本报告导读：
　　Chat-GPT引爆AI服务器市场，“联想问天+ThinkSystem”双品牌战略抓住市场机遇，经营能力全球领先估值性价比突出。
　　摘要：
　　首次覆盖，给予“增持”评级。公司PC业务优势稳固，SSG、ISG第二增长曲线清晰。展望2023年，公司PC业务随着消费电子去库存而回暖，SSG及ISG业务加速扩张将进一步驱动增长。结合PC业务复苏进度、SSG与ISG业务成长空间及高利润率，预计公司FY22/23-FY24/25营业收入分别为637.0、669.7、727.6亿美元，同比-11.0%、+5.13%、+8.64%，经调整净利润分别为17.20、19.09、21.46亿美元，同比-15.28%、+10.97%、+12.46%，当前估值较国内外可比公司明显低估，估值性价比突出，首次覆盖，并给予“增持”评级。
　　消费电子去库存，PC业务有望回暖。根据IDC数据，2022年全年PC出货量同比-17%，联想集团四季度市场份额位列第一；2023年全球PC出货量预测同比-10.7%，并于2024年回归正增长区间，我们预计公司渠道端去库存进入冲刺阶段，从设备激活量看真实需求已逐步企稳，预计2023年下半年出货量有望恢复至疫情前水平。
　　万亿级IT服务市场稳步增长，SSG业务正逢其时。据Gartner预测，2023年全球IT服务终端用户支出将达到1.37万亿美元，未来几年将保持高增长率，国内IT服务市场格局未定联想份额位居第三，SSG业务有望享受市场红利，未来业务增速及利润空间远超传统硬件设备。
　　算力基建化成为共识，AI服务器市场增长。据IDC数据，2025年全球AI服务器市场规模将达到318亿美元，22-25年CAGR将达19.5%；同时，IDC预测2026年中国AI硬件市场IT投资规模将超150亿美元，接近美国AI硬件市场规模，其中服务器市场规模五年预测期内占比超八成。随着ChatGPT浪潮兴起、国内厂商陆续布局，AI服务器采购需求有望持续增长，而联想作为全球最大高性能算力提供商，通过双品牌战略推进算力智慧赋能，ISG业务有望保持高速增长。
　　风险提示：全球经济持续疲软；PC行业复苏未及预期；PC行业竞争加剧；基础设施方案下游需求未及预期。
　　

研究报告全文：股票研究TableindustryInfo计算机TableMainInfoTableTitleTableInvest联想集团0992评级增持当前价格港元870算力时代服务器高速增长整合跃迁的算力巨擘GPTAI20230328海联想集团首次覆盖报告Table交易数据Market52周内股价区间港元535-904外梁昭晋分析师当前股本百万股120420755-23976666公当前市值百万港元104763liangzhaojin027677gtjascom司证书编号S0880523010002TablePicQuote香本报告导读52周内股价走势图Chat-GPT引爆AI服务器市场联想问天ThinkSystem双品牌战略抓住市场机港联想集团恒生指数遇经营能力全球领先估值性价比突出10摘要1TableSummary首次覆盖给予增持评级公司PC业务优势稳固SSGISG第-8-17二增长曲线清晰展望2023年公司PC业务随着消费电子去库存而-25回暖SSG及ISG业务加速扩张将进一步驱动增长结合PC业务复-342022420225202262022720228202292023120232苏进度SSG与ISG业务成长空间及高利润率预计公司FY2223-20223202212202211202210FY2425营业收入分别为637066977276亿美元同比-110513864经调整净利润分别为172019092146亿美元同比-152810971246当前估值较国内外可比公司明显感谢秦和平对本报告的贡献证低估估值性价比突出首次覆盖并给予增持评级券消费电子去库存PC业务有望回暖根据IDC数据2022年全年PC研出货量同比-17联想集团四季度市场份额位列第一2023年全球TableReport相关报告究PC出货量预测同比-107并于2024年回归正增长区间我们预计公司渠道端去库存进