本报告导读：
　　公司FY24Q1展现战略转型成效，IDG、SSG复苏在即，AI+算力投入升级拥抱创新。
　　摘要：
　　维持“增持”评级。公司FY24Q1业绩略低于预期，SSG成为收入与利润引擎，IDG与SSG下半财年有望稳步复苏。考虑到PC行业去库存进度、服务器市场需求变化及AI+算力战略投入升级，我们调整FY24-26年净利润至12.4/15.7/19.4（前值为15.7/17.9/20.0亿美元），对应PE分别为10X/8X/6X，维持“增持”评级。
　　收入持续承压，毛利率改善明显转型见效。公司FY24Q1实现收入129.0亿美元，同比-24%，跌幅环比持平，智能化转型战略下非PC收入占比提升至41.4%；毛利率17.5%，同比+3pct，SSG高利润业务贡献明显；实现净利润1.83亿美元，同比-66%，跌幅环比有所收窄。
　　PC地位稳固去库存步入尾声，追加投入拥抱AI。智能设备业务(IDG)FY24Q1实现收入102.61亿美元，同比-28%，收入跌幅有所收窄；实现经营利润6.50亿美元，经营利润率6%，同比-1pct，PC行业渠道去库存已步入尾声、公司市场份额稳居全球第一有望率先受益，手机业务实现历史单季度激活量新高、制定三年增长计划推动传统优势市场增长与新兴市场继续扩张。此外，公司计划在未来3年追加投资70亿元以上，加码AI基础设施研发创新与人工智能技术和应用。
　　ISG收入受市场环境影响，SSG收入与利润向好。基础设施方案（ISG）FY24Q1实现收入19.14亿美元，同比-8%，经营利润-0.6亿美元，经营利润率-3%，同比-4pct，ISG受云服务厂商支出影响收入转跌，存储业务、AI基础设施相关业务实现强劲增长，市场份额跃升至全球第四、第三；方案服务业务（SSG）实现收入17.13亿美元，同比+18%，经营利润3.61亿美元，同比+10%，经营利润率21%，同比-2pct，SSG连续9个季度实现收入与利润率双增长，托管服务收入同比+54%，支持服务表现稳健，运维服务、项目与解决方案收入占比提升至50%+。
　　风险提示：全球IT资本开支未及预期；PC去库存进度未及预期；IT服务市场需求未及预期等。
　　

研究报告全文：股票研究TableindustryInfo计算机TableMainInfoTableTitleTableInvest联想集团0992评级增持当前价格港元767智能化转型有序AI与算力投入再升级20230818海联想集团FY24Q1业绩点评Table交易数据Market52周内股价区间港元535-894外梁昭晋分析师当前股本百万股121280755-23976666公当前市值百万港元93023liangzhaojin027677gtjascom司证书编号S0880523010002TablePicQuote香本报告导读52周内股价走势图公司FY24Q1展现战略转型成效IDGSSG复苏在即AI算力投入升级拥抱创新港联想集团恒生指数36摘要24TableSummary维持增持评级公司FY24Q1业绩略低于预期SSG成为收入与11-1利润引擎IDG与SSG下半财年有望稳步复苏考虑到PC行业去库-14存进度服务器市场需求变化及AI算力战略投入升级我们调整-26FY24-26年净利润至124157194前值为157179200亿美元对应PE分别为10X8X6X维持增持评级收入持续承压毛利率改善明显转型见效公司FY24Q1实现收入1290亿美元同比-24跌幅环比持平智能化转型战略下非PC收感谢秦和平对本报告的贡献证入占比提升至414毛利率175同比3pctSSG高利润业务贡券献明显实现净利润183亿美元同比-66跌幅环比有所收窄TableReport相关报告研PC地位稳固去库存步入尾声追加投入拥抱AI智能设备业务究IDGFY24Q1实现收入10261亿美元同比-28收入跌幅有所收窄实现经营利润650亿美元经营利润率6同比-1pctPC行业报渠道去库存已步入尾声公司市场份额稳居全球第一有望率先受益告手机业务实现历史单季度激活量新高制定三年增长计划推动传统优势市场增长与新兴市场继续扩张此外公司计划在未来3年追加投资70亿元以上加码AI基础设施研发创新与人工智能技术和应用ISG收入受市场环境影响SSG收入与利润向好基础设施方案ISGFY24Q1实现收入1914亿美元同比-8经营利润-06亿美元经营利润率-3同比-4pctISG受云服务厂商支出影响收入转跌存储业务AI基础设施相关业务实现强劲增长市场份额跃升至全球第四第三方案服务业务SSG实现收入1713亿美元同比18经营利润361亿美元同比10经营利润率21同比-2pctSSG连续9个季度实现收入与利润率双增长托管服务收入同比54支持服务表现稳健运维服务项目与解决方案收入占比提升至50风险提示全球IT资本开支未及预期PC去库存进度未及预期IT服务市场需求未及预期等财务摘要百万美元FY2020AFY2021AFY2022AFY2023AFY2024EFY2025EFY2026ETableFinance营业收入50716607427161861947574246181665935--12018-14-787毛利润83589767120461053198651074411591净利润805131321451681123615741940-226363-22-262723PE9621491623802961754612PB202480262212175147125请务必阅读正文之后的免责条款部分联想集团09921业绩总览毛利率持续改善经调整净利仍承压图1公司FY24Q1收入跌幅持平图2公司FY24Q1毛利率和净利率均有改善营业收入百万美元同比毛利率净利率250006020501820000401614301215000201010100008065000-104-2020-300数据来