事件:
　　联想集团发布公告报：公司公告FY2022/2023 Q3财报（对应自然年2022Q4），实现营业收入152.67亿美元（YoY-24%，QoQ-11%），毛利润26.12亿美元（YoY-22%，QoQ-9%），归母净利润4.37亿美元（YoY32%，QoQ-19%）。
　　投资要点:
　　整体业绩表现：受当前外部经济环境影响，FY2022/2023 Q3财报（对应自然年2022 Q4）营收、毛利润分别同比下降24%和22%，其中智能设备业务营收同比下降34%，而基础设施方案业务和方案服务业务营收依然保持强劲增长。公司注重研发投入，加强成本管控，在稳住PC领域龙头地位的同时，加速布局“端—边—云—网—智”新IT架构，为企业智能化转型赋能。
　　智能设备业务：由于行业需求疲弱，FY2022/2023 Q3智能设备业务集团营收为115.86亿美元，同比下降34%，营业利润为8.48亿美元，利润率仍维持在7.3%，彰显出公司较强的经营韧性。根据IDC数据显示，2022年Q3全球个人电脑市场联想稳居全球第一并扩大与其他竞争对手差距，其市占率为22.7%，而这得益于游戏电脑和工作站在内的高端细分市场增长强劲。我们认为，联想集团持续投资于高增值创新产品及组件将有助于为公司带来新的增长机遇。
　　基础设施方案业务：2022/2023 Q3联想基础设施方案业务集团营业收入为28.55亿美元，同比增长48%；运营利润达到43.28百万美元，连续第七个季度盈利同比改善，运营利润率为1.5%。公司服务器、存储、软件等细分领域收入保持高速增长，超过市场平均水平。并且，公司中小型企业IT基础设施业务在2022/2023 Q3表现良好，收入达到双位数同比增长。公司发布的“云电脑”解决方案将带动更多中小企业实现办公智能化和降本增效，有助于推动整体经济的数字化转型和高质量发展。
　　方案服务业务：2022/2023 Q3联想集团方案服务业务集团营收为18.36亿美元，同比增长率为23%，运营利润率为20.2%，运营溢利同比增长12%至3.7亿美元。公司与电讯盈科合资进展顺利，各细分业务均获得高利润水平和高增长。此外，联想臻算服务商城上线，满足客户订阅化算力需求。联想集团正在加速布局“端—边—云—网—智”新IT架构，为企业的智能化转型赋能。在服务商城的推出和新布局的驱动下，我们认为方案服务业务集团有望实现较快的增长和较高的盈利能力。
　　盈利预测和投资评级：鉴于当前全球宏观环境存在较大不确定性，PC消费未见明显复苏拐点，我们调整本次盈利预测，预计公司2022-2024年营收分别为640.50/672.00/719.04亿美元，归母净利润分别为17.74/19.92/26.86亿美元，对应基本EPS为0.15/0.16/0.22美元，对应P/E倍数为5.91X/5.26X/3.90X。基于公司智能设备业务盈利能力持续优化，基础设施方案业务与方案服务业务未来广阔的发展前景与高速增长，维持“买入”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧，PC、手机、服务器等业务进展低于预期；地缘政治冲突，导致供应链中断；技术跨越替代，颠覆公司现有技术优势；疫情影响，拖累全球经济复苏；新业务发展低于预期。
　　

研究报告全文：2023年02月19日公司研究评级买入维持研究所TableTitle证券分析师陈梦竹S0350521090003PC消费阶段性承压新IT架构业务进展顺利chenmzghzqcomcn联系人方宏伟S0350121120035联想集团00992FY20222023Q3财报点评fanghwghzqcomcn最近一年走势事件联想集团恒生指数联想集团发布公告报公司公告FY20222023Q3财报对应自然年005852022Q4实现营业收入15267亿美元YoY-24QoQ-11毛利-00324润2612亿美元YoY-22QoQ-9归母净利润437亿美元YoY--0123432QoQ-19-02144-03053投资要点-03963222223224225226228229221022112212231232整体业绩表现受当前外部经济环境影响FY20222023Q3财报相对恒生指数表现20230217对应自然年2022Q4营收毛利润分别同比下降24和22表现1M3M12M其中智能设备业务营收同比下降34而基础设施方案业务和方案联想集团11932-178服务业务营收依然保持强劲增长公司注重研发投入加强成本管恒生指数-40148-164控在稳住PC领域龙头地位的同时加速布局端边云网智新IT架构为企业智能化转型赋能市场数据20230217当前价格港元678智能设备业务由于行业需求疲弱FY20222023Q3智能设备业务52周价格区间港元526-944集团营收为11586亿美元同比下降34营业利润为848亿美总市值百万8222872元利润率仍维持在73彰显出公司较强的经营韧性根据IDC流通市值百万8222872数据显示2022年Q3全球个人电脑市场联想稳居全球第一并扩大总股本万股121281303与其他竞争对手差距其市占率为227而这得益于游戏电脑和流通股本万股121281303工作站在内的高端细分市场增长强劲我们认为联想集团持续投资日均成交额百万52934于高增值创新产品及组件将有助于为公司带来新的增长机遇近一月换手064基础设施方案业务20222023Q3联想基础设施方案业务集团营业收入为2855亿美元同比增长48运营利