核心观点
　　整体表现：收入增长平淡，利润表现亮眼。1）收入端：2023Q1，公司实现营业收入2430亿元，同比+1.4%，增速与去年同期相比较为平淡，主要原因是公司核心电商业务仍处于组织架构和经营思路调整的阵痛期，预计2023年公司延续收入低增速趋势。2）利润端：本季度公司继续聚焦核心业务，核心零售业务的费用投放较为克制，利润表现亮眼，公司non-GAAP净利润76亿元，non-GAAP净利率3.1%，与去年同期相比提升1.4pct。值得一提的是，徐雷先生因个人原因退任集团CEO件执行董事，由集团现任CFO许冉女士接替。
　　京东零售：收入短期拐点未至，天天低价战略初见成效。为了顺应消费者的需求变化，零售业务去年年底起向“省”和“多”转型，一方面通过百亿补贴等活动重新树立“天天低价”的用户心智，一方面推动采销团队组织调整，推动POP模式快速发展，吸引更多第三方商家入驻。我们预计调整后POP收入占比将显著提升，长期看有助于提升公司经营利润率，短期公司设置百亿补贴等场域会降低付费流量占比，商业化收入增速将显著低于GMV增速。目前天天低价战略初见成效，用户满意度和粘性大幅提升，据公司业绩会透露，3月京东App NPS分数环比持续提升，2023Q1零售业务复购用户和付费会员规模同比增速分别为接近20%和30%。
　　投资建议：公司收入增速承压，维持“增持”评级。短期看，2023年上半年公司复苏进程缓慢，公司更多引导品牌和商家降价打造平台低价心智，平台利润稳中有升，市场对于电商价格战导致的利润下降担忧有所缓解；长期看，随着调整阵痛期结束，公司有望回归健康可持续发展。我们预计2023-2025年公司收入分别为10632/11637/12222亿元，调整幅度为0.2%/1.5%/0.9%，经调整归母净利润分别为312/363/428亿元，调整幅度为4%/6%/9%，目前公司对应23年PE约为12x，预计2022-2025经调整净利CAGR为15%，我们维持目标价205-217港币，距当前上涨幅度41%-50%，维持“增持”评级。
　　风险提示：政策风险，公司组织架构调整带来的经营不确定性，宏观经济系统性风险等