中国东方教育发布2022年度报告。2022年收入38.2亿元，同比减少7.7%，较2020年增加4.7%；毛利18.9亿元，同比减少10.5%；纯利3.7亿元，同比增加21.5%；经调整纯利2.7亿元，同比减少38.4%，经调整纯利率7.0%，较2021年下降3.5pct。公司业绩变化原因：①招收新生人数及新客户注册数目减少约12.9%；②毛利率减少主要由于收入减少，而收入成本维持稳定；③纯利调整项包括股权激励费用0.4亿元及汇兑亏损1.4亿元。
　　1.万通汽车逆势增长。三大分部中，①烹饪技术：新东方烹饪收入减少9.2%至18.9亿元，占比49.5%，同比减少0.8pct；欧米奇收入减少31.7%至2.9亿元，占比7.7%，同比减少2.7pct；美味学院收入减少23.9%至0.6亿元，占比1.5%，同比减少0.3pct；②信息技术及互联网技术：新华电脑收入减少6.3%至7.4亿元，占比19.4%，同比增加0.3pct；华信智原收入减少9.2%至0.4亿元，占比1.0%，同比减少0.02pct；③汽车服务：万通汽车收入增长13.2%至7.2亿元，占比18.8%，同比增加3.5pct。
　　汽车服务业务和时尚美业培训人次增长。2022年度，新培训人次/新客户注册人数13.4万人，同比下降12.9%。2022年月平均培训人次14.3万人，同比下降1.1%；其中，新东方、新华电脑、欧米奇、美味学院、华信智原月平均培训人次各6.0万人、4.2万人、0.4万人、972人、431人，同比减少6.2%、2.6%、28.0%、29.4%，48.3%；万通汽车月平均培训人次3.4万人，同比增长20.3%；欧曼谛时尚美业月平均培训人次855人，同比增长72.4%。
　　招生结构优化。2022年公司长期课程月平均培训人次约占所有课程91.4%，创2015年以来新高。长期课程月平均培训人次13.0万人，同比增长1.2%，其中1-2年/2-3年/3年平均培训人次分别同比增长-8.9%/-26.3%/+21.9%。短期课程月平均培训人次1.2万人，同比减少20.1%。
　　2.七大品牌、231所学校及中心覆盖大部分省份。截至2022年底，公司已在中国内地大部分省份及香港运营244所学校与中心，较上年净增加13所。其中，新东方烹饪教育、欧米奇西点西餐教育、美味学院、新华电脑教育、华信智原DT人才培训基地、万通汽车教育以及欧曼谛时尚美业教育各77、46、20、38、21、39、3所，较2021年底各增加5、1、0、5、-1、1、2所。
　　引荐就业创业率整体略有下滑，万通汽车小幅增长。公司致力于帮助学生发展其职业生涯，在长期课程毕业生的平均引荐就业及创业率上，新东方、新华电脑、万通、欧米奇、欧曼谛分别达94.00%、94.10%、96.30%、92.30%、95.50%，同比-4.4/-0.2/+0.7/-1.7pct。
　　3.薪资及教学消耗品投入维持稳定，毛利率同比下降1.5pct。教职工薪资及福利增长0.2%至6.9亿元，占收入18.0%，同比增加1.4pct；教学相关消耗品及其他成本减少19.9%至4.0亿元，占收入10.5%，同比下降1.6pct；租赁开支/使用权资产折旧增长1.2%至3.2亿元，占收入8.4%，同比增加0.7pct；校区维护及折旧减少1.1%至3.5亿元，占收入9.1%，同比增长0.6pct。毛利18.9亿元，同比下降10.5%，毛利率49.5%，同比下降1.5pct，主要原因为收入减少，而收入成本维持稳定。
　　期间费用率上升1.2pct，纯利同比增长21.5%。①销售费用率：同比增加0.9pct至24.8%，销售费用同比下降4.2%至9.5亿元，主因为更严格地控制广告成本。获客成本同比增长10%，由21年6406.5元/人增至7044.0元/人，校均培训人次由21年625人降至585人，同比下降6.4%，我们判断主因疫情期间招生和教学受到干扰；师生比1:28，同比持平。②管理费用率：同比上升0.3pct至13.4%，管理费用同比减少5.5%至5.1亿元，主要原因为以权益结算的以股份为基础的支付开支减少。③研发费用率：同比下降0.2pct至0.6%，研发费用同比减少30.1%至0.2亿元。④财务费用率：同比上升0.2pct至4.1%，财务费用同比减少3.1%至1.6亿元，为新准则下就租赁负债确认的利息开支。最终实现纯利3.7亿元，同比增长21.5%；经调整纯利2.7亿元，同比减少38.4%。
　　4.公司经营计划。建立区域中心及省级教育基地，强化市场地位：公司计划于中国五个主要地理区域（即北京、上海、广州、成都及西安）建立五个自有的区域中心，计划为七个中心品牌（即新东方、欧米奇、美味学院、新华电脑、华信智原、万通和欧曼谛）提供完善的教学及培训实践设施。目前位于成都区域中心及山东的教育基地已相继落成使用。此外，公司拟在其他主要招生省份的城市建设省级的教育基地并已收购位于贵阳及河南的土地建设教育基地。
