我们维持“买入”，但调低目标价至3.88港元。我们将宏信建发（“公司”）2023-2025年股东净利润预测分别下调至人民币9.31亿元（-8.2%）/人民币11.58亿元（-11.7%）/人民币13.36亿元（-17.8%）。我们预计2023-2025年每股盈利分别为人民币0.291元、人民币0.362元和人民币0.418元。我们的目标价对应12.0倍/ 9.7倍/ 8.4倍2023-2025市盈率和1.3倍2023年市净率。我们对公司的收入增长持乐观态度。然而，由于公司2023上半年的毛利率下降，我们调低了对其净利润的预期，因此我们将目标价下调至3.88港元。
　　公司2023上半年实现积极增长。公司2023上半年收入人民币42亿元，同比增长18.0%，基本符合我们预期。公司2023上半年实现经调整净利润人民币3.18亿元，同比增长9.8%。运营租赁服务实现收入人民币25亿元，同比增长8.7%。工程技术服务实现收入人民币11亿元，同比增长8.1%。平台及其他服务实现收入人民币5.59亿元，同比增长174.0%。
　　公司整体毛利率下降。2023上半年，公司毛利率为34.1%，同比下降4.3个百分点，主要由于运营租赁服务毛利率下降。公司毛利率低于我们预期。鉴于下游需求整体疲软，市场竞争加剧。因此，新型模架系统和新型支护系统相关材料的市场租金价格出现波动，拉低了运营租赁服务的毛利率。但公司设备的利用率在2023上半年有所提高，尤其是高空作业平台。我们认为利用率将在2023下半年继续提高。
　　平台及其他服务板块保持快速增长。平台及其他服务的收入和毛利率均有显著增长。平台及其他服务实现收入人民币5.59亿元，同比增长174.0%。公司平台及其他服务的毛利率为37.4%，同比上升12.7个百分点。虽然平台及其他服务的收入占比相对较低，但我们相信公司在运营方面的优势将使其平台和其他服务继续快速增长。公司将平衡自有资产与经营第三方资产的比例，以实现更好的发展。
　　风险：下游需求衰退；市场竞争加剧。
　　

研究报告全文：股票研TableTitleAlexBai白舸CompanyReportHorizonConstructionDevelopment09930HK究85225097202EquityResearch公司报告宏信建发09930HKgebaigtjascomhk17August2023收入快速增长TableSummary2023下半年展望正面买入我们维持买入但调低目标价至388港元我们将宏信建发公司TableRank公2023-2025年股东净利润预测分别下调至人民币931亿元-82人民币1158RatingBuyMaintainedReport亿元人民币亿元我们预计年每股盈司-1171336-1782023-2025报利分别为人民币0291元人民币0362元和人民币0418元我们的目标价对评级买入维持应120倍97倍84倍2023-2025市盈率和13倍2023年市净率我们对公告司的收入增长持乐观态度然而由于公司2023上半年的毛利率下降我们调Company6TablePrice-18mTP目标价HK388低了对其净利润的预期因此我们将目标价下调至388港元HK422公司2023上半年实现积极增长公司2023上半年收入人民币42亿元同比增Shareprice股价HK2750长180基本符合我们预期公司2023上半年实现经调整净利润人民币318亿元同比增长98运营租赁服务实现收入人民币25亿元同比增长87工程技术服务实现收入人民币亿元同比增长平台及其他服务实现收告1181Stockperformance证入人民币559亿元同比增长1740股价表现报公司整体毛利率下降上半年公司毛利率为同比下降个百TableQuotePic券202334143100ofreturn究分点主要由于运营租赁服务毛利率下降公司毛利率低于我们预期鉴于下游研00需求整体疲软市场竞争加剧因此新型模架系统和新型支护系统相关材料的研究市场租金价格出现波动拉低了运营租赁服务的毛利率但公司设备的利用率在100券上半年有所提高尤其是高空作业平台我们认为利用率将在下半年200报20232023证继续提高告300EquityResearchReport平台及其他服务板块保持快速增长平台及其他服务的收入和毛利率均有显著增400长平台及其他服务实现收入人民币559亿元同比增长1740公司平台及500其他服务的毛利率为374同比上升127个百分点虽然平台及其他服务的600Tabl收入占比相对较低但我们相信公司在运营方面的优势将使其平台和其他服务继May-23Jun-23Jul-23Aug-23续快速增长公司将平衡自有资产与经营第三方资产的比例以实现更好的发展eInfHSIindexHorizonConstructionDevelopment风险下游需求衰退市场竞争加剧o1ChangeTablePriceChangeinSharePrice1M3M1Y机股价变动1个月3个月1年械Abs128nana绝对变动行ReltoHSIndex188nana业相对恒指变动AvgsharepriceHK27nana平均股价港元MachinerySectorSourceBloombergGuotaiJunanInternationalTableInfo2YearTableEndTurnoverNetProfitEPSEPSPERBPSPBRDPSYieldROEProfit年结收入股东净利每股净利每股净利变动市盈率每股净资产市净率每股股息股息率净资产收益率宏1231RMBmRMBmRMBxRMBxRMB信2021A614171002225831011880150000001252022A7878667023560103235712000000105建2023F9573931029123785287910000000117发2024F1149011580362243693241080000001182025F131181336041815459365908000000121TableBaseDataSharesinissuem总股数m31972Majorshareholder大股东FarEastHorizonLimited772MarketcapHKm市值HKm92719Freefloat自由流通比率1633monthaveragevol3个月平均成交股数000naFY23NetgearingFY23净负债股东资金217452WeekshighlowHK52周高低HK37402350SourcetheCompanyGuotaiJunanInternationalHorizonDevelopmentHKConstruction09930SeethelastpagefordisclaimerPage1of4TablePageHeaderHorizonConstructionDevelopment09930HK表-1公司2023上半年业绩回顾1raMthgi同比RelbaT1H231