2022年公司在疫情影响叠加刚性成本支出下业绩大幅下滑，调整后利润及利润率均达到上市以来新低，但开春以来公司复苏节奏强劲，预计公司春招（截至3月中）同比增长15%以上，考虑到招生的迭代影响&强经营杠杆，预计在招生加速增长过程中公司未来2-3年利润端具备较大弹性。中长期看，竞争维度的影响有望伴随公司区域中心的建设得到弱化，新专业欧曼蒂的快速成长（成熟学校爬坡快&新学校有望在未来快速启动）亦有望逐步贡献增量。公司整体基本面向上趋势明确，目前估值亦处于相对低位，建议积极配置。
　　▍2022年业绩：疫情影响叠加刚性成本支出导致业绩大幅下滑。营收及利润端：2022年公司收入38.19亿元/-7.7%，调整后净利润2.66亿元/-38.4%，毛利率为49.5%/-1.5pcts，销售/管理/研发/财务费用率为24.8%/13.4%/0.6%/4.1%，分别同比+0.9/+0.3/-0.2/+0.2pct，对应调整后NPM为7.0%/-3.5pcts。收入及利润率下滑较多与局部疫情影响招生以及公司刚性支出较多有关。分业务部：2022年，公司烹饪、电脑事业部受到疫情影响较大，万通受益于需求旺盛，逆势实现增长。2022年，公司烹饪/电脑/汽修板块营收分别为22.42/7.81/7.18亿元，同比-13.3%/-6.5%/+13.2%，毛利率分别为50.9%/52.5%/48.7%，同比-1.5/-1.8/+4.3pcts。
　　▍2023年展望：烹饪招生复苏强劲，有望带动今明两年业绩提升。2023年春节后以烹饪为首的专业恢复强劲，预计公司春招（截至3月中）同比增长15%以上，且后续增速有望在低基数背景下持续提升。由于2022年招生下滑的迭代影响，对2023年收入有部分拖累，但2023年招生强劲恢复下，预计收入仍有望实现15%-20%的增长，并且2023年强劲招生有望为2024年提供更好支撑。从利润端看，公司过去两年疫情中仍在积极扩张，且并未大规模缩减教师规模，因此未来在招生增长过程中预计成本增加幅度有限，利润端有望体现较大弹性。
　　▍竞争压力在部分区域存在，但区域中心建设有望强化公司竞争优势。近两年来部分区域公办院校对公司形成了一定的竞争压力，但并未减弱公司在教学管理、就业端等方面的竞争力。同时，公司也在进一步通过区域中心建设计划来提升学校竞争力和吸引力（硬件、规模、牌照等优势），目前在建和使用的有安徽、山东、四川、贵州、河南等区域，中长期看公司计划建成8-10个区域中心。
　　▍新专业快速增长，有望成为长期增量。公司2020年开拓欧曼谛美业事业部，通过自身教学管理优势、牌照优势、品牌优势和就业优势形成对于传统美业培训的差异化竞争。目前公司已有三所美业学校处于运营中（成都、长沙、山东（2023年春季新开）），成长均十分迅速，未来公司计划每年新开约5所学校，长期看美业在广阔市场和学校本身快速发展的节奏下有望成为公司新的增长曲线。
　　▍风险因素：宏观经济下行对就业端产生影响；职业教育政策变动的影响；公司区域中心建设进度不及预期；招生恢复水平不及预期；竞争加剧的影响；新学校牌照进度不及预期。
　　▍投资建议：维持公司2023-2024年核心EPS预测为0.27/0.36元，新增2025年核心EPS预测为0.47元，参考可比职教公司2023年估值（wind一致预期，传智教育31xPE，行动教育19x PE），考虑到公司业绩修复弹性及长期公司空间广阔，给予公司2023年25倍PE，对应目标价8港元，维持“买入”评级。

研究报告全文：寒冬已过基本面向上趋势明确中国东方教育00667HK2022年年报点评暨深度跟踪报告2023328中信证券研究部核心观点2022年公司在疫情影响叠加刚性成本支出下业绩大幅下滑调整后利润及利润率均达到上市以来新低但开春以来公司复苏节奏强劲预计公司春招截至3月中同比增长15以上考虑到招生的迭代影响强经营杠杆预计在招生加速增长过程中公司未来2-3年利润端具备较大弹性中长期看竞争维度的影响有望伴随公司区域中心的建设得到弱化新专业欧曼蒂的快速成长成熟学校爬坡快新学校有望在未来快速启动亦有望逐步贡献增量公司姜娅整体基本面向上趋势明确目前估值亦处于相对低位建议积极配置消费产业首席分析师2022年业绩疫情影响叠加刚性成本支出导致业绩大幅下滑营收及利润端S10105101200562022年公司收入3819亿元-77调整后净利润266亿元-384毛利率为495-15pcts销售管理研发财务费用率为2481340641分别同比0903-0202pct对应调整后NPM为70-35pcts收入及利润率下滑较多与局部疫情影响招生以及公司刚性支出较多有关分业务部2022年公司烹饪电脑事业部受到疫情影响较大万通受益于需求旺盛逆势实现增长2022年公司烹饪电脑汽修板块营收分别为2242781718亿元同比-133-65132毛利率分别为509525487同比-15-18冯重光43pcts纺织服装行业首席2023年展望烹饪招生