中国东方教育控股有限公司是中国最大的职业教育培训机构，致力于提供专业烹饪技术、信息技术、汽车服务技术和时尚美业等领域的职业培训服务。截止2022年，东方教育平均培训人次达到14.2万人。同期公司收入达38.2亿元，经调整净利润2.66亿元。虽然公司2022年受新冠疫情以及职普比1:1政策推行的后续影响，但我们认为公司有望在2023年开启招生及业绩的全面反弹，主要源于：1）集团在疫情期间保持容量扩张，疫后线下招生重启，在校生人数恢复，规模效应有望显现。2）区域中心项目将在未来的2-3年陆续建成，校园环境、学历层次提升后，招生竞争力增强，叠加潜在的学制延长机会，带动在校生人数持续增长。
　　未雨绸缪扩容，逆境反转可期。中国东方教育在疫情期间维持扩张态势，2022年，教学中心数量达到244个（较2019年累计增长67个），根据我们测算，集团总容量已达到22.5万人，利用率仅63%，充足的容量储备也为集团的疫后复苏打下基础。随着22年末“新十条”发布，我们认为疫情防控的不断优化将带动人口流动的正常化。在春季招生时，中国东方教育的线下到校参观以及学生报道也将已有显著改善，而2022年的3-5月及11-12月，受疫情影响，集团院校招生受阻，低基数效应显著。同时，随着下游餐饮等行业的修复，人才需求上升，职业培训板块景气度进一步提振。因此，我们预计集团2023年的平均培训人次将达到16.1万人，同比增长13%。
　　区域中心，长坡厚雪。公司已在成都、济南等地规划8-10个区域中心，单校容量将达到1.5万人以上。参考集团安徽区域中心项目，在校生人数超2.5万人水平，我们预计在区域中心建成后，职教城项目平均培训人次将超20万人。叠加非区域中心培训人数，总体在校生规模有望突破30万人。同时得益于大区中心的建设，校园硬件条件将符合中职或技师学校标准，获取中专或技校牌照后，东方教育旗下学校办学层次将有大幅度提升，而在获得技师学院牌照后，公司也将推出“3+2”学制专业，延长学生在校生时长。我们预计集团的平均在校生将保持13.3%的复合增速，25年达到20.8万人，对应收入将在25年增长至60.3亿元。随着招生增长，人员、折旧等成本扩张有限，集团的规模效应也将逐步显现。另外，公司已布局线下招生渠道，入学举办讲座的精准招生模式以及高邀约率，将缓解线上招生压力，从而降低公司营销费率，提升公司盈利能力。我们预计东方教育经调整净利率将在23/24/25年分别恢复至13%/17%/21%。
　　维持买入评级。由于新冠疫情管控放开，我们预计中国东方教育线下报名恢复，带动集团招生回暖。中长期区域中心项目建成推出，持续提升院校办学层次及招生规模，保障集团长期在校生规模增长。我们维持中国东方教育23/24/25年的经调整净利润预测为人民币5.62/8.98/12.42亿元，对应EPS为0.26/0.41/0.57元。DCF目标价8.01港元，较现价有76%空间，维持买入评级。
　　风险提示：区域中心建设速度不及预期；低线城市校园招生情况不利，导致学校关闭。
　　

研究报告全文：申万宏源研究上海市南京东路99号862123297818wwwswsresearchcom简单金融成就梦想教育行业公司研究2023年3月29日逆势扩张疫后丰收中国东方教育00667HK买入维持中国东方教育控股有限公司是中国最大的职业教育培训机构致力于提供专业烹饪技术信息技术汽车服务技术和时尚美业等领域的职业培训服务截止2022年东方教育平均培训市场数据2023年3月28日人次达到142万人同期公司收入达382亿元经调整净利润266亿元虽然公司2022年受收盘价港元456新冠疫情以及职普比11政策推行的后续影响但我们认为公司有望在2023年开启招生及业恒生中国指数HSCEI6730绩的全面反弹主要源于1集团在疫情期间保持容量扩张疫后线下招生重启在校生52周最高最低价港元735234人数恢复规模效应有望显现2区域中心项目将在未来的2-3年陆续建成校园环境学市值亿港元99历层次提升后招生竞争力增强叠加潜在的学制延长机会带动在校生人数持续增长流通股百万股2179汇率人民币港元115未雨绸缪扩容逆境反转可期中国东方教育在疫情期间维持扩张态势2022年教学中心数量达到244个较2019年累计增长67个根据我们测算集团总容量已达到225万人股价表现利用率仅63充足的容量储备也为集团的疫后复苏打下基础随着22年末新十条发800600布我们认为疫情防控的不断优化将带动人口流动的正常化在春季招生时中国东方教育400的线下到校参观以及学生报道也将已有显著改善而2022年的3-5月及11-12月受疫情影20000响集团院校招生受阻低基数效应显著同时随着下游餐饮等行业的修复人才需求上-200升职业培训板块景气度进一步提振因此我们预计集团2023年的平均培训人次将达到-400-600161万人同比增长1320223202262022920221220233区域中心长坡厚雪公司已在成都济南等地规划8-10个区域中心单校容量将达到1500667HKHSCEIHI万人以上参考集团安徽区域中心项目在校生人数超25万人水平我们预计在区域中心建资料来源彭博成后职教城项目平均培训人次将超20万人叠加非区域中心培训人数总体在校生规模有望突破30万人同时得益于大区中心的建设校园硬件条件将符合中职或技师学校标准获证券分析师取中专或技校牌照后东方教育旗下学校办学层次将有大幅度提升而在获得技师学院牌照黄哲A0230513030001后公司也将推出32学制专业延长学生在校生时长我们预计集团的平均在校生将huangzheswsresearchcom保持133的复合增速25年达到208万人对应收入将在25年增长至603亿元随着招生增长人员折旧等成本扩张有限集团的规模效应也将逐步显现另外公司已布局线下赵思昊A0230522120001招生渠道入学举办讲座的精准招生模式以及高邀约率将缓解线上招生压力从而降低公zhaoshswsresearchcom司营销费率提升公司盈利能力我们预计东方教育经调整净利率将在232425年分别恢复联系人至131721赵思昊维持买入评级由于新冠疫情管控放开我们预计中国东方教育线下报名恢复带动集团招8621232978187317生回暖中长期区域中心项目建成推出持续提升院校办学层次及招生规模保障集团长期zhaoshswsresearchcom在校生规模增长我们维持中国东方教育232425年的经调整净利润预测为人民币5628981242亿元对应EPS为026041057元DCF目标价801港元较现价有76空间维持买入评级风险提示区域中心建设速度不及预期低线城市校园招生情况不利导致学校关闭财务数据及盈利预测人民币2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元41403819