本报告导读：
　　2023H1符合预期，新招增速逐步恢复，收入驱动后劲可期；职工薪酬与营销投放前置，费用率有望逐步优化。
　　摘要：
　　业绩符合预期，“增持”评级。考虑到新招恢复收入端体现有一定滞后，营销及教职工储备前置利润端短期仍有一定压力，预计2023-2025年EPS预测至0.21/0.33/0.40元，给予2023年20x PE估值，目标价4.20元/4.52港元。长期看公司依托强品牌，行业竞争有望趋缓，利润修复值得期待，维持“增持”评级。
　　业绩简述：公司发布中期业绩，2023H1实现营收19.53亿元，同比增长4.0%，经调整净利润1.76亿元，同比下降2.7%，整体业绩符合预期，疫情期间新招生下滑拖累，收入端仍有滞后影响；职工薪酬与营销投入前置储备，利润端阶段性仍有承压。
　　新招增速逐步恢复，收入驱动后劲可期。2023H1新增培训人次8.46万人，同比增长20.0%；平均培训人次14.73万人，同比增长2.6%。分板块看，2023H1新东方烹饪/新华电脑/万通汽修/欧米奇/华信智原/美味学院分别实现收入9.19/3.80/4.04/1.61/0.15/0.32亿元，分别同比变化-3.0%/+4.2%/+24.5%/+2.7%/-26.7%/+9.4%；三年制平均培训人次9.78万/+20.8%，占比持续提升。
　　职工薪酬与营销投放前置，费用率有望逐步优化。2023H1公司毛利率下降1.8pct至51.1%，主要由于教职工薪资及福利、教学相关消耗品及其他成本上升；预计随着新招持续驱动，师生比优化，毛利率改善可期。校区拓展上，期内新东方烹饪/万通汽修/华信智原/欧曼谛分别-1/+1/-1/+1个校区。2023H1公司期间费用率43.4%/+1.85pct，销售/管理/研发/财务费用率分别同比变化+2.69/+0.02/-0.13/-0.72pct至26.27%/13.10%/0.40%/3.66%。销售开支增加主要由于23H1集团提升广告资源投放、差旅及会议等商务活动增加，以招收更多新生。预计随着新生收入贡献逐步体现，费用率有望逐步优化。
　　风险提示：国内疫情反复影响招生及教学的风险；行业格局变化、市场竞争加剧风险等。
　　

研究报告全文：股票研究TableindustryInfo教育产业TableMainInfoTableTitleTableInvest中国东方教育0667评级增持当前价格港元269新招稳步恢复后劲可期20230820海中国东方教育2023半年报业绩点评Table交易数据Market52周内股价区间港元242-705外刘越男分析师苏颖分析师当前股本百万股2179021-38677706021-38038344公当前市值百万港元5861liuyuenangtjascomsuyinggtjascom司证书编号S0880516030003S0880522110001TablePicQuote香本报告导读52周内股价走势图2023H1符合预期新招增速逐步恢复收入驱动后劲可期职工薪酬与营销投放前港中国东方教育恒生指数置费用率有望逐步优化138摘要105TableSummary业绩符合预期增持评级考虑到新招恢复收入端体现有一定滞7340后营销及教职工储备前置利润端短期仍有一定压力预计2023-20257年EPS预测至021033040元给予2023年20xPE估值目标价-26420元452港元长期看公司依托强品牌行业竞争有望趋缓利润修复值得期待维持增持评级业绩简述公司发布中期业绩2023H1实现营收1953亿元同比增长40经调整净利润176亿元同比下降27整体业绩符合预证期疫情期间新招生下滑拖累收入端仍有滞后影响职工薪酬与营TableReport相关报告销投入前置储备利润端阶段性仍有承压疫情扰动至暗已过招生恢复成长可期券20230324新招增速逐步恢复收入驱动后劲可期2023H1新增培训人次846研疫情扰动利润端承压需求仍存静候恢复究万人同比增长200平均培训人次1473万人同比增长2620220826报分板块看2023H1新东方烹饪新华电脑万通汽修欧米奇华信智原长学制占比提升利润修复释放可期美味学院分别实现收入919380404161015032亿元分别同比20220325告变化-304224527-26794三年制平均培训人次短期利润承压长期成长可期20210826978万208占比持续提升职教行业迎多重红利龙头业绩加速释放职工薪酬与营销投放前置费用率有望逐步优化2023H1公司毛利20210112率下降18pct至511主要由于教职工薪资及福利教学相关消耗品及其他成本上升预计随着新招持续驱动师生比优化毛利率改善可期校区拓展上期内新东方烹饪万通汽修华信智原欧曼谛分别-11-11个校区2023H1公司期间费用率434185pct销售管理研发财务费用率分别同比变化269002-013-072pct至26271310040366销售开支增加主要由于23H1集团提升广告资源投放差旅及会议等商务活动增加以招收更多新生预计随着新生收入贡献逐步体现费用率有望逐步优化风险提示国内疫情反复影响招生及教学的风险行业格局变化市场竞争加剧风险等TableFinance财务摘要百万港元2019A2020A2021A2022A2023E2024E2025E营业收入390969365204414645381902427696489820555885-197-6613577120145135毛利润228000196883211296189106217219255686289010净利润89996500284320126605456217190687479-645-444-136-384245576217PE350913205292232791194758623PB486563154208089079070请务必阅读正文之后的免责条款部分中国东方教育0667本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明本报告仅供国泰君安证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅在相关法律许可的情况下发放并仅为提供信息而发放概不构成任何广告本报告的信息来源于已公开的资料本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域部门或关联机构之间的信息流动因此投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为国泰君安证券研究且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改若本公司以外的其他机构以下简称该机构发送本报告则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议本公司本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任评级说明投资建议的比较标准评级说明投资评级分为股票评级和行业评级增持相对当地市场指数涨幅15以上以报告发布后的12个月内的市场表现谨慎增持相对当地市场指数涨幅介于515之间为比较标准报告发布日后的12个月股票投资评级中性相对当地市场指数涨幅介于-55内的公司股价或行业指数的涨跌幅相对同期的当地市场指数涨跌幅为基减持相对当地市场指数下跌5以上准增持明显强于当地市场指数行业投资评级中性基本与当地市场指数持平减持明显弱于当地市场指数国泰君安证券研究所上海深圳北京地址上海市静安区新闸路669号博华广深圳市福田区益田路6003号荣超商北京市西城区金融大街甲9号金融场20层务中心B栋27层街中心南楼18层邮编200041518026100032电话0213867666607552397688801083939888E-mailgtjaresearchgtjascom请务必阅读正文之后的免责条款部分2of3中国东方教育0667附海外当地市场指数亚洲指数名称美洲指数名称欧洲指数名称澳洲指数名称沪深300标普500希腊雅典ASE澳大利亚标普200恒生指数加拿大SPTSX奥地利ATX新西兰50日经225墨西哥BOLSA冰岛ICEX韩国KOSPI巴西BOVESPA挪威OSEBX富时新加坡海峡时报布拉格指数台湾加权西班牙IBEX35印度孟买SENSEX俄罗斯RTS印尼雅加达综合富时意大利MIB越南胡志明波兰WIG富时马来西亚KLCI比利时BFX泰国SET英国富时100巴基斯坦卡拉奇德国DAX30斯里兰卡科伦坡葡萄牙PSI20芬兰赫尔辛基瑞士SMI法国CAC40英国富时250欧洲斯托克50OMX哥本哈根20瑞典OMXSPI爱尔兰综合荷兰AEX富时AIM全股请务必阅读正文之后的免责条款部分3of3