　　顺应市场需求，打造多样化课程：对于目前所涉及的四个行业领域，公司未来课程将更多样化。此外，公司将在潜在新行业领域进行研究，继续为人工智能及医疗保健等服务业进行其他市场开发。
　　5.更新盈利预测。考虑到疫情影响，我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为5.04亿元、7.76亿元、10.90亿元，分别同比增长37.59%、53.89%和40.41%，EPS分别为0.23元、0.36元和0.50元。
　　6.更新对公司的判断。公司在烹饪技术、汽车维修和信息技术三大技能教育领域处领先地位，并打造了新东方

研究报告全文：022TableMainInfo公司研究旅游服务业旅游综合证券研究报告中国东方教育00667HK公司年报点评2023年03月28日TableInvestInfo投资评级优于大市维持2022年收入降77复苏弹性可期股票数据TableSummary3TableStockInfo月27日收盘价港元461投资要点52周股价波动港元234-735总股本流通港股亿股21792179中国东方教育发布2022年度报告2022年收入382亿元同比减少77较总市值流通市值亿港元1001002020年增加47毛利189亿元同比减少105纯利37亿元同比增加215经调整纯利27亿元同比减少384经调整纯利率70较2021相关研究年下降35pct公司业绩变化原因招收新生人数及新客户注册数目减少约TableReportInfo中国东方教育2022中报点评1H22收入129毛利率减少主要由于收入减少而收入成本维持稳定纯利调整项降6汽车服务业务增长稳健20220906包括股权激励费用亿元及汇兑亏损亿元中国东方教育2021年报点评2021年收入0414增14发力区域中心战略202203271万通汽车逆势增长三大分部中烹饪技术新东方烹饪收入减少92至189亿元占比495同比减少08pct欧米奇收入减少317至29亿元占比77同比减少27pct美味学院收入减少239至06亿元占比15市场表现同比减少03pct信息技术及互联网技术新华电脑收入减少63至74亿元TableQuoteInfo占比194同比增加03pct华信智原收入减少92至04亿元占比10同比减少002pct汽车服务万通汽车收入增长132至72亿元占比188同比增加35pct汽车服务业务和时尚美业培训人次增长2022年度新培训人次新客户注册人数134万人同比下降1292022年月平均培训人次143万人同比下降11其中新东方新华电脑欧米奇美味学院华信智原月平均培训人次各60万人42万人04万人972人431人同比减少6226280294483万通汽车月平均培训人次34万人同比增长203欧曼谛恒生指数对比1M2M3M时尚美业月平均培训人次855人同比增长724绝对涨幅-2355-2774-3130招生结构优化2022年公司长期课程月平均培训人次约占所有课程914创-2166-1399-3117相对涨幅2015年以来新高长期课程月平均培训人次130万人同比增长12其中资料来源海通证券研究所1-2年2-3年3年平均培训人次分别同比增长-89-263219短期课程TableAuthorInfo月平均培训人次12万人同比减少201分析师汪立亭2七大品牌231所学校及中心覆盖大部分省份截至2022年底公司已在中Tel02123219399国内地大部分省份及香港运营244所学校与中心较上年净增加13所其中Emailwanglthaitongcom新东方烹饪教育欧米奇西点西餐教育美味学院新华电脑教育华信智原证书S0850511040005DT人才培训基地万通汽车教育以及欧曼谛时尚美业教育各77462038分析师李宏科21393所较2021年底各增加5105-112所Tel02123154125引荐就业创业率整体略有下滑万通汽车小幅增长公司致力于帮助学生发展其Emaillhk11523haitongcom职业生涯在长期课程毕业生的平均引荐就业及创业率上新东方新华电脑证书S0850517040002万通欧米奇欧曼谛分别达94009410963092309550分析师许樱之同比-44-0207-17pctTel75582900465Emailxyz11630haitongcom主要财务数据及预测证书S0850517050001TableFinanceInfo风险提示招生不及预期风险市场竞争风险行业政策风险202120222023E2024E外汇风险2025E营业收入百万元413970381902440610518540596695-YoY1345-775153717