我们预期京东1Q23收入同比增长0.1%至2448亿元，其中核心商城收入同比下降2.2%。主要原因有（1）公司强势品类3C等销售表现平淡，家电表现受地产周期影响需求疲软，Q1无热门手机品牌新机发布等。（2）公司内部调整力度大于预期，日百品类等收入短期内承压，如部分亏损SKU通过由1P转为3P等方式调整。
　　 GMV结构上，随着履约端恢复，3P业务GMV增速快于1P增速，主要系疫情期间3P业务基数较低，且疫后业务增速恢复到正常轨道。
　　预计京东1Q23 non-GAAP净利润93.5亿元（利润率2.4%，同比提升72bps），主要系新业务（京喜和国际业务）减亏。百亿补贴项目在平台吸纳新客等方面有显著提升作用，在SKU和GMV等贡献较小。
　　根据业绩前瞻会，4月9日，京东零售将确立组织架构变革，从基层人员到管理层的汇报层级从过6层精简为不超过3层，管理层对一线业务实时情况动态跟踪可以更为紧密。我们认为京东零售品类负责人决策权等权力加码，通过扁平化改革来增强组织动力。同时公司在实现3P流量平权上再迈一步，推进实现商城低价战略。本次内部调整力度预计较大，对于今年整体收入增长有一定影响。
　　盈利预测与投资建议：我们预计京东2023-2025年收入分别为10780/12019/13246亿元，同比增长3.0%/11.5%/10.2%，non-GAAP归母净利润分别为328/397/509亿元。基于SOTP，下调2023年商城18XPE估值、物流1XPS估值，对应合理价值美股50.60美元/ADS、港股198.61港元/股，维持“买入”评级。
　　风险提示：消费信心复苏不及预期；行业竞争加剧，公司低价心智相关项目成效弱，公司单位获客成本高；履约恢复低于预期等。