西班牙IBEX35印度孟买SENSEX俄罗斯RTS印尼雅加达综合富时意大利MIB越南胡志明波兰WIG富时马来西亚KLCI比利时BFX泰国SET英国富时100巴基斯坦卡拉奇德国DAX30斯里兰卡科伦坡葡萄牙PSI20芬兰赫尔辛基瑞士SMI法国CAC40英国富时250欧洲斯托克50OMX哥本哈根20瑞典OMXSPI爱尔兰综合荷兰AEX富时AIM全股请务必阅读正文之后的免责条款部分3of3