核心观点
　　公司发布3QFY2023业绩，营收利润受PC端需求下降及美元贬值影响有所下滑。非PC业务收入占比进一步提升，ISG+SSG的创新驱动服务导向智能化转型稳步推进。数字经济推进和ChatGPT带来的人工智能浪潮推动ISG业务营收高速增长，持续保持盈利.SSG业务经营利润率超20%，带动公司毛利率及运营利润率有所提升。PC端公司受整体市场需求疲软影响营收下滑明显，但市场占有率仍居第一位。设备激活量所反映的市场实际需求好于出货量水平，意味着PC需求正在逐步回暖。PC渠道去库存周期预计在上半年结束，PC业务有望迎来复苏。
　　事件
　　公司发布3QFY2023业绩，单季度营收153亿美元，同比下降24.1%，剔除美元升值影响收入同比下降18.2%；净利润4.37亿美元，同比下降31.6%，连续20个季度实现盈利，净利率2.9%，同比基本持平；毛利率17.1%，同比上升0.44%；经营利润率4.9%，同比上升0.28%。
　　简评
　　非PC业务收入占比持续提升，创新驱动服务导向智能化转型稳步推进。3QFY2023公司包括SSG、ISG和IDG中非PC业务收入占比达到41%，同比上升9pct，环比上升4pct。
　　ISG（基础设施方案业务集团）单季度实现营收29亿美元，同比增长48%，实现连续五个季度盈利，经营利润4300万美元。其中服务器、存储、软件三部分细分产品收入增速同比分别为35%、300%、52%，公司也成为全球第三大服务器提供商和第五大存储提供商。数字经济发展以及ChatGPT带来的人工智能浪潮将拉动服务器等资本开支增长，带动公司ISG业务高速增长以及利润率提升
　　SSG（方案服务业务集团）单季度实现营收18亿美元，同比增长22%，经营利润3.7亿美元，占公司总经营利润约30%，成为公司盈利增长重要推动力。SSG凸显公司以服务为导向的转型，在运维服务收入上实现同比97%增长，解决方案收入实现7%增长，运维+解决方案两部分更偏向服务和软件能力的收入占SSG收入比例达到53%，公司软硬一体化转型成果显著。
　　IDG（智能设备业务集团）单季度实现营收116亿美元，同比下降34%，运营利润率达到7.3%。IDG受PC及智能手机全球需求疲软影响收入有较大下滑，但公司仍以23%市场份额位居PC全球出货量首位。设备激活量所反映的市场实际需求好于出货量水平，意味着PC需求正在逐步回暖。PC渠道去库存周期预计在上半年结束，PC业务有望迎来复苏。此外公司在平板、游戏本、办公本等主打高端化，运营利润率有望小幅提升。
　　投资建议：公司ISG+SSG业务收入占比持续提升，创新驱动服务导向智能化转型稳步推进。PC业务渠道去库存周期23H1有望结束，下半年预计实现出货量回升。公司将继续加大研发投入，同时优化业务人员结构，控制费用，叠加ISG盈利能力提升以及SSG高毛利业务收入占比提升，整体盈利能力有望提升。鉴于目前PC业务仍处于需求疲软期，但随着去库存阶段结束，公司2023年下半年有望迎来出货量修复。将FY2023-2025营业收入下调6%/4%/2%至628/674/723亿美元，归母净利润下调3%/2%/1%至19.60/20.70/21.63亿美元，维持“买入”评级。
　　风险分析
　　1、PC需求下滑风险：受疫情影响全球PC需求在2020及2021年出现较大规模增长，而2022年各季度PC出货量均出现同比下滑。根据IDC最新发布的统计数据，全球2022年PC整体出货量为2.923亿台，相比2021年全年整体下跌16.5%。公司PC业务收入占比约60%，若全球PC需求进一步疲软有可能导致公司营收增长不及预期。
　　2、公司创新业务发展不及预期风险：公司近两年来大力投入研发，目标三年内研发投入翻倍，积极布局工业元宇宙、人工智能、车路协同等领域。目前上述研发方向为公司带来的收入贡献有限，若未来相关业务研发进度及落地订单金额不及预期，无法覆盖前期大规模研发投入，可能对公司业绩产生负面影响。
　　3、全球宏观环境变动及供应链不畅风险：公司作为全球化的信息通信技术厂商，业务覆盖全球超160个国家和地区，当前全球宏观环境存在不确定性，供应链因疫情和经济发展等因素受到一定影响，可能对公司在海外的产品出货不利