复苏强劲有望带动今明两年业绩提升2023年春分析师节后以烹饪为首的专业恢复强劲预计公司春招截至3月中同比增长15S1010519040006以上且后续增速有望在低基数背景下持续提升由于2022年招生下滑的迭代影响对2023年收入有部分拖累但2023年招生强劲恢复下预计收入仍有望实现15-20的增长并且2023年强劲招生有望为2024年提供更好支撑从利润端看公司过去两年疫情中仍在积极扩张且并未大规模缩减教师规模因此未来在招生增长过程中预计成本增加幅度有限利润端有望体现较大弹性刘济玮竞争压力在部分区域存在但区域中心建设有望强化公司竞争优势近两年社会服务行业联席来部分区域公办院校对公司形成了一定的竞争压力但并未减弱公司在教学首席分析师管理就业端等方面的竞争力同时公司也在进一步通过区域中心建设计S1010521010002划来提升学校竞争力和吸引力硬件规模牌照等优势目前在建和使用的有安徽山东四川贵州河南等区域中长期看公司计划建成8-10个区域中心新专业快速增长有望成为长期增量公司2020年开拓欧曼谛美业事业部通过自身教学管理优势牌照优势品牌优势和就业优势形成对于传统美业培训的差异化竞争目前公司已有三所美业学校处于运营中成都长沙山东2023年春季新开成长均十分迅速未来公司计划每年新开约5郑逸坤所学校长期看美业在广阔市场和学校本身快速发展的节奏下有望成为公司纺织服装分析师新的增长曲线S1010522060001中国东方教育00667HK风险因素宏观经济下行对就业端产生影响职业教育政策变动的影响公司区域中心建设进度不及预期招生恢复水平不及预期竞争加剧的影响新学评级买入维持校牌照进度不及预期当前价460港元目标价800港元投资建议维持公司2023-2024年核心EPS预测为027036元新增2025总股本百万股2179年核心EPS预测为047元参考可比职教公司2023年估值wind一致预港股流通股本2179百万股期传智教育31xPE行动教育19xPE考虑到公司业绩修复弹性及长总市值100亿港元近三月日均成交额37百万港元期公司空间广阔给予公司2023年25倍PE对应目标价8港元维持买52周最高最低价705242港元入评级近1月绝对涨幅-2459证券研究报告请务必阅读正文之后第16页起的免责条款和声明中国东方教育年年报点评暨深度跟踪报告00667HK20222023328近6月绝对涨幅8254项目年度202120222023E2024E2025E近月绝对涨幅12907营业收入百万元41403819451252295928营业收入增长率YoY135-77181159134净利润百万元302367559754999净利润增长率YoY173213526347325核心净利润百万元4322665927861031每股净资产元263262270297332核心净利润每股收益020012027036047EPS基本元核心净利润每股收益020012031041054EPS基本港元毛利率510495531546571核心净利润率10470131150174PE23237714811285资料来源Wind中信证券研究部预测注股价为2023年3月24日收盘价PE由核心净利润计算得到请务必阅读正文之后的免责条款和声明2中国东方教育年年报点评暨深度跟踪报告00667HK20222023328目录2022年业绩点评疫情影响叠加刚性支出导致业绩大幅下滑52023年展望终端学校调研展现强劲恢复中长期持续强化竞争力5烹饪业务复苏强劲有望带动今明两年业绩提升5竞争力伴随区域中心建设持续加强9新专业快速成长有望成为长期增量10风险因素12投资建议12请务必阅读正文之后的免责条款和声明3中国东方教育年年报点评暨深度跟踪报告00667HK20222023328插图目录图1公司总招生数及总在校生数及增速6图2公司平均培训人次分学制增速7图3公司招生端分学制增速7图4公司成本拆分8表格目录表1公司招生增速与平均培训人次增速对照7表2公司不同招生增速水平及学费增速水平对应收入增速测算7表3公司盈利预测表12请务必阅读正文之后的免责条款和声明4中国东方教育年年报点评暨深度跟踪报告00667HK202220233282022年业绩点评疫情影响叠加刚性支出导致业绩大幅下滑疫情扰动下业绩承压短学制招生受影响显著公司2022年收入3819亿元-77调整后净利润266亿元-384公司总收入下滑主要原因是2022年国内疫情防控趋严公司线下招生受到影响截至2022年12月31日公司年度招收新生人数及新客户注册人数数目同比-129至134万人次下滑以短期为主更加体现疫情影响短期长期招生分别-21-3平均培训人次虽仅下滑1但其中短学制学生下滑20导致公司平均学费收入平均培训人次下滑7成本端刚性成本导致毛利率承压公司2022年毛利率下降15pcts至495主要由于公司成本端校园租赁教师等费用较为刚性新建校园受疫情影响爬坡期延缓带来的影响费用端来看2022年公司销售费用行政开支研发开支