FY2025净利润有望快速增长，AIPC+AI服务器机会持续
　　考虑到需求弱需求背景下PC业务利润率难以显著改善，我们下调公司FY2024-2026归母净利润至11.1/14.5/17.5亿美元（前值：15.2/17.3/20亿美元），对应净利润同比变化率分别为-31%/31%/21%,对应FY2024-2026摊薄后EPS0.091/0.12/0.145美元，折合0.72/0.94/1.13港元。最新股价7.67港元对应2024-2026财年10.7/8.2/6.8倍PE。PC行业清库存基本结束，基本面底部位置明确，往后业绩环比改善趋势确定、我们预计联想PC出货量将于2023Q4重回同比正增长，2024-2025年净利润有望实现快速增长；公司仍是AIPC+AI服务器的核心标的，有望持续受益AI产业链级别机会，维持“买入”评级。
　　FY2024Q1净利润低于预期，PC及服务器均不及预期
　　FY2024Q1公司净利润1.77亿美元，不及我们此前预期，主要由于PC零组件降价、以及促销活动导致IDG业务集团营收同比下滑幅度高于我们预期、以及财务费用增加。IDG业务集团经营利润率自FY2023Q4的6.7%进一步下滑到6.3%，受PC业务全行业清理库存带来的竞争压力所致。ISG业务集团收入同比下滑8%至约19亿美元，受行业需求放缓影响，传统服务器需求低于预期，而AI服务器出货情况亦受供应链尤其是GPU缺货影响。由于研发投入以及规模效应下降，ISG业务集团经营利润率由FY2023Q4的0.3%大幅下降至FY2024Q1的-3.2%。
　　PC库存周期底部位置确认，AIPC有望驱动2025年新一轮换机周期
　　FY2024Q1公司PC渠道端库存清理顺利，渠道库存恢复健康水平，终端销售与终端激活走势逐渐趋于一致，行业底部位置基本确认，后续营收及利润端环比改善趋势确定性强。公司计划在2024年发布具有端边大模型推理能力的AIPC，配备NPU以提升算力并降低功耗，伴随2025年更多AIPC新品发布有望驱动新一轮换机周期。公司近期宣布额外追加70亿人民币投资于AI领域并扩充ISG业务集团服务器产品组合，有望提振AIPC及AI服务器产品竞争力。
　　风险提示：全球IT资本开支不及预期，原材料成本上涨，宏观经济增速放缓。
　　

研究报告全文：计算机计算机设备公司研联想集团00992HK基本面底部位置确认AIPC服务器机会持续究2023年08月18日港股公司信息更新报告投资评级买入维持吴柳燕分析师wuliuyankyseccn证书编号S0790521110001日期2023817净利润有望快速增长服务器机会持续港当前股价港元7670FY2025AIPCAI考虑到需求弱需求背景下PC业务利润率难以显著改善我们下调公司股一年最高最低港元94505260公归母净利润至亿美元前值亿美元FY2024-202611114517515217320司总市值亿港元93023对应净利润同比变化率分别为对应摊薄后信流通市值亿港元93023-313121FY2024-2026EPS息总股本亿股00910120145美元折合072094113港元最新股价767港元对应2024-2026更12128新流通港股亿股12128财年1078268倍PEPC行业清库存基本结束基本面底部位置明确往后报业绩环比改善趋势确定我们预计联想出货量将于重回同比正增长近3个月换手率2291PC2023Q4告2024-2025年净利润有望实现快速增长公司仍是AIPCAI服务器的核心标的有望持续受益产业链级别机会维持买入评级股价走势图AIFY2024Q1净利润低于预期PC及服务器均不及预期联想集团恒生指数FY2024Q1公司净利润177亿美元不及我们此前预期主要由于PC零组件降40价以及促销活动导致IDG业务集团营收同比下滑幅度高于我们预期以及财20务费用增加IDG业务集团经营利润率自FY2023Q4的67进一步下滑到6302022-082022-122023-04受PC业务全行业清理库存带来的竞争压力所致ISG业务集团收入同比下滑8-20至约19亿美元受行业需求放缓影响传统服务器需求低于预期而AI服务器开-40源出货情况亦受供应链尤其是GPU缺货影响由于研发投入以及规模效应下降证数据来源聚源ISG业务集团经营利润率由FY2023Q4的03大幅下降至FY2024Q1的-32券库存周期底部位置确认有望驱动年新一轮换机周期证PCAIPC2025券相关研究报告FY2024Q1公司PC渠道端库存清理顺利渠道库存恢复健康水平终端销售与研终端激活走势逐渐趋于一致行业底部位置基本确认后续营收及利润端环比改究业绩环比改善趋势确定2023Q4有善趋势确定性强公司计划在年发布具有端边大模型推理能力的报望恢复同比增长港股公司信息更新2024AIPC告配备NPU以提升算力并降低功耗伴随2025年更多AIPC新品发布有望驱动新报告-2023526一轮换机周期公司近期宣布额外追加亿人民币投资于领域并扩充PC龙头企稳回升服务器市场扩张70AIISG积极港股公司首次覆盖报告业务集团服务器产品组合有望提振AIPC及AI服务器产品竞争力-2023420风险提示全球IT资本开支不及预期原材料成本上涨宏观经济增速放缓财务摘要和估值指标指标FY2022AFY2023AFY2024EFY2025EFY2026E营业收入百万美元7161861947573816152667382YOY179-135-747295净利润百万美元20301608110814501754YOY723-208-311308210毛利率168170173172173净利率2826192426ROE398278138