691507净利润百万元30217366575043777615108976-YoY17292131375953894041全面摊薄EPS元014017023036050毛利率51024952522254475637净资产收益率52764381311121350资料来源公司2021年报2022年业绩公告海通证券研究所备注净利润为归属母公司所有者的净利润请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究中国东方教育00667HK23薪资及教学消耗品投入维持稳定毛利率同比下降15pct教职工薪资及福利增长02至69亿元占收入180同比增加14pct教学相关消耗品及其他成本减少199至40亿元占收入105同比下降16pct租赁开支使用权资产折旧增长12至32亿元占收入84同比增加07pct校区维护及折旧减少11至35亿元占收入91同比增长06pct毛利189亿元同比下降105毛利率495同比下降15pct主要原因为收入减少而收入成本维持稳定期间费用率上升12pct纯利同比增长215销售费用率同比增加09pct至248销售费用同比下降42至95亿元主因为更严格地控制广告成本获客成本同比增长10由21年64065元人增至70440元人校均培训人次由21年625人降至585人同比下降64我们判断主因疫情期间招生和教学受到干扰师生比128同比持平管理费用率同比上升03pct至134管理费用同比减少55至51亿元主要原因为以权益结算的以股份为基础的支付开支减少研发费用率同比下降02pct至06研发费用同比减少301至02亿元财务费用率同比上升02pct至41财务费用同比减少31至16亿元为新准则下就租赁负债确认的利息开支最终实现纯利37亿元同比增长215经调整纯利27亿元同比减少3844公司经营计划建立区域中心及省级教育基地强化市场地位公司计划于中国五个主要地理区域即北京上海广州成都及西安建立五个自有的区域中心计划为七个中心品牌即新东方欧米奇美味学院新华电脑华信智原万通和欧曼谛提供完善的教学及培训实践设施目前位于成都区域中心及山东的教育基地已相继落成使用此外公司拟在其他主要招生省份的城市建设省级的教育基地并已收购位于贵阳及河南的土地建设教育基地顺应市场需求打造多样化课程对于目前所涉及的四个行业领域公司未来课程将更多样化此外公司将在潜在新行业领域进行研究继续为人工智能及医疗保健等服务业进行其他市场开发5更新盈利预测考虑到疫情影响我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为504亿元776亿元1090亿元分别同比增长37595389和4041EPS分别为023元036元和050元6更新对公司的判断公司在烹饪技术汽车维修和信息技术三大技能教育领域处领先地位并打造了新东方烹饪欧米奇西点美味西点新华电脑华信智原DT人才培训万通汽车欧曼谛时尚美业七大职教品牌其中欧曼谛时尚美业教育品牌是公司2020年春季开始运营的新品牌进一步扩大了公司的业务版图2022年12月关于深化现代职业教育体系建设改革的意见出台鼓励职业教育发展据智联招聘大数据显示春节后开工的第一周酒店餐饮行业的招聘岗位数量快速反弹同比增40在所有行业中排名首位我们认为未来政策扶持叠加市场需求双轮驱动职教行业发展公司凭借自身竞争力有望迎来快速新成长公司积极拓展业务内容跨赛道扩张能力逐步得到验证成长天花板有望打开品牌力相比于快消品教育品牌需要时间上的沉淀与质量上的保证渠道公司所面对目标客户群体具有一定共性庞大的校园网络为公司多品牌战略奠定基础管理由于教育产品特殊属性新品类较难借助既有成功品类的认知优势进入消费者心智在推广欧米奇华信智原等新品牌的早期阶段公司多年教学管控经验渠道管理经验仍具有较大优势按2023年23-25倍PE及10-12倍EVEBITDA计算每股合理价值区间56-70港元股对应49-61元股按照1港元08779人民币计算维持优于大市评级风险提示招生不及预期风险市场竞争风险行业政策风险外汇风险请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究中国东方教育00667HK3表1中国东方教育合并损益表20192020202120222023E2024E2025E营业总收入百万元390531364889413970381902440610518540596695同比增长1961-6571345-775153717691507营业成本百万元162531168006202754192796210535236073260346毛利率5838539651024952522254475637销售费用百万元69800829049882794634100653102907