本报告导读：
　　港股自2023年8月初以来持续回落，上周五已来到年内新低，恒生指数自7月底以来累计回调近10%，较年内高点累计回调超过20%。我们从经济、盈利，估值、流动性，风险溢价、市场情绪、交易拥挤度等指标观察港股的位置，发现部分情绪指标已出现底部特征，意味着港股当前位置机会逐渐大于风险，长期机会或等待政策。
　　摘要：
　　外资情绪走弱，上周港股显著回调。上周，受外资下调评级和美债利率攀升、国内经济数据阶段性疲弱以及地缘政治摩擦等影响，导致港股市场出现明显回调，恒生指数累计下跌5.9%，恒生国企指数跌幅6.0%，恒生科技指数下跌6.2%。行业方面，前期反弹较大的汽车、零售板块调整较大。目前部分市场投资者关心港股何时能够触底企稳，本篇报告我们重点测算在当前时点港股是否能够企稳。
　　1）从分子端的经济预期和盈利预期角度来看：整体小幅回落，与近期市场表现背离较大，矛盾背后的原因是部分外资正将国内经济阶段性疲弱的逻辑进行线性外推，将边际问题中枢化、短期问题长期化、局部问题系统化，我们认为海外预期或有向上修正的过程。近3个月外资投行调整2023年国内经济预期，目前已接近年初水平，并未出现整体显著下调。从最新财报数据来看，港股盈利有韧性，盈利预期也未显著调整，仅小幅回落，未回到年初水平。
　　2）从分母端的估值、流动性和风险偏好角度来看：恒指市盈率达到历史底部区域，人民币汇率接近去年10月低点附近。当前2023年恒指预测市盈率低于历史均值下方两倍标准差。恒生指数风险溢价自8月初以来持续上升，目前已超过近十年均值，性价比空间打开。弹性测算，当风险溢价率上升到0.5倍/1倍标准差时，10Y美债收益率不变，PE对应下降2.0%至8.72倍/下降5.5%至8.41倍。
　　3）从市场情绪等技术性交易指标角度来看：短期情绪或接近底部。恒指情绪指标按周环比大幅下降，当前低于近三年平均值的下限，表示港股有明显的超卖现象，短期或存在技术性反弹的条件。拥挤度显示市场已计入较多的负面因素，后续反弹交易的阻力正在下降。指标显示当前恒生指数拥挤度为36.1%，较一个月前显著回落12.5个百分点，目前已低于均值的45%，接近均值下方1倍标准差30.2%。
　　策略思路：短期市场情绪接近底部区域，可逐渐分批加仓。在国内政策预期升温叠加美联储加息周期接近尾声，港股或有上涨的窗口期，在较大的箱体震荡行情下做风格切换策略。期间，关注恒生科技指数以及互联网零售等板块，另外关注地产链在港股的估值优势。若弱复苏预期计入较充分后，更多布局我们长期看好的稳定性高的高股息+中特估品种，如通信运营商和石化等，以顺应时代特征；同时，以全球视野审视港股投资机会，关注能与全球景气周期共振、流动性改善品种，例如铜、黄金等有色品种，半导体、消费电子和创新药等。风险因素：1）国内稳增长政策不及预期；2）美国核心通胀超预期。
　　

研究报告全文：策略研究策略研究TableMainInfoTableTitleTableAuthor20230820报告作者多视角测算港股底部位置戴清分析师021-38031722海港股策略周报daiqing027241gtjascom证书编号外S0880522090007本报告导读策港股自2023年8月初以来持续回落上周五已来到年内新低恒生指数自7月底以TableReport相关报告略来累计回调近10较年内高点累计回调超过20我们从经济盈利估值流从政策底后的期盼到经济底的等待研动性风险溢价市场情绪交易拥挤度等指标观察港股的位置发现部分情绪指标20230813究已出现底部特征意味着港股当前位置机会逐渐大于风险长期机会或等待政策久旱逢甘霖港股地产链的弹性和节奏20230806摘要外资心动了TableSummary外资情绪走弱上周港股显著回调上周受外资下调评级和美债利20230730率攀升国内经济数据阶段性疲弱以及地缘政治摩擦等影响导致港恒生科指迈入技术牛积极做多港股股市场出现明显回调恒生指数累计下跌59恒生国企指数跌幅2023073060恒生科技指数下跌62行业方面前期反弹较大的汽车高股息策略新添上涨动力零售板块调整较大目前部分市场投资者关心港股何时能够触底企20230723稳本篇报告我们重点测算在当前时点港股是否能够企稳从分子端的经济预期和盈利预期角度来看整体小幅回落与近1期市场表现背离较大矛盾背后的原因是部分外资正将国内经济阶段性疲弱的逻辑进行线性外推将边际问题中枢化短