441452826033同比增长率1345775155719671422经调整净利润百万元4322665628981242同比增长率136538421111159813833每股收益元020012026041057净资产收益率75346789712541478市盈率倍2517408616831053761市净率倍218219200175149注每股收益为归属于母公司所有者的净利润除以总股本BuildingMaterialsCompanyResearchOctoberJanuary122015122010FoodBeverageTobacco公司研究CompanyResearchInvestmenthighlightChinaEastEducationisthelargestvocationaltrainingserviceproviderinChinadedicatedtoprovidingvocationaltraininginfieldssuchasculinaryinformationtechnologyautomotiveserviceandfashionandbeautyBy2022thecompanyachievedaverageenrolmentsof142kandgeneratedrevenueofRmb382bnandadjustednetprofitofRmb266mDuetotheimpactfromCOVID-19and11splitpolicyearningsshowedadeclinetrendin2022Butwebelievethecompanywillbenefitfrom1scaleeffectdrivenbygrowingenrolmentsduetorebootedofflinerecruitmentandsufficientcapacity2improvementofschoolenvironmentandacademiclevelduetotheconstructionofregionalcentersincreasingcompetitivenessofstudentrecruitmentandextendingstudytimeExpandaheadtobepreparedforreboundDespitethechallengeposedbypandemicChinaEastEducationmaintainedlearningcenterexpansionwiththenumberoflearningcentersreaching244in2022upby67fromthatin2019Weestimatetotalcapacityhasreached225kwithonly63utilizationrateprovidingasolidfoundationforpost-pandemicrecoveryWiththenewCOVIDcontrolpolicyinChinawebelievepopulationmobilitywillbenormalizedthusofflinecampusvisitsandstudentregistrationwillalsoseesignificantimprovementsduringspringrecruitmentBesidesenrolmentswerehinderedbythepandemicintheperiodofMarchtoMayandNovembertoDecember2022whichwillplayasignificantlowbaseeffectin2023AndwithrecoveringdemandforprofessionalsduetotheexpansionofdownstreamindustriesweforecastaverageenrolmentsofChinaEastEducationwillriseby13YoYto161kin2023ERegionalcentersensurelong-termgrowthChinaEastEducationplannedtoestablish8-10regionalcentersincitiessuchasChengduJinanetcwithasingle-schoolcapacityofover15kenrolmentsReferringtoAnhuiregionalcenterwhichhasover25kenrolmentsweanticipateaverageenrolmentstoexceed200kforregionalcentersonceallconstructionsarecompletedCoupledwithenrolmentsthatnotbelongtoregionalcentersoverallenrolmentsareexpectedtoexceed300kOfnotehardwareconditionsofregionalcenterswillfullymeetthestandardofsecondaryvocationalortechnicalschoolsAfterobtainingthelicenseforsecondaryvocationalortechnicalschoolsacademiclevelwillbesignificantlyimprovedAndChinaEastmayalsointroduce32yearsprogramonceachievedtechnicalcollegelicenseextendingthelengthofstudyWeexpectaverageenrolmentsofChinaEastwillgrowataCagrof133reaching208kin2025EcorrespondingtorevenueofRmb603bnAsenrolmentgrowscostexpansionforstaffDAandotherswillbelimitedandthescaleeffectwillperformBesidesthecompanyestablishedofflinerecruitingchannelsbyholdingofflineroadshowsatschoolsOfflinemarketingenablespreciserecruitmentandhighinvitationrateallowingthefirmtoalleviatepressurefromhighonlinemarketingcostreducesalesexpenseratioandraisemarginsWeforecastadjustednetmarginofthecompanytoreboundto131721in23E24E25EMaintainBuyDuetolooseningcontrolofCOVID-19weexpectofflineschoolvisitsandstudentregistrationwillrecoverdrivingenrolmentstopickupRegionalcenterswillgraduallybecompletedimprovingacademiclevelandenrolmentsofthecompanyWemaintainadjustednetprofitforecastofChinaEastEducationtobeRmb562m898m1242mfor23E24E25EcorrespondingtoEPSofRmb026041057OurDCFtargetpriceisHK801With76upsidewemaintainBUYratingRisksConstructionofregionalcenterisslowerthanexpectrecruitmentofschoolsinlower-tiercitiesfacedcompetitionoperationgotceased请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明1BuildingMaterialsCompanyResearchOctoberJanuary122015122010FoodBeverageTobacco公司研究CompanyResearch投资案件投资评级与估值我们预计中国东方教育的收入将以165的年复合增长率从2022年的382亿元增长至2025年的603亿元我们预计调整后净利润将从2022年的266亿人民币增长至到2025年的124亿人民币三年复合增长率为6725年经调整净利润率达到21根据DCF模型公司目标价为801港元较现价有76的上涨空间维持买入评级核心假设随着下游行业受疫后复苏人才需求上升公司的传统业务招生有望企稳恢复叠加公司职教城建设完成以及美业等新业务的拓展我们预计东方教育的平均培训人数将以133的三年复合增速增长至2025年的208万人公司强大的品牌优质的学生服务和极高的毕业生就业率将保证公司的学费稳定增长我们预计2024年平均学费将增加至29万元人民币三年复合增长率为2由于学校学历的提升区域中心扩张以及线下招生渠道的铺设我们预计公司成本及营销费用将得到有效控制我们预测公司毛利率将逐步扩大从2022年的495增长至2025年的55营销费率将从2022年的248下降至2025年的162有别于大众的认知我们认为中国东方教育在疫情期间招生困难是因为线下招生难以开展导致随着线下招生恢复学生上门参观及报名均将恢复线下招生回暖招生数据向好后东方教育的规模效应有望重新显现成本及营销费用的增长将得到控制利润率有望迅速释放另外我们认为东方教育与公办中职的竞争是短期影响随着公司区域中心的建设院校学历水平以及校园环境的提升东方教育有望凭借自身高就业率强研发的特点重新在招生端占据主动从而带动招生数据恢复同时由于学历层次的提升我们相信东方教育也将遵循技工专业目录开展更多新专业并且也将在申办技师学院的院校开设5年制专业大幅延长学生在校时间进一步提升在校生规模股价表现的催化剂疫情后招生修复超预期区域中心建设提升运营效率及学历水平促进招生及盈利改善中专及技工牌照审批提速公司学历劣势被弥补招生增长提速更快速的专业及课程开发使得入学人数增长快于预期美业开店及招生超预期收益规模增长超预期线下渠道招生发力线上投放放缓销售费用率降低带动利润率上升餐饮行业恢复加快龙头企业扩张刺激东方教育餐饮培训需求新能源行业受利好政策带动对上游人才需求提升利好万通汽车板块招生风险提示区域中心建设速度不及预期低线城市校园招生情况不利导致学校关闭疫情影响下游餐饮行业发展厨师人才需求减少学历申请不及预期与公办竞争持续影响招生由于研发能力减弱未能及时开发新课程来满足新兴行业对职业培训的需求导致市场份额的流失由于职业培训行业竞争加剧营销费用或将大幅增加教学质量的下降降低了毕业生的质量导致与雇主的合作中断影响公司的就业率和学校声誉从而导致学费和在校生的减少请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明2BuildingMaterialsCompanyResearchOctoberJanuary122015122010FoodBeverageTobacco公司研究CompanyResearch目录1竞争转变为机遇学历提振迎成长空间411逆境中迎发展容量潜力不容忽视412后职普比11时代东方教育有望脱颖而出5121牌照获取积极推进职教城落地进一步提升学历层次7122办学层次提升后升学及拓宽专业覆盖面成为可能8123技师学院资质落地学制延长可期10124绑定雇主学生毕业即就业人力资源属性凸显112开拓美业培训进军新兴蓝海市场1221美容医美及康养行业供给旺盛人才需求攀升1422美业培训竞争格局分散欧曼谛借力东方优势扩张1623美业单校模型数据优异173疫后复苏招生形态重回线下1931疫情管控放松人口流动催化招生复苏1932职业培训行业后周期属性显著下游行业已明显复苏214营销渠道变革销售费用率有望回归合理区间带动盈利能力回升235维持买入目标价801港元276催化剂及风险29附录管理团队30财务数据31请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明3BuildingMaterialsCompanyResearchOctoberJanuary122015122010FoodBeverageTobacco公司研究CompanyResearch1竞争转变为机遇学历提振迎成长空间11逆境中迎发展容量潜力不容忽视中国东方教育在20-22年疫情期间依旧保持着稳定的扩张态势并继续推进集团在2019年上市时制定的双轮驱动目标即1兴建大区中心职教城2向800万人口城市下沉新开教学点截至2022年中国东方教育教学中心数量达到244个较2019年累计增长67个其中新东方烹饪新华电脑万通汽车欧米奇西餐西点华信智源美味学院欧曼蒂美业的教学点数量分别为7738394621203个从各板块布局看新东方烹饪新华电脑万通汽车和欧米奇已基本完成全省会城市的覆盖并覆盖了部分下沉城市未来公司在覆盖广度的提升将有所放缓省会城市的中小型教学点扩张将主要集中于欧曼蒂美业板块从现有教学点数量测算假设新东方烹饪万通汽车欧曼蒂美业规划的院校平均容量为1300人新华电脑所规划的院校平均容量为1500人欧米