106968销售费用率1787227223872478228419851793管理费用百万元57631569755417651216583376761877809管理费用率1476156113091341132413041304研发费用百万元3065437830802153286433713879研发费用率078120074056065065065利息收入百万元71601041353676127358953426700营业外收入百万元4517866877194614700064446019资产处置损益百万元452239582130-211-211-211-211利润总额百万元10695244375468784980266365100799139713同比增长5568-5851564624332651893861所得税费用百万元22170186131666113145159282318430737有效所得税率2073419535542639240023002200少数股东损益百万元000000000000000000000归属于母公司所有者的净利润百万元847822576130217366575043777615108976同比增长6621-696117292131375953894041净利润率2171706730960114514971826资料来源公司2019-2021年年报2022年业绩公告海通证券研究所参考可比公司估值给予2023年23-25倍PE及10-12倍EVEBITDA计算每股合理价值区间56-70港元股维持优于大市评级表2PE结合EVEBITDA给予56-70港元合理价值区间合理市值合理价值合理价值202120222023E2024E人民币人民币港元EBITDA百万元人民币1172104613131818归母净利百万元人民币302367504776PE23116015361PE25126095866EVEBITDA10106694956EVEBITDA12132946170资料来源Wind海通证券研究所备注以港元人民币08779换算用于计算EV倍数的EBITDA不含使用权资产折旧综合以上最终给予公司合理价值区间56-70港元股给予优于大市评级表3中国东方教育可比公司估值表根据2023年3月27日收盘价计算中公教育中教控股希望教育平均值PE2023年56938145802362EVEBITDA2023年27976694671311资料来源Wind海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究中国东方教育00667HK4财务报表分析和预测TableFor主要财务指标ecastInfo20222023E2024E2025E利润表百万元20222023E2024E2025E每股指标元营业总收入3819440651855967每股收益017023036050营业成本1928210523612603每股净资产262285320370毛利率495522545564每股经营现金流026088085102研发费用22293439每股股利000000000100研发费用率06070707价值评估倍销售费用946100710291070PE240517481136809销售费用率248228198179PB155142126109管理费用512583676778PS231200170148管理费用率134132130130EVEBITDA224187132077EBIT41168210861477股息率000000000100财务费用156180190200盈利能力指标财务费用率41413733毛利率4952522254475637资产减值损失-93-28-39-53净利润率960114514971826其他收益-2-2-2-2净资产收益率64381311121350营业利润49384313351751资产回报率387467644800营业外收支46706460投资回报率755135420362804利润总额49866410081397盈利增长EBITDA1046131318182261营业收入增长率-775153717691507所得税131159232307EBIT增长率-2545659759153603有效所得税率264240230220净利润增长率2131375953894041少数股东损益0000偿债能力指标归属母公司所有者净利润3675047761090资产负债率3984425542114077流动比率18503163291619117622速动比率18196161391600017431资产负债表百万元20222023E2024E2025E现金比率16763152141506516548货币资金1