期问题长期证化局部问题系统化我们认为海外预期或有向上修正的过程近3券个月外资投行调整2023年国内经济预期目前已接近年初水平并研未出现整体显著下调从最新财报数据来看港股盈利有韧性盈利究预期也未显著调整仅小幅回落未回到年初水平报2从分母端的估值流动性和风险偏好角度来看恒指市盈率达到历史底部区域人民币汇率接近去年10月低点附近当前2023年告恒指预测市盈率低于历史均值下方两倍标准差恒生指数风险溢价自8月初以来持续上升目前已超过近十年均值性价比空间打开弹性测算当风险溢价率上升到05倍1倍标准差时10Y美债收益率不变PE对应下降20至872倍下降55至841倍3从市场情绪等技术性交易指标角度来看短期情绪或接近底部恒指情绪指标按周环比大幅下降当前低于近三年平均值的下限表示港股有明显的超卖现象短期或存在技术性反弹的条件拥挤度显示市场已计入较多的负面因素后续反弹交易的阻力正在下降指标显示当前恒生指数拥挤度为361较一个月前显著回落125个百分点目前已低于均值的45接近均值下方1倍标准差302策略思路短期市场情绪接近底部区域可逐渐分批加仓在国内政策预期升温叠加美联储加息周期接近尾声港股或有上涨的窗口期在较大的箱体震荡行情下做风格切换策略期间关注恒生科技指数以及互联网零售等板块另外关注地产链在港股的估值优势若弱复苏预期计入较充分后更多布局我们长期看好的稳定性高的高股息中特估品种如通信运营商和石化等以顺应时代特征同时以全球视野审视港股投资机会关注能与全球景气周期共振流动性改善品种例如铜黄金等有色品种半导体消费电子和创新药等风险因素1国内稳增长政策不及预期2美国核心通胀超预期请务必阅读正文之后的免责条款部分海外策略研究目录1上周港股震荡下行32港股当前位置机会大于风险321外资调整对中国GDP增速的预期322当前美元兑人民币汇率距2022年10月高点空间较小423估值风险溢价情绪等部分指标显示港股出现底部特征524拥挤度显示反弹交易阻力下降93港股下半年投资策略1031超跌反弹期间关注恒生科技指数以及互联网零售等1032中长期布局港股新核心资产中特估高股息策略1033全球共振品种之一海外流动性敏感品种1134港股创新药1135港股半导体和消费电子1236港股黄金股144风险因素145附录近期市场表现及核心数据回顾1551指数表现1552市场风格与行业表现1653指数盈利与估值1754成交情况与市场情绪1755流动性与南向资金1856重点数据与事件前瞻19请务必阅读正文之后的免责条款部分2of21海外策略研究前言港股自2023年8月初以来持续回落上周五已来到年内新低恒生指数自7月底以来累计回调近10较年内高点累计回调超过20我们从估值风险溢价情绪交易拥挤度等指标观察港股的位置发现部分指标已出现底部特征或暗示当前位置机会大于风险1上周港股震荡下行港股上周震荡下行录得年内低点前期反弹幅度较大的汽车零售板块已基本回吐前期涨幅上周受外资下调评级国内经济数据阶段性疲弱以及地缘政治摩擦等影响港股整体走势震荡下行恒指于周四跌破18000点关口随后收复失地周五低开后上冲乏力短暂转涨随后走弱最终收跌205并录得年迄今最低点位17950点总结全周恒生指数上周累计下跌59恒生国企指数跌幅60恒生科技指数下跌62市场日均成交金额为10102亿港元较上周环比回升125行业方面前期反弹幅度较大的汽车零售板块自8月初以来持续回调目前已基本回吐前期涨幅部分市场投资者关心港股何时能够触底企稳本篇报告我们重点测算在当前时点港股是否能够企稳一是从分子端的经济预期和盈利预期角度二是从流动性的汇率角度三是从风险溢价和风险偏好角度四是从市场情绪等技术性指标角度图1港股三大指数上周均下跌图2汽车零售板块跌幅居前数据来源Wind国泰君安证券研究2港股当前位置机会大于风险21外资调整对中国GDP增速的预期外资情绪有所走弱彭博一致预期显示2023年上半年外资对中国GDP年度同比的预期持续上升由1月的48上升至5月末高点的57但自5月25日开始有所回调截至2023年8月18日外资对中国年度GDP同比预期值为52反应了外资情绪有所走弱请务必阅读正文之后的免责条款部分3of21海外策略研究图3彭博一致预期数据显示外资对中国2023年图4恒指前向12个月盈利预测按周环比下降062GDP同比增速预期边际下调585756545252548464844422022-82022-92023-12023-22023-72023