源公司公告国泰君安证券研究数据来源公司公告国泰君安证券研究图3公司FY24Q1经营利润明显复苏图4公司FY24Q1经调整净利润仍承压经营利润百万美元经营利润率经调整净利润百万美元净利率1000680047004800560034600500334002400230022001200110010000数据来源公司公告国泰君安证券研究数据来源公司公告国泰君安证券研究2分部业绩ISG收入转跌SSG收入利润高增211智能设备业务图5FY24Q1智能设备收入环比有所回升图6FY24Q1智能设备经营利润率微跌营业收入百万美元同比经营利润百万美元经营利润率200006016001001400150004012008020100060100008000600405000-20400202000-40000数据来源公司公告国泰君安证券研究数据来源公司公告国泰君安证券研究请务必阅读正文之后的免责条款部分2of7联想集团0992212基础设施方案业务图7FY24Q1基础设施方案收入同比转跌图8FY24Q1基础设施方案经营利润转负营业收入百万美元同比经营利润百万美元经营利润率3000806022500604012000402001500200-110000-20-2500-20-40-30-40-60-4-80-5数据来源公司公告国泰君安证券研究数据来源公司公告国泰君安证券研究213方案服务业务图9FY24Q1方案服务收入增长良好图10FY24Q1方案服务经营利润实现高增营业收入百万美元同比经营利润百万美元经营利润率2000404002335350221500303002525021100020200201515019500101001855000017数据来源公司公告国泰君安证券研究数据来源公司公告国泰君安证券研究3经营费用费用逐步精简费用率有所下降图11FY24Q1公司经营费用管控良好图12FY24Q1公司经营费用同比均有下降销售及分销费用行政费用研发费用销售及分销费用行政费用研发费用120080100060800406004002020000-20-40数据来源公司公告国泰君安证券研究数据来源公司公告国泰君安证券研究请务必阅读正文之后的免责条款部分3of7联想集团0992图13FY24Q1公司管理费用率及研发费用率下降销售及分销费用行政费用研发费用876543210数据来源公司公告国泰君安证券研究请务必阅读正文之后的免责条款部分4of7联想集团0992国泰君安海外科技团队介绍深耕全球互联网辐射海外大科技全面覆盖社交游戏电商互联网金融互联网服务AI及硬科技美股等领域致力于结合产业视角与买方视角做差异化研究秦和平执业证书编号S0880123010042海外科技领域负责人首席研究员梁昭晋执业证书编号S0880523010002海外科技分析师李奇执业证书编号S0880523060001海外科技分析师请务必阅读正文之后的免责条款部分5of7联想集团0992本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明本报告仅供国泰君安证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅在相关法律许可的情况下发放并仅为提供信息而发放概不构成任何广告本报告的信息来源于已公开的资料本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域部门或关联机构之间的信息流动因此投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为国泰君安证券研究且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改若本公司以外的其他机构以下简称该机构发送本报告则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议本公司本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任评级说明投资建议的比较标准评级说明投资评级分为股票评级和行业评级增持相对当地市场指数涨幅15以上以报告发布后的12个月内的市场表现谨慎增持相对当地市场指数涨幅介于515之间为比较标准报告发布日后的12个月内股票投资评级中性相对当地市场指数涨幅介于-55的公司股价或行业指数的涨跌幅相对同期的当地市场指数涨跌幅为基准减持相对当地市场指数下跌5以上增持明显强于当地市场指数行业投资评级中性基本与当地市场指数持平减持明显弱于当地市场指数国泰君安证券研究所上海深圳北京地址上海市静安区新闸路669号博华广深圳市福田区益田路6003号荣超商北京市西城区金融大街甲9号金融场20层务中心B栋27层街中心南楼18层邮编200041518026100032电话0213867666607552397688801083939888E-mailgtjaresearchgtjascom请务必阅读正文之后的免责条款部分6of7联想集团0992附海外当地市场指数亚洲指数名称美洲指数名称欧洲指数名称澳洲指数名称沪深300标普500希腊雅典ASE澳大利亚标普200恒生指数加拿大SPTSX奥地利ATX新西兰50日经225墨西哥BOLSA冰岛ICEX韩国KOSPI巴西BOVESPA挪威OSEBX富时新加坡海峡时报布拉格指数台湾加权西班牙IBEX35印度孟买SENSEX俄罗斯RTS印尼雅加达综合富时意大利MIB越南胡志明波兰WIG富时马来西亚KLCI比利时BFX泰国SET英国富时100巴基斯坦卡拉奇德国DAX30斯里兰卡科伦坡葡萄牙PSI20芬兰赫尔辛基瑞士SMI法国CAC40英国富时250欧洲斯托克50OMX哥本哈根20瑞典OMXSPI爱尔兰综合荷兰AEX富时AIM全股请务必阅读正文之后的免责条款部分7of7