公司3QFY2022/23营收同比下滑，利润率保持稳定。3Q营收152.67亿美元，同比下滑24%，主要受个人电脑业务需求下降和美元汇率同比贬值（6%）影响；毛利润26.12亿美元，同比下滑22%，毛利率为17.1%，同比上升0.4pct；经营利润为7.50亿美元，同比下滑20%，经营利润率为4.9%，同比上升0.3pct。
　　非个人电脑业务占比持续增加，多元业务成公司增长引擎。包括SSG、ISG和IDG中非个人电脑业务的收入占集团收入41%，同比上升9pct。ISG和SSG合并利润同比增长19%。
　　ISG业务营收及经营利润增速创新高，服务器市场份额升至全球前三
　　ISG（基础设施方案业务集团）营收同比增长48%至28.55亿美元，经营利润同比增长超过150%至4,328万美元。服务器、存储及软件的收入和AI边缘计算出货量均创下新纪录。服务器产品营收取得35%升幅；存储的收入同比增长超一倍。按收入计算，全球服务器市场份额升至前三。
　　基础设施方案业务集团具备广泛的客户覆盖及全集成ODM+（原设计制造）业务模式和解决方案。云服务IT基础设施业务及中小型企业IT基础设施业务的收入取得高双位数增长。
　　2月8日公司发布联想问天全新服务器品牌，全系新品和联想ThinkSystem品牌系列新品，立足全球领先技术、着眼国内客户个性化需求，正式开启了联想服务器产品双品牌战略。
　　SSG助力改善公司盈利结构，公司持续投入软硬一体化转型
　　SSG（方案服务业务集团）收入及经营利润分别同比增长23%及12%至18.36亿美元及3.70亿美元；经营利润率达20.2%，有利改善长期经营利润率结构。
　　在全球范围内，公司继续将IT开支优先用于数字业务计划，运维服务收入同比增长了近一倍。随着加速采用联想知识产权（IPs）的解决方案，项目与解决方案服务收入同比增长7%。附加服务及支持服务的收入同比增长12%。
　　个人电脑业务稳居市场份额第一，盈利能力稳固
　　3Q公司IDG（智能设备业务集团）业务营收为115.86亿美元，同比下降34%。个人电脑领域出货需求下降导致渠道存货过剩，加剧了挑战，经营利润率保持稳定，为7.3%。根据IDC及公司财报，个人电脑业务稳居全球市场份额第一，为23.1%。
　　平板电脑持续走高端化路线，高端产品收入占比提升至33%。非个人电脑业务保持高速增长。智能手机业务连续11个季度保持盈利。
　　盈利预测与估值
　　我们预测公司FY22/23至FY24/25实现营业收入分别为637.34、660.31、706.75亿美元，同比增速分别为-11.01%、3.60%、7.03%；预计实现归母净利润分别为17.82、18.40、19.91亿美元，同比增速分别为-12.22%、3.27%、8.19%；预计实现EPS（最新摊薄）分别为0.15、0.15、0.16美元。当前股价对应2022-2023年PE为6倍。未来随着非PC业务占比持续增加拉动公司营收快速复苏，保持稳定的盈利能力，当前为业绩底部。维持“买入”评级。
　　风险提示
　　全球经济衰退下游需求减弱风险，产品技术升级换代导致的市场竞争风险。
　　

研究报告全文：证券研究报告公司点评计算机设备联想集团00992报告日期2023年02月17日下滑营收利润率稳定非个人电脑业务为业绩增长新引擎联想集团点评报告投资要点投资评级买入维持公司3QFY202223营收同比下滑利润率保持稳定3Q营收15267亿美元同比下滑24主要受个人电脑业务需求下降和美元汇率同比贬值6影分析师程兵响毛利润2612亿美元同比下滑22毛利率为171同比上升04pct执业证书号S1230522020002经营利润为750亿美元同比下滑20经营利润率为49同比上升chengbing01stockecomcn03pct研究助理田子砚非个人电脑业务占比持续增加多元业务成公司增长引擎包括SSGISG和tianziyanstockecomcnIDG中非个人电脑业务的收入占集团收入41同比上升9pctISG和SSG合并利润同比增长19基本数据ISG业务营收及经营利润增速创新高服务器市场份额升至全球前三收盘价HK678ISG基础设施方案业务集团营收同比增长48至2855亿美元经营利润同比增长超过150至4328万美元服务器存储及软件的收入和AI边缘计算出总市值百万港元8222872货量均创下新纪录服务器产品营收取得35升幅存储的收入同比增长超一总股本百万股1212813倍按收入计算全球服务器市场份额升至前三股票走势图基础设施方案业务集团具备广泛的客户覆盖及全集成原设计制造业务ODM联想集团恒生指数模式和解决方案云服务IT基础设施业务及中小型企业IT基础设施业务的收入4取得高双位数增长-5-142月8日公司发布联想问天全新服务器品牌全系新品和联想ThinkSystem品牌-23系列新品立足全球领先技术着眼国内客户个性化需求正式开启了联想服务-32-41器产品双品牌战略22032204220522062208220922102211221223012302SSG助力改善公司盈利结构公司持续投入软硬一体化转型2202SSG方案服务业务集团收入及经营利润分别同比增长23及12至1836亿相关报告美元及370亿美元经营利润率达202有利改善长期经营利润率结构1转型软硬一体综合服务商在全球范围内公司继续将开支优先用于数字业务计划运维服务收入同比IT打造新业务引擎驱动可持续增长增长了近一倍随着加速采用联想知识产权IPs的解决方案项目与解决方联想集团深度报告案服务收入同比增长7附加服务及支持服务的收入同比增长1220221204个人电脑业务稳居市场份额第一盈利能力稳固3Q公司IDG智能设备业务集团业务营收为11586亿美元同比下降34个人电脑领域出货需求下降导致渠道存货过剩加剧了挑战经营利润率保持稳定为73根据IDC及公司财报个人电脑业务稳居全球市场份额第一为231平板电脑持续走高端化路线高端产品收入占比提升至33非个人电脑业务保持高速增长智能手机业务连续11个季度保持盈利盈利预测与估值我们预测公司FY2223至FY2425实现营业收入分别为637346603170675亿美元同比增速分别为-1101360703预计实现归母净利润分别为178218401991亿美元同比增速分别为-1222327819预计实现EPS最新摊薄分别为015015016美元当前股价对应2022-2023年PE为6倍未来随着非PC业务占比持续增加拉动公司营收快速复苏保持稳定的盈利能力当前为业绩底部维持买入评级风险提示全球经济衰退下游需求减弱风险产品技术升级换代导致的市场竞争风险httpwwwstockecomcn14请务必阅读正文之后的免责条款部分联想集团00992公司点评财务摘要Table亿美元Forcast2021A2022E2023E2024E营业收入71618637346603170675-1790-1101360703归母净利润2030178218401991-7873-1222327819每股收益美元017015015016PE648591573529资料来源Wind浙商证券研究所httpwwwstockecomcn24请务必阅读正文之后的免责条款部分联想集团00992公司点评表附录三大报表预测值TableThreeForcast资产负债表利润表亿美元20212022E2023E2024E亿美元20212022E2023E2024E流动资产290251335319营业收入716637660707现金3930522279529736营业成本596529546584交易性金融资产1122营业税金及附加----应收账项11290832192879559营业费用37313336其它应收款53474853管理费用29282930预付账款----研发费用21222427存货836711372财务费用2001其他55484954资产减值损失1111非流动资产155153152151公允价值变动损益0000金额资产类0000投资净收益0000长期投资1169125213411419其他经营收益0000固定资产21222223营业利润28242527无形资产89858278营业外收支0000在建工程----利润总额28242527其他45464850所得税6666资产总计445403487470净利润21192021流动负债328267331293少数股东损益1111短期借款8888归属母公司净利润20181820应付款项1328914499EBITDA45333435预收账款----EPS最新摊薄017015015016其他188170179186非流动负债64646464主要财务比率长期借款2626262620212022E2023E2024E其他37373737成长能力负债合计391331395357营业收入1790-1101360703少数股东权益4568营业利润----归属母公司股东权益506886106归属母公司净利润7873-1222327819负债和股东权益445403487470获利能力毛利率1682169417241737现金流量表净利率300298296298亿美元20212022E2023E2024EROE4067263121361877经营活动现金流41183323ROIC2888200217261564净利润20181820偿债能力折旧摊销13655资产负债率8788819281017586财务费用2001净负债比率-944-2469-4899-5562投资损失----流动比率089094101109营运资金变动7783速动比率063069067084其它1122营运能力投资活动现金流15454总资产周转率174150148148资本支出13232应收账款周转率725650750750长期投资----应付账款周转率490480470480其他2233每股指标元筹资活动现金流18111每股收益017015015016短期借款6000每股经营现金034014027019长期借款----每股净资产041056071087其他12111估值比率现金净增加额9132718PE648591573529PB263156122099EVEBITDA278263179120资料来源wind浙商证券研究所httpwwwstockecomcn34请务必阅读正文之后的免责条款部分联想集团00992公司点评股票投资评级说明以报告日后的6个月内证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准定义如下1买入相对于沪深300指数表现20以上2增持相对于沪深300指数表现10203中性相对于沪深300指数表现1010之间波动4减持相对于沪深300指数表现10以下行业的投资评级以报告日后的6个月内行业指数相对于沪深300指数的涨跌幅为标准定义如下1看好行业指数相对于沪深300指数表现10以上2中性行业指数相对于沪深300指数表现1010以上3看淡行业指数相对于沪深300指数表现10以下我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者不应仅仅依靠投资评级来推断结论法律声明及风险提示本报告由浙商证券股份有限公司已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格经营许可证编号为Z39833000制作本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料但浙商证券股份有限公司及其关联机构以下统称本公司对这些信息的真实性准确性及完整性不作任何保证也不保证所包含的信息和建议不发生任何变更本公司没有将变更的信息和建议向报告所有接收者进行更新的义务本报告仅供本公司的客户作参考之用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅反映报告作者的出具日的观点和判断在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及或其关联人员均不承担任何法律责任本公司的交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务本公司的资产管理公司自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策本报告版权均归本公司所有未经本公司事先书面授权任何机构或个人不得以任何形式复制发布传播本报告的全部或部分内容经授权刊载转发本报告或者摘要的应当注明本报告发布人和发布日期并提示使用本报告的风险未经授权或未按要求刊载转发本报告的应当承担相应的法律责任本公司将保留向其追究法律责任的权利浙商证券研究所上海总部地址杨高南路729号陆家嘴世纪金融广场1号楼25层北京地址北京市东城区朝阳门北大街8号富华大厦E座4层深圳地址广东省深圳市福田区广电金融中心33层上海总部邮政编码200127上海总部电话862180108518上海总部传真862180106010浙商证券研究所httpswwwstockecomcnhttpwwwstockecomcn44请务必阅读正文之后的免责条款部分