业绩简评
　　2023年5月11日公司披露23Q1业绩，营收2430亿元，同比增长1.4%，略高于彭博一致预期；Non-GAAP归母净利润76亿元，同比增长88.27%,Non-GAAP归母净利润率3.12%（前值1.68%），盈利能力显著提升。
　　经营分析
　　收入结构：23Q1产品收入1956亿元，同比-4.33%，占收入比例80.49%，其中家电增速-1.16%，日用百货增速-8.70%。增速下滑主要由于一季度消费呈弱修复态势以及公司对品类结构调整，商超品类受影响相对较大。服务收入474亿元，同比34.49%，占收入比例19.51%，其中平台及广告服务增速7.84%，物流及其他服务增速61.31%。服务收入高增速主要由于公司不断完善开发生态建设，一季度第三方商家数量创新高。
　　经营效率：23Q1年各项成本、费用表现均有优化,公司经营持续提效。毛利率14.82%（前值13.96%）。履约费用率6.33%（前值6.46%），销售费用率3.29%（前值3.63%），研发费用率1.72%（前值1.83%），管理费用率1.03%（前值1.03%）。
　　百亿补贴：上线以来效果符合预期，用户活跃及复购均有所改善，活跃POP商家数量提升，对利润影响有限。
　　组织调整：聚焦业务主航道，鼓励内部创新，聚焦可以长期创造价值的业务，新业务23Q1收入34.50亿元，同比-40.06%，亏损1.57亿元（前值23.86亿元）。打造敏捷扁平化组织，取消原事业群架构，变更为事业部，一线业务具有更大经营决策权，激发一线人员活力。原CFO许冉升任CEO。
　　盈利预测、估值与评级
　　公司的“品质商品+优质服务”巩固大量消费力强的消费者，平台品类结构及公司架构调整短期收入承压，但预计对利润影响有限。预计2023-2025E收入分别为11292亿元、12493亿元、13499亿元，Non-GAAP归母净利润分别为384亿元、403亿元、440亿元。对应PE为11.82x、11.28x、10.31x，给予“买入”评级。
　　风险提示
　　消费恢复不及预期，用户增长不及预期，行业竞争加剧，补贴转化率低蚕食利润等。