核心观点
　　公司22/23财年Q3实现收入152.7亿美元（YoY：-24%），毛利润26.1亿美元（YoY：-22%），毛利率17.1%（同比+0.4pcts），归母净利润4.4亿美元（YoY：-32%），净利率2.9%（同比-0.3pcts）。受全球PC需求疲软影响，智能设备（IDG）部门收入降低，公司积极发展非PC业务，方案服务（SSG）部门与基础设施（ISG）部门成长较快，Q3非PC业务营收占比进一步提高至41%。
　　 IDG：PC渠道库存持续修复，预计23H2 PC出货量将恢复至疫情前水平。公司IDG部门Q3实现营业收入115.9亿美元（YoY：-34%），营业利润8.5亿美元（YoY：-37%），营业利润率7.3%（同比-0.4pcts），营收降低主要系PC需求疲软导致渠道库存过剩。根据IDC数据，4Q22公司PC出货量达1550万台，市场份额23.1%，维持行业第一。公司管理层表示，渠道端去库存已取得进展，预计23H2PC出货量将恢复至疫情前水平。
　　 SSG：利润率远超公司平均，利润增长新引擎。SSG部门Q3实现营业收入18.4亿美元（YoY：+23%），营业利润3.7亿美元（YoY：+12%），营业利润率20.2%，为三部门之最。细分来看，Q3 SSG部门内支持服务同比增长12%，运维服务同比增长97%，项目和解决方案同比增长7%。未来，公司将持续投入联想知识产权（IPs）解决方案、加强混合云组合，SSG部门有望成为利润增长新引擎。
　　 ISG：营业利润高速增长，行业地位提升。ISG部门Q3实现营业收入28.6亿美元（YoY：+48%），营业利润0.4亿美元（YoY：+156%）。服务器、存储及软件的收入快速增长，细分来看，第三季度ISG部门内服务器收入同比增加35%，已成全球第三大供应商；存储收入同比增加345%，为全球第五大供应商；软件收入同比增加52%。随着AI领域对边缘计算及混合云需求的提升，ISG业务有望进一步扩大。
　　盈利预测与投资建议
　　我们预测公司2022-2024财年每股收益分别为0.15、0.16、0.18美元（原22-24年预测为0.16、0.18、0.20美元，主要下调了个人电脑的营收增速），根据可比公司23年8.87倍PE估值，对应目标价为11.32港币（美元港币汇率采用1：7.84），维持买入评级。
　　风险提示
　　PC行业景气度下行，行业竞争加剧，云计算景气度不达预期，客户导入不及预期。

研究报告全文：公司研究季报点评联想集团00992HK买入维持PC渠道库存持续修复非PC业务强势增股价2023年02月24日708港元长目标价格1132港元52周最高价最低价85952港元总股本流通H股万股12128131212813H股市值百万港币85867核心观点国家地区中国行业电子公司2223财年Q3实现收入1527亿美元YoY-24毛利润261亿美元报告发布日期2023年02月28日YoY-22毛利率171同比04pcts归母净利润44亿美元YoY-32净利率29同比-03pcts受全球PC需求疲软影响智能设备1周1月3月12月IDG部门收入降低公司积极发展非PC业务方案服务SSG部门与基础设绝对表现4421401994-1362施ISG部门成长较快Q3非PC业务营收占比进一步提高至41相对表现7852324-336-099IDGPC渠道库存持续修复预计23H2PC出货量将恢复至疫情前水平公司恒生指数-343-923133-1263IDG部门Q3实现营业收入1159亿美元YoY-34营业利润85亿美元YoY-37营业利润率73同比-04pcts营收降低主要系PC需求疲软导致渠道库存过剩根据IDC数据4Q22公司PC出货量达1550万台市场份额231维持行业第一公司管理层表示渠道端去库存已取得进展预计23H2PC出货量将恢复至疫情前水平SSG利润率远超公司平均利润增长新引擎SSG部门Q3实现营业收入184亿美元YoY23营业利润37亿美元YoY12营业利润率202为三部门之最细分来看Q3SSG部门内支持服务同比增长12运维服务同比增长97项目和解决方案同比增长7未来公司将持续投入联想知识产权IPs解决方案加强混合云组合SSG部门有望成为利润增长新引擎蒯剑021-633258888514ISG营业利润高速增长行业地位提升ISG部门Q3实现营业收入286亿美元kuaijianorientseccomcnYoY48营业利润04亿美元YoY156服务器存储及软件的执业证书编号S0860514050005收入快速增长细分来看第三季度ISG部门内服务器收入同比增加35已成全香港证监会牌照BPT856球第三大供应商存储收入同比增加345为全球第五大供应商软件收入同比李庭旭litingxuorientseccomcn52AIISG增加随着领域对边缘计算及混合云需求的提升业务有望进一步扩执业证书编号S0860522090002大盈利预测与投资建议杨宇轩yangyuxuanorientseccomcn韩潇锐hanxiaoruiorientseccomcn我们预测公司2022-2024财年每股收益分别为015016018美元原22-24年预测张释文zhangshiwenorientseccomcn为016018020美元主要下调了个人电脑的营收增速根据可比公司23年887薛宏伟xuehongweiorientseccomcn倍PE估值对应目标价为1132港币美元港币汇率采用1784维持买入评级风险提示PC行业景气度下行行业竞争加剧云计算景气度不达预期客户导入不及预期公司主要财务信息FY20FY21FY22EFY23EFY24E营业收入百万元6074271618639886430569760同比增长2018-1108营业利润百万元21803081280430123300同比增长5241-9710归属母公司净利润百万元11362030181119