本季度疫后需求逐步释放，但业绩恢复仍需时间，叠加业务调整影响，我们预计2023Q1京东实现营收2372.6亿元，同比下降1%，实现NonGAAP净利润53.9亿元。
　　疫后恢复仍需时间，预计本季度实现营收2373亿元，同比下降1%：由于22年3月末上海实施全域静态管理，Q1因整体消费及生产尚未受到明显影响保持较大基数；据国家统计局数据，23年1—2月份，社会消费品零售总额同比增长3.5%，可见疫后消费仍然处在恢复的过程中，但公司核心品类为偏耐用品类和高客单价品类，业绩恢复仍需时间。叠加SKU及渠道优化等业务调整的影响，我们预计本季度收入同比下降1%，零售收入同比下降4%。
　　推进百亿补贴提升运营效率，重塑低价薪制占据用户心智：公司始终重视价格因素，3月初全面上线百亿补贴，推出以来SKU数量高速增长，3P占比不断提升，力图从“大促囤货”到“天天低价”，提升运营效率的同时给与消费者实在的优惠；公司将继续完善开放生态提供更丰富的价格带和品类，同时提升工业效率不断释放规模效应，以打造低价薪制，预计随着京东价格策略的持续推动将进一步占据消费者心智，留存用户的基础上推动拉新。
　　业务及组织结构调整叠加考核标准变化，Q1GMV增速高于零售收入增速：公司持续推动业务调整，加速SKU及渠道业务的优化，同时进行组织结构的扁平化调整，短期使得业绩承压，但长期将推动3P和1P的公平竞争；另外业务团队的考核指标从收入转变为GMV，叠加公司对3P业务施行的扶持政策，驱动3P业务GMV显著增长。因此我们预计Q1GMV增速高于零售收入增速，且全年有望持续该趋势。
　　盈利预测与投资评级：由于行业竞争格局加剧，且消费和经济复苏过程缓慢，因此我们将2022-2025年的EPS（经调整）预测由10.0/12.9/15.9元调整为9.7/12.3/13.9元，对应PE分别为13.3/10.5/9.3倍（港币/人民币=0.8755，2023/4/15数据）。公司持续投入虽短期影响到公司业绩，但将构筑越来越强的竞争优势，我们维持公司“买入”评级。
　　风险提示：平台商品品质风险，商品供应链拓展风险，宏观经济风险

研究报告全文：证券研究报告海外公司点评软件服务HS京东集团-SW09618HK业绩前瞻短期业绩承压业务2023Q13P2023年04月15日GMV增速高于1P证券分析师张良卫买入维持执业证书S0600516070001021-60199793zhanglwdwzqcomcn盈利预测与估值TableEPSFY2022AFY2023EFY2024EFY2025E证券分析师张家琦营业总收入百万元104623600108113549116027442129539982执业证书S0600521070001同比103712zhangjiaqidwzqcomcn同比归属母公司净利润百万元Non-GAAP净利润百万元3114700307851438789314402236股价走势同比81-12613京东集团-SW恒生指数每股收益-最新股本摊薄元股986974122813931913PEPE现价最新股本摊薄Non-GAAP13121327105392871-5关键词TableTag比同类公司便宜-11-17TableSummary-23投资要点-29-3520224192022817202212152023414本季度疫后需求逐步释放但业绩恢复仍需时间叠加业务调整影响我们预计2023Q1京东实现营收23726亿元同比下降1实现Non-市场数据GAAP净利润539亿元收盘价港元14770疫后恢复仍需时间预计本季度实现营收2373亿元同比下降1由于22年3月末上海实施全域静态管理Q1因整体消费及生产尚未受一年最低最高价1389028600到明显影响保持较大基数据国家统计局数据23年12月份社会市净率倍216消费品零售总额同比增长35可见疫后消费仍然处在恢复的过程中港股流通市值百但公司核心品类为偏耐用品类和高客单价品类业绩恢复仍需时间叠40343188万港元加SKU及渠道优化等业务调整的影响我们预计本季度收入同比下降1零售收入同比下降4基础数据推进百亿补贴提升运营效率重塑低价薪制占据用户心智公司始终重每股净资产港元6850视价格因素3月初全面上线百亿补贴推出以来SKU数量高速增长资产负债率53953P占比不断提升力图从大促囤货到天天低价提升运营效率的同时给与消费者实在的优惠公司将继续完善开放生态提供更丰富的总股本百万股315931价格带和品类同时提升工业效率不断释放规模效应以打造低价薪制流通股本百万股273143预计随着京东价格策略的持续推动将进一步占据消费者心智留存用户的基础上推动拉新相关研究业务及组织结构调整叠加考核标准变化Q1GMV增速高于零售收入增京东集团-SW09618HK速公司持续推动业务调整加速SKU及渠道业务的优化同时进行2022Q4财报点评服务收入超组织结构的扁平化调整短期使得业绩承压但长期将推动和的3P1P预期增长费用全面优化公平竞争另外业务团队的考核指标从收入转变为GMV叠加公司对3P业务施行的扶持政策驱动3P业务GMV显著增长因此我们预计2023-03-12Q1GMV增速高于零售收入增速且全年有望持续该趋势京东集团-SW09618HK盈利预测与投资评级由于行业竞争格局加剧且消费和经济复苏过程2022Q4业绩前瞻业绩稳健增缓慢因此我们将2022-2025年的EPS经调整预测由100129159长2023年收入增速和利润率均元调整为97123139元对应PE分别为13310593倍港币人民有望提升币087552023415数据公司持续投入虽短期影响到公司业绩但2023-01-09将构筑越来越强的竞争优势我们维持公司买入评级风险提示平台商品品质风险商品供应链拓展风险宏观经济风险13东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分海外公司点评京东集团-SW三大财务预测表资产负债表百万元2022A2023E2024E2025E利润表百万元2022A2023E2024E2025E货币资金85115123882148976175945营业收入1