营收、利润双超预期，京东零售盈利能力持续提升：公司2023年一季度收入2430亿元，同比增长1.4%；实现Non-GAAP归母净利润76亿元，同比增长88.3%，彭博一致预期分别为2405亿元和54亿元，收入略超市场预期，利润大超市场预期。预计第二季度四、五月份会延续增长态势，六月份受去年同期基数较大的影响，同比相对较弱。
　　新增商家数量达历史新高，带动服务及其他业务高速增长：2023Q1商品销售收入1956亿元，同比下滑4.3%，3P商户多元化程度持续提高，线上线下布局持续推进；平台及广告服务收入191亿元，同比增长7.8%；物流及其他服务收入283亿元，同比增长61.3%。短期内业务的调整以及今年春节较早在一定程度上影响了本季度的商品零售收入。服务及其他业务增长至总收入的20%，主要得益于加入京东平台的第三方商家数量上涨。
　　核心品类短期承压，业务调整持续进行：2023Q1电子产品及家用电器净收入1170亿元，同比下降1.2%；日用百货商品销售收入为786亿元，同比下降8.7%。随着消费复苏持续改善，偏接触类的线下消费恢复较快，低频、高客单价的带电品类恢复较慢，公司核心品类短期内仍面临压力。公司主动进行了一系列的供给侧的调整，优化了包括品类组合、渠道布局在内的业务结构，对于日百品类的影响较为明显。
　　降本增效持续推进，各项费用率稳步下降：2023Q1履约费用同比下降0.7%，至154亿元，履约费用率至6.3%，同比下降0.2pct，规模优势效应带来了履约费用率的持续下降。本季度管理费用率为1.03%，同比持平；研发费用率为1.72%，同比下降0.11pct；公司销售费用率为3.29%，同比下降0.34pct，降本增效成效显著。
　　盈利预测与投资评级：由于公司利润释放超预期，因此我们将2023-2025年的EPS（Non-GAAP）预测从9.74/12.28/13.93元调整为10.4/12.7/14.4元，对应PE分别为12.3/10.2/8.9倍（港币/人民币=0.8873，2023/5/15数据）。公司将构筑越来越强的竞争优势，我们维持公司“买入”评级。
　　风险提示：疫情反复风险，商品供应链拓展风险，宏观经济波动风险