入冲刺阶段从设备激活量看真实需求已逐步企报稳预计2023年下半年出货量有望恢复至疫情前水平告万亿级IT服务市场稳步增长SSG业务正逢其时据Gartner预测2023年全球IT服务终端用户支出将达到137万亿美元未来几年将保持高增长率国内IT服务市场格局未定联想份额位居第三SSG业务有望享受市场红利未来业务增速及利润空间远超传统硬件设备算力基建化成为共识AI服务器市场增长据IDC数据2025年全球AI服务器市场规模将达到318亿美元22-25年CAGR将达195同时IDC预测2026年中国AI硬件市场IT投资规模将超150亿美元接近美国AI硬件市场规模其中服务器市场规模五年预测期内占比超八成随着ChatGPT浪潮兴起国内厂商陆续布局AI服务器采购需求有望持续增长而联想作为全球最大高性能算力提供商通过双品牌战略推进算力智慧赋能ISG业务有望保持高速增长风险提示全球经济持续疲软PC行业复苏未及预期PC行业竞争加剧基础设施方案下游需求未及预期财务摘要百万美元FY2018AFY2019AFY2020AFY2021AFY2022EFY2023EFY2024ETableFinance营业收入51038507166074271618637006696872757-13-12018-1159毛利润73708358976712032101921118412369经调整净利润5976758872030172019092146-4161331129-151112PE1356120617951491782704626PB174318202480262208169请务必阅读正文之后的免责条款部分联想集团0992目录1PC业务全球第一地位稳固服务转型下SSG业务成后起之秀311联想集团由个人PC起家逐渐实施智能化转型312PC业务保持全球领先地位消费电子去库存PC业务将回暖513集团服务化转型SSG业务成新增长引擎带动利润率提升62AI时代算力需求暴增激发ISG业务增长潜力821Chat-GPT带火AIGC上游算力需求持续攀升822铸牢数字基底以新IT打造智能生产力103全球经营能力领先低PE估值优势亟待发掘114投资建议145风险提示15请务必阅读正文之后的免责条款部分2of18联想集团09921PC业务全球第一地位稳固服务转型下SSG业务成后起之秀11联想集团由个人PC起家逐渐实施智能化转型PC业务起家逐步推进智能化3S战略1984年联想集团成立前身为中国科学院计算机所新技术发展公司1994年于港交所上市公司从国内市场入手1997年成为中国个人PC第一大厂商2004年收购IBMPC业务拓展海外市场2013年位列全球个人PC市场第一2014年收购摩托罗拉手机和IBMx86服务器业务开始布局智能手机服务器等多元化业务领域2019年公司启动智能化转型3S战略深入推进服务导向的战略转型2021年4月联想集团组建方案服务业务集团SSG从而形成智能设备IDG基础设施ISG和方案服务SSG业务集团三足鼎立格局图1联想集团发展历程数据来源公司官网国泰君安证券研究联想数智化转型打造新IT体系联想集团是全球少有的业务覆盖端-边-云-网-智全要素的新IT智能化解决方案提供商由以云计算网络终端为主的传统信息技术向以端-边-云-网-智主的新IT转变第一围绕着端建立了智能设备集团IDGintelligentdevicegroup第二围绕着边云网边缘计算云和5G为代表的网络构建一体化部署的高算力以便处理数据建立基础设施方案集团ISGinfrastructuresolutiongroup第三为将服务和解决方案打造成为联想未来的核心竞争力成立了方案服务集团SSGserviceandsolutiongroup向服务化转型请务必阅读正文之后的免责条款部分3of18联想集团0992图2联想集团端-边-云-网-智新技术架构数据来源联想集团新IT赋能实体经济转型实践图33S战略业务集团架构数据来源公司投资者推介材料三大业务集团相互补充实现营收增稳保目标智能设备业务集团IDG由个人电脑平板电脑智能手机及其他智能设备业务组成一直是公司营业收入的主要来源占总营业收入比例78以上基础设施方案业务集团ISG主要包括服务器数