事件：FY3Q23公司实现收入152.67亿美元，同比下降24.1%，其中非PC业务收入占比环比提升4pct至41%；收入同比下降，主要由于：1）PC需求疲弱；2）汇率波动导致货币兑换产生6%的负面影响。盈利能力来看，毛利率同比上升0.4pct至17.1%；由于收入下降、叠加财务费用上升，归母净利润同比下降31.6%至4.37亿美元，对应归母净利率为2.9%，同比下降0.3pct。
　　PC行业仍处于下行周期，2H23全球PC出货量有望迎来边际复苏：FY3Q23 PC和智能设备业务收入115.86亿美元，同比下降34.2%，主要由于PC及智能手机需求疲弱；税前溢利率同比下降0.4pct至7.3%，仍维持高位。当前PC行业仍处于下行周期，根据IDC数据，4Q22联想/全球PC出货量同比下降28.5%/28.1%。我们认为，伴随PC行业渠道去库存有望于23年中结束，预计全球PC出货量增速将于2H23由负转正，PC行业有望迎来边际复苏，对应2023年全年公司PC出货量或同比低个位数下降。
　　基础设施方案（ISG）高速增长，持续实现盈利：FY3Q23 ISG业务收入28.55亿美元，同比大幅上升48.0%，其中服务器收入在去年同期高基数下录得高双位数增长，存储收入亦同比上升逾一倍。盈利能力来看，税前溢利同比上升超150%至4300万美元新高，连续7个季度实现盈利能力提升。鉴于：1）数字经济，2）及ChatGPT浪潮下底层算力需求大增，有望带动服务器行业相关资本开支提升，我们预期ISG业务收入有望持续实现同比双位数增长、及税前盈利进一步改善。
　　高利润率方案服务（SSG）业务高速增长改善盈利能力：FY3Q23 SSG业务收入18.36亿美元，同比上升22.6%，其中支持服务/运维服务/项目和解决方案服务收入分别同比上升12%/97%/7%；税前溢利同比上升11.5%至3.70亿美元，对应税前溢利率为20.2%。伴随支持服务渗透率提升，运维服务凭借完善服务闭环获取更多标案，以及数字化背景下智能解决方案项目增加，高利润率方案服务业务有望维持高速增长，带动公司整体盈利能力提升。
　　盈利预测、估值与评级：鉴于PC行业需求下降超预期，分别下调2023/24/25财年净利润预测约22%/26%/27%至18.61亿/20.83/23.39亿美元。公司当前股价6.95港元对应24财年4.9倍P/E，鉴于：1）2H23全球PC出货量有望迎来边际复苏；2）数字经济及ChatGPT浪潮带动服务器行业相关资本开支提升，公司估值具备进一步上修空间，维持“增持”评级。
　　风险提示：商用PC需求不及预期；基础设施方案业务下游需求不及预期。

研究报告全文：2023年2月22日公司研究非PC业务收入占比提升ISG业务高速增长联想集团0992HKFY23Q3业绩点评报告要点增持维持当前价695港元事件FY3Q23公司实现收入15267亿美元同比下降241其中非PC业务收入占比环比提升4pct至41收入同比下降主要由于1PC需求疲弱2汇率波动导致货币兑换产生6的负面影响盈利能力来看毛利率同比作者上升04pct至171由于收入下降叠加财务费用上升归母净利润同比下分析师付天姿降316至437亿美元对应归母净利率为29同比下降03pct执业证书编号S0930517040002PC行业仍处于下行周期2H23全球PC出货量有望迎来边际复苏FY3Q23PC021-52523692futzebscncom和智能设备业务收入11586亿美元同比下降342主要由于PC及智能手机需求疲弱税前溢利率同比下降04pct至73仍维持高位当前PC行业分析师王贇仍处于下行周期根据IDC数据4Q22联想全球PC出货量同比下降执业证书编号S0930522120001285281我们认为伴随PC行业渠道去库存有望于23年中结束预计021-52523862yunwangebscncom全球PC出货量增速将于2H23由负转正PC行业有望迎来边际复苏对应2023年全年公司PC出货量或同比低个位数下降市场数据基础设施方案ISG高速增长持续实现盈利FY3Q23ISG业务收入2855总股本亿股12128亿美元同比大幅上升480其中服务器收入在去年同期高基数下录得高双总市值亿港元84291位数增长存储收入亦同比上升逾一倍盈利能力来看税前溢利同比上升超一年最低最高港元526-916近3月换手率358150至4300万美元新高连续7个季度实现盈利能力提升鉴于1数字经济2及ChatGPT浪潮下底层算力需求大增有望带动服务器行业相关资本股价相对走势开支提升我们预期ISG业务收入有望持续实现同比双位数增长及税前盈利进一步改善高利润率方案服务SSG业务高速增长改善盈利能力FY3Q23SSG业务收入1836亿美元同比上升226其中支持服务运维服务项目和解决方案服务收入分别同比上升12977税前溢利同比上升115至370亿美元对应税前溢利率为202伴随支持服务渗透率提升运维服务凭借完善服务闭环获取更多标案以及数字化背景下智能解决方案项目增加高利润率方案服务业务有望维持高速增长带动公司整体盈利能力提升盈利预测估值与评级鉴于PC行业需求下降超预期分别下调20232425财年净利润预测约222627至1861亿20832339亿美元公司当前股价695港元对应24财年49倍PE鉴于12H23全球PC出货量有望迎来边际复苏2数字经济及ChatGPT浪潮带动服务器行业相关资本开支提升公司估值具备进一步上修空间维持增持评级收益表现风