046236108113511602741295400短期投资141095747768025089596营业成本8991639387469946071104381应收账款26718218402410726187履约费用63011662737344478111预付账款及其他20197129341388115497销售费用37772353684375856627存货779498949997587108358研发费用16893190852048224163流动资产合计351074322932364801415584管理费用11053119941287214371固定资产66241678626999873608处置物业收益-1379-2390-2565-2864无形资产913993691005511226营业利润19723120601767520610权益法核算的投资69252135065144952161833其他收益-1555756881229068土地使用权33848161271730819323净利息收入-2106152136104344其他非流动资产65696606096504672621投资收益-2195105171049211260非流动资产合计244176289032307357338610利润总额13867316663989945282资产合计595250611964672159754194所得税417692311631320短期借款12146802785279027净利润9691307433873643962应付账款160607165062177647200321少数股东损益-689-42-53-61应计负债及其他应付款42570435404672752168NON-GAAP归母净利润31147307853878944022预收账款37064356013828242761其他负债9753184811983422144流动负债合计262140270711291016326422长期借款30233114951114911259其他非流动负债24333204722197024529非流动负债合计54566319663311935788重要财务与估值指标2022A2023E2024E2025E归属母公司所有者权益213366244151282940326963每股收益元9997123139少数股东权益65178651366508265022每股净资产元6757738961035所有者权益合计278544309287348023391985发行在外股份百万股31593315933159331593负债和股东权益595250611964672159754194ROIC12776100104ROE146126137135现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E毛利率141132143147经营活动现金流23591091993875750513销售净利率30283334投资活动现金流-48157-45235-18927-31056资产负债率532495482480筹资活动现金流54220-2519852637512收入增长率993373116现金净增加额8422387672509426969净利润增长率810-12260135折旧和摊销0132861365813927PE经调整13113310593资本开支-503022584-17661-20724PB19171412营运资本变动-16277-13280-8504-20437EVEBITDA246186149135数据来源Wind数据东吴证券研究所全文如无特殊注明相关数据的货币单位均为人民币港元汇率为2023年4月15日的08755预测均为东吴证券研究所预测TableFinance23东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分免责及评级说明部分免责声明东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本研究报告仅供东吴证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任在法律许可的情况下东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务市场有风险投资需谨慎本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本报告的版权归本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布如引用刊发转载需征得东吴证券研究所同意并注明出处为东吴证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改东吴证券投资评级标准公司投资评级买入预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15以上增持预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5与15之间中性预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5与5之间减持预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15与-5之间卖出预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在-15以下行业投资评级增持预期未来6个月内行业指数相对强于大盘5以上中性预期未来6个月内行业指数相对大盘-5与5减持预期未来6个月内行业指数相对弱于大盘5以上东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码215021传真051262938527公司网址httpwwwdwzqcomcn