我们维持“收集”，调低目标价至21.10港元。由于2023上半年中国经济复苏相对较慢，国内下游需求依然疲软。我们将海天国际（“公司”）2023-2025年股东净利润预测分别下调至人民币24.70亿元（-3.4%）/人民币27.68亿元（-2.2%）/人民币29.90亿元（-3.3%）。我们预测公司2023/ 2024/ 2025年每股盈利分别为人民币1.547元、人民币1.734元和人民币1.873元。我们的目标价对应12.0倍/ 10.7倍/ 9.9倍2023-2025年市盈率和1.6倍2023年市净率。
　　公司2023上半年业绩符合我们预期。公司2023上半年收入为人民币64亿元，同比下降2.0%，略低于我们预期。但随着公司毛利率的提高和财务收入的增加，公司净利润实现了较好的增长。公司2023上半年实现净利润人民币12亿元，同比增长5.0%。
　　公司毛利率有所提高。公司2023上半年毛利率同比上升1.3个百分点至32.0%。我们认为公司或可在2023下半年维持其毛利率。原材料价格或将维持在目前水平。人民币汇率或有助于提高海外市场的毛利率。此外，随着国内需求持续复苏，公司的产能利用率可能会提高，这将进一步提升毛利率。
　　海外市场需求保持坚挺，公司继续拓展海外市场。海外市场需求依然强劲。公司在全球市场的布局均衡。尽管东南亚市场大幅下滑，但公司在欧洲和北美的增长仍然推动了整体海外收入的增长。随着公司产品竞争力和服务的不断提升，我们相信其在海外市场的份额可能会继续增加。公司海外收入有望长期保持稳定增长。
　　催化剂：下游需求复苏；原材料价格下降；公司产能利用率增加。
　　风险因素：下游复苏低于预期；公司海外市场拓展进度不及预期。
　　

研究报告全文：股票研TableTitleAlexBai白舸CompanyReportHaitianInternational01882HK中文版究85225097202EquityResearch公司报告海天国际01882HKChineseversiongebaigtjascomhk22August2023国TableSummary内需求疲软但海外需求保持坚挺收集我们维持收集调低目标价至2110港元由于2023上半年中国经济复苏公TableRank相对较慢国内下游需求依然疲软我们将海天国际公司2023-2025RatingAccumulate司Maintained年股东净利润预测分别下调至人民币2470亿元-34人民币2768亿元报-22人民币2990亿元-33我们预测公司202320242025年评级收集维持告每股盈利分别为人民币1547元人民币1734元和人民币1873元我们CompanyReport的目标价对应120倍107倍99倍2023-2025年市盈率和16倍2023年6TablePrice-18mTP目标价HK2110市净率Revisedfrom原目标价HK2180公司2023上半年业绩符合我们预期公司2023上半年收入为人民币64亿Shareprice股价HK16840元同比下降20略低于我们预期但随着公司毛利率的提高和财务收入的增加公司净利润实现了较好的增长公司2023上半年实现净利润人民币告Stockperformance12亿元同比增长50证股价表现报公司毛利率有所提高公司2023上半年毛利率同比上升13个百分点至券TableQuotePic500ofreturn究我们认为公司或可在下半年维持其毛利率原材料价格或将维3202023400研持在目前水平人民币汇率或有助于提高海外市场的毛利率此外随着国300研究内需求持续复苏公司的产能利用率可能会提高这将进一步提升毛利率200券100报海外市场需求保持坚挺公司继续拓展海外市场海外市场需求依然强劲00证公司在全球市场的布局均衡尽管东南亚市场大幅下滑但公司在欧洲和北告100EquityResearchReport美的增长仍然推动了整体海外收入的增长随着公司产品竞争力和服务的不200断提升我们相信其在海外市场的份额可能会继续增加公司海外收入有望300长期保持稳定增长400Aug-22Nov-22Feb-23May-23Aug-23Tabl催化剂下游需求复苏原材料价格下降公司产能利用率增加HSIindexHaitianInternationaleInf风险因素下游复苏低于预期公司海外市场拓展进度不及预期o1ChangeTablePriceChangeinSharePrice1M3M1Y股价变动1个月3个月1年Abs118851机绝对变动械ReltoHSIndex530541相对恒指变动行AvgsharepriceHK184181187业平均股价港元SourceBloombergGuotaiJunanInternationalMachinerySectorTableYearEndTurnoverNetProfitEPSEPSPERBPSPBRDPSYieldROEProfitTabl年结收入股东净利每股净利每股净利变动市盈率每股净资产市净率每股股息股息率净资产收益率eInf1231RMBmRMBmRMBxRMBxRMB2021A160183052191227879998415054636199o22022A123082265141925810010659130773551372023F1281624701547909611725130481321382024F1396527681734121851293411052535141海2025F151122990187380791421910058840138天TableBaseDataSharesinissuem总股数m15960Majorshareholder大股东SkyTreasureCapitalLimited272国MarketcapHKm市值HKm268766Freefloat自由流通比率391际3monthaveragevol3个月平均成交股数00015619FY23NetgearingFY23净负债股东资金Netcash52WeekshighlowHK52周高低HK2650013900SourcetheCompanyGuotaiJunanInternationalHaitianInternational01882HKHaitian01882InternationalSeethelastpagefordisclaimerPage1of4TablePageHeaderHaitianInternational01882HK图-1市盈率区间图-2市净率区间1raMthgiRelbaT162615241422131220111810169148712August222023610Feb-19Feb-20Feb-22Feb-23Feb-19Feb-20Feb-21Feb-22Feb-23Feb-21Aug-18Nov-18Aug-19Nov-19Aug-20Nov-20Aug-21Nov-21Aug-22Nov-22Aug-23Aug-18Aug-19Nov-19Aug-20Aug-21Aug-22Nov-22Aug-23Nov-18Nov-20Nov-21May-20May-21May-22May-23May-19May-20May-21May-22May-23May-19FwdPEMeanFwdPBMean1SD-1SD1SD-1SD资料来源Bloomberg国泰君安国际资料来源Bloomberg国泰君安国际表-1同业比较市值市盈率财年市净率财年ROEDYEVEBITDA公司名称股票代码货币收市价百万港元22A23F24F25F22A23F24F25F23F24F25FH股上市同业2raMthgiRelbaT海天国际1882HKHKD1684027483102988578141312111403668力劲科技558HKHKD716010048157185129982626211814105169震雄集团57HKHKD160010094777nana0303nana426326东江集团控股2283HKHKD1350113350443529070606051589601三一国际631HKHKD114203679318515011483323429na20816na津上机床中国1651HKHKD84603176404972531211nana24411519中集安瑞科3899HKHKD7330149691191109584141413121283651森松国际2155HKHKD524061377070554119141108248nana简单平均9698846716151511164525601882HK加权平均1351239979222219121722976A股上市同业海天国际伊之密A股300415CHCNY176908982206156117943530241919020118克劳斯A股600579CHCNY69203657nananana10nananananana泰瑞机器A股603289CHCNY97503082295nanana21nananananana海天精工A股601882CHCNY285601628228623118715075574434261nana昌红科技股A300151CHCNY153108264589nanana59nana2rnaaMtnahginaRenalbaTHaitianInternational弘讯科技A股603015CHCNY87203830727nanana27nananananana金明精机A股300281CHCNY53202366nananana18nananananana简单平均4201941521223543342722520118加权平均3722051621304947372923620118全球同业SumitomoHeavyIndustries6302JPJPY34130002252795132938408070706733646NisseiPlasticIndustrialCo6293JPJPY1021000122174108nana0505nana483556ToyoMachineryMetalCo6210JPJPY664000738107210nana0707nana335137FujiSeikiCoLtd6400JPJPY35000017083nanana10nanananananaAltechCoLtd9972JPJPY25200020589nanana03nanananananaSyncmoldEnterpriseCorp1582TTTWD591001794197nanana13nanananananaFuChunShinMachineryManuf6603TTTWD16100580153nanana11nananananana简单平均114150938408060706524146加权平均102133938408070706713646资料来源Bloomberg国泰君安国际CompanyReportSeethelastpagefordisclaimerPage2of4TablePageHeaderHaitianInternational01882HK财务报表和比率TableIncomeStatementTableBalanceSheet1raMthgiRelbaT损益表资产负债表Yearend31DecRMBm2021A2022A2023F2024F2025FYearend31DecRMBm2021A2022A2023F2024F2025FTotalrevenue1601812308128161396515112Intangibleassets5251545861Costofsales1086783918671940610174Propertyplantandequipment43665462576861576623Deferredincometaxassets208208221234248Grossprofit51513918414545594938Right-of-useassets70471976280885622August222023Othergainsincome293514604538561Others30722658160616641725Sellinganddistributionexpenses10361002109010851169Totalnon-currentassets84029099841189219514Generalandadministrativeexpenses812797886899952Cashcashequivalents35933591573670478430Inventories30103151320134343688Operatingprofit35972632277331123378Tradeandbillsreceivables35073175338737534103Financeincomeandcosts-net139131235259266Others76426776698372007425Totalcurrentassets1775116693193072143423646Profitbeforetax37692779302633903666Totalassets2615325791277183035533160Incometax719514554619672Tradeandbillspayables42223574364039284244Profitaftertax3050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