主要财务指标前瞻：我们预计京东集团2023Q2实现总营收2,796亿元（YoY+4%），其中商品收入预计2,236亿元（YoY-1%），服务收入预计560亿元（YoY+35%）；京东零售收入预计2,455亿元（YoY+1.6%）。预计京东集团2023Q2的Non-GAAP归母净利润82亿元（YoY+26%），Non-GAAP归母净利率同比提升0.5个pct至2.9%。总营收同比增速预计稳中向好，其中上调京东零售业务同比增速至1.6%，主要考虑到618大促表现较好、带电品类销售改善，以及受益于组织架构调整和“春晓计划”3P业务快速增长；Non-GAAP归母净利润预计同比持续改善，主要考虑到京东零售业务的盈利稳健和新业务的持续减亏。
　　京东零售：带电品类复苏，3P生态建设稳步推进，预计2023Q2京东零售营收同比增速转正。我们预计2023Q2京东零售营收同比增长1.6%至2,455亿元，经营利润率同比提升至3.5%；预计2023Q21P带电品类营收同比增长1%至1,382亿元，1P日用百货品类营收同比变化-4%至854亿元，3P平台及广告服务营收同比增长13%至234亿元。其中2023Q2京东零售营收同比增速上调，主要考虑到1）行业大盘复苏：根据国家统计局数据显示，2023年4-6月全国社会消费品零售总额同比增长+18%/+13%/+3%，4-6月实物商品网上零售额同比+22%/+11%/+7%，经济恢复常态化运行；2）618大促表现：2023年京东618增速超预期，且活动期间参与百亿补贴的商品数量达到同年3月的10倍以上，在“百亿补贴”以及1P、3P全面打通充分竞争下预计长期能进一步拉动平台增长；3）分品类来看：带电品类中空调销售额预计受益高温天数增多而提振，但商超品类在去年囤货需求带来的高库存背景下预计短期仍增长承压。我们认为，京东零售业务在围绕供给端进行品类策略调整，部分1P品类转向3P后将有效带动利润率短期提升，同时得益于营销端的有效控制以及百亿补贴项目对利润的影响可控，预计长期京东零售业务利润率稳中向好。
　　京东物流：物流行业稳健复苏，看好长期京东物流的收入确定性。根据国家邮政局数据测算显示，2023年4月/5月全国快递业务量同比增速分别为+36%/+19%，且伴随618各家电商平台大促预计共同助力6月快递业务量的增长，整体物流行业稳健复苏，与此同时2022年7月底公司完成对德邦物流并表带来增速提振。我们预计2023Q2京东物流营收同比增长23%至383亿元，经营利润率0.7%，长看好京东物流作为自营供应链模式龙头的收入稳定性优势。
　　新业务:降本增效助力下新业务亏损预计同比改善。我们预计2023Q2京东新业务营收同比-3%至61亿元，经营利润率同比改善至-2.5%，新业务主要包含京东产发、京喜、京东国际等。
　　京东推出言犀大模型，率先布局产业应用。2023年7月13日京东言犀大模型在2023京东全球科技探索者大会暨京东云峰会上推出。与通用大模型相比，京东言犀大模型融合70%通用数据与30%数智供应链原生数据，具有“更高产业属性、更强泛化能力、更多安全保障”的优势。
　　盈利预测和投资评级：短期零售业务增速有修复，考虑到长期宏观消费稳健复苏，且公司3P生态建设仍在持续推进中，我们调整公司2023-2025年营收预测分别为10,951/11,984/13,103亿元，归母净利分别为230/269/298亿元，对应摊薄EPS为7.1/8.1/8.8元，对应P/E为19/17/15X；根据SOTP估值法，我们给予2023年京东集团合计目标市值6,037亿元人民币，对应目标价190元人民币/206港元，维持“买入”评级
　　风险提示：宏观经济增长不及预期；零售/物流行业竞争加剧；下沉市场发展不及预期；平台商家生态发展不及预期；用户增长不及预期；百亿补贴效果不及预期；大模型应用效果不及预期等