研究报告全文：仅供机构投资者使用证券研究报告港股公司点评报告TableDate2023年08月19日TableTitle长期生影响弥补仍需时日销售费用率高企中国东方教育TableTitle20667HK评级TableDataInfo买入股票代码0667上次评级买入52周最高价最低价港元693221目标价格港元总市值亿港元5861最新收盘价港元269自由流通市值亿港元1416自由流通股数百万52632事件概述TableSummary23H1公司收入归母净利经调净利分别为1953204176亿元同比增长4-159-27新招平均培训人次为84552147276人同比增长20026新招增速表现良好但仍难弥补疫情期间对长期生新招的缺口从而长期在校生增速偏低因此收入增速较低这在长期生占比高97的新华电脑体现尤其明显经调净利增速低于收入增速则由于长期生影响产能利用率毛利率较低以及销售费用率增加分析判断新东方新华电脑在读人次仍下滑万通汽车较疫情前增451分业务看23H1新东方新华电脑万通汽车欧米奇华信智原美味学院其他收入分别为919380404161015032042亿元同比增长-304224527-26794185相较21H1增长-106-07445-238-300-241167新东方及新华电脑尚未恢复至疫情前水平我们分析主要由于疫情期间长期生缺口仍需消化公办竞争仍然存在等因素影响但万通汽修高增长则受益于产融结合背景下智能加工工业机器人新媒体运营商务管理等综合专业的推出华信智原受部分网点调整减少影响2从学生人数看1按业务分新东方欧米奇美味学院新华电脑华信智原万通汽车欧曼谛平均培训人数分别为590501420053901万人次同比增长-438-1-3720862按课程周期分长期短期课程分别为13116万人次同比增长05227长期持平主要受2-3年制下滑较多-38三年制增长21占比663从价角度新东方欧米奇美味学院新华电脑华信智原万通汽车平均客单价分别为317059185821万元同比增长2615164三年制及短期生新招增长明显彰显公司长期更长的策略1学校总数244家同比持平但结构有所调整即华信智原关店美业持续快速扩张其余均放缓扩张首先实现产能利用率提升新东方欧米奇美味学院新华电脑华信智原万通欧曼谛分别为7646203820404家同比增加3203-931002从新招生人数看新东方欧米奇美味学院新华电脑华信智原万通汽车欧曼谛新注册用户分别为34090613022002万人次同比增长262389-122277长期短期课程分别为3550万人次同比增长1128其中三年制增长21占比30值得注意的是新招中的结构变化新东方三年制和短期生新招均较快分别增长386377占比2957万通汽修1-2年制增速最快占比大的三年制和短期分别增长145279占比3459但新华电脑三年制增速仍慢84占比64我们分析受就业端影响以及高中竞争影响但短期班增长597较快占比193引导就业率略有下降但整体仍处较高水平138222从引导就业率看新东方新华电脑万通欧米奇欧曼谛分别为938926927931956同比下降101334-02NAPCT毛利率下降主要来自新东方销售费用率提升27PCT经调净利率略降受益于调整后财务费用率下降及所得税费用下降贡献12023H1毛利率为511同比下降18PCT主要受职工薪酬及教学相关耗品等成本大幅上升所致其中职工薪酬同比增长14923H1经调净利率为9同比下降06PCT销售费用同比增加7010万元16至513亿元销售费用率增加27PCT至26主要由于公司聘请专业顾问为新东方设计新形象熊猫厨师长以及加大广告投放支出2分业务来看23H1新东方欧米奇美味学院新华电请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明证券研究报告港股公司点评报告脑华信智原万通其他业务毛利率分别为527470534550492518-121同比提升-50478016-4546-344PCT投资建议我们分析1疫情对长期生招生的影响仍需消化弥补仍需时日从新东方来看占比高的郑州已恢复21年水平四川仍未恢复到21年但乐观因素在于就业压力的背景下利好公司短期生招生2公司19-22年学校快速扩张将告一段落未来主要扩张在于美业销售费用率也有望得到控制未来随着新校区爬坡三年制红利释放利润改善弹性较大3长期增长来自公司区域中心建设完成后技师学院资质获批从而有望拉长学制考虑到上半年长期课程人数增速不及预期下调此前盈利预测下调232425年营业收入447510573亿元至427485545亿元下调232425年归母净利5979114亿元至5078102亿元对应232425年下调EPS027036053元至023036047元2023年8月18日收盘价269港元对应232425年PE为1175倍1港元093元人民币维持买入评级风险提示政策变化的潜在风险渠道扩张及校区利用率不达预期新品类赛道拓展情况不及预期市场竞争激烈及新进入者威胁系统性风险盈利预测与估值Tableprofit财务摘要2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元413970381902427462484693544600YoY1345-775119313391236归母净利润百万元30217366574983577622102317YoY17292131359555763181毛利率51024952533255125592每股收益元014017023036047ROE005006008011013市盈率326634401094702533资料来源公司公告华西证券研究所注1元093港元分析师唐爽爽TableAuthor邮箱tangsshx168comcnSACNOS1120519090002联系电话请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明2证券研究报告港股公司点评报告财务报表和主要财务比率TableFinance利润表百万元2022A2023E2024E2025E现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E营业总收入381932427462484693544600净利润366574983577622102317YoY-789119213391236折旧和摊销63485450594255340298营业成本192796199552217545240076营运资金变动-3046343937