带电品类消费复苏，预计Q2京东零售增速或将转正。零售端，据国家统计局，2023年4、5月社零同比增长18.4%、12.7%。按累计同比增速推算，4、5月实物商品网上零售额同比增长20.8%、16.9%，线上恢复速度更快。从品类上看，4、5月社零中通讯器材分别同比增长14.6%、27.4%，4、5月家用电器和音像器材类连续两个月实现增速转正。
　　我们预计Q2京东零售增速或将转正，主要受618大促超预期、带电品类改善、3P业务发展以及“百亿补贴”等加强低价心智策略的推动。分品类看，我们预计Q2京东带电品类表现较好、如炎热天气提振空调销量，但商超业务由于受业务调整影响、短期依旧承压。
　　京东零售：推进POP生态建设，加强低价心智。推动POP生态建设是京东四大战略中的重要部分。京东近期业务和组织调整，均有望推动1P、3P业务公平竞争。结构方面，我们预计京东零售Q23P业务GMV增速快于1P业务，推动GMV增速高于零售收入增速。
　　目前京东将业务逻辑回归零售本质，以用户需求为中心，强化用户低价心智。3月6日京东上线“百亿补贴”。今年京东618期间，参与百亿补贴的商品数量达到3月的10倍以上，“一键价保”被点击超过6.6亿次。
　　AI：发布言犀大模型，提供大模型完整工具链。7月13日，京东发布言犀大模型。言犀大模型源于产业、服务产业，融合70%通用数据、30%数智供应链原生数据，致力于零售、物流、金融、健康、政务等场景。京东可提供大模型完整工具链：1）MaaS方面：推出京东言犀AI开发计算平台，为客户大模型及行业应用开发提供定制解决方案。2）数据方面：向量数据库用于大模型预训练，将推理成本降低80%。3）基础设施方面：京东组建超算中心天琴α集群，推理速度较过去提升6.2倍，推理成本节约90%。京东云升级混合多云操作系统云舰、高性能存储平台云海、软硬一体的虚拟化引擎京刚三大产品。
　　京东言犀大模型的推进计划分三步：1）基于内部实践构建言犀大模型与京东言犀AI开发计算平台；2）2023H2应用于内部核心业务、并针对标杆客户对外服务。3）2024年全面将大模型能力向外部场景开放。目前京东已进入第二步，且在内部取得了丰富的实践成果。
　　维持“增持”评级。收入端，我们预计Q2京东集团收入增速望改善。利润端，业务和组织调整、新业务持续减亏等将有所推动，今年或加大618投放及百亿补贴等、但整体投入相对可控，Q2及全年利润率望实现稳中有升。
　　我们预测公司2023-2025年收入10808/12173/13174亿元，同比增长3%/13%/8%，non-GAAP归母净利311/374/432亿元，同比增长10%/20%/15%。基于分部估值法，维持京东目标价港股（9618.HK）164港元/美股（JD.O）42美元，维持“增持”评级。
　　风险提示：平台商家生态发展不及预期；消费者消费意愿不及预期；创新业务亏损超预期；百亿补贴投入超预期。