业绩概况。公司2023H1实现营收19.5亿元，同比增长4.0%，实现净利润2.0亿元，同比下滑15.9%，经调整净利润1.8亿元，同比下滑2.7%，调整项为以非现金的股份基础支付的开支及汇兑损益。
　　量价齐升支撑收入重回正增长，万通保持亮眼表现。受益于疫后新招生快速恢复、平均人次中短训人次占比提升拉动ASP增长等因素，收入端重回正增长，但同时受2022年新招生下滑拖累的滞后影响，2023H1收入增速低于新招生增速，其中万通整体受益于下游新能源汽车行业快速发展招生表现亮眼，同时焊接等热门短训专业拉动招生人数大幅增长。分品牌看，新东方/欧米奇/新华/万通分别实现营收9.2/1.6/3.8/4.0亿元，同比分别-3.0%/+2.7%/+4.2%/+24.5%。
　　招生费用与成本前置阶段性影响盈利水平，下半年有望逐步恢复，招生成本呈现下降趋势。成本端，为匹配新招生快速增长，2023H1公司全职教师及导师数量同比大幅增长19.2%，教职工薪酬及福利成本同比提升14.9%，同时以新东方品牌为主的教学相关消耗品及其他成本跟随新生增长同比增长16.2%，虽其他成本项规模效应有所体现，但前两大成本项的较大幅度变动导致整体毛利率同比下降1.8PCTs至51.1%，其中新东方/欧米奇/新华/万通毛利率分别为52.7%/47.0%/55.0%/51.8%，同比-5.0/+4.7/+1.6/+4.6PCTs。费用端，销售费用同比增长15.8%，新生平均销售费用同降3.5%，招生成本呈现下降趋势，销售费用率同比提升2.7PCTs至26.3%，管理费用率13.1%同比持平，净利润率主要受汇兑收益同比减少影响同降2.4PCTs至10.4%，经调整净利率同降0.6PCTs至9.0%，已呈现环比恢复趋势。
　　新招生人次增长表现优异，生均收入小幅增长。2023H1新招生人次8.5万人，同比+20.0%，分品牌看，新东方/欧米奇/新华/万通/欧曼谛新招生3.3/0.9/1.3/2.0/0.2万人，同比26.1%/+22.6%/+8.5%/+21.7%/+76.8%；2023H1平均培训人次14.7万人，同比+2.6%，新东方/欧米奇/新华/万通/欧曼谛分别为5.9/0.5/4.2/3.9/0.1万人，同比-4.4%/-3.2%/-0.8%/+20.2%/+85.6%，下滑主要受2022年新生招生下滑拖累，而长训占比较高的新华表现稳健，万通、欧曼谛成长性延续；从学制长度看，新招生长训/短训分别+10.8%/+27.5%，平均培训人次长训/短训分别+0.5%/+22.7%，短训招生快速恢复，新招生/平均培训人次三年制占比分别提升至30.4%/66.4%（yoy+0.3/10.0PCTs）。2023H1生均收入1.3万元/人，同比+1.3%，主要受益于短训占比阶段性提升以及部分专业提价，预计未来生均收入或呈稳中有增趋势。
　　业绩底已奠定，下半年业绩释放空间可观。我们预计2023H2起公司招生费用前置影响逐步减弱，收入增速有望提升，同时销售费用增长有望显著放缓，成本、费用规模效应有所体现，盈利水平有望快速恢复，业绩成长性与弹性可观。
　　投资建议。根据2023中报，我们对盈利预测做出调整，预计2023-2025年实现归母净利润4.5/7.0/9.2亿元，同比+48.3%/+57.1%/+29.9%，对应PE12.2/7.7/6.0X，维持“买入”评级。
　　风险提示：新招生情况不及预期，盈利水平恢复不及预期等
　　

研究报告全文：证券研究报告半年报点评2023年08月19日中国东方教育00667HK业绩底已现业绩释放弹性可期业绩概况公司2023H1实现营收195亿元同比增长40实现净利润20买入维持亿元同比下滑159经调整净利润18亿元同比下滑27调整项为以非现金的股份基础支付的开支及汇兑损益股票信息行业教育量价齐升支撑收入重回正增长万通保持亮眼表现受益于疫后新招生快速恢复平均人次中短训人次占比提升拉动ASP增长等因素收入端重回正增长但同时前次评级买入受2022年新招生下滑拖累的滞后影响2023H1收入增速低于新招生增速其中8月18日收盘价港元269万通整体受益于下游新能源汽车行业快速发展招生表现亮眼同时焊接等热门短总市值百万港元586110训专业拉动招生人数大幅增长分品牌看新东方欧米奇新华万通分别实现营总股本百万股217885收亿元同比分别92163840-302742245其中自由流通股10000招生费用与成本前置阶段性影响盈利水平下半年有望逐步恢复招生成本呈现30日日均成交量百万股392下降趋势成本端为匹配新招生快速增长2023H1公司全职教师及导师数量同股价走势比大幅增长192教职工薪酬及福利成本同比提升149同时以新东方品牌为主的教学相关消耗品及其他成本跟随新生增长同比增长162虽其他成本项规模效应有所体现但前两大成本项的较大幅度变动导致整体毛利率同比下降中国东方教育恒生指数18PCTs至511其中新东方欧米奇新华万通毛利率分别为11296527470550518同比-50471646PCTs费用端销售费80用同比增长新生平均销售费