核心观点
　　 1Q23预计收入端承压，利润端表现稳定。收入方面，1-2月期间行业整体仍受疫情管控放开后的一定扰动，同时由于公司进行了业务调整，收入增长承压，我们预计公司整体收入2369亿，同比-1.1%（原预测同比-0.1%）。利润方面，预计综合净利率符合我们的预期，主要原因包括：1）业务调整部分盈利能力较弱业务被优化；2）零售规模效应释放毛利率同比提升，2）物流、达达、新业务方面亏损同比持续降低，我们预计公司本季度实现经调整归母净利润为49亿（原50亿），对应利润率2.1%（原2.1%），yoy+0.4pct。
　　收入整体：预计疫情影响但逐步削弱，业务调整导致收入增长受较大影响且延续至后续季度。1）行业大盘：根据国家统计局披露，23年1-2月社零总额同增3.5%，其中实物商品网上零售额同增5.3%，22年12月疫情防控政策放松后国内经历一轮感染高峰，对行业的影响一定程度延续至1-2月，3月行业订单层面已看到显著复苏，但是结合季度整体表现相对平淡。2）业务调整：公司于3Q22开始就业务进行了调整，主要进行了品类和产品结构的优化，对于一些低盈利能力、对于流量没有拉动作用、没有协同价值的业务做了关停并转。我们预计本次调整对于公司收入将继续造成较为明显的影响，且此影响延续至2Q23及3Q23。3）德邦物流并表：公司于22年7月底正式并表德邦物流，预计本季度对于公司整体营收同比增速仍有正向贡献。综合以上，我们预计1Q23公司整体收入2369亿，同比-1.1%（原0.1%），其中京东零售（JDR）实现收入2096亿，同比-3.6%（原-3.0%），京东物流实现收入359亿，同增31.3%（原17.8%）。
　　商品收入：行业需求复苏进程相对较慢，考虑业务调整影响，预计收入小幅下滑。1）带电类：公司体量规模较大，受行业整体复苏较慢影响。根据国家统计局披露，23年1-2月社零总额中，限额以上家用电器和音像器材类/通讯器材类分别同比1.9%/-8.2%，行业整体增速低于社零增长平均水平。我们认为，由于疫情造成的长周期影响，消费者对于耐用品的更换周期变长，导致该属性下产品在复苏前期受益较小。同时，考虑到公司2022年该板块收入已经达到5159亿，规模体量较大故相对行业实现超额增长难度增加。综合以上，我们预计1Q23公司带电品类商品收入为1136亿，同比-4.0%（原-4.5%）。2）日百类：必选类具备稳定性但复苏弹性小，同时受业务调整影响较大：根据国家统计局披露，23年1-2月社零总额中，限额以上粮油食品类/饮料类/日用品类分别同增9.0%/5.2%/3.9%，由于具备一定必选属性，在疫情影响周期中并未出现显著需求下滑，故在消费复苏阶段弹性较小。同时，考虑到公司业务调整主要针对大商超品类展开，故预计该板块业务受影响较大。综合以上，我们预计1Q23公司日百品类商品收入为826亿，同比-4.0%（原3.3%）。
　　平台及服务收入：持续构建平台生态，疫情影响削弱但仍有一定压制因素，预计3P弱复苏。1）考核机制转变，3PGMV重要性提升：我们预计公司在2023年度开始进行考核制度的转变，从过去的考核收入转变为考核GMV，由于3P的GMV及收入确认方面的特征（GMV全额计入，收入需乘以货币化率导致绝对值远低于GMV），公司在业务自上而下对于3PGMV的重视程度将进一步提升。2）优化平台内竞争生态，1P3P竞争公平性增强：在招商方面，京东将为新入驻商家提供一系列的优惠政策，包括免费开店、免费推广、免费培训等，此外提供一定的资金支持帮助商家更好地开展业务；平台内部流量分配方面，对于1P及3P的公平性增强。3）平台生态有利提升公司低价心智：我们认为，3P生态预计在两个方面强化平台低价心智，一方面是基于白牌商家进入而带来的绝对低价商品，另一方面试基于3P上商家与1P良心竞争下产生的相对低价商品（当前京东百亿补贴项目商品中3P商品已经占据一定比例，其中包括iphone等高单价商品）。综合以上，我们预计1Q23公司平台及服务收入为173亿，同比-2.3%（原-2.3%）
　　内部孵化业务拆分上市，集团与子公司双赢。京东集团于3月30日发布公告，拟分拆京东产发及京东工业于香港联交所独立上市，京东产发及京东工业向香港联交所提交上市申请。分拆完成后京东集团将继续间接持有京东产发及京东工业50%以上的股权。本次分拆上市有利于集团自身估值提升及京东产发、京东工业的独立发展。具体来看：1）拆分上市后京东产发及京东工业可按自身优势反映价值，提高运营及财务方面的透明度；2）京东集团拥有多元化业务，京东产发及京东工业的业务各有独立聚焦方向，能够吸引重视特定赛道的投资群体；3）京东产发及京东工业独立性增强，管理层责任将直接与其公司运营及财务表现关联，提升管理的专注度及整体运营效率；4）集团作为控股股东受益于子公司价值的抬升。
　　组织架构调整，推动1P与3P公平竞争及扁平化管理。近日，京东零售启动采销单元组织变革，取消事业群这一层级，将事业群变更为事业部，原事业群负责人担任事业部负责人，原事业群下的统管诸多商品品类的各事业部，将按照具体品类拆分为众多采销作