本报告导读：
　　业绩全面超预期，带电品类迎来反弹，3P商家数创历史新高，长期看好3P生态繁荣发展。
　　摘要：
　　盈利预测及投资建议：我们持续看好公司长远发展和后续业绩的增长。我们预计FY2023E/FY2024E/FY2025E营业收入分别为10,986/12,240/13,507亿元人民币（下同），同比增长5%/11%/10%，经调整净利润分别为324/392/513亿元，同比增长15%/21%/31%。我们给予目标价214HKD，维持“增持”评级。
　　营收超预期，带电品类迎来反弹，百亿补贴稳步推进。2023Q2京东实现收入2,879亿元，同比增长7.6%。分品类看，商品收入同比增长11%，其中3C及家电产品收入在低基数下同比增长11%，好于行业增速，市场份额有所提升，主要得益于强大的供应链网络和高温天气的影响，日用百货商品收入同比减少9%，短期还将受到组织架构调整等扰动，业绩增速承压；盈利水平稳健，毛利率及销售费用率上提符合预期。公司毛利率为14.4%，同比上升1pct，我们推测原因为其受益于3P业务占比提升。费用率方面，销售费用率同比上升0.3pct，主因公司2022年疫情放开，有部分自然流量，2023年恢复正常增长。经营利润率同比增长1.5pct，经调整净利润为85.6亿元，同比增长32%，对应净利润率3.0%，均超过彭博一致预期。百亿补贴带动高低频及新老用户的购物频次，提升了ARPU值，从而促进3P业务的GMV增长。
　　长期看好3P生态繁荣，3P业务GMV占比长期预计达60%。京东自营+POP生态打造初见成效，二季度由于京东降低了第三方商家的入驻门槛，京东第三方商家数量增加超过一倍，并达到历史新高，平台及广告服务收入为225亿元，同比增长9%。我们推测受益于招商举措，新的中小商家投放意愿较强，3P广告收入增速快于1P广告收入；佣金方面预计短期让利换增长，公司仍处于生态建设阶段，预计京东为商家提供了降佣免佣等扶持政策。
　　催化剂：公司业务下沉进程超预期，供应链能力持续加强，估值修复。
　　风险提示：主营业务竞争风险；消费复苏不及预期风险。