-32023-42023-52023-62022-102022-112022-12数据来源Wind国泰君安证券研究22当前美元兑人民币汇率距2022年10月高点空间较小恒生指数和美元兑人民币汇率呈较为明显的负相关且对汇率的敏感程度大于A股以2022年910月人民币贬值最大的两个月来看上证指数的跌幅为9月-55510月-433沪深300的跌幅为9月-67210月-778而恒生指数的跌幅为9月-136910月为-1472当人民币贬值时恒指跌幅明显大于A股同样当人民币升值的时候恒指反弹幅度也会比A股更大人民币从2022年10月底到2023年1月底大幅度升值期间恒生指数涨幅为4872沪深300涨幅为1847上证指数涨幅为1252当前美元兑人民币的汇率已经接近2022年10月高点2022年10月美元兑人民币高点为731当前汇率为729人民币继续贬值距离去年10月的空间仅为032意味着当前外资对国内经济以及海外流动性紧张程度接近去年最低点位置图5当前汇率距2022年10月高点空间仅剩032数据来源Bloomberg国泰君安证券研究请务必阅读正文之后的免责条款部分4of21海外策略研究23估值风险溢价情绪等部分指标显示港股出现底部特征经过8月初以来的深度回调后部分技术指标显示港股短期已经出现底部特征短期情绪底部已现可能存在阶段性技术性反弹行情但长期底部或需等待盈利端的确认首先从技术指标来看市场活跃度及情绪指标已显现出底部反弹迹象1恒指换手率触及低位后开始反弹目前周度平均换手率为032较上周回升26较8月低点回升近31换手率主要体现市场交易的活跃程度我们认为指数换手率跌至低位后的反弹可能预示着短期的单边下行趋势或短期告一段落2恒指期货与52周均线偏离程度不断扩大但未达到极值区间恒指期货与52周均线的偏离程度自8月初以来不断扩大恒指期货与均线之间的偏离程度通常可以判断市场是否处于极度超卖状态从历史表现来看极值跌至低于52周均线5000-6000点附近时大概率是市场的底部位置当前偏离值为-2047暂未达到长期超卖的极值区间3短期情绪指标显示恒指出现超卖现象情绪或接近底部附近恒指情绪指标按周环比大幅下降457当前值为227低于近三年平均值的下限258或意味着港股短期有明显的超卖现象从技术指标来看恒指可能短期有阶段性止跌回升的机会4恒指仍处于长期均线下方需等待盈利底部确认以长期均线168月和216月均线来看指数触及168月均线后有大概率触底反弹向下跌破均线后平均回撤为90但另一方面由于外资调整2023年中国经济预期市场的风险偏好和中枢已被重置在1月末短暂的修复至216月均线以上后指数继续向下突破或需要等待盈利底确认后才能修正长期预期图6周度平均换手率较上周小幅上升图7恒指情绪指标显示已出现超卖信号数据来源Wind国泰君安证券研究请务必阅读正文之后的免责条款部分5of21海外策略研究图8港股风险厌恶指数当前处于均值下方100港股风险厌恶指数2008年以来均值恒生指数右35000908030000706025000502SD401SD2000030201500010-1SD0100002008200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023数据来源Bloomberg国泰君安证券研究图9恒指期货与52周均线偏离程度不断扩大但未达到超卖极值区间35000632935000MA2504789300004411300003582500025000306946952000020000580854022047150001500062594975100001000020102011201220132014201520162017201820192020202120222023数据来源Bloomberg国泰君安证券研究请务必阅读正文之后的免责条款部分6of21海外策略研究图10恒指还未回到长期均线上方35000恒生指数168月均线216月均线300002500020000150001000050000200020022004200520072009201120142016201820202021202320032006200820102012201320152017201920222001数据来源Bloomberg国泰君安证券研究除技术指标外从资产比价关系来看目前港股的股债性价比高于历史均值附近恒指和国企指数的