润达到4328百万美云计算业务进展顺利有望构筑公司第二增长元连续第七个季度盈利同比改善运营利润率为15公司服务曲线联想集团00992FY20222023Q2财器存储软件等细分领域收入保持高速增长超过市场平均水平报点评买入海外陈梦竹2022-11-05并且公司中小型企业IT基础设施业务在20222023Q3表现良好端-边-云-网-智技术架构战略协同效应凸显收入达到双位数同比增长公司发布的云电脑解决方案将带动更非PC业务收入占比稳步提升联想集团多中小企业实现办公智能化和降本增效有助于推动整体经济的数00992FY20222023Q1财报点评买入海字化转型和高质量发展外陈梦竹2022-08-12方案服务业务20222023Q3联想集团方案服务业务集团营收为1836亿美元同比增长率为23运营利润率为202运营溢利同比增长12至37亿美元公司与电讯盈科合资进展顺利各细分业务均获得高利润水平和高增长此外联想臻算服务商城上线满足客户订阅化算力需求联想集团正在加速布局端边云国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分证券研究报告网智新IT架构为企业的智能化转型赋能在服务商城的推出和新布局的驱动下我们认为方案服务业务集团有望实现较快的增长和较高的盈利能力盈利预测和投资评级鉴于当前全球宏观环境存在较大不确定性PC消费未见明显复苏拐点我们调整本次盈利预测预计公司2022-2024年营收分别为640506720071904亿美元归母净利润分别为177419922686亿美元对应基本EPS为015016022美元对应PE倍数为591X526X390X基于公司智能设备业务盈利能力持续优化基础设施方案业务与方案服务业务未来广阔的发展前景与高速增长维持买入评级风险提示行业竞争加剧PC手机服务器等业务进展低于预期地缘政治冲突导致供应链中断技术跨越替代颠覆公司现有技术优势疫情影响拖累全球经济复苏新业务发展低于预期预测指标TableForcast12021A2022E2023E2024E主营收入亿美元71618640506720071904增长率18-1157归母净利润亿美元2030177419922686增长率79-131235摊薄每股收益美元017015016022ROE41262323PE644591526390PB262155120092PS018016016015EVEBITDA276095140262资料来源Wind资讯国海证券研究所本报告默认货币单位为美元港币兑美元汇率为012742023年2月18日股价对应收盘价为678港元2023年2月17日请务必阅读正文后免责条款部分2证券研究报告事件联想集团发布公告报公司公告FY20222023Q3财报对应自然年2022Q4实现营业收入15267亿美元YoY-24QoQ-11毛利润2612亿美元YoY-22QoQ-9归母净利润437亿美元YoY-32QoQ-19评论1整体业绩表现11业绩总览公司公告FY20222023Q3财报对应自然年2022Q4实现营业收入15267亿美元YoY-24QoQ-11毛利润2612亿美元YoY-22QoQ-9归母净利润437亿美元YoY-32QoQ-19图1FY202021Q1-FY20222023Q3公司主要财务指标情况单位亿美元2501401191202012001791001726216916717017115665153801455815013360381163340207100-2227202-4231705023282728303429729292026-240-4-205651652343544--40FY202021FY202021FY202021FY202021FY202122FY202122FY202122FY202122FY202223FY202223FY202223Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3-32营业收入亿美元毛利润亿美元归母净利润亿美元营业收入YoY毛利润YoY归母净利润YoY资料来源公司公告彭博Wind国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分3证券研究报告12分业务收入FY20222023Q3智能设备业务营收11586亿美元同比下降34整体利润率达到了73当中收入下滑主要由于行业需求疲弱公司非个人电脑业务实现强劲增长个人电脑领域处于全球第一的市场地位公司产品组合丰富有望顺应混合工作模式和生活方式的转变继续巩固公司在智能设备领域的龙头地位FY20222023Q3基础设施方案业务营收2855亿美元同比增长48而整体利润率为15保持连续盈利联想为全球增长最快的基础设施解决方案供应商之一其增长动力来源于全栈型产品组合扩大客户覆盖范围以及独特的全集成ODM原设计制造业务模式和解决方案FY20222023Q3方案服务业务营收1836亿美元同比增长23而整体利润率为202营业利润达到了37亿美元公司不断通过丰富支持服务运维服务项目和解决方案服务三大细分市场来实现该业务的持续增长和盈利能力图2FY202021Q1-FY20222023Q3公司主要业务收入占比情况单位1006777777881011901091091210118121480187060504082838484838284848076713020100FY202021FY202021FY202021FY202021