研究报告全文：证券研究报告港股公司简评资讯科技器材创新驱动服务导向智能化转型稳联想集团0992HK步推进PC端去库存阶段有望结束核心观点维持买入金戈公司发布业绩营收利润受端需求下降及美元贬值3QFY2023PCjingecsccomcn影响有所下滑非PC业务收入占比进一步提升ISGSSG的创新010-85159348驱动服务导向智能化转型稳步推进数字经济推进和ChatGPT带SAC编号S1440517110001来的人工智能浪潮推动ISG业务营收高速增长持续保持盈利SSG业务经营利润率超20带动公司毛利率及运营利润率有所SFC编号BPD352发布日期提升PC端公司受整体市场需求疲软影响营收下滑明显但市场2023年02月28日占有率仍居第一位设备激活量所反映的市场实际需求好于出货当前股价711港元量水平意味着PC需求正在逐步回暖PC渠道去库存周期预计在上半年结束PC业务有望迎来复苏主要数据股票价格绝对相对市场表现事件1个月3个月12个月公司发布3QFY2023业绩单季度营收153亿美元同比下降105822201304-045-1874-634241剔除美元升值影响收入同比下降182净利润437亿12月最高最低价港元904535美元同比下降316连续20个季度实现盈利净利率29总股本万股121281303同比基本持平毛利率171同比上升044经营利润率49流通H股万股121281303同比上升028总市值亿港元86231流通市值亿港元86231简评近3月日均成交量万466888主要股东非PC业务收入占比持续提升创新驱动服务导向智能化转型稳联想控股股份有限公司2364步推进3QFY2023公司包括SSGISG和IDG中非PC业务收入占比达到41同比上升9pct环比上升4pct股价表现13基础设施方案业务集团单季度实现营收亿美元同比3ISG29-7增长48实现连续五个季度盈利经营利润4300万美元其中-17服务器存储软件三部分细分产品收入增速同比分别为35-27-3730052公司也成为全球第三大服务器提供商和第五大存储提供商数字经济发展以及ChatGPT带来的人工智能浪潮将拉动2022831202222820223312022430202253120226302022731202293020231312022113020221231服务器等资本开支增长带动公司ISG业务高速增长以及利润率20221031联想集团恒生指数提升相关研究报告中信建投计算机联想集团2022-10-0992PC业务短期承压看好公司创31新驱动服务导向的智能化转型中信建投计算机联想集团0992联2022-08-想集团1QFY23点评业绩符合预期15三大业务打造公司第二增长曲线本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供同时请参阅最后一页的重要声明联想集团港股公司简评报告SSG方案服务业务集团单季度实现营收18亿美元同比增长22经营利润37亿美元占公司总经营利润约30成为公司盈利增长重要推动力SSG凸显公司以服务为导向的转型在运维服务收入上实现同比97增长解决方案收入实现7增长运维解决方案两部分更偏向服务和软件能力的收入占SSG收入比例达到53公司软硬一体化转型成果显著IDG智能设备业务集团单季度实现营收116亿美元同比下降34运营利润率达到73IDG受PC及智能手机全球需求疲软影响收入有较大下滑但公司仍以23市场份额位居PC全球出货量首位设备激活量所反映的市场实际需求好于出货量水平意味着PC需求正在逐步回暖PC渠道去库存周期预计在上半年结束PC业务有望迎来复苏此外公司在平板游戏本办公本等主打高端化运营利润率有望小幅提升投资建议公司ISGSSG业务收入占比持续提升创新驱动服务导向智能化转型稳步推进PC业务渠道去库存周期23H1有望结束下半年预计实现出货量回升公司将继续加大研发投入同时优化业务人员结构控制费用叠加ISG盈利能力提升以及SSG高毛利业务收入占比提升整体盈利能力有望提升鉴于目前PC业务仍处于需求疲软期但随着去库存阶段结束公司2023年下半年有望迎来出货量修复将FY2023-2025营业收入下调642至628674723亿美元归母净利润下调321至196020702163亿美元维持买入评级风险分析1PC需求下滑风险受疫情影响全球PC需求在2020及2021年出现较大规模增长而2022年各季度PC出货量均出现同比下滑根据IDC最新发布的统计数据全球2022年PC整体出货量为2923亿台相比2021年全年整体下跌165公司PC业务收入占比约60若全球PC需求进一步疲软有可能导致公司营收增长不及预期2公司创新业务发展不及预期风险公司近两年来大力投入研发目标三年内研发投入翻倍积极布局工业元宇宙人工智能车路协同等领域目前上述研发方向为公司带来的收入贡献有限若未来相关业务研发进度及落地订单金额不及预期无法覆盖前期大规模研发投入可能对公司业绩产生负面影响3全球宏观环境变动及供应链不畅风险公司作为全球化的信息通信技术厂商业务覆盖全球超160个国家和地区当前全球宏观环境存在不确定性供应链因疫情和经济