市盈率倒数目前均显著高于10年期国债10年期美债收益率其中恒指市盈率倒数与10年期国债收益率的差值已经突破1倍标准差国企指数市盈率倒数与10年期国债收益率差值亦处于1倍标准差附近意味着权益配置价值好于债券图11恒指市盈率倒数高于债券收益率140恒指PE倒数-10年期国债收益率恒指PE倒数-10年期美债收益率1202倍标准差100801倍标准差6040-1倍标准差20-2倍标准差00200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023-20数据来源Bloomberg国泰君安证券研究请务必阅读正文之后的免责条款部分7of21海外策略研究图12国指市盈率倒数高于债券收益率180国指PE倒数-10年期国债收益率160国指PE倒数-10年期美债收益率2倍标准差1401201倍标准差100806040-1倍标准差2000-2倍标准差200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023-20-40数据来源Bloomberg国泰君安证券研究另外恒指市盈率达到历史底部区域后续下行空间相对有限当前2023年恒指预测市盈率为891x低于历史均值下方1倍标准差1005x已来到历史底部区间按照历史预测市盈率的走势规律来看指数位于90倍预测市盈率附近时有较强支撑前期估值低点发生在2023年6月1日和2020年3月19日对应预测市盈率分别为865x和884x且在此后均发生阶段性反弹图13恒指2023年预测市盈率达到历史底部区域倍25201510502007-1-12010-1-12013-1-12016-1-12018-1-12019-1-12021-1-12008-1-12009-1-12011-1-12012-1-12014-1-12015-1-12017-1-12020-1-12022-1-12023-1-12006-1-1恒指预测市盈率自2006年均值1个标准差-1个标准差2个标准差-2个标准差数据来源Bloomberg国泰君安证券研究从风险溢价指标来看恒指性价比空间打开估值水平和股市相对于债券的风险溢价代表了投资者的预期回报率尽管这并不能决定价格变化的方向但由于其较为直观地反映了市场的多空趋势对于短期择时仍有一定的参考意义恒生指数风险溢价自8月初以来持续上升当前值为70已超过近十年均值68性价比空间打开请务必阅读正文之后的免责条款部分8of21海外策略研究图14恒指风险溢价已来到历史均值上方性价比空间打开012010008006004002000恒指PE倒数-10年期美债收益率1标准差-1标准差2标准差-2标准差均值数据来源Bloomberg国泰君安证券研究极限思维下测算港股敏感度我们尝试测算当其他条件不变时风险溢价率上升恒指PE的敏感度当风险溢价率上升到05倍1倍2倍标准差时10Y美债收益率不变维持当前425PE对应下降20至872倍下降55至841倍下降137至783倍24拥挤度显示反弹交易阻力下降恒指交易拥挤度接近均值下方1倍标准差反弹交易阻力下降拥挤度指标偏离均值的幅度可作为短期择时参考当拥挤度向上突破均值上方一倍标准差时预示市场进入交易相对拥挤区间需注意可能出现回调风险适当控制仓位反之当拥挤度向下突破均值下方一倍标准差阈值后续交易阻力较小指标显示当前恒生指数拥挤度为361较一个月前显著回落125个百分点目前已低于均值的45接近均值下方1倍标准差302港股通拥挤度为316较一个月前同样大幅回落97个百分点图15恒指交易拥挤度大幅回落接近均值下方1倍标准差恒生指数港股通恒指均值1std120-1std2std-2std1008060402002015-2016-2016-2017-2017-2018-2018-2019-2019-2019-2020-2020-2021-2021-2022-2022-2023-2015-2016-2016-2016-2017-2017-2018-2018-2019-2019-2020-2020-2021-2021-2022-2022-2022-2023-数据来源Bloomberg国泰君安证券研究请务必阅读正文之后的免责条款部分9of21海外策略研究3港股下半年投资策略短期情绪底部已现可以开始分批加仓Q3存在国内政策预期升温叠加美联储加息周期接近尾声港股或有反弹的窗口期在较大的箱体震荡行情