事件:
　　公司公告2023Q1财报实现营业收入2430亿元（YoY+1%，QoQ-18%）；毛利润360亿元（YoY+8%，QoQ-13%），营业利润64亿元（YoY+167%，QoQ+33%），净利润62亿元（2022Q1亏损35亿元），归母净利润63亿元（2022Q1亏损30亿元），Non-GAAP归母净利润76亿元（YoY+88%，QoQ-1%）。
　　我们的观点:
　　整体业绩表现：本季度营收端略承压，利润端大超彭博一致预期。年初以来，公司在业务策略及组织架构方面积极调整：1）推出百亿补贴项目以强化用户低价心智；2）强调供应链中台建设，推动采销改革以提升供应链效率；3）京东零售内部组织架构调整，事业群制改为事业部制，1P与3P全面打通以实现充分竞争，汇报层级缩短以提升组织效率；4）京东原CEO徐雷宣布退休，原CFO许冉接任CEO；以上调整或将在短期内影响收入端增速，但有利于公司进一步提升平台长期竞争力与盈利能力。
　　运营表现：用户端表现亮眼，3月份京东DAU取得双位数的同比增长，京东零售的复购用户和付费会员规模在一季度分别同比增长接近20%和30%，截至2023Q1，京东PLUS会员规模达到3500万。
　　京东零售：疫后消费缓慢复苏叠加品类调整策略导致收入端短期承压，但有效推动利润率提升。2023Q1京东零售营收同比下降2%至2124亿元，经营利润率同比提升至4.6%。分品类来看，京东零售在家电家居、3C数码等核心品类进一步提升市占率，在家电领域继续保持高于行业的增速。3P方面，京东于年初推出的“春晓计划”成效显著，京东POP新入驻商家数量同比增长240%，环比增长20%，其中，时尚、居家和商超品类的商家快速增长。我们认为，京东在一季度围绕供给端进行品类策略调整，部分1P品类转向3P，导致收入端增速放缓，但将有效带动毛利率提升，同时得益于营销端的有效控制以及百亿补贴项目对利润的影响可控，零售业务盈利能力得以释放。
　　京东物流：京东物流2023Q1营业收入367亿元（YoY+34%, QoQ15%），其中1）一体化供应链客户收入达185亿元，主要得益于外部一体化供应链客户的单客户平均收入同比增长20%，客户粘性持续增强；2）来自其他客户的收入同比增长93.4%至183亿元，主要由快递快运服务的业务量增加以及德邦集团合并带来的增量驱动。剔除德邦集团并表的影响，京东物流2023Q1营业收入同比增速为7%。
　　新业务：新业务2023Q1营业收入35亿元（YoY-40%, QoQ-28%），经营利润-2亿元（2022Q1亏损24亿元）。国内京喜及国际业务等持续优化调整，新业务减亏成效显著，经营亏损同比环比大幅收窄。
　　达达：达达2023Q1营收增长至26亿元，经营利润-2亿元，经营利润率同比改善超过19pct。分业务来看：1）京东到家2023Q1营收同比增长30%至14亿元，主要由GMV增长强劲所推动，京东到家截至2023Q1的12个月GMV同比增长37%至673亿元，其中，得益于达达集团与京东的全渠道融合持续深化，“同城”入口的DAU持续增长、页面改版优化购物效率带动转化率提升，从而推动2023Q1京东小时购GMV保持高速增长，同比增速达到60%；2）达达快送2023Q1营收同比增长20%至6亿元，主要由连锁商家的即时配送服务订单量增长所驱动。
　　盈利预测和投资评级：由于宏观消费尚在恢复期，且公司部分业务有调整，因此我们调整公司2023-2025年营收预测分别为11,056/12,432/13,706亿元，归母净利分别为232/279/311亿元，对应摊薄EPS为7.2/8.4/9.2元，对应P/E为18/15/14；根据SOTP估值法，我们给予2023年京东集团合计目标市值6,602亿元人民币，对应目标价208元人民币/233港元，维持“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济增长不及预期；零售/物流行业竞争加剧；下沉市场发展不及预期；平台商家生态发展不及预期；用户增长不及预期；百亿补贴效果不及预期等。