FY202122FY202122FY202122FY202122FY202223FY202223FY202223Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3智能设备业务基础设施方案业务方案服务方案业务资料来源公司公告彭博国海证券研究所注由于各分部业务间存在抵消情况占比计算公式为分布业务收入三个分部业务收入合计13费用情况FY20222023Q3联想集团研发费用投入579亿美元同比增长4源于公司持续加大研发投入公司销售费用为871亿美元同比下降2得益于公司预算控制和成本节约之策集团广告及宣传费用减9200万美元公司管理费用为48亿美元同比下降12主要为部分员工福利成本开支减少请务必阅读正文后免责条款部分4证券研究报告图3FY202021Q1-FY20222023Q3公司主要费用率情况单位75052505857653525250504750535425039414448363843330272732523312134322827210FY202021FY202021FY202021FY202021FY202122FY202122FY202122FY202122FY202223FY202223FY202223Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3研发费用率销售和市场费用率管理费用率资料来源公司公告彭博国海证券研究所14利润率情况FY20222023Q3公司毛利为2612亿美元同比下降22环比下降9归母净利润为437亿美元同比下降32环比下降19FY20222023Q3公司毛利率与净利润率分别为1711和29受全球宏观环境不确定性影响公司在毛利和净利润绝对数额方面同比出现不同程度下滑但是得益于公司良好的成本管控在毛利率和净利润率的比率方面与往年同比基本持平图4FY202021Q1-FY20222023Q3公司盈利能力情况单位20171616921711168216831529166715511720166815161610323032523282925291621170FY202021FY202021FY202021FY202021FY202122FY202122FY202122FY202122FY202223FY202223FY202223Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3归母净利润率毛利率资料来源公司公告彭博国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分5证券研究报告2分业务情况21智能业务集团IDGPC消费整体阶段性承压高价值细分市场迎来结构性机会由于行业需求疲弱FY20222023Q3智能设备业务集团营收为11586亿美元同比下降34营业利润为848亿美元利润率73根据IDC的数据显示虽然当前消费者需求低迷导致传统PC市场继续下滑但公司仍以227的全球市场份额稳居PC出货量第一的位置并扩大与其他竞争对手的差距得益于联想集团对高价值高端细分市场的持续投入公司游戏本工作站等中高端产品出货占比稳步提升混合办公改变部分PC工作场景公司新品迎合消费者需求后疫情时代欧美等地区开始采取混合办公的工作模式当中消费者对PC产品价值产品外观及智能化具有更高要求2023年1月6日联想集团推出新产品YogaBook9i该产品在消费电子展CES上囊括了47个奖项YogaBook9i配备了两块133英寸28KOLEDPureSight超感屏且拥有联想与微软合作开发的定制软件包括智能写作阅读以及笔记功能使消费者享受到一系列独特的多功能体验这款笔记本电脑既可以作为标准笔记本电脑使用同时也能卸下蓝牙键盘将其转换为带大型触控板的平板电脑该产品灵活的形态设定能满足消费者多场景下的任务需求我们认为联想集团持续投资于高增值创新产品及组件将有助于为公司带来新的增长机遇图5联想新款YogaBook9i资料来源IT之家请务必阅读正文后免责条款部分6证券研究报告22基础设施方案业务集团ISG服务器存储软件增长迅猛新IT架构迎合市场需求20222023Q3联想基础设施方案业务集团营业收入为2855亿美元同比增长48运营利润达到4328百万美元连续第七个季度盈利同比改善运营利润率为15相比20222023Q2利润率略有改善服务器存储软件等细分领域收入保持高速增长当中服务器营业收入增长迅猛同比增长35位列全球第三存储业务收入翻倍增长同比增长345软件业务收入增长高速同比增长达到52联想集团基础设施方案业务已建立了行业领先的端到端基础设施解决方案包括服务器存储和软件等全栈型产品云电脑灵活构建桌面办公环境赋能中小企业实现办公智能化升级中小型企业IT基础设施业务在20222023Q3表现良好达到双位数同比增长联想集团发布以云计算和虚拟化平台为基础的桌面管理平台云电脑通过超混合的方式构建灵活桌面办公环境云电脑可以为中小企业提供可靠高效的办公服务稳定和可溯源的数据安全保护有效降低了办公设备成本企业员工可以实现随时随地办公工作内容和数据通过登陆个人办公电脑页面实现在任意PC呈现在疫情常态化阶段中小企业需要更灵活的IT技术架构来拥抱不确定性而联想云电脑灵活构建桌面办公环境满足了广大中小企业的智能化升级需求图6联想云电脑优势资料来源联想集团官方微信公众号23方案服务业务SSG与电讯盈科合资进展顺利加速公司海外业务扩展20222023Q3联想SSG