财务成本均有所下降分别同比-42-55-301-31销售管理研发财务费用率分别0903-0202pct至2481340641综合来看公司调整后NPM为70-35pcts分部来看烹饪电脑有所下滑万通逆势增长新东方收入189亿元-9毛利率53810pct分部利润44亿元-6利润率为23008pct新东方收入下滑主要系疫情影响下的招生下滑18其中短长训分别下滑2213平均培训人次下滑6新华收入74亿元-6毛利率524-33pcts分部利润08亿元-43利润率为114-73pcts新华招生下滑2其中短长训分别-171万通收入72亿元13毛利率48743pcts分部利润02亿元扭亏利润率为3470pcts万通招生增长8其中短长训分别411其他其他专业中变化较大的是欧米奇西点由于主打短训且人群更多为创业兴趣群体受疫情影响更大收入29亿元-32毛利率350-165pcts亏损为09亿元同比多亏了08亿元2023年展望终端学校调研展现强劲恢复中长期持续强化竞争力烹饪业务复苏强劲有望带动今明两年业绩提升春招同比表现优异后续低基数下同比数据有望持续提升通过我们近期对中国东方教育部分地区学校调研截至3月中公司整体春招表现优异我们预计招生同比在15以上其中新东方烹饪表现突出我们所调研区域合肥上海长沙的新东方烹饪学校请务必阅读正文之后的免责条款和声明5中国东方教育年年报点评暨深度跟踪报告00667HK20222023328在农历口径正月初一至二月末三月初的招生增长范围在基本在10-40不等其中2022年受到疫情影响招生同比有所下降的学校招生增幅较大受疫情影响较小的长沙2022年招生同比正增长招生增速更缓和考虑到2022年3月中旬后受到局部疫情扰动招生下滑显著我们认为2023年3月中旬及以后招生同比数据有望持续提升我们认为春招亮眼表现的主要原因系1需求端餐饮业复苏激发人才需求和创业热情2023年以来伴随疫情影响逐步消退餐饮旅游消费呈现大幅回升态势1-2月份全国餐饮收入总额同比增长92终端餐饮消费需求的复苏激发用人需求和创业热情从而催化烹饪学习需求2招生端人员流动恢复下招生效率提升过去由于局部疫情扰动下的出行限制减少学校异地招生到校体验参观及转化的招生动作开展更加顺利招生效率得到提升2022年招生下滑对2023年收入有所拖累但整体招生恢复下收入增长预计依旧强劲且2024年具备更强支撑2019年以来从招生学制结构上看公司努力提升三年制及短期培训招生占比兼顾业绩的稳定性和盈利能力由于2022年招生数下滑其迭代或对2023年收入有所影响但同样2023年公司招生端的恢复亦有望为公司未来的业绩增长提供支撑根据我们测算2023年招生同比增长若能够保持在20-25对应平均培训人次增长有望达到11-14考虑到短期培训的恢复预计平均学费有所增长我们假设学费增速在4-5综合假设下预计2023年收入端同比增速达15-20图1公司总招生数及总在校生数及增速总招生数总在校生数总招生数YoY总在校生数YoY2000001513815261115625910145472144365142765135529135571133310713399615000012453459-1-20100000-5-550000-10-14-150-2020182019202020212022资料来源公司公告中信证券研究部请务必阅读正文之后的免责条款和声明6中国东方教育年年报点评暨深度跟踪报告00667HK20222023328图2公司平均培训人次分学制增速图3公司招生端分学制增速长期课程1-2年2-3年长期课程1-2年2-3年3年短期课程3年短期课程6060404020200020192020202120222019202020212022-20-20-40-40-60资料来源公司公告中信证券研究部资料来源公司公告中信证券研究部表1公司招生增速与平均培训人次增速对照招生同比增速假设1015202530对应平均培训人次增速69111417资料来源中信证券研究部测算表2公司不同招生增速水平及学费增速水平对应收入增速测算招生同比增速假设收入增速预测1015202530069111417171012151828111316193912141721学费同比增速假设41013151922511141720236121618212471317192225资料来源中信证券研究部测算成本端刚性支出较多我们预计未来招生增长带来的成本增加幅度有限2019年-2022年公司仍在逆势扩张学校从206所扩张到244所但招生受到疫情影响导致学校利用率下降从而导致利润率下滑较多2022年公司招生及收入出现下滑但由于公司校区仍在扩张教职工也基本未有优化公司教职工薪酬租赁开支校区维护及折旧以及公用设施等成本基本维持稳定-1以内相关固定开支占总成本75在2022年对利润形成较大压力但同样若2023年招生有所恢复我们预计成本增长幅度也相对有限请务必阅读正文之后的免责条款和声明7中国东方教育年年报点评暨深度跟踪报告00