435213726803814经营效率指标其他短期投资2474247424742474应收帐款周转天数527523523524应收款项47637486存货周转天数104099910121017存货72586573总资产周转率040041043044其它流动资产288217245250固定资产周转率146133130136流动资产合计4315494955396697固定资产2615330739744384递延项目5555其他长期资产2537253725372537现金流量表百万元20222023E2024E2025E非流动资产合计5157584965166926净利润-5047761090资产总计9473107981205613623少数股东损益-000短期借款382382382382非现金支出-630732784应付账款116159172189非经营收益-22-9-2预收账款1187164719322221营运资金变动--767-343-356其它流动负债6478439351009经营活动现金流-192318432228流动负债合计2332303134213800资本支出--1322-1400-1193长期借款1414151416141714投资活动现金流--1322-1400-1193其它长期负债27494139债权募资-100100100非流动负债合计1441156316551753股权募资-000负债总计3774459450765553其他-000实收资本02020202融资活动现金流-100100100普通股股东权益5699620369808069现金净流量-7015431134少数股东权益0000负债和所有者权益合计9473107981205613623备注表中计算估值指标的收盘价日期为3月27日因2022年业绩公告未披露现金流量表基于审慎性原则上表不包含2022年现金流量表金额资料来源公司2022年业绩公告海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究中国东方教育00667HK5信息披露分析师声明Tabl汪立亭eAnalyst批发与零售贸易行业社会服务s行业李宏科批发和零售贸易行业许樱之社会服务行业本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息本人不保证该等信息的准确性或完整性分析逻辑基于作者的职业理解清晰准确地反映了作者的研究观点结论不受任何第三方的授意或影响特此声明分析师负责的股票研究范围重点研究上市公司TableStocks小商品城爱美客千味央厨特海国际京东集团-SW天目湖广州酒家东软教育首旅酒店富森美中国东方教育华熙生物九毛九海伦司永辉超市海底捞安克创新贝泰妮步步高重庆百货复星旅游文化周大生百胜中国美团-W雍禾医疗老凤祥锦江酒店王府井新东方在线丸美股份投资评级说明1投资评级的比较和评级标准类别评级说明以报告发布后的6个月内的市场表现优于大市预期个股相对基准指数涨幅在10以上为比较标准报告发布日后6个月内股票投资评中性预期个股相对基准指数涨幅介于-10与10之间的公司股价或行业指数的涨跌幅级弱于大市预期个股相对基准指数涨幅低于-10及以下相对同期市场基准指数的涨跌幅无评级对于个股未来6个月市场表现与基准指数相比无明确观点2市场基准指数的比较标准优于大市预期行业整体回报高于基准指数整体水平10以上股市场以海通综指为基准香港市A行业投资评场以恒生指数为基准美国市场以标中性预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10与10之间级普或纳斯达克综合指数为基准500弱于大市预期行业整体回报低于基准指数整体水平-10以下法律声明本报告仅供海通证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告市场有风险投资需谨慎本报告所载的信息材料及结论只提供特定客户作参考不构成投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况在法律许可的情况下海通证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务本报告仅向特定客户传送未经海通证券研究所书面授权本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记如欲引用或转载本文内容务必联络海通证券研究所并获得许可并需注明出处为海通证券研究所且不得对本文进行有悖原意的引用和删改根据中国证监会核发的经营证券业务许可海通证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明