奇西餐西点平均容量为200人而华信智源及美味学院规划容量100人集团现有容量可容纳约225万人以2022年143万在校生人数测算利用率约63图1中国东方教育在疫情期间保持了稳健的扩张趋势教学中心数量在22年达到244个300个2502001501005002016201720182019202020212022E新东方烹饪新华电脑万通汽车欧米奇西餐西点华信智源美味学院欧曼蒂美业资料来源公司公告申万宏源研究图2中国东方教育现有容量测算及个品牌院校利用率教学点数量假设平均单校容量容量测算平均培训人次利用率新东方烹饪7713001001006020960新华电脑381500570004194774万通汽车391300507003389867欧米奇西餐西点462009200445348华信智源21100210043121美味学院20100200097249欧曼蒂美业31300390085522中国东方教育24492222500014276563资料来源公司公告申万宏源研究请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明4BuildingMaterialsCompanyResearchOctoberJanuary122015122010FoodBeverageTobacco公司研究CompanyResearch中国东方教育也已将大区中心建设重新提上议程在2019年上市时公司提出将使用45的上市融资金额共计约21亿港元用于北京上海广州成都西安五地的区域中心建设后续由于土地审批及获取进度不同公司最终在济南成都郑州贵阳等地相继获得土地并已开工建设2022年济南成都区域中心也有部分校园建设完成并投入使用集团旗下唯一成熟的职教城项目为合肥区域中心包含安徽新东方烹饪安徽新华电脑以及安徽万通汽车共计在校生人数已超25万人新规划的各地职教城也将对标安徽合肥区域中心规划土地均约1000亩建设容量规划也将达到15-2万人由于中国东方教育规划在2027年前建设8-10个区域中心我们预计区域中心类院校总容量将达到145-225万人包含安徽区域中心由于区域中心集中在省会城市周边我们认为集团招生对下属地市的虹吸效应将进一步提升同时当地原有的在校生也将全部搬入职教城项目中而公司过往采用的是租用校园办学的模式在兴建职教城后预计租用校区将陆续退租成本将主要以折旧摊销体现鉴于职教城建成初期利用率相对较低且部分原有校区将在短期继续维持经营保障师生完成过度因此我们预计中国东方教育短期运营效率将小幅下降但随着职教城在校生规模的提升规模效应有望显现未来经营效率提升空间广阔图3中国东方教育已在安徽山东河南四川贵州江西等省份规划区域中心资料来源公司公告申万宏源研究12后职普比11时代东方教育有望脱颖而出职普比11推行加剧短期竞争2010年国务院发布了中等职业教育普及率提高行动计划提出到2020年中等职业教育毛入学率达到51以上每年新招生占普通高中招生总数的40以上的目标自2020年起教育部再次提出职普比相当的概念在教育部2021年3月发布的关于做好2021年中等职业学校招生工作的通知中也再次强调了要坚持职普比大体相当我们认为新政致力于推动普通高中与中等职业教育的协调发展并要求各省市教育厅及教委严格实施初中毕业生去往中等职业学校和普通高中按照11分流由于中国东方教育和中等请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明5BuildingMaterialsCompanyResearchOctoberJanuary122015122010FoodBeverageTobacco公司研究CompanyResearch职业学校都以初中毕业生为招生对象职普分流又以初中毕业生上中职学校为目标且公办的中职院校普遍采用免学费入学的政策此外由于职普比11分流政策的实施公办中职院校也在财政的补助下扩大招生规模提升办学质量中等职业学校公共财政预算教育事业费在2021年创出新高达到人民币2086亿元3年复合增速达到66公办中职学校扩招以及办学投入的增加也导致行业招生竞争加剧图4中等职业学校公共财政预算教育事业费持续增长公办中职学校竞争力加强250030亿元2520002015001510100050500-50-10201020112012201320142015201620172018201920202021中等职业学校公共财政预算教育事业费YoY资料来源Wind申万宏源研究图5职普11分流导致中等教育学段生源变化无学历授予资质的部分东方教育的培训中心招生竞争力有所下滑资料来源教育部申万宏源研究但我们相信在职普比11政策严格实施后中国东方教育将逐渐适应来自中职院校的竞争并通过牌照获取巩固就业等方式重获市场青睐其竞争优势包括1职教城建设完成后中专和技工牌照的获取逐步推进学历劣势有望被抹除2开展职教高考升学班技能培训同时迎合学生职教高考学历提升需求或将成为招生一大增长点3新品牌和专业的设立拓宽培训品类触达更多意向生源4就业渠道稳固出色就业率塑造优质口碑学生家长认可度高请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明6BuildingMaterialsCompanyResearchOctoberJanuary122015122010FoodBeverageTobacco公司研究CompanyResearch图6中国东方教育有望在牌照申请落地后加强竞争优势资料来源公司公告申万宏源研究121牌照获取积极推进职教城落地进一步提升学历层次截至2022年中国东方教育在全国共运营了244所学习中心其中包括46所已获得中职技工或高级技工牌照的学校以及198所暂无学历的职业培训中心未来公司一方面将继续推进余下培训中心继续申请中职或技工牌照另一方面对于现有的技工学校中国东方教育也将配合职教城项目落地将原有的办学层次进一步提升完成从培训机构技工高级技工技师学院的升级参考人社部在2012年发布的技工院校设置标准试行的通知技工学校设施要求包括1占地面积不少于45亩2设立3年内培养规模应达到1600人其中学制教育在校生规模800人以上年职业培训规模800人次以上等高级技工学校设置要求包括1占地面积须不少于100亩2建筑面积不少于5万平方米3培训规模达到4000人以上学制教育在校生不低于2000人等技师学院设置要求包括1占地面积须不少于150亩2建筑面积不少于8万平方米实习实验场所不少于25万平方米3培训规模达到5000人以上学制教育在校生不低于3000人4设立技师学院3年内高级技工预备技师技师在校生规模不低于60高级技工技师高级技师年培训规模不低于1000人次等由于中国东方教育规划的职教城项目占地面积普遍在1000亩上下并均分土地给到入驻的新东方烹饪新华电脑