据中心和存储等业务总营业收入占比10左右22年上半年略微提升至13方案服务业务集团SSG瞄准万亿美元级IT服务市场中的新IT部分以促进集团服务导向转型包括支持服务运维服务和解决方案虽然目前营业收入仅占10左右但盈利能力很好运营利润率达2023请务必阅读正文之后的免责条款部分4of18联想集团0992图4联想集团业务涵盖智能设备基础设施方案方案服务业务三大板块智能设备业务基础设施方案业务数据中心方案服务业务1009080706050403020100数据来源公司财报国泰君安证券研究股权结构稳定股权集中度高1984年联想集团成立之初由中科院100控股截至2022年3月31日联想控股为联想集团第一大股东持股占比3594董事长兼首席执行官杨元庆先生持股占比628为第二大股东其他董事持股合计占比011剩下5766为公众持股图5联想集团股权结构清晰联想控股杨元庆其他董事公众35945766628011数据来源公司财报国泰君安证券研究12PC业务保持全球领先地位消费电子去库存PC业务将回暖PC业务全球第一地位稳固市占率保持逐年提升态势联想PC业务在欧洲中东非洲市场中国市场以及亚太市场均排名第一据公司披露联想PC业务中国市场占有率提升迅速3Q22市占率仅为3874Q22提升至423同时据日经亚洲新闻工商时报等报道全球PC大厂戴尔计划逐步退出中国市场联想PC业务市占率有望进一步上升请务必阅读正文之后的免责条款部分5of18联想集团0992图6联想集团PC业务全球市占率保持稳定图7FY3Q22联想全球多个市场份额领先市占率302520151050数据来源IDC国泰君安证券研究数据来源公司投资者推介材料消费电子去库存PC有望回暖根据IDC数据2022年末全球个人电脑市场表现低迷第四季度台式机和笔记本电脑的总出货量下降29至6540万台连续四个季度下降相较而言联想2022年第四季度PC市场份额231位列第一出货量达1550万台同比下滑292022年全年联想总出货量为6810万台与2021年相比下降了17据IDC预测全球PC出货量1Q23同比下滑272Q23下滑133Q23下滑54Q23回升5全年下滑107并于2024年回归正增长区间我们预计联想集团渠道端去库存已进入冲刺阶段从设备激活量看真实需求已逐步企稳预计2023年下半年出货量恢复至疫情前水平13集团服务化转型SSG业务成新增长引擎带动利润率提升万亿级IT服务市场稳步增长SSG业务正逢其时企业数字化转型正在成为一个长期性系统性的趋势据Gartner预测IT服务支出在未来几年将保持高增长率2022年全球IT服务终端用户支出将同比增长680达到127万亿美元预计2023年该数值将达到137万亿美元未来IT服务业务的整体利润空间和增长速度都将远超硬件设备蕴含巨大市场机遇工作场所的数字化和结构性变革释放对高端化TruScale即服务可持续性和垂直解决方案的需求同时全球利率上升企业对资本开支更为审慎增加对设备维护的长期需求此外企业普遍缺乏IT人才转化为对外包服务的额外需求为专业顾问部署和运维服务提供机会请务必阅读正文之后的免责条款部分6of18联想集团0992图82023年全球IT支出预测将达到137万亿美元数据中心系统软件设备IT服务通信服务数据中心系统增长率软件增长率设备增长率IT服务增长率通信服务增长率20000002000150000015001000000100050000011089795000000202120222023E数据来源Gartner国泰君安证券研究国内IT服务市场竞争分散有机会进行行业整合截至2022上半年中国的IT服务市场在竞争格局方面一直较为分散大大小小服务商不计其数除了排名第一的三大运营商占据124的市场份额外其余厂商占比均低于4联想在IT服务市场中占有31的市场份额排名第三市场有待进一步整合近些年来随着头部服务商持续加大自身服务能力和团队建设IT服务市场有渐趋集中的趋势同时总体来看本土服务商深挖行业潜力根据市场反馈改进自身产品和服务质量在整体业绩表现市场活跃度等多个方面追进甚至优于国际服务商一些国际服务商因为高度依赖MNC客户以及原有客户续约近年在服务市场中的份额有所下降图922H1中国IT