667HK20222023328图4公司成本拆分资料来源公司公告中信证券研究部招生增长加速叠加强经营杠杆有望贡献较大利润弹性根据上述预测的2023年收入增长我们假设学费增速4情况下分别测算招生同比增长152025情况下对应利润分别为505362亿元同比增速为364568由于公司较强的经营杠杆2023年在招生加速增长的过程中预计利润增速更快表3公司不同招生增速下营收及利润测算单位百万元招生增长假设15招生增长假设20招生增长假设2520222023E20222023E20222023E收入381943153819439238194545yoy-813-815-819成本192820311928204819282069yoy-56-56-56教职工薪资及福689723689732689737利yoy050607请务必阅读正文之后的免责条款和声明8中国东方教育年年报点评暨深度跟踪报告00667HK20222023328招生增长假设15招生增长假设20招生增长假设25教学消耗品400452400460400476yoy-2013-2015-2019租赁开支使用321321321321321321权折旧yoy101010校区维护及折旧348348348348348348yoy-10-10-10公用设施941039410394103yoy110110110办公开支768476847684yoy-410-410-410销售费用946100394610229461041yoy-46-48-410行政开支剔除股权512538512538512538激励yoy252525研发开支222822282228yoy-2430-2430-2430财务成本156156156156156156yoy505050其他收入107107107107107107yoy210021002100税前利润498666498707498820yoy634642665所得税131167131177131205所得税率262526252625税后利润367500367530367615yoy213621452168利润率101161012110135资料来源中信证券研究部测算竞争力伴随区域中心建设持续加强来自公办学校的竞争压力存在区域差异公司在教学管理就业端的竞争力依旧强劲公司在行业内的竞争对手主要为公办中职院校不同地区的竞争差异较大根据我们调研结果上海深圳等区域并未感受到显著的来自公办院校的竞争压力但在部分区域由于公办院校近2-3年新增较多烹饪专业影响或存在一定的分流和竞争总的来看根据区域学校的调研反馈疫情是影响学校过去业绩最主要的因素公司基于优质的教学管理和就业网络的竞争力并未削弱伴随区域中心建设公司竞争力有望实现进一步增强公司目前正在部分生源大省以自购土地的形式建立区域职教中心从而有望提升公司的竞争力1升级硬件设施提升校园吸引力区域中心校园的面积更大具备更加充足和完善的基础设施有望增加对学生的吸引力请务必阅读正文之后的免责条款和声明9中国东方教育年年报点评暨深度跟踪报告00667HK20222023328图5安徽区域中心整体硬件设施完善图6安徽校区整体采用安徽新东方技工学校名称办学资料来源公司官网中信证券研究部资料来源中信证券研究部拍摄2稳定性更强且长期看有望节省成本在传统的办学模式下公司大部分校区采用租赁方式租约到期后可能存在大幅涨价和退租的风险公司区域中心通过自购土地自建校园实现对原有租赁校园的替换每年校园投入的折旧与原有校园的租赁成本大致相当而稳定性明显增强减轻未来学校规模增加后带来的租金负担并且区域中心单体规模更大在学生增多的情况下具备一定的规模效应不需要新建操场食堂等通用设施而原有租赁模式下单校一般容量在1500-3000人满员后需要再租校园3可以申请更高学历层次牌照公司通过区域中心的建设具备更加充足的硬件条件来申办高级技工学校或者技师学院牌照相较原先的技工学校和培训学校而言对学生的吸引力也进一步增强区域中心建设计划未来五年计划合计建成8-10所目前公司已经在5个生源及人口大省开始区域中心建设目前在建已经使用的校区包括安徽山东四川贵州河南校区未来公司计划在5-10年内建成8-10个区域中心通过集中地区内的各品牌院校公司预计每个区域中心容纳20000名学生左右共计可容纳20万人表4公司区域中心建设规划进度区域中心省份建设进度安徽获批高级技工学校新东方烹饪新华电脑万通汽修均已搬入山东校区一二期建设完毕第一期新华电脑入驻第二期万通汽修入驻成都一期预计2023年中交付整体工程预计2023年年底验收贵州预计2023年12月一期工程完毕交付使用新华电脑预计首批入驻河南2022年12月完成土地招拍挂流程预计2024年春节后一期交付新东方烹饪使用资料来源公司调研中信证券研究部新专业快速成长有望成为长期增量欧曼谛开拓美业新方向目前已建设3所学校欧曼谛美业为公司2020年成立的美业品牌为公司开拓美业培训的新赛道成立以来发展迅速截至2022年末公司已经在全