万通汽修三家机构单机构占地面积均在300亩以上满足申办高级技工及技师学院的硬件要求因此预计随着职教城项目逐步落地东方教育的办学层次有望持续提升而办学层次的提升也将进一步加强公司与公办中等职业教育院校的竞争此外虽然东方教育旗下的部分院校受限于办学层次的原因无法以自身名义授予学历及学位但公司通过与各地的中职学校合作采用函授的形式帮助学生获取学历而函授中职学请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明7BuildingMaterialsCompanyResearchOctoberJanuary122015122010FoodBeverageTobacco公司研究CompanyResearch历从学历层次上与普通中职学历具有平等的地位同时公司通过将学生学籍挂靠自有中职学校的方式或通过与当地中职院校合作让报读学生获得函授中专的学历从而缓解短期来自公办中职院校的竞争图7技工类学校设置标准表格技工学校高级技工学校技师学院应经过技工学校办学水平评估并举办过应经过高级技工学校办学水平评估并举办学年限要求无两期以上高级技工培训班办过两期以上技师培训班校长本科以上学历校长教学副校长本科以上学历高级院长教学副院长本科以上学历高级高级专业技术职务或高管理团队专业技术职务或高级技师职业资格校长专业技术职务或高级技师职业资格院长级技师职业资格3年以具有5年以上职业教育工作经历具有5年以上职业教育工作经历上职业教育工作经历在校生5000人在校生4000人3年内在校生规模学制教育规模3000人学制教育规模2000人1600人年职业培训规模2000人次年职业培训规模2000人次学生规模学制教育规模800人设立3年内高级技工技师在校设立3年内高级技工学制在校生50年职业培训规模800生60设立3年内高级技工年培训规模800人次设立3年内高级技工技师高级技师年人次培训规模1000人次常设专业技工专业3个高级技工专业4个预备技师专业2个占地面积3万平方米约45亩占地面积66万平方米约100亩占地面积10万平方米约150亩校园面积校舍建筑面积18万校舍建筑面积5万平方米校舍建筑面积8万平方米平方米实习实验场所建筑面实习实验场所建筑面积15万平方实习实验场所建筑面积25万平方实习实验积05万平方米米米设备总值300万元设备总值1500万元设备总值4000万元师生比120师生比120师生比118具有实践经验教具有实践经验教师20具有实践经验教师25师生配比师20技术理论课教师和实习指导教师70技术理论课教师和实习指导教师70技术理论课教师和实习一体化教师占技术理论课教师和实习指导一体化教师占技术理论课教师和实习指导指导教师70教师50教师60技术理论课教师中级技能以上职业资技术理论课教师中级技能以上职业资技术理论课教师中级技格40格60教师资质能以上职业资格30实习指导教师高级实习指导教师职务或技实习指导教师高级实习指导教师职务或技师高级技师职业资格45师高级技师职业资格50实习课时占总课专业配套学校各常设专业至少有一名专业带头人学院各常设专业至少有一名专业带头人时50每个专业应有相应的合每个预备技师技师高级技工专业应校企合作每个高级技工专业应有3个以上合作企业作企业有5个以上合作企业资料来源人社部申万宏源研究122办学层次提升后升学及拓宽专业覆盖面成为可能2022年10月中办国办联合发布关于推动现代职业教育高质量发展的意见再次提出要加快建立职教高考制度完善文化素质职业技能考试招生办法加强省级统筹确保公平公正在中央政策推动下各省职教高考也在陆续推出以山东省为例2020年1月教育部和山东省联合发布教育部山东省人民政府关于整省推进提质培优建设职业教育创新发展高地的意见在山东省建立职教高考制度招生对象仅面向中等职业学校学生含职业中专职业高中普通中专成人中专技工学校山东省职教高考考试请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明8BuildingMaterialsCompanyResearchOctoberJanuary122015122010FoodBeverageTobacco公司研究CompanyResearch科目分为语文120分数学120分英语80分三科专业理论200分专业技能230分总分750分其中专业知识技能占比达到57随着职教高考的推广中职院校学生升学路径逐渐清晰过往中职毕业即就业的模式正被升学职业本科及高职所取代部分五五分流职普比11的学生也开始选择升学高等职业教育的路径因此中国东方教育也推出了相关升学班型通过出色的技能培训课程叠加部分文化课培训帮助学生在职教高考中获得更好的成绩我们认为中国东方教育开展职教高考升学班迎合学生职教高考学历提升需求有望成为公司未来招生的额外增长点图8山东省职教高考各科目分值语文16专业技能31数学16英语专业知识1027语文数学英语专业知识专业技能资料来源山东省教育考试院申万宏源研究得益于区域中心的建设以及办学层次的深化在获得技工学校高级技工学校及技师学院资质后中国东方教育旗下院校可以在烹饪信息技术汽修等专业外按照人社部所制定的全国技工院校专业目录2022年修订对可开设的科目进行拓展包含了如机械类财经商贸类文化艺术类等15个专业大类330个专业从中国东方教育现布局的专业看其专业主要涵盖了信息类计算机程序设计云计算技术应用等交通类交通客运服务汽车检修等及部分服务类烹饪美容美发与造型等和文化艺术类美术设计与制作专业当有更多的院校获得技工及以上办学层次后我们预计公司将进一步拓宽专业设置未来教学扩科潜力巨大请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明9BuildingMaterialsCompanyResearchOctoberJanuary122015122010FoodBeverageTobacco公司研究CompanyResearch图9人社部全国技工院校专业目录2022年修订部分专业摘要专业大类专业名称1机械类数控加工数控编程机械装配模具制造数字化设计与制造等2电工电子电气自动化设备安装与维修工业机器人应用与维护光电技术应用等3信息类计算机网络应用计算机程序设计云计算技术应用等4交通类交通客运服务汽车检修工程机械运用与维修铁道施工与养护等5服务类烹饪导游美容美发与造型会展服务与管理康复保健等6财经商贸市场营销电子商务国际贸易会计工商企业管理等7农业类现代农艺技术果蔬花卉生产技术畜牧兽医林产品加工等8能源类矿物开采与处理矿山测量钻探工程技术水利水电工程施工等9化工类精细化工化工分析与校验化工安全管理高分子材料加工等10冶金类钢材轧制与表面处理钢铁冶炼有色金属冶炼等11建筑类建筑施工建筑设备安装工程监理消防工程技术城市水务技术等12轻工类印刷纺