下做风格切换策略在港股超跌反弹期间关注恒生科技指数以及相关的互联网零售等板块弱复苏预期计入较充分后应把握调仓窗口期更多布局长期稳定性高的高股息中特估品种如通信运营商石化等以顺应时代特征同时以全球视野审视港股中长期投资机会关注能与全球景气周期共振的品种例如铜黄金等有色品种半导体消费电子和创新药等31超跌反弹期间关注恒生科技指数以及互联网零售等影响港股价值成长风格相对表现的因素可进行拟合从而构建出对市场风格切换解释力度更强的综合指标我们将国内经济社融增量TTM制造业PMI海外流动性10年期美债收益率风险偏好港股风险厌恶指数三方面因子赋予不同的权重进行拟合构建出解释力度更强的综合风格因子指标可较好地解释港股市场风格的切换在Q3若国内政策预期升温叠加海外流动性边际宽松以恒生科技指数为代表的成长风格或更加占优图16超跌反弹关注港股成长风格2015201620172018201920202021202220231630142012101008006-100402-20201520162017201820192020202120222023恒生中资恒生科技综合因子风格指标右数据来源Wind国泰君安证券研究32中长期布局港股新核心资产中特估高股息策略港股中特估高股息策略的优势港股央国企具备标的多样性很多传统行业都有相对A股更便宜PB小于1的央国企比例较高和更高股息考虑红利税也有吸引力的优势也就意味着行情会更持久空间更大站在更长时间维度依靠其攻守兼备并顺应时代的特征我们认为中特估或将成为港股新核心资产进一步推动国企改革提高国企盈利央企的考核体系向一利五率转变进一步加强了对国企的盈利能力和创现能力的考核推动国企高质量发展2央企专业化战略整合后续央企战略性重组和专业化整合请务必阅读正文之后的免责条款部分10of21海外策略研究行为或将继续提速提高国有资产资源配置效率增强产业竞争力3科技创新持续发力2022年央企在多个领域攻克了一批关键核心技术重大创新成果持续涌现未来央国企将扩大科技投入肩负起科技创新的国家重任图17高股息策略在弱市中展现防御性在震荡市中提供较高的股息回报数据来源Wind国泰君安证券研究33全球共振品种之一海外流动性敏感品种通过测算各行业在美债收益率的7轮波动小周期中的弹性我们得出流动性敏感的行业有制药生物技术与生命科学972半导体与半导体生产设备942技术硬件与设备796医疗保健设备与服务814零售业843和汽车与汽车零部件等表1对流动性敏感的港股行业PE倒数与美债收益率相关性较高数据来源Wind国泰君安证券研究34港股创新药若短期交易流动性可关注流动性敏感的行业医药半导体和零售等通过研究本轮加息周期中美债收益率走势的7个不同阶段我们得出对流动性敏感型的行业有制药生物技术与生命科学半导体与半导体生产设备技术硬件与设备医疗保健设备与服务零售业平台经济类和有汽车与汽车零部件在行业的盈利增速预期相对稳定的时期中短期投资者可以通过这些行业博弈市场流动性获得短期的收益请务必阅读正文之后的免责条款部分11of21海外策略研究图18与技术硬件与设备行业PE倒数相关性高605040302010002021-08-252021-09-152021-10-062021-10-272021-11-172021-12-082021-12-292022-01-192022-02-092022-03-022022-03-232022-04-132022-05-042022-05-252022-06-152022-07-062022-07-272022-08-172022-09-072022-09-282022-10-192022-11-092022-11-302022-12-212023-01-112023-02-012023-02-222023-03-152023-04-052023-04-262023-05-172023-06-0710Y美国国债收益率制药生物科技与生命科学数据来源Wind国泰君安证券研究图19美债10Y收益率与制药行业PE的倒数相关图20与半导体行业PE的倒数相关性高性极高100809070806070605050404030302020101000002021-08-252021-09-252021-10-252021-11-252021-12-252022-01-252022-02-252022-03-252022-04-252022-05-252