转型软硬一体综合解决方案服务商，SSG成新型业务增长引擎。
　　公司2018年开始规划，2021年4月正式成立方案服务业务集团（SSG），正式向软硬结合的整体方案服务提供商转型。方案服务主要包含支持服务、运维服务和项目&解决方案服务三大类业务内容。据IDC预测，到2025年新IT服务规模将超万亿美元，其中设备服务的市场规模为670亿美元，空间和增速都远高于纯硬件设备。公司SSG业务2022/23财年中期营收利润增速分别达到25%及27%，利润率21.9%接近IDG业务的三倍，已成为公司业绩可持续发展的新增长引擎。
　　云与数字化、AI、边缘计算驱动，ISG目标国内服务器第一。
　　公司基础设施方案业务集团（ISG）以服务器和存储产品为主。根据IDC统计和预测，2021年全球服务器销售额为992.2亿美元同比增长6.4%，预计到2026年将增长到1026.91亿美元，未来五年全球服务器销售额年化增速将达到10.73%。超大规模云服务提供商的采购是增长的主要驱动力，同时传统行业加速数智化转型，人工智能、边缘计算等新兴工作负载持续快速增长。公司2022/23财年中期ISG业务收入增速24%至47亿美元创历史新高，在布局全面产品和边缘计算等创新技术的同时将业务重心向国内转移，目标5年内做到中国服务器市场第一。
　　IDG业务韧性强，高端及移动产品保持增长静待PC探底回升。
　　公司智能设备业务集团（IDG）主要包括个人电脑、平板电脑、智能手机和智能设备等产品。根据IDC数据显示，2022年全球PC出货量持续下探，二季度同比下降15.3%，三季度同比下降15%。公司2022/23财年中期IDG收入同比下降7%，经营利润下降8%，显著好于市场水平。PC市占率26%继续拉大与竞争对手差距稳居全球第一，高端产品营收增长6%，智能协作解决方案增长50%。
　　盈利预测与估值
　　我们预测公司FY22/23至FY24/25实现营业收入分别为668.50、691.03、738.39亿美元，同比增速分别为-6.66%、3.37%、6.85%；预计实现归母净利润分别为18.95、19.44、21.03亿美元，同比增速分别为-6.63%、2.59%、8.16%；预计实现EPS（最新摊薄）分别为0.16、0.16、0.17美元。当前股价对应2022-2023年PE为5倍，显著低于可比公司平均估值。首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示
　　全球经济衰退下游需求减弱风险，产品技术升级换代导致的市场竞争风险。