织技术服装制作与营销陶瓷工艺家具设计与制作等13医药类医疗器械制造与营销药品服务与管理药物分析与检验等14文化艺术运动训练美术设计与制作音乐播音与主持数字出版等15其他幼儿教育环境保护与检测等资料来源人社部申万宏源研究红色字体专业为中国东方教育已开设专业123技师学院资质落地学制延长可期由于中国东方教育所规划的8-10个区域中心项目占地建筑面积等均符合人社部对高级技工学校及技师学院的办学要求我们预计在区域中心院校办学3年后第一届毕业生公司将着手申请技师学院的办学资质中国东方教育现已为安徽新华电脑学院及成都新东方烹饪两所学校申请技师学院资质从学历层次上技工院校与技师学院受人社部管辖据技工教育十三五规划人社部发2016121号规定技工院校中级工班高级工班预备技师技师班毕业生分别按相当于中专大专本科学历落实相关待遇因此我们认为技工高级技工可对标教育部体系内的中等职业教育和高职大专教育而技师学院可对标本科层次学历中国东方教育现有的学制分为1年以下的短学制主要针对成人或即将就业人员岗前培训等和1-3年的长学制主要面对初中毕业生若公司旗下院校能成功获得批复升格为技师学院可直接招收五年学制的应届初中毕业生学制为32即三年中等职业教育学习及两年高等职业教育学习学生毕业后也将获得由人社部办法的技师证而随着学制延长中国东方教育在校生人数的爬坡效应也将更为显著请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明10BuildingMaterialsCompanyResearchOctoberJanuary122015122010FoodBeverageTobacco公司研究CompanyResearch图10技工高级技工技师路径和普通教育升学路径对比资料来源教育部人社部申万宏源研究124绑定雇主学生毕业即就业人力资源属性凸显高就业率保障集团口碑中国东方教育毕业的学生享有出色的就业率是学校与企业之间牢固的合作关系的体现公司与各知名企业合作合作对象包括阿里巴巴华为希尔顿特斯拉等各行业龙头企业通过将毕业生输出给企业保障就业率的同时加深与企业的合作关系2022年新东方烹饪学院新华电脑教育和万通汽车教育参加长期课程的毕业生引荐就业率分别为94941和963而根据教育部统计同期全国中等职业学校毕业生的平均对口就业率仅776另外公司在与学生签订就读协议时会同时与学员签订就业协议入学即保障学生就业打消学生及家长的顾虑并且东方教育承诺保障学生终身的就业服务当学生未来出现再求职需求时依旧可以使用中国东方教育的求职平台加入其他合作企业终身就业服务成为东方教育与其他院校差异化竞争的优势提高集团旗下品牌对用户的吸引力我们相信中国东方教育对职业教育的专注以及同潜在雇主的紧密合作都有助于提升公司品牌保障学校办学口碑请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明11BuildingMaterialsCompanyResearchOctoberJanuary122015122010FoodBeverageTobacco公司研究CompanyResearch此外我们认为中国东方教育在其教育企业的本质外还具有一定人力资源企业的属性从人力资源企业的主要职能看包括服务企业的招聘招募人员培训绩效管理等而中国东方教育完美适配了为企业招聘人才并完成人才培训的任务企业可以与东方教育的院校合作设立定向班而在定向班中的学生将主要学习对口企业所需的技能和知识在毕业后直接进入企业就业中国东方教育也在2020年6月成立了天津东方海汇人力资源管理有限公司经营范围主要包括人力资源服务劳务派遣服务及职业中介活动由于过往学生的就业对接主要由各院校独立完成学生的就业也主要集中于当地及原有行业但随着东方海汇的设立将对集团旗下院校的企业资源进行整合全国范围的跨行业就业也将成为可能图11公司三大传统业务板块合作企业已覆盖大部分行业龙头资料来源公司官网申万宏源研究图12专业对口就业率远超中等职业技术学校平均水平中国东方教育高就业的护城河依旧坚固12009849739609631000932938943940931952955943941955956925940923776800600400200002018201920202021202220182019202020212022201820192020202120222020202120222022新东方烹饪新华电脑万通汽车欧米奇全国平均资料来源中国职业教育发展白皮书公司公告申万宏源研究2开拓美业培训进军新兴蓝海市场欧曼谛时尚美业教育于2019年开始发展是在中国东方教育上市后诞生的第一个新品牌主要从事形象设计健康管理美容美发等领域职业技能的教学培训专业涵盖了诸如时尚美请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明12BuildingMaterialsCompanyResearchOctoberJanuary122015122010FoodBeverageTobacco公司研究CompanyResearch容与化妆造型国际人物形象设计健康服务与管理国际发型设计大师等美业相关专业并提供从1周至9个月的短学制课程以及针对初高中毕业生的3年制长学制课程欧曼谛品牌的第一所学校坐落在四川省成都市自2019年开始招生招生端火爆供不应求截止2022年品牌平均培训人次在2022年已达到855人同比增长72鉴于第一所院校出色的招生表现中国东方教育正在积极规划新的院校公司在2022年已新扩张长沙郑州等2所欧曼谛时尚美业教育学校并在2023年将欧曼谛校园网络进一步扩大至济南广州西安苏州贵阳等一线及新一线城市我们认为欧曼谛时尚美业教育的发展将伴随着下游美容美发康养及医美行业的快速发展同时在中国东方教育多年职业教育运营和经验的赋能下加快全国化的布局将该品牌向公司原有的新东方烹饪新华电脑和万通汽车这三家马车靠拢迅速成长为中国东方教育的又一大旗舰职业培训品牌因此我们预计欧曼谛时尚美业教育的平均培训人次将在2025年达到3779人图13欧曼谛美业专业覆盖形象设计健康管理美妆美容美发等美容康养专业专业覆盖细化且全面课程内容简介专业类别专业内可选课程课程时长班级人数适用人群a国际人物形象设计b化妆设计与婚礼策划1形象设计c美发设计与艺术造型3年制全日制周一至周五35人班14周岁以上d时尚美容与化妆造型e化妆造型设计a中医推拿与健康管理b中医康复与健康管理2健康管理3年制全日制周一至周五35人班14周岁以上c美业连锁经营与管理d健康服务与管理a国际明星形象设计大师9个月全日制周一至周五b国际化妆创意总监6个月全日制周一至周五转行零基础技能再提3美妆35人班c时尚新娘造型大师3个月全日制周一至周五升自主待创业d时尚生活化妆造型1个月