本报告导读：
　　同庆楼较强的品牌势能对冲平价消费大趋势，仍保有较快拓店节奏与稳定盈利能力，考虑到下半年展店提速+食品业务盈利提升+婚庆旺季催化，有望实现旺季超预期。
　　投资要点：
　　投资建议：考虑到公司拓店稳步推进+食品业务逐步发力，维持2023-2025年EPS为1.15/1.53/1.95元，对应PE分别29/22/17倍，维持目标价45.8元，维持增持评级。
　　业绩简述：公司23H1实现收入10.82亿元/+45.18%，归母净利润1.46亿元/+589.46%，扣非归母净利润1.05亿元/+751%。其中，Q2实现营收5.42亿元/+69%，恢复到2019年170%，归母净利润实现0.73亿元，恢复到2019年178%，同比扭亏，扣非归母净利润0.44亿元，同比扭亏，略高于业绩预告中值，符合预期。
　　拓店节奏符合预期，下半年继续提速。整体实现前期规划，截止23H1门店总数89家（+5），其中同庆楼酒楼41（+1），4家储备门店年内部分开业；婚礼宴会酒店8家（+1），2家储备门店年内部分开业；富茂酒店3家（+1），4家储备门店中2家年内部分开业；新品牌（含同庆楼鲜肉大包）37家（+2），51家储备门店均为已签约鲜肉大包加盟店，拓店快速背后是平价消费趋势并未弱化公司的品牌势能。
　　后端增效有望延续，静待婚庆旺季催化。①三季度毛利率稳在高位一方面受益供应链的采购优势，另一方面得益于高效后厨改造及宴会比例提升，叠加菜单结构调整承接高端消费需求，仍有提升空间；②随着婚庆旺季临近，瑶海、滨湖富茂出租率有望提升，带动盈利超预期；③食品业务加速铺开渠道，年内有望实现盈亏平衡。
　　风险提示：食品安全风险；疫情反复风险；开店速度不及预期。

研究报告全文：股票研究TableindustryInfo社会服务业社会服务TableMainInfoTableTitleTableInvest同庆楼605108评级增持上次评级增持关注展店节奏与婚庆旺季催化目标价格4580上次预测4580公同庆楼2023H1业绩点评当前价格3351司刘越男分析师庄子童研究助理20230823021-38677706021-38032683更交易数据liuyuenangtjascomzhuangzitong026312gtjascomTableMarket新证书编号S0880516030003S088012205005052周内股价区间元2025-3942报总市值百万元8713本报告导读总股本流通A股百万股260260告同庆楼较强的品牌势能对冲平价消费大趋势仍保有较快拓店节奏与稳定盈利能力流通B股H股百万股00流通股比例100考虑到下半年展店提速食品业务盈利提升婚庆旺季催化有望实现旺季超预期日均成交量百万股155投资要点日均成交值百万元5356TableSummary投资建议考虑到公司拓店稳步推进食品业务逐步发力维持2023-TableBalance资产负债表摘要2025年EPS为115153195元对应PE分别292217倍维持目股东权益百万元2112标价458元维持增持评级每股净资产812业绩简述公司23H1实现收入1082亿元4518归母净利润146市净率41净负债率-697亿元58946扣非归母净利润105亿元751其中Q2实现营收542亿元69恢复到2019年170归母净利润实现073TableEpsEPS元2022A2023E亿元恢复到2019年178同比扭亏扣非归母净利润044亿元Q1009028Q2-001028同比扭亏略高于业绩预告中值符合预期证Q3026026券拓店节奏符合预期下半年继续提速整体实现前期规划截止23H1Q4002032门店总数89家5其中同庆楼酒楼4114家储备门店年内全年036115研部分开业婚礼宴会酒店8家12家储备门店年内部分开业究TablePicQuote报富茂酒店3家14家储备门店中2家年内部分开业新品牌含52周内股价走势图同庆楼鲜肉大包37家251家储备门店均为已签约鲜肉大包加同庆楼上证指数告盟店拓店快速背后是平价消费趋势并未弱化公司的品牌势能88后端增效有望延续静待婚庆旺季催化三季度毛利率稳在高位一68方面受益供应链的采购优势另一方面得益于高效后厨改造及宴会比4828例提升叠加菜单结构调整承接高端消费需求仍有提升空间随8着婚庆旺季临近瑶海滨湖富茂出租率有望提升带动盈利超预期-12食品业务加速铺开渠道年内有望实现盈亏平衡2022-082022-122023-042023-08风险提示食品安全风险疫情反复风险开店速度不及预期升幅1M3M12MTableFinance财务摘要百万元2021A2022A2023E2024E2025ETableTrend营业收入16081670250132143966绝对升幅-5-460-244502923相对指数-4165经营利润EBIT180118357487633--17-342023630TableReport相关报告净利润归母14494298398507--22-3521934272023H1预告符合预期宴会需求韧性显现每股净收益元05503611515319520230713每股股利元0000100100100102023开启反弹宾馆和食品业务宏图渐显20230426TableProfit利润率和估值指标2021A2022A2023E2024E2025E订单释放及疫情修复推动业绩大超预期经营利润率1127114315215920221029净资产收益率7347131148159疫情下经营仍具韧性订单逐步释放带来向上投入资本回报率5436100115129弹性20220902EVEBITDA14403221208315081113Q2受疫情扰动6月起逐步修复20220718市盈率60489308292121881718股息率0003030303请务必阅读正文之后的免责条款部分TablePage同庆楼605108TableOtherInfoTableIndustry模型更新时间20230823财务预测单位百万元TableForcast损益表2021A2022A2023E2024E2025E股票研究