国设立3所欧曼谛美业学校截至2022财年公司美业板块平均就读学生已经达到855人同比增长85专业设置方面公司美业专业包括形象设计健康管理两大方向请务必阅读正文之后的免责条款和声明10中国东方教育年年报点评暨深度跟踪报告00667HK20222023328包含美发美容化妆美甲等短期培训专业及人物形象设计化妆与婚礼策划等长学制专业公司美业短期课程收费在5800-21800元不等长期课程收费在13900-27800元不等图7欧曼谛全球校区分布计划图8欧曼谛平均总学生数平均学生数YoY9002508007002006001505004001003002005010000202020212022资料来源欧曼谛官网中信证券研究部资料来源公司公告中信证券研究部美业市场规模庞大催生美发人才缺口根据艾媒咨询估计2022年我国美容美发市场规模预计达4019亿受到人均收入提升及美容相关消费比例的不断提升美业市场规模逐年扩大而传统学徒制培训方式以及连锁企业自主培训方式难以满足市场需求市场对于专业化美容美发人才需求显著增加欧曼谛对传统美业培训机构形成多方面竞争优势相较于传统美容美发培训行业以店内学徒制短期培训班模式为主的培训方式欧曼谛在培训上具备独特优势1教学管理美业的用户群体教学模式等与公司其他专业有许多类似之处公司多年职教经验可以复用包括教学管理体系招生体系就业辅导体系教职工培养体系等而行业内其他公办职业院校较少开设相关专业民办培训机构多为工作室模式缺乏大规模学校运营经验2牌照优势目前公司长沙欧曼谛成都欧曼谛均已具备技工学校牌照长沙欧曼谛作为新东方技工学校一部分获得高级技工学校牌照相较于小型培训机构具有培训牌照优势可以提供独特的长学制培训学历服务对于初中毕业生群体具备更强的吸引力3品牌优势欧曼蒂背靠上市公司中国东方教育叠加新东方品牌多年来深入人心其品牌信任感高于行业多数中小机构4就业竞争力在传统的美业培训体系中学徒制培训缺乏体系培训质量差异较大依赖于所处公司或所跟随的师傅而短期工作室型培训机构由于培训时间较短场地小硬件有限实操和实训机会少技能培训水平往往难以保证公司通过更加注重相对较长学制的培训课程6个月以上和更丰富的硬件更多的实请务必阅读正文之后的免责条款和声明11中国东方教育年年报点评暨深度跟踪报告00667HK20222023328操机会来保证培训质量从而提升学员的就业竞争力美业学校发展迅速未来拓展计划空间广阔目前公司已经完成3所学校建设根据调研现有美业学校发展迅速长沙成都欧曼蒂春招情况表现优异其中长沙去年为第一年招生2023年为第二年招生学校目标盈亏平衡同时山东学校2023年春季亦开始第一年招生招生情况优异此外郑州学校昆明学校均在筹备中未来公司计划每年新开5所长期看美业在广阔市场和学校本身快速发展的节奏下有望成为公司新的增长曲线风险因素1宏观经济下行对就业端产生影响2职业教育政策变动的影响3公司区域中心建设进度不及预期4招生恢复水平不及预期5公办院校竞争加剧的影响6新学校牌照进度不及预期投资建议我们维持公司2023-2024年核心EPS预测为027036元新增2025年核心EPS预测为047元参考可比职教公司2023年估值wind一致预期传智教育31xPE行动教育19xPE考虑到公司业绩修复弹性及长期公司空间广阔给予公司2023年25倍PE对应目标价8港元维持买入评级表3公司盈利预测表项目年度202120222023E2024E2025E营业收入百万元41403819451252295928营业收入增长率YoY135-77181159134净利润百万元302367559754999净利润增长率YoY173213526347325核心净利润百万元4322665927861031每股净资产元263262270297332核心净利润每股收益EPS基本元020012027036047核心净利润每股收益EPS基本港020012031041054元毛利率510495531546571核心净利润率10470131150174PE23237714811285资料来源Wind中信证券研究部预测注股价为2023年3月24日收盘价PE由核心净利润计算得到请务必阅读正文之后的免责条款和声明12中国东方教育年年报点评暨深度跟踪报告00667HK20222023328相关研究中国东方教育00667HK跟踪快报积极展望复苏弹性及长期成长2023-02-20教育行业重大事项点评深化职教建设强化市场信心2022-12-22中国东方教育00667HK2022年中报点评局部疫情反复扰动业绩承压万通汽车逆势增长2022-08-26请务必阅读正文之后的免责条款和声明13中国东方教育年年报点评暨深度跟踪报告00667HK20222023328利润表百万元资产负债表百万元指标名称202120222023E2024E2025E指标名称202120222023E2024E2025E营业收入41403819451252295928货币资金22121436177320