事项：
　　3月30日，京东SW（9618.HK）发布公告，拟分拆京东产发、京东工业于香港联交所独立上市，分拆后公司将继续间接持有京东产发、京东工业50%以上股权。
　　国信互联网观点：1）独立上市将提升子公司融资能力和集团整体估值。目前京东核心资产中待上市公司有京东科技、京东产发和京东工业，京东产发提供物业管理与服务，京东工业定位工业品采购平台，据IT桔子信息，目前京东产发和京东工业已完成B轮融资，分别估值80/32亿美金；值得一提的是，目前仍有京东科技已融资多轮但尚未上市，我们认为金融业务监管较为严格，预计上市仍需时间。2）集团估值利好释放，维持“增持”评级：目前京东集团对应2024年PE估值倍数约12，此前市场担忧京东集团的份额和利润水平导致估值较低；我们维持公司2023-2025财年收入预测与盈利预测，受京东产发和京东工业即将独立上市影响，我们在集团SOTP估值中加入京东产发和京东工业，按京东目前持有比例计算估值，上调目标价至205-217港币，上调幅度14%/13%，据当前上涨空间25%/33%，维持“增持”评级。
　　风险提示
　　政策风险，宏观经济系统性风险，疫情反复风险等。

研究报告全文：证券研究报告2023年03月31日京东集团-SW09618HK增持京东产发京东工业独立上市点评独立上市将提升子公司融资能力和集团整体估值公司研究海外公司快评互联网互联网投资评级增持维持评级证券分析师谢琦021-60933157xieqi2guosencomcn执证编码S0980520080008事项3月30日京东SW9618HK发布公告拟分拆京东产发京东工业于香港联交所独立上市分拆后公司将继续间接持有京东产发京东工业50以上股权国信互联网观点1独立上市将提升子公司融资能力和集团整体估值目前京东核心资产中待上市公司有京东科技京东产发和京东工业京东产发提供物业管理与服务京东工业定位工业品采购平台据IT桔子信息目前京东产发和京东工业已完成B轮融资分别估值8032亿美金值得一提的是目前仍有京东科技已融资多轮但尚未上市我们认为金融业务监管较为严格预计上市仍需时间2集团估值利好释放维持增持评级目前京东集团对应2024年PE估值倍数约12此前市场担忧京东集团的份额和利润水平导致估值较低我们维持公司2023-2025财年收入预测与盈利预测受京东产发和京东工业即将独立上市影响我们在集团SOTP估值中加入京东产发和京东工业按京东目前持有比例计算估值上调目标价至205-217港币上调幅度1413据当前上涨空间2533维持增持评级评论独立上市将提升子公司融资能力和集团整体估值目前京东核心资产中待上市公司有京东科技京东产发和京东工业京东产发提供基础设施物业管理与服务京东工业定位工业品采购平台据IT桔子信息目前京东产发和京东工业已完成B轮融资分别估值8032亿美金独立上市后有利于提升子公司知名度帮助业务快速成长同时京东集团估值将相应提升值得一提的是目前仍有京东科技已融资多轮但尚未上市京东科技定位金融企业政府提供数字化解决方案服务商我们认为金融业务监管较为严格预计上市仍需时间金融科技上轮融资于2020年6月估值1978亿元约287亿美金图1京东集团核心资产上市情况一览资料来源wind公司公告国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容1证券研究报告表1京东产发历次融资情况融资轮次融资时间融资金额投资方估值A轮2021年3月7亿美元华平投资高瓴资本28亿美元B轮2022年3月8亿美元华平投资高瓴资本80亿美元资料来源公司公告IT桔子国信证券经济研究所整理表2京东工业历次融资情况融资轮次融资时间融资金额投资方估值A轮2020年5月23亿美元GGV纪源资本红杉中国CPE源峰20亿美元B轮2023年3月3亿美元阿布扎比主权基金Mubadala42X基金MGInvestments霸菱亚洲红杉中国32亿美元资料来源公司公告IT桔子国信证券经济研究所整理表3京东科技融资情况融资轮次融资时间融资金额投资方估值嘉实投资红杉中国中国太平经纬创投天图投资万得投资华兴新经济A轮2016年1月665亿人民币基金嘉御资本KPCB凯鹏华盈中国中信资本鼎和高达领沨资本千山资4665亿元本融汇资本踱方步创世伙伴资本CCV太平国发天壹资本A轮2017年6月未透露中鼎资产鼎和高达国创开元母基金580亿元B轮2018年7月130亿人民币中银投资中信建投资本中信资本东证锦信中金资本1330亿元战略融资2018年12月未透露元禾厚望东和荣基华安未来资产1304亿元战略融资2019年12月未透露国新央企1600亿元战略融资2020年6月178亿人民币京东集团1978亿元资料来源公司公告IT桔子界面新闻国信证券经济研究所整理估值与投资建议集团估值利好释放维持增持评级目前京东集团对应2024年PE估值倍数约12近期市场担忧京东集团的份额竞争情况和利润水平导致估值较低我们维持公司2023-2025财年收入预测与盈利预测受京东产发和京东工业即将独立上市影响我们在集团SOTP估值中加入京东产发和京东工业按京东目前持有比例计算估值上调目标价至205-217港币上调幅度1413据当前上涨空间2533维持增持评级请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2证券研究报告表4京东集团SOTP估值表估值24ESOTP科目2023E2024E2025E估值倍数估值持有比例备注bnRMBbnUSD京东零售经调整净利润3073393611033951003395493京东物流8166351475京东健康1639671098160达达146537711京东产发5517541360新增京东工业2207817225新增sum5669823目标股价港元美元2045297实际总市值4525657实际股价港元美元1632237上升空间2525资料来源公司公告IT桔子国信证券经济研究所整理及测算风险提示政策风险宏观经济系统性风险疫情反复风险等相关研究报告京东集团-SW09618HK-收入用户数增速放缓利润表现亮眼2022-08-29京东集团-SW09618HK-业绩稳健强韧特别股息提升股东回报2022-05-19京东集团-SW09618HK-零售直营业务增长强韧物流板块扭亏为盈2022-03-13京东集团-SW-09618HK-财报点评商户入驻加速增长稳健可期2021-11-22京东集团-SW-09618HK-财报点评用户增长创新高品牌引进有成效2021-08-27请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容3证券研究报告财务预测与估值资产负债表百万元202120222023E2024E2025E利润表百万元202120222023E2024E2025E现金及现金等价物7076778861219956219956219956营业收入9515921046236111427012538281403402应收款项3281445