全日制周一至周五a国际美容连锁店长6个月全日制周一至周五转行零基础技能再提4美容b高级美容技术导师3个月全日制周一至周五35人班升自主待创业c美容美体全科1个月全日制周一至周五a国际明星发型设计大师9个月全日制周一至周五b时尚修剪造型c国际发型技术总监6个月全日制周一至周五转行零基础技能再提5美发35人班d时尚美发造型大师3个月全日制周一至周五升自主待创业e时尚热能造型1个月全日制周一至周五f时尚烫染造型a高端美甲创意店长6个月全日制周一至周五b日韩炫彩美甲1个月全日制周一至周五转行零基础技能再提6美甲美睫半永久c半永久国际大师35人班升自主待创业e时尚半永久定妆术2周全日制周一至周五d日韩时尚美睫1周全日制周一至周五资料来源公司官网申万宏源研究请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明13BuildingMaterialsCompanyResearchOctoberJanuary122015122010FoodBeverageTobacco公司研究CompanyResearch图14欧曼谛美业的平均培训人次有望在2025年达到3779人4000250人3500200300025001502000150010010005050000202020212022E2023E2024E2025E欧曼谛时尚美业平均培训人数YoY资料来源公司公告申万宏源研究21美容医美及康养行业供给旺盛人才需求攀升下游行业供需两旺促进上游人才培训行业发展我们认为欧曼谛时尚美业的快速发展离不开下游美容美发医美和康养行业的蓬勃发展由于下游各个行业的专业人才储备需求提升产业也更加需要如欧曼谛美业这样专业的职业培训机构来为行业不断的输送人才美容美发成为刚需连锁化率提升后人才培训需求上升由于我国经济的发展人均可支配收入从2013年的183万元增长至2022年的369万元美容美发已经成为了居民的消费热点根据商务部统计美容美发行业已经是继房地产汽车旅游通讯之后我国居民的第五大消费板块下游消费需求的提升也带动了产业的蓬勃发展2018年我国美容美发行业企业数量超35万个从业人员数量超152万人不论从企业数量还是从业人员数均保持了稳定的增长此外通过美容美发行业连锁企业营业额测算行业的连锁化率仅约11行业依旧较为分散然而由于20-22年疫情的冲击我们认为中小型美容美发机构可能受困于现金储备的不足不得不退出市场而头部企业有望逆势扩张从而提升行业连锁化率而连锁机构对于职业培训机构的人才培养需求较高也能与欧曼谛美业产生更多的校企合作从而保障了欧曼谛美业毕业生的高就业率请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明14BuildingMaterialsCompanyResearchOctoberJanuary122015122010FoodBeverageTobacco公司研究CompanyResearch图15人均可支配收入上升带动美容美发消费需图16美容行业从业人员自2015年起保持稳定增长求上涨4000012160万人25人民币元35000101402030000120158250001001020000680515000460010000240-5500020-10000-15201120122013201420152016201720182019全国居民人均可支配收入YoY美容美发行业从业人员YoY资料来源Wind申万宏源研究资料来源商务部Wind申万宏源研究医美行业监管趋严人才培养更需要专业机构另一个有望利好欧曼谛美业快速发展的下游行业就是医疗美容行业受益于需求的攀升中国医美行业规模不断扩大2015至2019年中国医美市场规模从637亿元增长至1436亿元复合增速达到225增速高出全球医美市场约14个百分点同时相较美国日本韩国医美市场分别达到166110和205的渗透率中国医美行业渗透率仅为36医美需求有道进一步释放因此我们预计中国医美行业规模有望持续提升在2024年达到3185亿元然而由于医美市场发展迅猛医美机构遍地开花但也出现了不同程度的乱象包括黑机构黑医生等情况因此中国已发布针对医美行业的管理办法并通过对于医疗美容服务的专项整治工作打击非法医美活动其中卫健委及行业协会也在积极制定针对行业从业人员的规范体系我们认为由于下游产业对人才要求不断提升过往未经培训就上岗的情况将显著减少从业人员培训需求上升也将利好如欧曼谛时尚美业这样专业的职业培训机构此外随着行业的快速发展以及巨大的市场刺激下医美机构数量迅速增长根据企查查数据中国医疗整形美容机构注册数量已从2012年的2122家大幅增长至2021年的29680家且在2021年同比增长232注册企业数量出现井喷从结构来看根据更美白皮书显示小型民营诊所占比达到71大型连锁机构占比仅为6我们认为随着国内监管趋严相应的出现了一系列的机构评级系统这也将助推C端需求逐步转向公立医院以及大型的连锁机构因此伴随连锁机构的扩张对于专业人才的需求也将进一步提升人才供给将出现短缺校企合作也将成为解决人才供给问题的主要模式从而提升欧曼谛美业的学生就业率及毕业薪酬另一方面由于专业人员较为匮乏人才缺口的扩大带动了医美行业从业人员薪资不断提升根据职友集数据医美护士月平均工资从2015年的5312元增长至2022年的8360元复合增速58医美咨询师月平均工资从2015年的11573元增长至2022年的16758元复合增速达到47就业人员薪资水平的提升也将吸引更多的学生及家长报读医美相关的职业技能培训请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明15BuildingMaterialsCompanyResearchOctoberJanuary122015122010FoodBeverageTobacco公司研究CompanyResearch图17中国医疗整形美容机构注册数量在21年出图18医美行业大型连锁机构占比仅为6现井喷350002508家300006200250001502000015150001001000050500071002012201320142015201620172018201920202021医美整形相关企业注册数量YOY小型民营诊所中小型医院大型连锁医院公立医院资料来源企查查申万宏源研究资料来源艾瑞咨询更美申万宏源研究图19人才缺口的扩大带动了医美行业从业人员图20卫健委和行业协会加强医美行业上游人才监薪资不断提升管专业培训机构需求上升2000017956人民币元167581563614359135321500012675115731033810000876384918360699075485312547852235000020152016201