营业总收入16081670250132143966社会服务营业成本12691364194924773023税金及附加45568社会服务业销售费用5165435158管理费用102115148192244EBIT180118357487633公允价值变动收益41000TableStock投资收益1410201417同庆楼605108财务费用19261285营业利润195124379530677所得税493084133169少数股东损益00000净利润14494298398507评级TableTarget增持资产负债表货币资金交易性金融资产79449178111691677上次评级增持其他流动资产6175757575长期投资00000目标价格4580固定资产合计397781821841861上次预测4580无形及其他资产236315295275255资产合计28382902338139204607当前价格3351流动负债412478659800980非流动负债461437437437437股东权益19651986228426833190投入资本IC24782479277831763683TableWebsite公司网址现金流量表wwwtongqingloucnNOPLAT13490278365474折旧与摊销169185515151流动资金增量-32-18-100-79-89资本支出-501-462-157-139-141公司简介自由现金流-230-20673199296TableCompany经营现金流316280426513632同庆楼品牌创立于二十世纪初经投资现金流-41217-136-125-124历近一个世纪的发展为中华老字号餐融资现金流-105-138000现金流净增加额-200158290389507饮品牌公司重视品牌经营注重对品财务指标牌文化内涵的挖掘让顾客在享受精致成长性菜品与优质服务时更能从心灵层次上收入增长率24139497285234EBIT增长率-165-3412017364299感受到同庆楼品牌所表现出的独特品净利润增长率-222-3502187335273牌文化内涵利润率毛利率211183221229238EBIT率11271143152159净利润率9056119124128收益率净资产收益率ROE7347131148159总资产收益率ROA513288102110投入资本回报率ROIC5436100115129运营能力存货周转天数285266309287287应收账款周转天数1771364150总资产周转周转天数64416340493444514240净利润现金含量2230141312TablePicTrend绝对价格回报资本支出收入311277634336偿债能力1m资产负债率3083163243163083m净负债率-14301-126-252-371估值比率12mPE60489308292121881718PB242487381325273-18-582134476073EVEBITDA14403221208315081113PS542522348271220股息率0003030303周内价格范围TableRange522025-3942市值百万元8713股票绝对涨幅和相对涨幅利润率趋势回报率趋势净资产现金净负债50168857013704441-235-711513031-472-153317229-709-22153136-946-30-4-1044-1183-372022-082023-012023-0621A22A23E24E25E21A22A23E24E25E21A22A23E24E25E净负债现金百万同庆楼价格涨幅收入增长率净资产收益率同庆楼相对指数涨幅净负债净资产EBIT销售收入投入资本回报率请务必阅读正文之后的免责条款部分2of3TablePage同庆楼605108本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明本报告仅供国泰君安证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅在相关法律许可的情况下发放并仅为提供信息而发放概不构成任何广告本报告的信息来源于已公开的资料本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域部门或关联机构之间的信息流动因此投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为国泰君安证券研究且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改若本公司以外的其他机构以下简称该机构发送本报告则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议本公司本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任评级说明评级说明增持相对沪深300指数涨幅15以上谨慎增持相对沪深300指数涨幅介于515之间投资建议的比较标准股票投资评级投资评级分为股票评级和行业评级中性相对沪深300指数涨幅介于-55以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准报告发布日后的12个月内的减持相对沪深300指数下跌5以上公司股价或行业指数的涨跌幅相对同增持明显强于沪深300指数期的沪深300指数涨跌幅为基准行业投资评级中性基本与沪深300指数持平减持明显弱于沪深300指数国泰君安证券研究所上海深圳北京地址上海市静安区新闸路669号博华广场深圳市福田区益田路6003号荣超商北京市西城区金融大街甲9号金融20层务中心B栋27层街中心南楼18层邮编200041518026100032电话0213867666607552397688801083939888E-mailgtjaresearchgtjascom请务必阅读正文之后的免责条款部分3of3