核心观点
　　公司发布FY2022-2023业绩，营收及利润受PC端需求下降、汇率波动及一次性重组费用等影响有所下滑。非PC业务收入占比进一步提升，ISG+SSG的创新驱动服务导向智能化转型稳步推进。ChatGPT带来的人工智能浪潮持续推动ISG业务营收高速增长并保持盈利。SSG业务经营利润率稳定在20%以上，带动公司毛利率及运营利润率有所提升。PC端公司受整体市场需求疲软影响营收下滑明显，但市场占有率仍居第一位。当前设备激活量及渠道库存均显示下行周期进入尾声，PC需求正在逐步回暖。
　　事件
　　公司发布FY2022-2023业绩，全年实现收入619亿美元（同比-14%），归母净利润16.1亿美元（同比-21%），扣除一次性重组及其他费用情况下归母净利润同比下降10%。公司毛利率17.0%，同比提升20个基点，主要为高毛利的方案服务业务收入占比提升，及PC、手机等硬件产品高端化抵消了收入下滑的不利影响。
　　简评
　　非PC业务收入占比持续提升，两大新引擎增长势头强劲。FY2022-2023公司包括SSG、ISG和IDG中非PC业务收入占比达到40%，同比上升7pct。
　　ISG（基础设施方案业务集团）全年实现营收98亿美元，同比增长37%，经营利润9800万美元，收入利润均创新高。其中服务器、软件、存储三部分细分产品收入增速同比分别为25-30%、25-30%及300%以上，公司成为全球第三大服务器提供商和第五大存储提供商。数字经济发展以及ChatGPT带来的人工智能浪潮将持续拉动AI服务器相关投入，带动公司ISG业务高速增长以及利润率提升
　　SSG（方案服务业务集团）全年实现营收67亿美元，同比增长22%，经营利润14亿美元，占公司总经营利润约33%，成为公司盈利增长重要推动力。SSG凸显公司以服务为导向的转型，在运维服务上把握对“即服务”高速增长的需求，实现收入同比增长，解决方案及支持服务收入也分别实现13%、14%增长，SSG业务更偏向于软件及服务，体现公司软硬一体化转型成果。
　　PC下行周期趋于尾声，下半年有望迎来温和复苏。IDG（智能设备业务集团）全年实现营收494亿美元，同比下降21%，运营利润率下降至7.3%。IDG受PC及智能手机全球需求疲软影响收入有较大下滑，但公司仍以23%市场份额位居PC全球出货量首位。目前公司仍在努力减少渠道存货，今年年初以来Windows激活量已反馈出消费者端需求复苏，预计PC下行周期将在今年2季度至三季度结束，并迎来温和复苏。此外公司在平板、游戏本、办公本、折叠屏手机等产品主打高端化，弥补去库存及收入下降导致的利润率降低。
　　投资建议：公司非PC业务收入占比持续提升，ISG业务明显受益于人工智能驱动的AI服务器需求，SSG业务稳步发展，成为公司利润新引擎。PC市场在今年2-3季度有望见底并迎来弱复苏。公司将继续加大研发投入，同时优化业务人员结构，控制费用，在IDG业务产品高端化、ISG业务逐步实现稳定盈利、SSG业务利润贡献占比持续提升的多重影响下，公司整体盈利能力有望提升。鉴于目前PC业务仍处于需求疲软期，下半年温和复苏预期下全年收入预计将小幅负增长。我们调整盈利预测，FY2024-2026营业收入分别为606/649/692亿美元，同比-2.12%/7.07%/6.54%，归母净利润分别为15.02/17.28/20.08亿美元，同比-6.55%/15.01%/16.23%，维持“买入”评级。
　　风险分析
　　1、PC需求回暖不及预期风险：受疫情影响全球PC需求在2020及2021年出现较大规模增长，2022年PC出货量出现明显同比下滑。根据IDC最新发布的统计数据，全球2022年PC整体出货量为2.923亿台，相比2021年全年整体下跌16.5%。公司PC业务收入占比约60%，当前全球PC需求仍处下行趋势，预计年内有望温和回暖，若PC市场进一步疲软有可能导致公司营收及利润不及预期。
　　2、公司创新业务发展不及预期风险：公司近两年来大力投入研发，目标中期研发投入翻倍，积极布局工业元宇宙、人工智能、车路协同等领域。目前上述研发方向为公司带来的收入贡献有限，若未来相关业务研发进度及落地订单金额不及预期，无法覆盖前期大规模研发投入，可能对公司业绩产生负面影响。
　　3、全球宏观环境变动及供应链不畅风险：公司作为全球化的信息通信技术厂商，业务覆盖全球超160个国家和地区，当前全球宏观环境存在不确定性，供应链因疫情和经济发展等因素受到一定影响，可能对公司在海外的产品出货不利