发展等因素受到一定影响可能对公司在海外的产品出货不利请参阅最后一页的重要声明1联想集团港股公司简评报告金戈分析师介绍中信建投证券研究发展部计算机行业联席首席分析师帝国理工学院工科硕士擅长云计算金融科技人工智能等领域王嘉昊研究助理wangjiahaocsccomcn请参阅最后一页的重要声明2联想集团港股公司简评报告评级说明投资评级标准评级说明报告中投资建议涉及的评级标准为报买入相对涨幅15以上告发布日后6个月内的相对市场表现增持相对涨幅515也即报告发布日后的6个月内公司股股票评级中性相对涨幅-55之间价或行业指数相对同期相关证券市减持相对跌幅515场代表性指数的涨跌幅作为基准A股卖出相对跌幅15以上市场以沪深300指数作为基准新三板强于大市相对涨幅10以上市场以三板成指为基准香港市场以恒中性相对涨幅之间行业评级-10-10生指数作为基准美国市场以标普500弱于大市相对跌幅10以上指数为基准分析师声明本报告署名分析师在此声明i以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告结论不受任何第三方的授意或影响ii本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿法律主体说明本报告由中信建投证券股份有限公司及或其附属机构以下合称中信建投制作由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供中信建投证券股份有限公司具有中国证监会许可的投资咨询业务资格本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格证书编号已披露在报告首页在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供本报告作者所持香港证监会牌照的中央编号已披露在报告首页一般性声明本报告由中信建投制作发送本报告不构成任何合同或承诺的基础不因接收者收到本报告而视其为中信建投客户本报告的信息均来源于中信建投认为可靠的公开资料但中信建投对这些信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载观点评估和预测仅反映本报告出具日该分析师的判断该等观点评估和预测可能在不发出通知的情况下有所变更亦有可能因使用不同假设和标准或者采用不同分析方法而与中信建投其他部门人员口头或书面表达的意见不同或相反本报告所引证券或其他金融工具的过往业绩不代表其未来表现报告中所含任何具有预测性质的内容皆基于相应的假设条件而任何假设条件都可能随时发生变化并影响实际投资收益中信建投不承诺不保证本报告所含具有预测性质的内容必然得以实现本报告内容的全部或部分均不构成投资建议本报告所包含的观点建议并未考虑报告接收人在财务状况投资目的风险偏好等方面的具体情况报告接收者应当独立评估本报告所含信息基于自身投资目标需求市场机会风险及其他因素自主做出决策并自行承担投资风险中信建投建议所有投资者应就任何潜在投资向其税务会计或法律顾问咨询不论报告接收者是否根据本报告做出投资决策中信建投都不对该等投资决策提供任何形式的担保亦不以任何形式分享投资收益或者分担投资损失中信建投不对使用本报告所产生的任何直接或间接损失承担责任在法律法规及监管规定允许的范围内中信建投可能持有并交易本报告中所提公司的股份或其他财产权益也可能在过去12个月目前或者将来为本报告中所提公司提供或者争取为其提供投资银行做市交易财务顾问或其他金融服务本报告内容真实准确完整地反映了署名分析师的观点分析师的薪酬无论过去现在或未来都不会直接或间接与其所撰写报告中的具体观点相联系分析师亦不会因撰写本报告而获取不当利益本报告为中信建投所有未经中信建投事先书面许可任何机构和或个人不得以任何形式转发翻版复制发布或引用本报告全部或部分内容亦不得从未经中信建投书面授权的任何机构个人或其运营的媒体平台接收翻版复制或引用本报告全部或部分内容版权所有违者必究中信建投证券研究发展部中信建投国际北京上海深圳香港东城区朝内大街2号凯恒中心B上海浦东新区浦东南路528号福田区福中三路与鹏程一路交中环交易广场2期18楼座12层南塔2106室汇处广电金融中心35楼电话86108513-0588电话86216882-1600电话867558252-1369电话8523465-5600联系人李祉瑶联系人翁起帆联系人曹莹联系人刘泓麟邮箱lizhiyaocsccomcn邮箱wengqifancsccomcn邮箱caoyingcsccomcn邮箱charleneliucscihk请参阅最后一页的重要声明3