营收下滑利润率稳定。FY 2022/23营收为619.47亿美元，同比下滑14%；毛利率为17.0%，同比提升0.2pct；经营利润为26.69亿美元，同比下滑13%。公司持续加大研发投入，2022/23财年研发费用率同比提升0.65pct至3.54%。
　　FY4Q22营收为126.35亿美元，同比下滑24%，主要由于去库存导致IDG收入同比下滑33%；毛利率为17.0%，同比提升0.2pct；经营利润为2.91亿美元，同比下滑51%。
　　非个人电脑业务占比提升，多元业务抵御不利市场影响。4Q包括SSG、ISG和IDG中非个人电脑业务的收入占集团收入43%，同比上升12pct。2022/23财年非个人电脑业务的收入占集团39%，同比增长7pct。
　　ISG业务全年营收及经营利润创新高，服务器市场份额升至全球第三
　　FY 2022/23 ISG（基础设施方案业务集团）营收同比增长37%至97.56亿美元，经营利润同比增长1363%至9800万美元。服务器、存储及软件的营业额均创下新纪录。服务器营业额年同比增长29%，存储营业额年同比增长208%，软件营业额年同比增长25%。全球服务器市场份额升至第三。
　　基础设施方案业务集团具备广泛的客户覆盖及全集成ODM+（原设计制造）业务模式和解决方案。云服务IT基础设施业务及中小型企业IT基础设施业务的收入创纪录。尽管AI服务器的出货量很小，但平均售价高预示整体收入将增长。
　　SSG全年实现双位数增长，推出人工智能驱动“Premier Support Plus”
　　SSG（方案服务业务集团）收入及经营利润分别同比增长22%和16%至66.63亿美元及13.92亿美元；经营利润率达20.9%，高于集团平均水平。2022年8月，公司通过收购联想电讯盈科加强其服务能力及扩大方案服务业务集团的覆盖范围。自SSG成立以来，收入和利润率实现双位数增长。
　　运维服务把握对“即服务”解决方案激增的需求，带动收入同比增长67%。基于对垂直解决方案的需求旺盛，项目与解决方案服务的收入同比增长13%。随着渗透率创新高，附加服务及支持服务的收入同比增长14%。公司推出人工智能驱动的产品，如Premier Support Plus和数字化工作场所解决方案。
　　个人电脑业务稳居市场份额第一，盈利能力稳固
　　2022/23财年IDG营收为493.71亿美元，同比下降21%。经营利润率保持稳定，为7.3%。个人电脑业务在减少渠道存货方面取得重大进展，市场份额仍排名第一，为23%。
　　平板电脑持续走高端化路线，高端产品组合占IDG全年营收同比提升2.5pct至29.5%。非个人电脑智能设备收入贡献IDG全年收入同比提升0.4pct至19.2%。其中智能手机业务在欧洲、中东、非洲和亚太地区等多个市场的表现仍有显著，连续三年保持盈利。场景化解决方案（包括智能协作、智慧办公和智慧家居）实现双位数的同比增长。
　　盈利预测与估值
　　公司非个人电脑业务占比持续提升，服务器市场升至全球前三，AI服务器预计带来整体收入增长，SSG提升整体公司盈利能力。我们预测公司FY23/24至FY25/26实现营业收入分别为590.10、639.96、690.33亿美元，同比增速分别为-4.74%、8.45%、7.87%；预计实现归母净利润分别为15.44、17.16、18.41亿美元，同比增速分别为-3.98%、11.16%、7.26%；预计实现EPS（最新摊薄）分别为0.13、0.14、0.15美元。根据当前汇率：1港币=0.13美元，当前股价对应2023-2024年PE为8倍。未来随着非PC业务占比持续增加拉动公司营收快速复苏，保持稳定的盈利能力，当前为业绩底部。维持“买入”评级。
　　风险提示
　　全球经济衰退下游需求减弱风险，产品技术升级换代导致的市场竞争风险。