集团营业额为1836亿美元同比增长率为23方案服务业务运营利润率为请务必阅读正文后免责条款部分7证券研究报告202运营溢利同比增长12至37亿美元当中公司各细分业务收入均实现不同程度增长运维服务强劲增长营业收入同比增长97支持服务稳步增长营业收入同比增长12项目和解决方案服务收入同比增长720222023Q3联想集团整体运维服务和解决方案营业收入在SSG占比提升至53未来公司将继续丰富数字化工作场所解决方案增强混合云解决方案组合推动运维服务和解决方案版块的可持续增长此外联想集团与电讯盈科合资进展顺利计划未来3-5年招聘2000名硬核人才持续推动方案服务业务发展在区域表现方面方案服务业务集团通过增加交付足迹产品差异化和客户扩展的策略在欧洲-中东-非洲市场实现同比双位数增长联想臻算服务商城上线满足客户订阅化算力需求2022年11月9日在2022联想创新科技大会上联想正式发布订阅式算力服务中文品牌联想臻算服务推出了联想臻算服务商城将传统硬件软件解决方案服务分散采购设计建设运维分段实施的业务模式整合成可订阅的一站式的服务模式为客户提供了可以根据实际使用情况按季按月甚至按实际算力的使用量进行付费联想臻算服务按需满足客户的订阅化算力需要加速企业智能化转型的进程在联想臻算服务商城中客户可以一站式采购并且方案可以选择在客户数据中心部署或是部署在联想的臻算服务基地联想集团的合作伙伴开发商可以将自己产品和解决方案放在服务商城中为客户提供统一交付此外公司内部积累了大量的IP产品解决方案联想研究院大数据等部门都可以最佳实践通过商城提供给客户联想集团正在加速布局端边云网智新IT架构为企业的智能化转型赋能在服务商城的推出和新布局的驱动下我们认为方案服务业务集团有望实现较快的增长和较高的盈利能力图7联想臻算服务商城上线资料来源51CTO请务必阅读正文后免责条款部分8证券研究报告3盈利预测与评级鉴于当前全球宏观环境存在较大不确定性PC消费未见明显复苏拐点我们调整本次盈利预测预计公司2022-2024年营收分别为640506720071904亿美元归母净利润分别为177419922686亿美元对应基本EPS为015016022美元对应PE倍数为591X526X390X基于公司智能设备业务盈利能力持续优化基础设施方案业务与方案服务业务未来广阔的发展前景与高速增长维持买入评级图8盈利预测表预测指标TableForcast12021A2022E2023E2024E主营收入亿美元71618640506720071904增长率18-1157归母净利润亿美元2030177419922686增长率79-131235摊薄每股收益美元017015016022ROE41262323PE644591526390PB262155120092PS018016016015EVEBITDA276095140262资料来源Wind资讯国海证券研究所本报告默认货币单位为美元港币兑美元汇率为012742023年2月18日股价对应收盘价为678港元2023年2月17日4风险提示行业竞争加剧PC手机服务器等业务进展低于预期地缘政治冲突导致供应链中断技术跨越替代颠覆公司现有技术优势疫情影响拖累全球经济复苏新业务发展低于预期请务必阅读正文后免责条款部分9证券研究报告附表TableForcast联想集团盈利预测表证券代码00992股价678港元投资评级买入日期20230217财务指标2021A2022E2023E2024E每股指标与估值2021A2022E2023E2024E盈利能力每股指标ROE41262323EPS017015016022毛利率17171718BVPS041056072094期间费率12121212估值销售净利率3334PE644591526390成长能力PB262155120092收入增长率18-1157PS018016016015利润增长率79-131235营运能力利润表百万元2021A2022E2023E2024E总资产周转率161165141153营业收入71618640506720071904应收账款周转率725767762758营业成本59569534405577658961存货周转率812874858855营业税金及附加偿债能力销售费用3746326734473693资产负债率88818074管理费用2944256228152957流动比089097107121财务费用2021108586速动比063081078104其他费用-收入营业利润资产负债表百万元2021A2022E2023E2024E营业外净收支现金及现金等价物39309680726416855利润总额2768254528313803应收款项112905411122196762所得税费用622596666886存货净额8301392590824703净利润2145194921652916其他流动资产5476515853675648少数股东损益116175173230流动资产合计28997241743393233967归属于母公司净利润2030177419922686固定资产2147193217391565在建工程现金流量表百万元2021A2022E2023E2024E无形资产及其他8906801572146492经营活动现金流40776406-170610198长期股权投资340461604759净利润2030177419922686资产总计44510387044761146904少数股东权益116175173230短期借款78851