022-06-252022-07-252022-08-252022-09-252022-10-252022-11-252022-12-252023-01-252023-02-252023-03-252023-04-252023-05-252023-06-252021-02-222021-03-222021-04-222021-05-222021-06-222021-07-222021-08-222021-09-222021-10-222021-11-222021-12-222022-01-222022-02-222022-03-222022-04-222022-05-222022-06-222022-07-222022-08-222022-09-222022-10-222022-11-2210Y美国国债收益率半导体与半导体生产设备美国国债收益率技术硬件与设备10Y数据来源Wind国泰君安证券研究35港股半导体和消费电子短期估值有修复空间但中长期盈利端的拐点需等待2024年受海外经济前景回落的影响制造业终端需求持续紧缩全球制造业景气度下降5月全球制造业PMI以及美国ISM制造业PMI继续回落全球和美国制造业PMI指标对全球半导体行业景气度有较强的指导性制造业PMI进入下行周期说明半导体产业周期趋势向下虽然未来一旦流动性预期宽松行业估值部分将出现较大的反弹但以长期投资而言需要关注来自盈利端的风险仍在请务必阅读正文之后的免责条款部分12of21海外策略研究图21美国制造业PMI与全球半导体景气度相关较大80080075060070040065020060055000500-200450400-400350-6003002000-072001-012001-072002-012002-072003-012003-072004-012004-072005-012005-072006-012006-072007-012007-072008-012008-072009-012009-072010-012010-072011-012011-072012-012012-072013-012013-072014-012014-072015-012015-072016-012016-072017-012017-072018-012018-072019-012019-072020-012020-072021-012021-072022-012022-072023-01半导体销售额同比增速美国ISM制造业PMIRHS数据来源Wind国泰君安证券研究图22中国制造业PMI与全球半导体景气度相关图23全球制造业PMI与全球半导体景气度相关大8008006505506006006004005304005502005102000000500490-200-200470450-400-400-600450-6004002009-072010-012010-072011-012011-072012-012012-072013-012013-072014-012014-072015-012015-072016-012016-072017-012017-072018-012018-072019-012019-072020-012020-072021-012021-072022-012022-072023-012009-072010-012010-072011-012011-072012-012012-072013-012013-072014-012014-072015-012015-072016-012016-072017-012017-072018-012018-072019-012019-072020-012020-072021-012021-072022-012022-072023-01半导体销售额同比增速中国制造业PMIRHS半导体销售额同比增速全球制造业PMIRHS数据来源Wind国泰君安证券研究半导体行业指数从底部反转早于行业景气度通过分析全球半导体销售额同比增速与港股美股和A股的半导体指数表现的关系我们发现无论是在港股美股或A股市场半导体行业指数先于行业景气度触底并反弹图24港股半导体指数反转领先行业景气度1200070601000050408000302060001040000-102000-20-300-402020-06-272002-06-272003