我们预计京东2023Q1收入同比下降1%至2373亿元，Non-GAAP净利润为53.38亿元，对应净利率为2.25%，去同期为1.68%。由于品类结构差异，京东复苏节奏略慢于社零整体，但预估二季度收入增速有望回正。近日，京东集团公告拟分拆京东产发、京东工业于香港联交所独立上市，资产分拆有利于优化子公司治理，同时进一步释放公司价值。
　　摘要
　　2023Q1前瞻：预计京东2023Q1收入同比下降1%至2373亿元，Non-GAAP净利润为53.38亿元，对应净利率为2.25%，去同期为1.68%。
　　收入增速拐点将至，复苏弹性略低于此前市场预期。因为京东品类结构的差异，比如家电受地产后周期影响复苏节奏慢于社零整体节奏，导致京东零售和京东集团一季度的收入增速继续下行，我们预计一季度京东零售的收入增速仅为-4%，京东集团的收入增速仅为-1%。展望二季度，随着疫情的缓和，以及宏观经济和消费的复苏，我们预计京东零售和京东集团的收入增速将环比提升，京东集团的收入增速有望回到中低个位数水平。虽然去年同期基数较低，同时近期京东开展百亿补贴活动，但因为近期京东组织架构调整，以及3PGMV占比的提升，预计二季度收入增速弹性会低于此前彭博一致预期。
　　预计一季度京东零售利润率同比持平，集团Non-GAAP净利润率同比仍有改善。尽管有百亿补贴的影响，但考虑到去年同期的春晚赞助，预计今年一季度京东零售的利润率同比基本持平，同时由于新业务的降本增效，预计京东集团一季度Non-GAAP净利率为2.25%，去年同期仅为1.68%。展望2023年，即使有百亿补贴活动的增量投放，以及业务调整带来的成本提升，但考虑到3P卖家的进一步回流（3PGMV增速将快于1P），以及自营业务效率的继续改善，我们保守估计京东零售的利润率仍将持平，同时在物流业务利润率提升以及新业务降本增效下，预计集团整体的利润率仍将稳中有升。
　　京东子公司资产证券化进度领先，资产分拆有利于进一步释放公司价值。近日京东集团公告，拟分拆京东产发、京东工业于香港联交所独立上市，分拆后公司将继续间接持有京东产发、京东工业50%以上股权。我们认为，随着市场情绪的进一步回暖，头部互联网公司的估值体系有望进一步向SOTP切换，京东子公司资产证券化进度在头部互联网公司中一直保持领先，京东产发和京东工业的独立上市有利于激励子公司管理层动力，缩短决策链条和优化公司治理，同时进一步提升京东集团整体的估值水平。
　　盈利预测与估值：预计2023、2024年公司收入分别为10771亿元、12121亿元，Non-GAAP净利润分别为300.32亿元、374.88亿元人民币。维持“买入”评级，按照京东零售主业估值给与目标价56.45美元/ADS，对应港股221.57港币。
　　风险提示：国内疫情反复，影响消费复苏；宏观经济及社零增长疲弱；房地产及家电景气疲弱；京喜用户增长低预期，下沉市场进展缓慢用户增长低预期；百亿补贴投放超预期，对下沉市场用户拉动效果有限，电商主业利润率承压；未来降本增效空间有限，新业务利润率提升承压；行业监管风险；京东科技资产证券化进程低预期；美国通胀数据超预期，美联储加息进程超预期，继续压制中概股整体表现；中美关系发展的不确定性；人民币汇率超预期贬值；中概股退市风险；其他影响中概互联整体表现的海外风险因素。