872638营业成本20281928211823732541存货65727188101毛利21121891239428563387应收及预付款275331275373433销售费用988946103111291251其他流动资产27612477240024002400管理费用542512547623696流动资产53144315451949485573研发费用3122293439物业厂房及设备19352615309436094150融资收入净额161156157195211联营及合营公司-----销售成本综合开的权益销及行政管理费00000无形资产-----用其他长期资产23872542252024912465原材料00000非流动资产43225157561460996616折旧和摊销00000资产总计96369473101331104712188租赁费00000短期借款-----其他收益52136000应付款及应计费6766847228751001投资收益00000用营业利润55141178710691400合同负债13911187157917371962利润总额46949874610051332其他流动负债479462479475474所得税费用167131186251333流动负债25462332278030883437税后利润302367559754999长期借款-----少数股东损益00000其他长期负债13511441147414941514归属于母公司股非流动性负债13511441147414941514302367559754999东的净利润负债合计38973774425445824951核心净利润4322665927861031归属于母公司所57395699587964657238有者权益合计EBITDA12501289160919542312少数股东权益-----股东权益合计57395699587964657238负债股东权益总96369473101331104712188计夹层权益-----负债所有者权益96369473101331104712188和夹层权益总计主要财务指标现金流量表百万元指标名称202120222023E2024E2025E指标名称202120222023E2024E2025E增长率税后利润302367559754999营业收入135-77181159134折旧和摊销620635707755769营业利润48-254914359310营运资金的变化-135-73495193275核心净利润-136-3841225328312其他经营现金流190-48157195211归母净利润173213526347325经营现金流合计978880191818972254利润率资本支出-1045-1475-818-841-886毛利率510495531546571其他投资现金流417354-265-399-399EBITMargin152171200229260投资现金流合计-628-1121-1083-1240-1285EBITDA302338357374390权益变动-172----Margin负债变动-241-156262020净利率7396124144168股息支出-487-380-379-168-226核心净利润率10470131150174其他融资现金流-161--144-195-211回报率融资现金流合计-1062-536-498-343-418净资产收益率536495117138现金及现金等价总资产收益率-760-7773383145523139556882物净增加额其他期初现金及现金29722212143617732087资产负债率404398420415406等价物期末现金及现金所得税率35526425025025022121436177320872638等价物股利支付率15041034300300300请务必阅读正文之后的免责条款和声明14中国东方教育年年报点评暨深度跟踪报告00667HK20222023328费用率销售费用率239248228216211管理费用率131134121119117研发费用率0706070707财务费用率3941353736资料来源公司公告中信证券研究部预测请务必阅读正文之后的免责条款和声明15分析师声明主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明i本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法ii该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系一般性声明本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作中信证券股份有限公司及其全球的附属机构分支机构及联营机构仅就本研究报告免责