核心观点
　　我们预计京东2023Q2收入同比增长4.5%至2796亿元，Non-GAAP净利润为81.79亿元，对应净利率为2.92%，去同期为2.42%。受百亿补贴带动低价心智，3P生态建设加快，百万商家计划逐步推进，预计二季度零售业务实现低个位数增长，由负转正。7月13日，京东言犀大模型正式发布，各产业落地效果显著。
　　事件
　　2023Q2前瞻：预计京东2023Q2同比增长4.5%至2796亿元，Non-GAAP净利润为81.79亿元，对应净利率为2.92%，去同期为2.42%，较此前指引有所上调。
　　收入增速回升，幅度略好于此前预期。受百亿补贴带动低价心智，3P生态建设加快，百万商家计划逐步推进，预计二季度GMV实现高个位数增长，618即便有高基数影响仍超出预期，预计二季度京东零售实现低个位数增长，此前增速预期为微负。分品类看，家电表现较好，以空调为例，炎热天气带动销售，同时受益于打法提升，线上服务能力提升、下沉市场深耕、以旧换新拆送装一体等，此外，家电和家居合并业务线交叉销售也带动整体增长。3C数码出现分化，手机受低基数、百亿补贴和iPhone调价影响表现良好，电脑需求偏弱，受制于疫情居家期间需求的提前释放。大商超依然承压，业务调整影响较大，但仍为中长期增长最重要的战略定位。展望三季度，上半年POP招商稳步推进，占比提升，中小商家将对平台长期贡献，但二季度的炎热天气使得空调需求提前释放，22Q3基数偏高，预计三季度京东零售增速将继续回升但增长不会过于激进。
　　预计二季度京东零售利润率同比持平，集团Non-GAAP净利润率同比仍有改善。尽管有百亿补贴和营销费用提升的影响，但考虑1P/3P的调整，疫情后履约费用率同比优化，预计今年二季度京东零售的利润率同比基本持平，同时由于新业务的降本增效，预计京东集团二季度Non-GAAP净利率为2.92%，同比仍有提升。展望2023H2，即使有百亿补贴活动的增量投放，但考虑到3P卖家的进一步回流（3PGMV增速将快于1P），以及自营业务效率的继续改善，我们保守估计京东零售的利润率仍将持平，同时在物流业务利润率提升以及新业务降本增效下，预计集团整体的利润率仍将稳中有升。
　　言犀大模型正式发布，各产业落地效果显著。7月13日，2023京东全球科技探索者大会暨京东云峰会上，京东宣布发布了千亿的言犀大模型和言犀AI开发计算平台。京东集团CEO许冉表示，京东内部已经明确看到大模型的实际效果，正在积极探索将大模型应用于各种业务场景中，包括AI健康助手及辅助诊疗，基于京东健康的3000万高质量临患对话训练；京东物流超脑，该应用可以在交互、分析和决策方面进行三维仓储布局，并在运营异常时提供改善性建议，为供应链计划提供辅助性决策；京东科技AI增长营销平台，将过去涉及产品/研发/算法/设计/分析师等5类以上职能才能完成的流程，压缩至1人，同时，一个入口的全新交互模式，让人机交互次数从2000次降低至少于50次，将操作效率提升了超过40倍；京东云AIGC内容营销平台，基于京东积累的商品数据和大模型，可以更好地理解商品特征，从而帮助商家自动化生成商品图片、卖点等营销素材，提升商家运营工作效率和营销内容质量；京东多模态数字人，基于京东云自研电商领域知识增强模型K-PLUG，仅需在直播后台上传商品链接，便能够智能「阅读」商品详情，找到关键的规格、卖点等信息，自动生成更真实、生动、可阅读性强的直播文案。大模型研发主要由京东科技承担，集团的研发费用不会出现大幅变动，我们认为，大模型将持续赋能集团内部各行业业务，实现降本增效。
　　盈利预测与估值：预计2023、2024年公司收入分别为11090亿元、12479亿元，Non-GAAP净利润分别为323.47亿元、415.49亿元人民币。维持“买入”评级，按照京东零售主业估值给与目标价46.30美元/ADS，对应港股181.72港币。
　　风险提示：国内疫情反复，影响消费复苏；宏观经济及社零增长疲弱；房地产及家电景气疲弱；京喜用户增长低预期，下沉市场进展缓慢用户增长低预期；百亿补贴投放超预期，对下沉市场用户拉动效果有限，电商主业利润率承压；未来降本增效空间有限，新业务利润率提升承压；行业监管风险；京东科技资产证券化进程低预期；美国通胀数据超预期，美联储加息进程超预期，继续压制中概股整体表现；中美关系发展的不确定性；人民币汇率超预期贬值；中概股退市风险；其他影响中概互联整体表现的海外风险因素。