投资要点
　　AIGC时代算力需求爆发，AI服务器市场加速扩容
　　以ChatGPT为代表的AIGC正引领新一轮科技革命，大规模、超深度的人工智能模型需要大量的数据和算力来训练和运行。服务器作为算力的载体，将为AI大模型发展提供重要支撑，与通用服务器相比，AI服务器需要拥有更出色的计算能力。据IDC数据，2021年，全球AI服务器市场规模达156亿美元，到2025年全球AI服务器市场规模将达317.9亿美元，年复合增长率为19%。未来，随着自然语言、图像视频等更多AI大模型的不断发展，AI服务器将被更广泛使用，AI服务器市场也将加速扩容。
　　公司服务器/存储业务高速成长，市场份额全球领先，客户覆盖全球科技巨头
　　公司基础设施方案业务集团（ ISG）以服务器和存储产品为主，22/23财年Q3营收同比增长48%至29亿美元，经营利润同比增长超过150%至4,300万美元，已经连续7个季度实现盈利能力的扩张。细分业务看，服务器和存储的收入均创下新纪录，服务器产品营收同比增长35%，市场份额全球第三；存储的收入同比增长345%，市场份额全球第五。超大规模云服务提供商的采购是公司ISG业务增长的主要驱动力，公司相关客户不仅包括海外的微软、亚马逊等科技巨头，还囊括了国内的百度、腾讯等互联网大厂。
　　开启服务器双品牌战略，携手AMD/NVIDIA持续加码AI服务器
　　公司服务器目前已经形成了针对本土市场的“联想问天”和面向全球市场的Thinksystem双品牌战略布局，实现完全的优势互补，扩大客户群的覆盖。为了满足日益增长的AI算力需求，公司面向AI加速计算GPU服务器市场针对性地推出了分别搭载AMDEPYC 5nm处理器和NVIDIAH100的ThinkSystem SR675 V3和SR670 V2两款产品，而问天系列通用服务器也可以搭载AI芯片。公司在服务器领域先发优势明显，并与国际头部云厂商保持密切合作关系，未来将有望充分受益AIGC、数字中国等行业发展。
　　盈利预测与估值
　　我们预测公司FY22/23至FY24/25实现营业收入分别为637.34、660.31、706.75亿美元，同比增速分别为-11.01%、3.60%、7.03%；预计实现归母净利润分别为17.82、18.40、19.91亿美元，同比增速分别为-12.22%、3.27%、8.19%；预计实现EPS（最新摊薄）分别为0.15、0.15、0.16美元。PE分别为7.42/7.18/6.64倍，给予“买入”评级。
　　风险提示
　　全球经济衰退下游需求减弱风险，产品技术升级换代导致的市场竞争风险