742188同比增长7179-11911每股收益元009017015016018毛利率161168151152153净利率1928283131净资产收益率336475321281256市盈率倍0354605550市净率倍3122171412资料来源公司数据东方证券研究所预测每股收益使用最新股本全面摊薄计算有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明联想集团季报点评PC渠道库存持续修复非PC业务强势增长盈利预测与投资建议我们预测公司2022-24财年每股收益分别为015016018美元原22-24财年预测为016018020美元主要下调了个人电脑的营收增速根据可比公司23财年887倍PE估值对应目标价为1132港币美元港币汇率采用1784维持买入评级图1可比公司估值数据来源Bloomberg东方证券研究所风险提示PC行业景气度下行行业竞争加剧云计算景气度不达预期客户导入不及预期有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明2联想集团季报点评PC渠道库存持续修复非PC业务强势增长附表财务报表预测与比率分析依据发布证券研究报告暂行规定以下条款发布对具体股票作出明确估值和投资评级的证券研究报告时公司持有该股票达到相关上市公司已发行股份1以上的应当在证券研究报告中向客户有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明披露本公司持有该股3票的情联想集团季报点评PC渠道库存持续修复非PC业务强势增长分析师TableDisclaimer申明每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系投资评级和相关定义报告发布日后的12个月内的公司的涨跌幅相对同期的上证指数深证成指的涨跌幅为基准公司投资评级的量化标准买入相对强于市场基准指数收益率15以上增持相对强于市场基准指数收益率515中性相对于市场基准指数收益率在-55之间波动减持相对弱于市场基准指数收益率在-5以下未评级由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内分析师基于当时对该股票的研究状况未给予投资评级相关信息暂停评级根据监管制度及本公司相关规定研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级盈利预测及目标价格等信息不再有效行业投资评级的量化标准看好相对强于市场基准指数收益率5以上中性相对于市场基准指数收益率在-55之间波动看淡相对于市场基准指数收益率在-5以下未评级由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内分析师基于当时对该行业的研究状况未给予投资评级等相关信息暂停评级由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明4免责声明HeadertTableDisclaimerTableDisclaimer本证券研究报告以下简称本报告由东方证券股份有限公司以下简称本公司制作及发布本报告仅供本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告的全体接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性客户也不应该认为该信息是准确和完整的同时本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的证券研究报告本公司会适时更新我们的研究但可能会因某些规定而无法做到除了一些定期出版的证券研究报告之外绝大多数证券研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需求客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况若有必要应寻求专家意见本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动过去的表现并不代表未来的表现未来的回报也无法保证投资者可能会损失本金外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响那些涉及期货期权及其它衍生工具的交易因其包括重大的市场风险因此并不适合所有投资者在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本报告主要以电子版形式分发间或也会辅以印刷品形式分发所有报告版权均归本公司所有未经本公司事先书面协议授权任何机构或个人不得以任何形式复制转发或公开传播本报告的全部或部分内容不得将报告内容作为诉讼仲裁传媒所引用之证明或依据不得用于营利或用于未经允许的其它用途经本公司事先书面协议授权刊载或转发的被授权机构承担相关刊载或者转发责任不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告HeadertTableAddress东方证券研究所地址上海市中山南路318号东方国际金融广场26楼电话021-63325888传真021-63326786网址wwwdfzqcomcn东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格据此开展发布证券研究报告业务东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系因此投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素