720182019202020212022医美护士平均月工资医美咨询师平均月工资资料来源职友集申万宏源研究资料来源艾瑞咨询申万宏源研究22美业培训竞争格局分散欧曼谛借力东方优势扩张美业培训行业分散尚未形成全国化连锁品牌美容美发行业培训机构多由下游产业开办如地处上海的永琪美容美发学校陕西西安的朗艺美发美容化妆学校等这类学校的特点在于1单体院校大并未进行连锁化布局学生来自全国2毕业学生直接进入企业直营门店并不会对外输出学生3专业对口性强只为自身门店培养人才学生可选择的专业范围有限因此美业培训行业依旧处于一个极为分散的竞争格局中欧曼谛时尚美业从成都出发有望在23年完成7-8个城市的布局通过连锁复制的方式快速扩张我们认为欧曼谛将凭借中国东方教育多年的连锁化经营的经验标准化的教学研发体系优于同业的人才搭建系统下游企业的就业对接优势以及美业康养等领域的全面教学覆盖快速扩张并提升市场份额标准化研发体系赋能欧曼谛迅速拓展培训品类得益于中国东方教育在职业培训赛道多年的深耕不仅仅在其擅长的烹饪汽修等领域具有深厚的教研基础对于美业培训公司也可以将过往的教学经验进行转化在产和学做出更好的结合同时通过聘请行业专家作为教研请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明16BuildingMaterialsCompanyResearchOctoberJanuary122015122010FoodBeverageTobacco公司研究CompanyResearch和教师团队从而产生行业领先的美业康养等领域的教学体系教研体系搭建完成后也将进一步助力欧曼谛美业进行复制扩张学校数量持续增长出色人才培养体系丰富人才储备中国东方教育在经营过程中搭建了一套包括轮岗制度集中培训在内的高效率标准化的人才培养体系通过将校长及学校高管在各个品牌学校进行轮岗让校领导拥有了跨学科培训院校的管理经验从而在新品牌的拓展上拥有丰厚的人才储备以成都欧曼谛时尚美业为例学校的校长即来自于公司的新东方烹饪体系通过多年各类院校的管理经验助力欧曼谛美业的快速发展发力就业率先布局下游企业对接与中国东方教育的其他品牌类似欧曼谛美业在专注教学的同时更加注重学生毕业后的就业欧曼谛美业积极开发产业链下游企业现已与克丽缇娜欧莱雅等多家知名企业建立合作通过企业订单班企业实习留用企业推荐精准就业匹配等方式来保障学生毕业即就业全专业覆盖给予学生更多选择我们认为欧曼谛美业的另一大竞争优势在于其美业康养医美等专业全覆盖从而给予学生更多的选择而同业竞争对手往往会集中在美容或者美发的单一品类进行教学学校数量和区域覆盖均有限图21欧曼谛美业在品牌搭建之初就已完成与下游企业的学生就业对接资料来源公司官网申万宏源研究23美业单校模型数据优异欧曼谛美业的学校每家学校可住校总容量在1500-2000人成熟院校的长期课程三年年培训人次预计将达到1500人短期课程培训人次预计达到500人平均学费预计为34万元每年因此我们预计欧曼谛时尚美业的单校收入有望在成熟后达到约人民币5625万元成本端教师薪酬将成为学校的主要成本支出按照生师比281的假设我们预计单所学校的教师人数约71人年教师薪酬将达到1608万元另一方面单所学校随着满员扩容年租金将达到375万元因此我们预计单校毛利润将达到约3042万元毛利率达到54我们相信在中国东方教育多年办学经验成熟的教研体系以及优异就业输出的助力下欧曼谛时尚美业教育有望不断拓宽学校网络在各省会城市进行布局而该品牌亮眼的单校模型数据将伴随着学校网络的扩张带动品牌收入不断提升我们预计到2025年欧曼谛美业的收入将达到162亿元占总收入的比重达到27请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明17BuildingMaterialsCompanyResearchOctoberJanuary122015122010FoodBeverageTobacco公司研究CompanyResearch图22欧曼谛时尚美业单校模型数据优异成熟后年毛利润有达到约人民币3042万元毛利率达到54资料来源公司公告申万宏源研究图23欧曼谛时尚美业收入有望在2025年达到162亿元占总收入的比重达到27180000人民币千元250160000140000200120000150100000800001006000040000502000000202020212022E2023E2024E2025E欧曼谛时尚美业收入YoY资料来源公司公告申万宏源研究请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明18BuildingMaterialsCompanyResearchOctoberJanuary122015122010FoodBeverageTobacco公司研究CompanyResearch3疫后复苏招生形态重回线下31疫情管控放松人口流动催化招生复苏职业培训机构的生源往往来自低线城市或农村的初中毕业生2020-2022年受新冠疫情影响人口流动出现短暂停滞从客运量口径人口流动在2022年12月仅为2018年同期的26而各地人员流动受限以及家长对学生健康安全的担忧也导致部分学生因无法报道的原因而滞留当地虽然中国东方教育在疫情期间及时启动线上招生流程但我们认为线上招生的转化率相较线下参观仍有差距2019年之前职业培训行业的招生模式主要为邀约到线下完成转化的模式即线上咨询线下参观报班就读新冠疫情后由于疫情防控原因人员流动受限校园封闭管理导致线下学校参观的流程难以进行职业培训机构在2020年初及时推出线上预报班的形式招揽新生线上预报班定金往往在1000元左右相较原先线下报班全额支付学费反悔成本较低导致线上报班转化率远低于传统的线下参观报名模式图24疫情期间转型线上招生但招生效果有所下滑资料来源新东方烹饪官网申万宏源研究随着新十条发布我们认为疫情防控的不断优化将带动人口流动的正常化我们参照中国台湾的客运数据我们预计在未来的2-3个月后地面交通的人口流动有望全面恢复至疫情前水平观察23年春节数据我们发现出行回暖已有明确趋势交通部数据1月21日至27日春节7天假期全国铁路公路水路民航累计发送旅客226亿人次较2019年同期下降464但较2022年同期增长712逐日数据看我们发现在1月25日后发送旅客人次较2019年的降幅低于1月25日前的数据代表节后进程务工情况有所改善旅游出行也有显著回暖文旅部数据2023年春节假期全国国内旅游出游308亿人次同比增长23并恢复至2019年同期的89相信伴随人口流动数据恢复职业培训机构的线下到校参观以及学生报道也将有显著改善请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明19