224902649162172134961137390162565营业税金及附加经营活动现金流9463497905102567111583--20000-20000-20000销售费用资本开支105547管理费用51216585206344670798投资36823000000-10000财务费用925697494778-167投资活动现金流-63834-2075-2075-12075352000000000资产减值损失股权募资投资收益000000000000债务募资000000000000-87986-14055-12650-11385营业利润筹资活动现金流-77680118831122665139105营业外收支现金净流量利润总额4980276669110889136422主要财务指标2022A2023E2024E2025E所得税13145268343326734106成长能力净利润366574983577622102317营业收入增长率-775119313391236归属于母公司净利润366574983577622102317净利润增长率2131359555763181YoY2131359555763181盈利能力每股收益017023036047毛利率4952533255125592资产负债表百万元2022A2023E2024E2025E净利润率960116616011879货币资金143550262381385047524152总资产收益率ROA38748268280864380411131279预付款项净资产收益率ROE存货7163419289016577偿债能力其他流动资产000000000000流动比率185201226254流动资产合计431548542886669799817774速动比率182200223252长期股权投资000000000000现金比率062097130163固定资产261524254372247935242141资产负债率3984400438723681无形资产179065161158145042130538经营效率非流动资产合计515736490677468124447827总资产周转率040043045045资产合计947284103356311379231265601每股指标元短期借款000000000000每股收益017023036047应付账款及票据11635136241577417340每股净资产262284320367其他流动负债212974243226266097288094每股经营现金流029062063075流动负债合计233229269674296411321772每股股利018000000000长期借款000000000000估值分析其他长期负债144147144147144147144147PE34401094702533非流动负债合计144147144147144147144147PB221088078068负债合计377376413820440558465919股本019019019019少数股东权益000000000000股东权益合计569908619743697365799682负债和股东权益合计947284103356311379231265601资料来源公司公告华西证券研究所请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明3证券研究报告港股公司点评报告分析师与研究助理简介TableAuthorInfo唐爽爽中国人民大学经济学硕士学士11年研究经验曾任职于中金公司光大证券海通证券等曾获得2011-2015年新财富纺织服装行业最佳分析师团队第45311名2012-2015年水晶球纺织服装行业最佳分析师团队5444名2013-2014年金牛奖纺织服装行业最佳分析师团队第55名2013年Wind金牌分析师第4名2014年第一财经最佳分析师第4名2015年华尔街见闻金牌分析师第1名2020年Wind金牌分析师纺织服装研究领域第2名2020年21世纪金牌分析师评选之消费深度报告第3名分析师承诺作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解通过合理判断并得出结论力求客观公正结论不受任何第三方的授意影响特此声明评级说明投资公司评级标准说明评级买入分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15以报告发布日后的6个增持分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在515之间月内公司股价相对上证中性分析师预测在此期间股价相对上证指数在-55之间指数的涨跌幅为基准减持分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数515之间卖出分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15行业评级标准以报告发布日后的6个推荐分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10月内行业指数的涨跌幅中性分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-1010之间为基准回避分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10华西证券研究所地址北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址httpwwwhx168comcnhxzqhxindexhtml请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明4证券研究报告港股公司点评报告华西证券免责声明华西证券股份有限公司以下简称本公司具备证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司签约客户使用本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料但本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保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