京东发布2023Q1业绩，本季度实现营业收入2429.6亿元，同比+1.4%；Non-GAAP归母净利润75.9亿元，同比+88.3%，盈利增长超预期。长期看京东自营+供应链壁垒坚实，业务及组织调整落地将带动经营效率提升，平台心智改善及商家竞争生态优化进一步挖掘增长潜力，维持“强烈推荐”投资评级。
　　业务调整影响零售收入增速，3P生态持续繁荣。2023Q1公司实现营业收入2429.6亿元，同比+1.4%，京东零售收入为2123.6亿元，同比-2.4%。1P业务方面，Q1受商超等业务供给侧品类组合及渠道布局调整，以及带电品类行业复苏迟滞的影响，商品收入增速下降，同比-4.3%；3P业务方面，公司持续繁荣第三方平台生态，年初推出新商家扶持政策“春晓计划”以来商家规模快速扩张，Q1第三方店铺数环比增长超20%，驱动平台服务收入稳健增长，Q1同比+34%，其中平台及广告/物流及其他服务收入分别同比+8%/+61%。预计Q2受益于消费持续复苏及去年低基数，零售收入增长有望逐步改善。
　　毛利率提升驱动利润增长超预期，预计Q2营销投入将有所提升。Q1公司毛利率提升明显，同比+0.8pct，主要来源于1P商超等业务结构调整改善，以及3P更高增速对毛利率的拉动。毛利增长及履约、销售费用改善驱动利润超预期增长，Q1实现Non-GAAP归母净利润75.9亿元，同比+88.3%。预计Q2平台发力618大促或将扩大营销投入，但同时平台业务调整及组织结构调整逐步落地将持续带动经营效率改善，叠加物流业务改善及新业务减亏，整体盈利有望维持稳定。
　　百亿补贴效果符合预期，改善平台心智驱动用户及供给增长。百亿补贴上线以来运营效果良好，用户侧，平台聚焦消费者体验、逐步打造天天低价购物心智，主站流量规模及质量稳健增长，3月DAU实现同比双位数增长，Q1零售复购用户及付费会员用户分别实现约同比+20%和+30%的增长；供给侧，平台商家生态持续优化，一方面3P商家增长不断丰富商品价格带及品类，另一方面平台通过建立1P和3P商品间更公平的流量分发和业绩考核机制，叠加平台补贴及商家让利，从而提高商品价格竞争力。同时，公司较好地把控补贴对利润的影响，长期有望持续改善平台生态、实现可持续增长。
　　投资建议：公司自营+供应链壁垒稳固，未来业务及组织调整落地有望带动长期效率改善，同时平台心智改善及商家竞争生态优化将进一步挖掘长期增长潜力，预计公司2023-2025年Non-GAAP归母净利润分别为328.3/374.8/413.8亿元，维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：宏观经济风险；行业竞争加剧；用户增长不及预期。