条款而言不含CLSAgroupofcompanies统称为中信证券本研究报告对于收件人而言属高度机密只有收件人才能使用本研究报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员本研究报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请中信证券并不因收件人收到本报告而视其为中信证券的客户本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略对于本报告中提及的任何证券或金融工具本报告的收件人须保持自身的独立判断并自行承担投资风险本报告所载资料的来源被认为是可靠的但中信证券不保证其准确性或完整性中信证券并不对使用本报告或其所包含的内容产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可跌可升过往的业绩并不能代表未来的表现本报告所载的资料观点及预测均反映了中信证券在最初发布该报告日期当日分析师的判断可以在不发出通知的情况下做出更改亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反中信证券并不承担提示本报告的收件人注意该等材料的责任中信证券通过信息隔离墙控制中信证券内部一个或多个领域的信息向中信证券其他领域单位集团及其他附属机构的流动负责撰写本报告的分析师的薪酬由研究部门管理层和中信证券高级管理层全权决定分析师的薪酬不是基于中信证券投资银行收入而定但是分析师的薪酬可能与投行整体收入有关其中包括投资银行销售与交易业务若中信证券以外的金融机构发送本报告则由该金融机构为此发送行为承担全部责任该机构的客户应联系该机构以交易本报告中提及的证券或要求获悉更详细信息本报告不构成中信证券向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议中信证券以及中信证券的各个高级职员董事和员工亦不为前述金融机构之客户因使用本报告或报告载明的内容产生的直接或间接损失承担任何责任评级说明投资建议的评级标准评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅20以上另有说明的除外评级标准为报告发布日后6到12个增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于520之间月内的相对市场表现也即以报告发布日后的6到12个股票评级月内的公司股价或行业指数相对同期相关证券市场代持有相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-105之间表性指数的涨跌幅作为基准其中A股市场以沪深300卖出相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场强于大市相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10以上以摩根士丹利中国指数为基准美国市场以纳斯达克综合行业评级中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-1010之间指数或标普500指数为基准韩国市场以科斯达克指数或韩国综合股价指数为基准弱于大市相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上16特别声明在法律许可的情况下中信证券可能1与本研究报告所提到的公司建立或保持顾问投资银行或证券服务关系2参与或投资本报告所提到的公司的金融交易及或持有其证券或其衍生品或进行证券或其衍生品交易因此投资者应考虑到中信证券可能存在与本研究报告有潜在利益冲突的风险本研究报告涉及具体公司的披露信息请访问httpsresearchciticsinfocomdisclosure法律主体声明本研究报告在中华人民共和国香港澳门台湾除外由中信证券股份有限公司受中国证券监督管理委员会监管经营证券业务许可证编号Z20374000分发本研究报告由下列机构代表中信证券在相应地区分发在中国香港由CLSALimited于中国香港注册成立的有限公司分发在中国台湾由CLSecuritiesTaiwanCoLtd分发在澳大利亚由CLSAAustraliaPtyLtd商业编号53139992331金融服务牌照编号350159分发在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外分发在新加坡由CLSASingaporePteLtd公司注册编号198703750W分发在欧洲经济区由CLSAEuropeBV分发在英国由CLSAUK分发在印度由CLSAIndiaPrivateLimited分发地址8FDalamalHouseNarimanPointMumbai400021电话91-22-66505050传真91-22-22840271公司识别号U67120MH1994PLC083118在印度尼西亚由PTCLSASekuritasIndonesia分发在日本由CLSASecuritiesJapanCoLtd分发在韩国由CLSASecuritiesKoreaLtd分发在马来西亚由CLSASecuritiesMalaysiaSdnBhd分发在菲律宾由CLSAPhilippinesInc菲律宾证券交易所及证券投资者保护基金会员分发在泰国由CLSASecuritiesThailandLimited分发针对不同司法管辖区的声明中国大陆根据中国证券监督管理委员会核发的经营证券业务许可中信证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务中国香港本研究报告由CLSALimited分发本研究报告在香港仅分发给专业投资者证券及期货条例香港法例第571章及其下颁布的任何规则界定的不得分发给零售投资者就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜CLSA客户应联系CLSALimited的罗鼎电话85226007233美国本研究报告由中信证券制作本研究报告在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外仅向符合美国1934年证券交易法下15a-6规则界定且CLSAAmericasLLC提供服务的主要美国机构投资者分发对身在美国的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所述任何观点的背书任何从中信证券与CLSA获得本研究报告的接收者如果希望在美国交易本报告中提及的任何证券应当联系CLSAAmericasLLC在美国证券交易委员会注册的经纪交易商以及CLSA的附属公司新加坡本研究报告在新加坡由CLSASingaporePteLtd仅向新加坡财务顾问规例界定的机构投资者认可投资者及专业投资者分发就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜新加坡的报告收件人应联系CLSASingaporePteLtd地址80RafflesPlace18-01UOBPlaza1Singapore048624电话6564167888因您作为机构投资者认可投资者或专业投资者的身份就CLSASingaporePteLtd可能向您提供的任何财务顾问服务CLSASingaporePteLtd豁免遵守财务顾问法第110章财务顾问规例以及其下的相关通知和指引CLSA业务条款的新加坡附件中证券交易服务C部分所披露的某些要求MCIP085112021加拿大本研究报告由中信证券制作对身在加拿大的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所载任何观点的背书英国本研究报告归属于营销文件其不是按照旨在提升研究报告独立性的法律要件而撰写亦不受任何禁止在投资研究报告发布前进行交易的限制本研究报告在英国由CLSAUK分发且针对由相应本地监管规定所界定的在投资方面具有专业经验的人士涉及到的任何投资活动仅针对此类人士若您不具备投资的专业经验请勿依赖本研究报告欧洲经济区本研究报告由荷兰金融市场管理局授权并管理的CLSAEuropeBV分发澳大利亚CLSAAustraliaPtyLtdCAPL商业编号53139992331金融服务牌照编号350159受澳大利亚证券与投资委员会监管且为澳大利亚证券交易所及CHI-X的市场参与主体本研究报告在澳大利亚由CAPL仅向批发客户发布及分发本研究报告未考虑收件人的具体投资目标财务状况或特定需求未经CAPL事先书面同意本研究报告的收件人不得将其分发给任何第三方本段所称的批发客户适用于公司法2001第761G条的规定CAPL研究覆盖范围包括研究部门管理层不时认为与投资者相关的ASXAllOrdinaries指数成分股离岸市场上市证券未上市发行人及投资产品CAPL寻求覆盖各个行业中与其国内及国际投资者相关的公司印度CLSAIndiaPrivateLimited成立于1994年11月为全球机构投资者养老基金和企业提供股票经纪服务印度证券交易委员会注册编号INZ000001735研究服务印度证券交易委员会注册编号INH000001113和商人银行服务印度证券交易委员会注册编号INM000010619CLSA及其关联方可能持有标的公司的债务此外CLSA及其关联方在过去12个月内可能已从标的公司收取了非投资银行服务和或非证券相关服务的报酬如需了解CLSAIndia关联方的更多详情请联系Compliance-Indiaclsacom未经中信证券事先书面授权任何人不得以任何目的复制发送或销售本报告中信证券2023版权所有保留一切权利17