服务市场联想份额排名第三三大运营商华为联想H3CIBM神州信息其他1243831312824724数据来源IDC国泰君安证券研究推出TruScale品牌拓展一站式全包服务模式2021年联想在一切皆服务下推出TruScale品牌2022年重新命名为联想臻算服务旨在把企业客户对软硬件解决方案服务在各个阶段的分散需求整合成可以订阅的一站式全包的服务模式客户按需采购按量付费请务必阅读正文之后的免责条款部分7of18联想集团0992从而提升客户的运营效率近些年集团又将该模式从设备即服务DaaS拓展到了基础设施即服务平台即服务等多个层面从而覆盖更多的客户需求真正做到了万物皆可服务化图10TruScale联想臻算服务模式数据来源联想集团新IT赋能实体经济转型实践SSG利润率远超硬件设备有望成为利润增长新引擎SSG部门Q3实现营业收入184亿美元YoY23营业利润37亿美元YoY12营业利润率202为三部门之最高达硬件利润的三倍细分来看Q3SSG部门内支持服务同比增长12运维服务同比增长97项目和解决方案同比增长7未来公司将持续投入联想知识产权IPs解决方案加强混合云组合盈利能力方面过去几个季度中我们预计SSG营业利润率达到20未来营业利润率有望保持在2023由此可见SSG部门与ISG形成了第二增长曲线有望成为公司利润增长新引擎2AI时代算力需求暴增激发ISG业务增长潜力21Chat-GPT带火AIGC上游算力需求持续攀升GPT为人工智能技术带来技术变革2022年11月30日由OpenAI开发的聊天机器人ChatGPT推出并席卷了整个行业仅两个月MAU已经破亿23年3月14日OpenAI发布多模态预训练大模型GPT-4同日商汤科技发布多模态多任务通用大模型书生INTERN253月16日百度正式推出新一代大语言模型的生成式AI产品文心一言生成式AI在模型数据算力都大幅度提升和改进行业进入爆发期以文心大模型为例联想基础设施产品位于工具与平台层请务必阅读正文之后的免责条款部分8of18联想集团0992图11百度文心大模型结构图数据来源公司官网大模型的实现需要十分强大的算力来支持训练过程和推理过程根据OPENAI数据训练GPT-3175B的模型需要的算力高达3640PF-days即以1PetaFLOPs的效率要跑3640天2018年以来大模型的参数量级已达到数千亿参数的量级规模对算力的需求将呈现指数级增长IDC数据显示中国智能算力规模正在高速增长2021年中国智能算力规模达1552每秒百亿亿次浮点运算EFLOPS2022年智能算力规模将达到2680EFLOPS预计到2026年智能算力规模将进入每秒十万亿亿次浮点计算ZFLOPS级别达到12714EFLOPS2021年中国通用算力规模达477EFLOPS预计到2026年通用算力规模将达到1113EFLOPS2021-2026年期间预计中国智能算力规模年复合增长率达523同期通用算力规模年复合增长率为185图12中国智能算力规模保持高速增长图13中国通用算力规模稳步提升中国智能算力规模百亿亿次浮点运算秒EFLOPS中国通用算力规模百亿亿次浮点运算秒EFLOPS140012714120111395512001009228803100080679800640756560477600427039640301400268015522003177502000数据来源IDC国泰君安证券研究数据来源IDC国泰君安证券研究算力基建化成为共识AI服务器市场增长人工智能算法模型呈现出多样化巨量化专业化等显著特征算力基建化发展对于实现普惠人工智能具有重要作用绿色高效可应用性强等成为主要诉求据IDC数据2021年全球AI服务器市场规模为156亿美元预计到2025年全球AI服务器市场将达到318亿美元预计22-25年CAGR将达195IDC预测2026年中国AI硬件市场IT投资规模将超150亿美元接近请务必阅读正文之后的免责条款部分9of18联想集团0992美国AI硬件市场规模随着AI基础设施建设的逐步完善硬件增速将逐步放缓五年CAGR保持在165左右其中服务器Server市场作为硬件市场的主要组成部分五年预测期内占比超八成随着ChatGPT持续火热