核心观点：
　　京东1Q23收入同比增长1.4%至2429.6亿元（人民币，下同），1Q23non-GAAP归母净利润75.9亿元，同比88%，净利率3.1%，为公司成立以来一季度的历史新高。1Q23公司毛利率提升87bps至14.8%，主要系公司持续精简低毛利的SKU，并且POP商家对收入贡献提升。截至1Q23，京东PLUS会员数量达到3500万，PLUS会员年均消费水平保持为非PLUS用户的8.4倍。
　　商城：1Q23收入同比增长4.6%。零售方面：（1）带电收入1Q23收入为1170亿元，同比下降1.2%。（2）大商超品类1Q23收入为786亿元，同比下降8.7%，降幅大于带电品类，主要系去年高基数和部分SKU调整。（2）广告和佣金收入为191亿元，同比增长7.8%。公司今年加码引入优质中小商家，POP商家在去年低基数情况下，GMV增速高于1P商家，第三方店铺数较22Q4环增了20%以上（尤其是时尚、居家和商超品类的商家）。
　　根据公司公告《京东宣布管理层变化》，京东CEO徐雷将转任京东集团顾问委员会首任理事长，CFO许冉将接替徐雷、出任京东CEO。公司的经营策略和战略方向持续，今年集团仍以打造消费者低价心智为主旋律，激发组织内部活力。
　　盈利预测与投资建议：我们预计京东2023-2025年收入分别为10815/12070/13313亿元，同比增长3.4%/11.6%/10.3%，non-GAAP归母净利润分别为332/412/455亿元。基于SOTP，给予2023年商城18XPE估值、物流1XPS估值，对应合理价值美股51.12美元/ADS、港股200.38港元/股，维持“买入”评级。
　　风险提示：竞争加剧使用户增长放缓、ARPU提升放缓等。