-06-272004-06-272005-06-272006-06-272007-06-272008-06-272009-06-272010-06-272011-06-272012-06-272013-06-272014-06-272015-06-272016-06-272017-06-272018-06-272019-06-272021-06-272022-06-27港股半导体与设备行业指数半导体销售额合计当月同比RHS数据来源Wind国泰君安证券研究请务必阅读正文之后的免责条款部分13of21海外策略研究图25费城半导体指数反转领先行业景气度图26A股费城半导体指数反转领先行业景气度450070600070604000605050005035004040400030003030250020203000200010100150002000-10-101000-201000-20500-30-300-400-402009-06-272018-06-272002-06-272003-06-272004-06-272005-06-272006-06-272007-06-272008-06-272010-06-272011-06-272012-06-272013-06-272014-06-272015-06-272016-06-272017-06-272019-06-272020-06-272021-06-272022-06-272002-06-272003-06-272004-06-272005-06-272006-06-272007-06-272008-06-272009-06-272010-06-272011-06-272012-06-272013-06-272014-06-272015-06-272016-06-272017-06-272018-06-272019-06-272020-06-272021-06-272022-06-27费城半导体指数半导体销售额合计当月同比RHSA股半导体与设备行业指数半导体销售额合计当月同比RHS数据来源Wind国泰君安证券研究36港股黄金股短期回调压力较大中期或仍受美国衰退风险支撑近期银行业事件继续缓和美国债务上限危机有望解除叠加美联储加息预期反复美元及美债收益率或维持高位震荡或致金价短期承压向上空间有限中长期来看在高利率及高通胀环境下美国经济动能仍在转弱叠加信贷紧缩风险仍需时间评估衰退风险尚难证伪以及边际上美联储政策转向时点的前移黄金有望站稳2000美元盎司并突破前高图27美国10年期国债收益率与金价走势图28美元指数与金价走势美国10年期国债收益率黄金现价美元盎司右轴4502100美元指数黄金现价美元盎司右轴1200021004002000115002000350190011000190030018001050018002501700100001700200160015095001600100150090001500数据来源Wind国泰君安证券研究4风险因素1国内经济复苏进度不及预期2国内稳增长政策幅度不及预期3美国核心通胀超预期美联储超预期收紧请务必阅读正文之后的免责条款部分14of21海外策略研究5附录近期市场表现及核心数据回顾51指数表现图29上周港股三大指数领跌全球指数数据来源Bloomberg国泰君安证券研究图30沪港AH溢价指数按周环比上升32图31VIX波动率指数按周环比上升16数据来源Wind国泰君安证券研究请务必阅读正文之后的免责条款部分15of21海外策略研究52市场风格与行业表现图32风格与宽基指数市场表现成长股上周相对抗跌00-70-60-50-40-30-20-1000-20恒生科技指数-40-60年迄MSCI香港中小盘成长-80今恒生国企指数恒生指数涨-100跌幅-120MSCI香港大盘价值MSCI香港成长-140MSCI香港中小盘价值-160MSCI香港大盘成长-180周度涨跌幅0811-0818MSCI香港价值数据来源Bloomberg国泰君安证券研究图33Wind港股二级行业市场表现上周汽车零售保险等板块跌幅居前400能源300电信服务年汽车及零部件200迄今涨保险技术硬件与设备100跌媒体原材料银行幅资本货物软件与服务00-90-80-70-60-50-40-30-20-1000运输多元金融公用事业半导体-100耐用消费品零售消费者服务生物制药日用品食品与主