宏观经济拖累业绩。公司22财年实现收入619亿美元，同比下降14%，全年毛利率同比提升0.13pct至近17.0%，盈利能力持续增强。22/23财年实现归母净利润16亿美元，同比下降21%（国际会计准则），全年净现金状况保持稳健，现金周转周期改善了12天。
　　个人电脑保持领先，智能手机保持盈利。全年智能设备业务收入同比下降21%至494亿美元，经营利润下降24%至36亿美元。PC业务方面，22年受到渠道清货的影响，但实际销售数据均显示终端需求下降较为平缓，同时市场份额增加，年底减少渠道存货取得重大进展。据IDC数据，23Q1联想个人电脑稳居行业第一，市占率达到22.4%，第二名惠普为21.1%。非PC业务方面，随着5G产品组合不断扩大，智能手机业务也连续三年保持盈利。智能设备业务还加大了场景化解决方案的开发力度，包括智能协作、智慧办公和智慧家居，实现了双位数的同比增长。
　　基础设施业务有望成为第二增长曲线。公司ISG基础设施解决方案业务保持高增长，22/23财年收入增长37%至97.6亿美元，连续第三年刷新纪录，经营利润达9,800万美元。公司已经成为全球第三大服务器提供商，多年来占据着全球HPC榜单TOP500榜首，具备交付全球客户的能力，ISG业务有望成为第二增长曲线。服务器及软件的收入创历史新高，同比增长25%至30%，存储收入增至三倍多。
　　方案服务业务稳健增长。方案服务业务集团SSG在22/23财年实现收入67亿美元，同比增长22%，递延收入达到30亿美元的高位。经营利润率21%。运维服务把握对“即服务”解决方案激增的需求，带动收入同比增长67%。由于对垂直解决方案的需求旺盛，项目与解决方案服务的收入同比增长13%。随着渗透率创新高，附加服务及支持服务的收入同比增长14%。
　　盈利预测与投资建议
　　我们预测公司2023/24-2025/26财年每股收益分别为0.13、0.15、0.17美元（2023/24-2024/25财年原预测分别为0.16、0.18美元，主要根据宏观市场环境调整了收入和税前利润率预测），维持可比公司23年8.87倍PE估值，对应目标价为9.09港币（美元港币汇率采用1：7.84），维持买入评级。
　　风险提示
　　PC行业景气度修复低于预期，行业竞争加剧，云计算景气度不达预期，客户导入不及预期