厂商陆续布局ChatGPT类似产品AI服务器采购需求有望持续增长市场规模或将进一步扩张图142025年全球AI服务器市场规模预计将达到图152021H1全球AI服务器市场联想份额位居318亿美元前五全球AI服务器市场规模亿美元浪潮戴尔HPE联想华为IBM新华三思科350Oracle富士通其他3002022503262001501001385010120263998394861数据来源IDC国泰君安证券研究数据来源IDC国泰君安证券研究22铸牢数字基底以新IT打造智能生产力全球最大高性能算力提供商联想集团拥有云计算边缘计算等业务布局并且正在向车载计算隐私计算等更多前沿新兴计算场景拓展在高性能计算领域2022年6月全球高性能计算机评比组织TOP500榜单显示我国以173台高性能计算机上榜的成绩占据榜单总数的346蝉联上榜数量最多的国家而从厂商份额来看联想集团提供了160台高性能计算机独占32的份额连续第10次蝉联制造商份额第一可以说是全球最大的高性能算力提供商此外IDC数据显示2022年第三季度联想服务器在全球X86服务器市场取得稳步增长市场份额达到77排名全球第三截至第三季度联想服务器已连续2个季度保持稳步增长助力联想集团释放第二增长曲线动能强势引领全球算力市场创新发展全球市场及供应链布局稳定的战略合作伙伴关系ISG板块70收入来自海外30来自国内主要客户有AWS微软等海外大型云厂商以及传统企业国内客户涵盖了BAT字节等头部互联网及云服务厂商与多家头部厂商战略合作伙伴关系加强了供应链的稳固性联想作为领先的基础算力和人工智能算力提供商会在未来将持续受益联想问天ThinkSystem双品牌战略推进算力智慧赋能联想于2017年率先提出智能化概念依托端-边-云-网-智新IT技术架构打造出数字底座和擎天智能IT引擎以3S全栈全周期服务累计助力包括数百家大中型企业走上转型之路2023年2月8日联想在北京举办联想问天ThinkSystem产品发布会正式发布了新品牌的首款产品联想问天GB5520V3服务器同时基于第四代英特尔至强可扩展处理器的一系列全新联想ThinkSystemV3基础设施产品组合迎请务必阅读正文之后的免责条款部分10of18联想集团0992来亮相包含1款联想ThinkSystem塔式服务器5款机架式服务器2款高密度液冷服务器和6款超融合服务器产品联想问天ThinkSystem锻造了两大强劲算力服务引擎夯实智能化转型核心基石ThinkSystem服务全球客户问天系列则针对中国本土化需求进行改造实现市场互补研发联动图16联想全栈IT基础设施产品和方案数据来源公司投资者推介材料基础设施方案ISG业务高速增长盈利能力持续提升FY3Q23ISG业务收入2855亿美元同比大幅上升480其中服务器收入在上年同期高基数下录得高双位数增长存储收入同比上升逾一倍软件AIEdge等领域收入均创历史新高盈利能力来看伴随公司不断补齐技术短板涵盖主板设计系统存储等全栈式一体化解决方案的ODM业务模式斩获更多订单税前溢利同比上升超150至4300万美元新高连续7个季度实现盈利能力提升3全球经营能力领先低PE估值优势亟待发掘收入利润高速增长盈利能力保持强劲FY2021-FY2122营业收入分别为6074271618亿美元增长率分别为19771790实现双位数高速增长近五年来营业利润都保持正增长态势FY2021-FY2122分别为21803081亿美元增长率分别为51564128此外近四年来ROE与ROA持续攀升十年来销售毛利率始终在10以上且逐年上升净利率在FY2122达到300创历史新高请务必阅读正文之后的免责条款部分11of18联想集团0992图17联想集团收入体量逐年提升图18联想集团营业利润保持增长营业收入百万美元营业利润百万美元营业收入增长率YoY营业利润增长率YoY350025000800004000300020000250015000600003000200010000200040000150050001000100000020000000500-50000-10000-10000数据来源Wind国泰君安证券研究数据来源Wind国泰君安证券研究图19联想集团ROEROA逐步提升图20联想集团毛利率及净利率向好ROEROA销售毛利率销售净利率600060020003505000500300150025040004002003000300100015010020002005000501000100000000000000-050-1000-100数据来源Wind国泰君安证券研究数据来源Wind国泰君安证券研究把握AIGC行业机遇公司加大研发投入联想集团在FY1819-FY2021研发费用占营业收入比例在250上下而在FY2122正式实行3S战略向服务化转型研发费用出现显著的提升高达2073亿美元随着AIGC爆火AI服务器市场大有可为预计联想集团会持续加大研发投入以把握行业新机遇请务必阅读正文之后的免责条款部分12of18联想集团0992图21联想集团保持稳定研发投入研发费用百万美元研发费用占营业收入比例25003503002000250150020010001501005000500000数据来源Wind国泰君安证券研究联想集团的第二增长曲线动能仍进一步夯实联想202223财年第三财季报表显示个人电脑以外的多元化增长引擎业务总营收占比已经超过40其中SSG方案服务业务营收增长226ISG基础设施方案业务营收增长48双双创下历史新高智能设备业务IDGFY2223Q3联想集团IDG业务面对严酷的市场环境成功保持了个人电脑的市场冠军地位以及行业领先的盈利能力凭借出色的产品竞争力终端激活率始终保持行业领先库存水平也持续改善智能手机业务连续11个季度保持盈利其中高端产品MotoEdge的激活率同比提升74产品组合中5G产品的占比也增加到了35同时平板电脑产品组合中高端产品占比持续扩大智能空间解决方案连续赢得大单表现出强劲的增长潜力基础设施方案业务ISGFY2223Q3ISG实现营收203亿人民币同比提升48连续第三个季度创历史新高运营利润实现31亿人民币猛增156同样创造历史新高细分业务中联想服务器成为全球第三大服务器提供商季度营收同比增长35高利润高研发密度的软件业务营收同比增长52存储业务营收更实现同比增长345均创历史新高方案服务业务SSGFY2223Q3第三财季SSG方案服务业务集团营收达到131亿人民币同比增长23创历史新高运营利润同比增长12运营利润率达到202各细分业务领域都再次实现了高增长和高利润的齐头并进非硬件驱动的解决方案和服务业务营业额在SSG整体业务中的占比达到了53的历史新高其中运维服务业务营收增长97接近翻倍请务必阅读正文之后的免责条款部分13of18联想集团0992图22联想集团ISGSSG收入增速亮眼智能设备业务基础设施方案数据中心方案服务业务智能设备同比增速基础设施方案同比增速70000406000030500002040000103000002000010000-100-20FY1617FY1718FY1819FY1920FY2021FY2122FY1H22数据来源公司财报国泰君安证券研究4投资建议PC回暖第二曲线清晰估值性价比突出公司PC业务优势地位稳固SSGISG第二增长曲线明确展望2023年公司PC业务随着消费电子去库存而回暖SSG及ISG业务加速扩张将进一步驱动公司增长结合PC业务复苏进度SSG与ISG业务成长空间及高利润率预计公司FY2223-FY2425营业收入分别为637066977276亿美元同比-110513864经调整净利润分别为172019092146亿美元同比-152810971246表1FY20212022-FY20242025E联想集团盈利预测数据来源Bloomberg国泰君安证券研究请务必阅读正文之后的免责条款部分14of18联想集团0992估值方面我们选取全球PC市场龙头厂商戴尔科技惠普中国服务器龙头浪潮信息以及工业互联网解决方案服务商工业富联作为联想集团的业务可比公司结合彭博及Wind一致预测可比公司2023E平均PE1220X联想集团2023E预测PE704X较国内外可比公司估值明显低估当前估值性价比突出首次覆盖并给予增持评级表2可比公司估值表收盘价EPSPE证券代码股票简称美元元2022A2023E2024E2022A2023E2024EDELLN戴尔科技37385426625321038638708HPQN惠普2772399333356691838783000977SZ浪潮信息3883164202254236319271526601138SH工业富联176310112013490814751319平均值3023293191250122010840992HK联想集团111014016018782704626数据来源Bloombergwind国泰君安证券研究注戴尔科技惠普预测取自彭博单位为美元浪潮信息和工业富联预测取自Wind单位为元收盘价和一致预期均截至20233275风险提示全球经济持续疲软PC行业复苏未及预期PC行业竞争加剧基础设施方案下游需求未及预期请务必阅读正文之后的免责条款部分15of18联想集团0992国泰君安海外科技团队介绍深耕全球互联网辐射海外大科技全面覆盖社交游戏电商互联网金融互联网服务AI及硬科技美股等领域致力于结合产业视角与买方视角做差异化研究秦和平执业证书编号S0880123010042海外科技领域负责人首席研究员梁昭晋执业证书编号S0880523010002海外科技分析师请务必阅读正文之后的免责条款部分16of18联想集团0992本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明本报告仅供国泰君安证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅在相关法律许可的情况下发放并仅为提供信息而发放概不构成任何广告本报告的信息来源于已公开的资料本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域部门或关联机构之间的信息流动因此投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为国泰君安证券研究且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改若本公司以外的其他机构以下简称该机构发送本报告则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议本公司本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任评级说明投资建议的比较标准评级说明投资评级分为股票评级和行业评级增持相对当地市场指数涨幅15以上以报告发布后的12个月内的市场表现谨慎增持相对当地市场指数涨幅介于515之间为比较标准报告发布日后的12个月内股票投资评级中性相对当地市场指数涨幅介于-55的公司股价或行业指数的涨跌幅相对同期的当地市场指数涨跌幅为基准减持相对当地市场指数下跌5以上增持明显强于当地市场指数行业投资评级中性基本与当地市场指数持平减持明显弱于当地市场指数国泰君安证券研究所上海深圳北京地址上海市静安区新闸路669号博华广深圳市福田区益田路6003号荣超商北京市西城区金融大街甲9号金融场20层务中心B栋27层街中心南楼18层邮编200041518026100032电话0213867666607552397688801083939888E-mailgtjaresearchgtjascom请务必阅读正文之后的免责条款部分17of18联想集团0992附海外当地市场指数亚洲指数名称美洲指数名称欧洲指数名称澳洲指数名称沪深300标普500希腊雅典ASE澳大利亚标普200恒生指数加拿大SPTSX奥地利ATX新西兰50日经225墨西哥BOLSA冰岛ICEX韩国KOSPI巴西BOVESPA挪威OSEBX富时新加坡海峡时报布拉格指数台湾加权西班牙IBEX35印度孟买SENSEX俄罗斯RTS印尼雅加达综合富时意大利MIB越南胡志明波兰WIG富时马来西亚KLCI比利时BFX泰国SET英国富时100巴基斯坦卡拉奇德国DAX30斯里兰卡科伦坡葡萄牙PSI20芬兰赫尔辛基瑞士SMI法国CAC40英国富时250欧洲斯托克50OMX哥本哈根20瑞典OMXSPI爱尔兰综合荷兰AEX富时AIM全股请务必阅读正文之后的免责条款部分18of18