投资要点：
　　京东集团5月11日公布2023年第一季度及全年业绩公告，1Q23实现收入2430亿元，同比增长1.4%；Non-GAAP净利润达76亿元，同比增长88.3%。
　　简评：
　　1Q23京东在主动变革下，仍取得稳健的运营业绩，聚焦降低成本、提高效率和提升用户体验。公司1Q23收入同比增长1.4%。1Q23直销收入1956亿元，同比减少4.3%，家电3C同比减少1.2%，大快消同比减少8.7%。1Q23服务收入同比增34.5%至474亿元，其中物流及其他服务同比增长61.3%，平台及广告同比增长7.8%。
　　仍从成本、效率、体验三方面看京东零售护城河：
　　（1）效率端：在自营SKU超1000万基础上，1Q23存货周转天数32.4天，1Q23零售OPM4.6%（+1pct），运营能力提效；达达&新业务大幅减亏，达达OPM -8.4%（+19 pct），新业务OPM -4.6%（+36.9pct）；
　　（2）体验端：物流端&产品端持续满足用户高质量多样化需求，PLUS会员ARPU为普通用户8.4倍，高消费群体渠道心智显著；
　　（3）成本端：持续推行“百亿补贴”战略以夺回用户低价心智。
　　我们认为，本次京东改革是为了迎接更长期的发展，并且加以坚固“成本”护城河。短期虽随转型存在阵痛，但中长期看管理层变革决心较大且成效逐步体现。效果端看，1Q23发布“春晓计划”，增设一系列扶持商家举措，新入驻商家数量同比增长240%，完善3P生态。公司自14年以来，多次调整优化组织架构，结构上呈现平台化、组件化特征，扩品类&1P向3P均不断拓宽成长边界，公司兼具高壁垒和成长性。
　　1.财务分析
　　收入维持增长：1Q23收入2430亿元同比增长1.4%，Non-GAAP净利润76亿同比增长88.3%。
　　（1）用户&商家：截至1Q23，京东PLUS会员数量达到3500万，保持高速增长态势；1Q23发布“春晓计划”，增设一系列扶持商家举措，新入驻商家数量同比增长240%，商家生态进一步繁荣，满足消费者需求。
　　（2）直销：1Q23直销收入1956亿元，同比减少4.3%，其中家电3C同比减少1.2%，大快消同比减少8.7%。
　　（3）服务：1Q23服务收入474亿元，同比增长34.5%，占比总收入增至19.5%；其中平台及广告190.6亿元同比增长7.8%，物流及其他收入283.3亿元同比增长61.3%。
　　履约毛利率略升。1Q23毛利率14.82%，同比增加0.87pct，运营费用率12.37%，同比减少0.58pct，其中履约费用率6.33%，同比下降0.14pct；履约毛利率8.50%，同比增加1.00pct。
　　运营提效，费用管控良好。1Q23营销费用率3.29%，同比减少0.34pct，研发费用率1.72%，同比减少0.11pct，行政管理费用率1.03%，同比减少0.002pct；1Q23库存周转天数减至32.4天，保持全球领先的供应链能力。此外，公司1Q23实现出售开发物业收益4.72亿元（2022年全年为13.8亿元）。
　　Non-GAAP营业利润率上升，Non-GAAP净利润高增88.3%。1Q23Non-GAAP营业利润78.8亿，利润率3.2%，同比上升1.3pct。分部，京东零售1Q营业利润率4.6%，同比增长1.0pct；新业务1Q亏损1.6亿元、亏损率4.6%，同比减36.9pct；京东物流1Q亏损11.2亿元、亏损率3.1%，同比增0.6pct。1Q23归母净利润62.6亿元，Non-GAAP净利润75.9亿元同比增长88.3%，Non-GAAP净利率3.1%同比增1.4pct。
　　现金流状况：1Q23经营现金流净额为-216亿元，剔除经营现金流中京东白条等影响，1Q23自由现金流为-254亿元；期末现金、现金等价物及受限制现金808亿元，同比下降10.3%。
　　2.经营业务分析
　　零售端深化全渠道建设，春晓计划补贴商家、百亿补贴巩固心智：①渠道端：3月首家京东家电家居县域体验店于四川省金堂县正式开业，以“家场景”为展示空间，多样化组合产品以打造全场景融合解决方案；同期京东电器城市旗舰店入驻成都，经营商品超10万种。京东MALL、家电专卖店、城市旗舰店等线下门店结合京东线上平台共同打造线上线下全渠道一体化创新模式。②供应链：供应链基础设施资产规模达1372亿元，同比增长25%。③商家端：“春晓计划”为商家减负增收，增设“自然人”、“工厂店”等一系列扶持商家举措，新入驻商家数量同比增加240%。特斯拉和浪琴京东官方旗舰店分别于2月/3月正式上线，为消费者提供更多选择。④消费端：2月底京东宣布“买贵双倍赔”服务规则，3月初上线“百亿补贴”频道，“天天低价”长期在线，低价策略将促进消费力增长。
　　重点孵化业务板块顺利推进：①京东物流：2月与康师傅控股有限公司签署“数智供应链转型”战略合作协议，助力快消行业一体化供应链转型新发展；运营超1500个仓库，仓储总面积（含云仓）超3100万平方米，洛杉矶3号仓投入运营，在美国自营仓管理面积已超12万平方米。②京东健康：面向全国约2000万罕见病患者群体全新上线“罕见病就诊地图”，并与博鳌乐城维健罕见病临床医学中心达成战略合作；与健合集团、同仁堂健康、雅培医学营养等全球医药健康品牌签署2023年战略合作协议；与全球动物制药领跑者硕腾在宠物疫苗、药品领域达成战略合作；利用最新互联网和AI技术于在线医疗服务