用同降招生成本呈现下降趋势销售641583548费用率同比提升27PCTs至263管理费用率131同比持平净利润率主要3216受汇兑收益同比减少影响同降24PCTs至104经调整净利率同降06PCTs至0-1690已呈现环比恢复趋势-32-48新招生人次增长表现优异生均收入小幅增长2023H1新招生人次85万人同2022-082022-122023-042023-08比200分品牌看新东方欧米奇新华万通欧曼谛新招生3309132002万人同比261226852177682023H1平均培训人次147万人同比26新东方欧米奇新华万通欧曼作者谛分别为5905423901万人同比-44-32-08202856下滑主要受2022年新生招生下滑拖累而长训占比较高的新华表现稳健万通分析师孟鑫欧曼谛成长性延续从学制长度看新招生长训短训分别108275平执业证书编号S0680520090003均培训人次长训短训分别05227短训招生快速恢复新招生平均培邮箱mengxingszqcom训人次三年制占比分别提升至304664yoy03100PCTs2023H1生相关研究均收入13万元人同比13主要受益于短训占比阶段性提升以及部分专业提价预计未来生均收入或呈稳中有增趋势1中国东方教育00667HK2022全年业绩承压业绩底已奠定下半年业绩释放空间可观我们预计2023H2起公司招生费用前招生向好反转可期2023-03-26置影响逐步减弱收入增速有望提升同时销售费用增长有望显著放缓成本2中国东方教育00667HK疫情拖累招生业绩表费用规模效应有所体现盈利水平有望快速恢复业绩成长性与弹性可观现疲软下半年有望显著恢复2022-08-26投资建议根据2023中报我们对盈利预测做出调整预计2023-2025年实现归母净利润457092亿元同比483571299对应PE1227760X维持买入评级风险提示新招生情况不及预期盈利水平恢复不及预期等财务指标2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元41403819426448405378增长率yoy135-77117135111归母净利润百万元302367448704915增长率yoy173213483571299EPS最新摊薄元股014017021032042净资产收益率516477120152PE倍1801491227760PB倍0910090909资料来源Wind国盛证券研究所注股价为2023年8月18日收盘价港币兑人民币093请仔细阅读本报告末页声明2023年08月19日财务报表和主要财务比率资产负债表百万元利润表百万元会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E流动资产53144315497047144565营业收入41403819426448405378现金22121435205418711672营业成本20281928209222152381应收账款及票据5047484748研发费用等其他3122434854其他应收款231288243256257销售费用98894697210211069定期存款21431755194918521901管理费用542512546591629存货6572676868财务费用161156156155155其他流动资产612719608619619利息收入7664606060非流动资产43225157463550605376其他非经营性损益-74143000权益性投资00000投资净收益00000固定资产19352615232026862971营业利润3993985168701150无形资产23232425220722702296其他收益及亏损70100938693其他非流动资产64117109104108营业外支出00000资产总计96369473960597739940利润总额4694986099571243流动负债25462332246324922475所得税167131161253328短期借款00000净利润302367448704915应付账款及票据136116123121122少数股东损益00000其他流动负债24092216234023712354归属母公司净利润302367448704915非流动负债13511441135313521352EBITDA11751225103614511806长期借款00000EPS元014021021032042其他非流动负债13511441135313521352负债合计38973774381638443828股本0202020202储备57395699578959306113归属母公司股东权益57395699578959306113主要财务比率少数股东权益00000会计年度2021A2022A2023E2024E2025E负债和股东权益96369473960597739940成长能力营业收入135-77117135111营业利润212-02296686321归属于母公