险提示商用PC需求不及预期基础设施方案业务下游需求不及预期1M3M1Y公司盈利预测与估值简表相对188-72-60绝对11999-187FY2021FY2022FY2023EFY2024EFY2025E指标资料来源Wind营业收入百万美元6074271618638266582168705营业收入增长率1981791093144净利润百万美元11782030186120832339相关研报EPS美元0099017501600179020122财年主业全线盈利预计各业务稳健EPS增长率70979285145123增长2022-05-279051554944PE资料来源Wind光大证券研究所预测股价截止2023-02-21盈利能力持续改善开启多元化增注财报年度由上年的4月1日截至当年3月31日按照1USD78448HKD换算长2022-02-24敬请参阅最后一页特别声明-1-证券研究报告联想集团0992HK财务报表与盈利预测单位百万美元利润表FY2021FY2022FY2023EFY2024EFY2025E主营收入6074271618638266582168705营业成本5097459569529465440856717毛利976812049108801141211989其它收入104204808080营业开支74838764789881688594营业利润21803081290231643315财务成本净额3743061936032应占利润及亏损327181915税前利润17742768269130863332所得税开支461622673771733税后经营利润13132145201823142599少数股东权益102116157231260永续债券持有人权益330000净利润11782030186120832339息税折旧前利润32404345380242424571息税前利润21803081290231643315每股收益美元010017016018020每股股息美元004005005006007资料来源公司财报光大证券研究所预测注财报年度由上年的4月1日截至当年3月31日下同敬请参阅最后一页特别声明-2-证券研究报告联想集团0992HK资产负债表FY2021FY2022FY2023EFY2024EFY2025E总资产3799144510429004539048279流动资产2333528997270852945332395现金及短期投资31284023658480589960有价证劵及短期投资118114124119119应收账款8398111908925954910101存货63818301688370737373其它流动资产53115370456946544843非流动资产1465515514158151593715884长期投资65340331321314固定资产净额15741637217225332718其他非流动资产1301613537133121308412852总负债3438039116361243696037997流动负债2737232759303833130732399应付账款1022111036105891088211343短期借贷698788000其它流动负债1645320935197942042521056长期负债70086357574156535598长期债务33002633243322332033其它37093724330834203565股东权益合计361153956775843010282股东权益35594991621476389229少数股东权益514045617931052负债及股东权益总额3799144510429004539048279净现金负债4579312284324054362营运资本45588454521957406131长期可运用资本1061911752125161408315879股东及少数股东权益361153956775843010282资料来源公司财报光大证券研究所预测敬请参阅最后一页特别声明-3-证券研究报告联想集团0992HK现金流量表FY2021FY2022FY2023EFY2024EFY2025E经营活动现金流36534077594634063776净利润11782030186120832339折旧与摊销1060126490010781256营运资本变动4264343235521391其它1840121650767571投资活动现金流9761498117711131102资本性支出净额7541263111011101110资产处置00000长期投资变化52749107其它资产变化2163976120自由现金流33322656518723702751融资活动现金流322817572208819772股本变动180000净债务变化862577988200200派发红利442451638659748其它长期负债变化194373058240176净现金流551551256114741902资料来源公司财报光大证券研究所预测敬请参阅最后一页特别声明-4-证券研究报告联想集团0992HK行业及公司评级体系评级说明行买入未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15以上业增持未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5至15及公中性未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5至5司减持未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5至15评卖出未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15以上级无评级因无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使无法给出明确的投资评级A股主板基准为沪深300指数中小盘基准为中小板指创业板基准为创业板指新三板基准为新三板指数港股基准指数为恒生基准指数说明指数分析估值方法的局限性说明本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易分析师声明本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责负责准备以及撰写本报告的所有研究人员在此保证本研究报告中任何关于发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点研究人员获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性客户反馈竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益所有研究人员保证他们报酬的任何一部分不曾与不与也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系法律主体声明本报告由光大证券股份有限公司制作光大证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格负责本报告在中华人民共和国境内仅为本报告目的不包括港澳台的分销本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格编号已披露在报告首页中国光大证券国际有限公司和EverbrightSecuritiesUKCompanyLimited是光大证券股份有限公司的关联机构特别声明光大证券股份有限公司以下简称本公司创建于1996年系由中国光大集团总公司投资控股的全国性综合类股份制证券公司是中国证监会批准的首批三家创新试点公司之一根据中国证监会核发的经营证券期货业务许可本公司的经营范围包括证券投资咨询业务本公司经营范围证券经纪证券投资咨询与证券交易证券投资活动有关的财务顾问证券承销与保荐证券自营为期货公司提供中间介绍业务证券投资基金代销融资融券业务中国证监会批准的其他业务此外本公司还通过全资或控股子公司开展资产管理直接投资期货基金管理以及香港证券业务本报告由光大证券股份有限公司研究所以下简称光大证券研究所编写以合法获得的我们相信为可靠准确完整的信息为基础但不保证我们所获得的原始信息以及报告所载信息之准确性和完整性光大证券研究所可能将不时补充修订或更新有关信息但不保证及时发布该等更新本报告中的资料意见预测均反映报告初次发布时光大证券研究所的判断可能需随时进行调整且不予通知在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险本报告中的信息或所表述的意见并未考虑到个别投资者的具体投资目的财务状况以及特定需求投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及作者均不承担任何法律责任不同时期本公司可能会撰写并发布与本报告所载信息建议及预测不一致的报告本公司的销售人员交易人员和其他专业人员可能会向客户提供与本报告中观点不同的口头或书面评论或交易策略本公司的资产管理子公司自营部门以及其他投资业务板块可能会独立做出与本报告的意见或建议不相一致的投资决策本公司提醒投资者注意并理解投资证券及投资产品存在的风险在做出投资决策前建议投资者务必向专业人士咨询并谨慎抉择在法律允许的情况下本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行财务顾问或金融产品等相关服务投资者应当充分考虑本公司及本公司附属机构就报告内容可能存在的利益冲突勿将本报告作为投资决策的唯一信赖依据本报告根据中华人民共和国法律在中华人民共和国境内分发仅向特定客户传送本报告的版权仅归本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式任何目的进行翻版复制转载刊登发表篡改或引用如因侵权行为给本公司造成任何直接或间接的损失本公司保留追究一切法律责任的权利所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记光大证券股份有限公司版权所有保留一切权利光大证券研究所上海北京深圳静安区南京西路1266号西城区武定侯街2号福田区深南大道6011号恒隆广场1期办公楼48层泰康国际大厦7层NEO绿景纪元大厦A座17楼光大证券股份有限公司关联机构香港英国中国光大证券国际有限公司EverbrightSecuritiesUKCompanyLimited香港铜锣湾希慎道33号利园一期28楼64CannonStreetLondonUnitedKingdomEC4N6AE敬请参阅最后一页特别声明-5-证券研究报告