PC龙头企稳回升，服务器及运维软件业务高增长，给予“买入”评级
　　公司为全球PC行业龙头，伴随经销商库存调整结束有望驱动主业恢复稳健，配合服务器业务、解决方案业务快速增长及公司降本增效落实，有望驱动公司整体净利润于2024财年恢复双位数增长。我们预计公司2023-2025财年归母净利润分别为16.9/18.9/21.9亿美元，同比-16.7%/11.7%/15.9%，对应EPS0.139/0.156/0.181美元，折合1.09/1.22/1.42港元，最新股价8.77港元对应2023-2025财年8.0/7.2/6.2倍PE，首次覆盖给予“买入”评级。
　　PC行业龙头地位稳固，主业有望于2023Q3重回正增长
　　公司PC业务2023财年三季度占总营收59%，占全球出货量24%，行业占比第一。2022年以来PC行业景气下行，公司经销商库存正逐步调整至合理水平，并有望驱动公司PC主业企稳回升，预计2024财年PC业务增速4.9%。Gartner预计全球PC库存将在2023年三季度后恢复正常水平。我们预计联想集团PC出货量有望于2023Q3恢复正增长，而经营利润率水平随产品结构的改善维持在7%之上。
　　服务器业务市场份额持续提升，经营利润率改善空间大
　　ISG业务于2023财年Q3占公司营收17.5%，其中服务器业务占公司营收15.6%。公司2022年全球服务器出货金额市占率约6.5%，排名第四，于北美份额5.2%、中国份额5.06%。IDC预计2027年全球服务器市场规模将达到1780亿美元，CAGR 7.7%。公司服务器业务前身为IBMX86服务器业务，在北美市场扩张积极，2023年将重点发力中国市场，预计公司2024财年服务器业务增速22.8%。公司服务器业务预计于2023财年实现经营利润率转正，考虑到公司ISG集团管理优化、AI服务器业务占比提升，有望驱动服务器业务经营利润率持续改善。
　　硬件运营及软件服务业务与PC、服务器协同，公司利润占比已近四成
　　SSG业务重点发力IT支持、硬件即服务、数字化解决方案。SSG经营利润率持续位于20%-23%区间，不考虑内部抵消占公司经营利润近四成。SSG业务与PC、服务器业务协同效应显著，持续双位数增长有望进一步拉升公司整体利润率。
　　风险提示：全球IT资本开支不及预期，原材料成本上涨，宏观经济增速放缓。