投资要点
　　公司业绩阶段性见底：我们预计联想集团FY2024Q1实现总营收139.28亿美元（YoY-18%，QoQ+10%），归母净利润为3.00亿美元（YoY-42%，QoQ+163%），当中智能设备业务实现收入105.52亿美元（YoY-26%，QoQ +11%），基础设施方案业务收入26.76亿美元（YoY+28%，QoQ +22%），方案服务业务收入17.47亿美元（YoY+20%，QoQ +6%）。
　　静待PC消费复苏：公司认为PC行业库存渠道消耗周期已逐渐接近尾声，PC出货量与激活量走势将趋于一致，预计智能设备市场有望在今年下半年回稳。IDC预测全球PC从2023年的2.5亿台稳步增长至2027年的2.9亿台。联想集团PC市占率稳居全球第一，当中高端产品类别收入占比达到了30%，并且在国内商用台式机、商用笔记本、专业工作站和商用平板等各个品类，公司均长期位列中国市场份额第一，彰显了其在商用PC领域的强大产品力。
　　服务器双品牌战略响应客户本地化需求：联想集团已成为全球领先的算力基础设施提供商。根据IDC的数据显示，联想集团X86服务器连续三个季度稳居全球第三，而在高性能计算领域，在德国汉堡ISC2023上发布的全球性能最强的500台科学计算集群中，联想入围169套，第11次蝉联该榜单榜首。在国内，联想集团推行联想问天（“本地创新+敏捷高效”）和联想ThinkSystem（“全球智慧+本地交付”）双品牌战略。当中联想问天主要搭载了高质量的国产部件，与本地创新的软、硬件生态深度整合，在底层硬件与国内合作伙伴同步优化，满足了国家安全标准。
　　全栈式AI产品解决方案：公司在人工智能领域提供超过70款丰富多样的AI-Ready产品组合，包括支持AI的边缘设备、灵活异构的算力平台，以及升级的温水冷技术等。公司未来三年将追加投资10亿美元用于AI部署，扩大面向AI-ready智能设备、基础设施解决方案，构建下一代即插即用解决方案。“联想AI创新者计划”启动第一年，随即与45家行业领先的独立软件开发商共同开发了150多个AI解决方案，比如生成式AI、计算机视觉、语音AI和虚拟助手等。
　　投资建议：我们预计FY2024-2026年营收分别为599.02/657.62/718.83亿美元，对应归母净利润分别为15.15/16.18/17.75亿美元，对应EPS为0.13/0.14/0.15美元。我们看好公司下半年PC业务复苏以及AI所带来的服务器业务增长，采用DCF估算，目标价为10.90港元，对应FY2024-2026年PE倍数分别为10.9X/10.3X/9.3X，维持“增持”评级。
　　风险提示：1）行业竞争加剧；2）AI等新业务发展低于预期；3）汇率波动风险。