H22收入42053565180毛利润1436137148毛利率34138443ppts股东净利237159490净利率564511ppts基本每股盈利人民币00820056464August172023资料来源公司国泰君安国际表-2同业比较市值市盈率市净率ROEDYEVEBITDA公司名称股票代码货币收市价百万港元22A23F24F25F22A23F24F25F23F23F23F全球上市同业宏信建发9930HKHKD27508792na786349na0908071270056中联重科-H股1157HKHKD383055321118857161050505056452116三一国际631HKHKD115003666518615111583323429na20816na中国龙工3339HKHKD13805907132746662050605057476372raMthgiRelbaT联合租赁URIUSUSD464120248074156116109106463931263331362阿什特德集团AHTLNGBp5540000239605268180158142615144372931777简单平均1721149784302420161832970加权平均20014012511347393328278197409930HK中国内地上市同业华铁应急-A股603300CHCNY595012444167134101772421171416700na中联重科-A股000157CHCNY648055320233157123102101009096325116宏信建发志特新材-A股300986CHCNY1816047932521831321033228242015309na浙江鼎力A股603338CHCNY57910314132341881611384235292519211142徐工机械-A股000425CHCNY6440815221791179174141312111142968简单平均213156122992421181613815109加权平均20013510485141312111012587资料来源Bloomberg国泰君安国际2raMthgiRelbaTHorizonConstructionDevelopmentCompanyReportSeethelastpagefordisclaimerPage2of4TablePageHeaderHorizonConstructionDevelopment09930HK财务报表和比率TableIncomeStatementTableBalanceSheet1raMthgiRelbaT损益表资产负债表Yearend31DecRMBm2021A2022A2023F2024F2025FYearend31MarchRMBm2021A2022A2023F2024F2025FTotalrevenue6141787895731149013118Propertyplantandequipment1827819102216452448626727Costofsales32954745608171718194Right-of-useassets321335329330338Otherintangibleassets54433Grossprofit28463133349143204924Prepaymentsotherreceivablesand12117518519720817August172023Otherincome260158228251264otherassetsSellinganddistributionexpenses452341381485548Others385510541574608Generalandadministrativeexpenses74586490411551293Totalnon-currentassets1898819952225192539327675ExpectedcreditlossesECLsof304110198258309Cashcashequivalents5072159382048766641financialandcontractassetsnetInventories291186276414389Otherexpenses52157475257Tradereceivables41984487560263166720Others29763507402245545031Operatingprofit15531819218926222981Totalcurrentassets797210340137201616018781Financeincomeandcosts-net65092599111301258Totalassets2696130292362394155346456Profitbeforetax902894119814921723Incometax193227267334388Tradeandbillspayables1436111015902225242550652ra6143Mth6512giR6903elb7317aTBorrowingsProfitaftertax71066793111581336Others1490938133519872113Non-controllinginterest00000Totalcurrentliabilities7990819194371111511855Shareholdersprofitloss71066793111581336Borrowings1263315069171781958322325BasicEPSRMB02220235029103620418Otherpayablesandaccruals7223332035541648857409930HKOthers1295915426175962007422902TableCashFlowStatement现金流量表Totalnon-currentliabilitiesTotalliabilities2095023617270333118934757宏信建发Yearend31MarchRMBm2021A2022A2023F2024F2025FSharecapital00160016001600Profitbeforetax902894119814921723Sharereservesandretainedearnings601166757606876310099Depreciationamortization16532273293932703542Totalshareholdersequity6011667592061036411699Changesinworkingcapital33155874513410Minor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