421119折旧摊销12641105995895应付款项131858225141879539公允价值变动302325337344预收帐款营运资金变动3653027-52036043其他流动负债18786162641734718563投资活动现金流-1498-260-293-307流动负债合计32759250023174428122资本支出-1284000长期借款及应付债券2633263326332633长期投资-334-57-70-72其他长期负债3724372437243724其他120-203-223-235长期负债合计6357635763576357筹资活动现金流-1757-396-417-300负债合计39116313593810134479债务融资-577-274-303-192股本3204320432043204权益融资-254000股东权益53957344950912425其它-926-122-114-108负债和股东权益总计44510387044761146904现金净增加额8625750-24169591资料来源Wind资讯国海证券研究所本报告默认货币单位为美元港币兑美元汇率为012742023年2月18日股价对应收盘价为678港元2023年2月17日请务必阅读正文后免责条款部分10国海证券股份有限公司海外小组介绍陈梦竹南开大学本科硕士5年证券从业经验现任国海证券海外研究团队首席专注于全球内容社交互联网消费互联网科技互联网版块研究张娟娟上海财经大学硕士三年产业工作经验曾任职于阿里美团现任国海证券海外互联网助理研究员主要覆盖消费互联网方向尹芮康奈尔大学硕士中国人民大学本科曾就职于方正证券现任国海证券海外互联网助理研究员主要覆盖内容社交互联网方向陈凯艺武汉大学硕士西南财经大学本科现任国海证券海外研究团队助理研究员主要覆盖科技互联网方向方宏伟北京大学硕士一年半产业工作经验擅长商业模式分析与技术洞察现任国海证券海外研究团队助理研究员主要覆盖科技互联网方向分析师承诺陈梦竹本报告中的分析师均具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观的出具本报告本报告清晰准确的反映了分析师本人的研究观点分析师本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收取到任何形式的补偿国海证券投资评级标准行业投资评级推荐行业基本面向好行业指数领先沪深300指数中性行业基本面稳定行业指数跟随沪深300指数回避行业基本面向淡行业指数落后沪深300指数股票投资评级买入相对沪深300指数涨幅20以上增持相对沪深300指数涨幅介于1020之间中性相对沪深300指数涨幅介于-1010之间卖出相对沪深300指数跌幅10以上免责声明本报告的风险等级定级为R3仅供符合国海证券股份有限公司简称本公司投资者适当性管理要求的的客户简称客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户客户及或投资者应当认识到有关本报告的短信提示电话推荐等只是研究观点的简要沟通需以本公司的完整报告为准本公司接受客户的后续问询本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告中的信息均来源于公开资料及合法获得的相关内部外部报告资料本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证不保证其中的信息已做最新变更也不保证相关的建议不会发生任何变更本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告报告中的内容和意见仅供参考在任何情况下本报告中所表达的意见并不构成对所述证券买卖的出价和征价本公司及其本公司员工对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易还可能为这些公司提供或国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分国海证券股份有限公司争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等服务本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务风险提示市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向本公司或其他专业人士咨询并谨慎决策在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关若本公司以外的其他机构以下简称该机构发送本报告则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本公司本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任郑重声明本报告版权归国海证券所有未经本公司的明确书面特别授权或协议约定除法律规定的情况外任何人不得对本报告的任何内容进行发布复制编辑改编转载播放展示或以其他任何方式非法使用本报告的部分或者全部内容否则均构成对本公司版权的侵害本公司有权依法追究其法律责任国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分