司净利润173213483571299获利能力毛利率510495509542557现金流量表百万元净利率7396105145170会计年度2021A2022A2023E2024E2025EROE516477120152经营活动现金流9781111105412141460ROIC506173106132净利润302367448704915偿债能力折旧摊销620635331400468资产负债率404398397393385财务费用161156969595净负债比率294410304333353投资损失00000流动比率2119201918营运资金变动-6716417915-18速动比率2118201918其他经营现金流-39-211000营运能力投资活动现金流-628-1346108-738-832总资产周转率0404040505资本支出-918-693425-430-312应收账款周转率49946689910111129长期投资00000应付账款周转率13621164161182197其他投资现金流290-654-317-308-520每股指标元筹资活动现金流-1062-780-543-659-826每股收益最新摊薄014017021032042短期借款00-96-95-95每股经营现金流最新摊薄045051048056067长期借款-241-156000每股净资产最新摊薄263262266272281普通股增加-172-4000估值比率资本公积增加-487-464-359-563-732PE1801491227760其他筹资现金流-161-156-89-10PB0910090909现金净增加额-712-1015619-183-199EVEBITDA3439403025资料来源Wind国盛证券研究所注股价为2023年8月18日收盘价P2请仔细阅读本报告末页声明2023年08月19日免责声明国盛证券有限责任公司以下简称本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告中的资料意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断可能会随时调整在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司力求报告内容客观公正但本报告所载的资料工具意见信息及推测只提供给客户作参考之用不构成任何投资法律会计或税务的最终操作建议本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行财务顾问和金融产品等各种金融服务本报告版权归国盛证券有限责任公司所有未经事先本公司书面授权任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布复制任何机构或个人如引用刊发本报告需注明出处为国盛证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改分析师声明本报告署名分析师在此声明我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法结论不受任何第三方的授意或影响我们所得报酬的任何部分无论是在过去现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系投资评级说明投资建议的评级标准评级说明评级标准为报告发布日后的6个月内公司股价或行业买入相对同期基准指数涨幅在15以上指数相对同期基准指数的相对市场表现其中A股市增持相对同期基准指数涨幅在515之间股票评级场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针持有相对同期基准指数涨幅在-55之间对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的减持相对同期基准指数跌幅在5以上为基准香港市场以摩根士丹利中国指数为基准美股增持相对同期基准指数涨幅在10以上市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准中性相对同期基准指数涨幅在-1010行业评级之间减持相对同期基准指数跌幅在10以上国盛证券研究所北京上海地址北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产地址上海市浦明路868号保利One561号楼10层广场东塔7层邮编200120邮编100077电话021-38124100邮箱gsresearchgszqcom邮箱gsresearchgszqcom南昌深圳地址南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编330038邮编518033传真0791-86281485邮箱gsresearchgszqcom邮箱gsresearchgszqcomP3请仔细阅读本报告末页声明