712486855478261317营业成本82252689916397364610955911226289存货净额75601779498406494689106080营业税金及附加00000其他流动资产592674577942893710003销售费用97798100783115930123980135963流动资产合计299672351074501742586888647585管理费用2874728791184361993721545固定资产3876166241567204710737443财务费用21412222321646943746无形资产及其他1827032262258101935712905投资收益49182195600030003300资产减值及公允价值投资性房地产5749476421764217642176421变动00000长期股权投资8231069252539763869923423其他收入6589785100951397815714资产总计496507595250714668768472797776营业利润205013867191382660434874短期借款及交易性金融负债43681214612040912366792956营业外净收支46300581800应付款项143052166533179598202297226634利润总额258013867133192660434874其他流动负债74216878828582596152107488所得税费用18874176430046566103流动负债合计221636266561385831422116427078少数股东损益907689115000长期借款及应付债券938630233201721011151归属于母公司净利润356010380101702194928771其他长期负债1870124333299653559741229长期负债合计2808754566501374570841280现金流量表百万元202120222023E2024E2025E负债合计249723321127435969467824468358净利润356010380101702194928771少数股东权益3787360167613176131761317资产减值准备00000股东权益208911213956217382239330268101折旧摊销47456019159731606616117负债和股东权益总计496507595250714668768472797776公允价值变动损失00000财务费用21412222321646943746关键财务与估值指标202120222023E2024E2025E营运资本变动8742707570672094122312每股收益54589395512011375其它907689115000每股红利000000213000000经营活动现金流902022785343615895567200每股净资产66136772688175758486资本开支1215032654000ROIC464813其它投资现金流533042653106742941705ROE813141616投资活动现金流5017746127152765215326428毛利率1414131313权益性融资00000EBITMargin02111负债净变化314520847314531453145EBITDAMargin12223支付股利00674400收入增长281071312其它融资现金流4596114506108263325830711净利润增长率-----211631融资活动现金流258403143691458680340771资产负债率5864706966现金净变动15318809414109500股息率0000130000货币资金的期初余额860857076778861219956219956PE292178167133116货币资金的期末余额7076778861219956219956219956PB2423232119企业自由现金流71776740272794882154603EVEBITDA4317221310权益自由现金流4628619521302194506217658资料来源Wind国信证券经济研究所预测请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容4证券研究报告免责声明分析师声明作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解通过合理判断并得出结论力求独立客观公正结论不受任何第三方的授意或影响作者在过去现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬特此声明国信证券投资评级类别级别说明买入股价表现优于市场指数20以上股票增持股价表现优于市场指数10-20之间投资评级中性股价表现介于市场指数10之间卖出股价表现弱于市场指数10以上超配行业指数表现优于市场指数10以上行业中性行业指数表现介于市场指数10之间投资评级低配行业指数表现弱于市场指数10以上重要声明本报告由国信证券股份有限公司已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格制作报告版权归国信证券股份有限公司以下简称我公司所有本报告仅供我公司客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式使用复制或传播任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准本报告基于已公开的资料或信息撰写但我公司不保证该资料及信息的完整性准确性本报告所载的信息资料建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断在不同时期我公司可能撰写并发布与本报告所载资料建议及推测不一致的报告我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态我公司可能随时补充更新和修订有关信息及资料投资者应当自行关注相关更新和修订内容我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行财务顾问或金融产品等相关服务本公司的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策本报告仅供参考之用不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请在任何情况下本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投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