162161EPS摊薄美元01580133009101200145PE倍62741078268PB倍2617131109数据来源聚源开源证券研究所注8月18日1HKD092RMB1USD7826HKD请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明13港股公司信息更新报告特别声明证券期货投资者适当性管理办法证券经营机构投资者适当性管理实施指引试行已于2017年7月1日起正式实施根据上述规定开源证券评定此研报的风险等级为R4中高风险因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为境内专业投资者及风险承受能力为C4C5的普通投资者若您并非境内专业投资者及风险承受能力为C4C5的普通投资者请取消阅读请勿收藏接收或使用本研报中的任何信息因此受限于访问权限的设置若给您造成不便烦请见谅感谢您给予的理解与配合分析师承诺负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性客户的反馈竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与不与也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系股票投资评级说明评级说明买入Buy预计相对强于市场表现20以上增持预计相对强于市场表现证券评级outperform520中性Neutral预计相对市场表现在55之间波动减持underperform预计相对弱于市场表现5以下看好overweight预计行业超越整体市场表现行业评级中性Neutral预计行业与整体市场表现基本持平看淡underperform预计行业弱于整体市场表现备注评级标准为以报告日后的612个月内证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现其中A股基准指数为沪深300指数港股基准指数为恒生指数新三板基准指数为三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的美股基准指数为标普500或纳斯达克综合指数我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者应阅读整篇报告以获取比较完整的观点与信息不应仅仅依靠投资评级来推断结论分析估值方法的局限性说明本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明23港股公司信息更新报告法律声明开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构已具备证券投资咨询业务资格本报告仅供开源证券股份有限公司以下简称本公司的机构或个人客户以下简称客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告是发送给开源证券客户的属于商业秘密材料只有开源证券客户才能参考或使用如接收人并非开源证券客户请及时退回并删除本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他金融工具的邀请或向人做出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突不应视本报告为做出投资决策的唯一因素本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要咨询独立投资顾问在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任若本报告的接收人非本公司的客户应在基于本报告做出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问本报告可能附带其它网站的地址或超级链接对于可能涉及的开源证券网站以外的地址或超级链接开源证券不对其内容负责本报告提供这些地址或超级链接的目的纯粹是为了客户使用方便链接网站的内容不构成本报告的任何部分客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险开源证券在法律允许的情况下可参与投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持开源证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系并无需事先或在获得业务关系后通知客户本报告的版权归本公司所有本公司对本报告保留一切权利除非另有书面显示否则本报告中的所有材料的版权均属本公司未经本公司事先书面授权本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记开源证券研究所上海深圳地址上海市浦东新区世纪大道1788号陆家嘴金控广场1号地址深圳市福田区金田路2030号卓越世纪中心1号楼2-3层楼45层邮编200120邮编518000邮箱researchkyseccn邮箱researchkyseccn北京西安地址北京市西城区西直门外大街18号金贸大厦C2座9层地址西安市高新区锦业路1号都市之门B座5层邮编100044邮编710065邮箱邮箱researchkyseccnresearchkyseccn请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明33