要用品零售医疗保健设备与服务-200房地产食品饮料商业服务-300周度涨跌幅0811-0818数据来源Bloomberg国泰君安证券研究请务必阅读正文之后的免责条款部分16of21海外策略研究53指数盈利与估值图34恒指前向12个月盈利预测按周环比下降062数据来源Bloomberg国泰君安证券研究图35恒指前向12个月预测市盈率下降至891倍图36恒指风险溢价上升至70数据来源Bloomberg国泰君安证券研究54成交情况与市场情绪图37港股日均成交额按周环比上升125图38周度平均换手率较上周小幅上升数据来源Bloomberg国泰君安证券研究请务必阅读正文之后的免责条款部分17of21海外策略研究图39主板卖空比率按周环比下降375图40恒指情绪指标按周环比下降4570数据来源Bloomberg国泰君安证券研究55流动性与南向资金图41国债期限利差按周环比下降8bp图42中国香港短期市场短期流动性缓解数据来源中证指数公司Bloomberg国泰君安证券研究图43美元兑人民币汇率上升至720图44港股通南下资金净流入回升数据来源Wind国泰君安证券研究请务必阅读正文之后的免责条款部分18of21海外策略研究56重点数据与事件前瞻表2未来一周重点经济数据及财经大事预览时间国家地经济数据前值市场预期区2023821英国英国8月Rightmove平均房屋要价指数年率050英国英国8月Rightmove平均房屋要价指数月率-020中国中国至8月21日一年期贷款市场报价利率355343中国中国至8月21日五年期贷款市场报价利率420405德国德国7月PPI月率-030-040德国德国7月PPI年率-010中国香港中国香港7月综合CPI年率1901902023822美国美国7月成屋销售总数年化万户416415美国美国8月里奇蒙德联储制造业指数-9美国美国7月成屋销售年化月率-330-020英国英国8月CBI工业订单差值-9欧盟欧元区6月季调后经常帐亿欧元91瑞士瑞士7月贸易帐亿瑞郎48232023823美国美国至8月18日当周API原油库存万桶-6195美国美国8月Markit制造业PMI初值4949美国美国8月Markit服务业PMI初值52352美国美国7月新屋销售总数年化万户697701美国美国至8月18日当周EIA原油库存万桶-596美国美国至8月18日当周EIA战略石油储备库存万桶60法国法国8月制造业PMI初值451德国德国8月制造业PMI初值388386欧盟欧元区8月制造业PMI初值427424英国英国8月制造业PMI453英国英国8月服务业PMI515加拿大加拿大6月零售销售月率0202023824美国美国至8月19日当周初请失业金人数万人239美国美国7月耐用品订单月率460-400美国美国至8月18日当周EIA天然气库存亿立方英尺350英国英国8月CBI零售销售差值-252023825美国美国8月密歇根大学消费者信心指数终值712712美国美国8月一年期通胀率预期330德国德国8月IFO商业景气指数873867英国英国8月Gfk消费者信心指数-30-292023826美国美国至8月25日当周石油钻井总数口5202023827请务必阅读正文之后的免责条款部分19of21海外策略研究中国中国7月迄今规模以上工业企业利润年率-168时间国家地重点事件区2023823中国国内成品油开启新一轮调价窗口NYMEX纽约原油9月期货受移仓换月影响8月23日230完成场内最后交易凌晨500完成电子盘最后交易请留意交易美国场所到期换月公告控制风险此外部分交易平台美油合约到期时间通常较NYMEX官方提前一天请多加留意2023年FOMC票委芝加哥联储主席古尔斯比就青年就业问题美国发表讲话2023年FOMC票委芝加哥联储主席古尔斯比和美联储理事鲍美国曼参加炉边谈话2023年杰克逊霍尔全球央行年会举行主题为世界经济的结2023824美国构变化2023825美国2023年FOMC票委费城联储主席哈克接受CNBC的采访2023年FOMC票委费城联储主席哈克接受彭博电视台的采美国访美国美联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔全球央行年会上发表讲话2023826美国欧洲央行行长拉加德在杰克逊霍尔全球央行年会发表讲话资料来源Wind国泰君安证券研究整理请务必阅读正文之后的免责条款部分20of21