核心观点
　　2023年中报业绩符合预期，单Q2收入与扣非净利润较疫前增幅均超60%。2023年上半年，公司收入10.82亿元/+45%，较2019H1增47%；归母和扣非净利润分别1.46/1.05亿元，较2019H1增长30%/8%，处业绩预告中值。其中非经主要来自拆迁补偿款。单Q2，公司收入5.42亿元，较2019Q2增长70%；归母和扣非净利润分别0.73/0.44亿元，较2019Q2增长78%/62%。1月尚有扰动，兼有新店爬坡影响，但过去三年门店扩容仍支撑业绩大超疫前。
　　酒楼同店预计平稳，新店贡献增量；富茂持续验证、委托管理扩张开启。1）酒楼同店收入稳健，成熟店通过精细管理预计效率提升；2）酒楼+富茂（餐饮+客房）扩张成长，上半年新开5家，其中3家核心店（酒楼、婚礼会馆、富茂各1家）共5.2万㎡；季末门店89家（同庆楼/婚礼会馆/富茂/新餐饮品牌系列各41/8/3/37家），总面积44.6万㎡，估算较疫前增长约5-7成，餐饮收入较疫前增长44%。2023H1滨湖富茂净利润1843万/+190%，盈利持续验证。3）上半年意向签约1家富茂委托管理项目，轻资产扩张有望开启。
　　食品业务：上半年收入快速增长，全年有望迎来盈利拐点。2023年上半年食品业务实现8124万元，同比增长113.9%，接近去年全年水平，增长强劲，但前期投入期仍有拖累，上半年亏损586万元，公司预计全年有望略盈利。
　　展望未来：三轮驱动业绩快速增长。同庆楼以传统优势餐饮为基础，不断深化产业链，布局宾馆及食品业务，三轮驱动成长。餐饮&宾馆业务：1）Q2末其他应付款（主要系餐饮押金贡献）同比+31%、创历史新高，有望支撑下半年业绩增长。2）公司维持年初扩张规划，季末筹备门店中酒楼/婚礼会馆/富茂直营店各4/2/4家，其中4/2/2家拟于下半年开业，剩余2家富茂直营店拟明年初开业，保持快速直营开店节奏。3）公司以输出富茂宾馆委托管理和同庆楼鲜肉大包加盟为代表的轻资产连锁经营的规模化复制开启，有望加速成长。食品业务：随供应链及渠道建设（季末直营商超店达133家，鲜肉大包店15家开业、51家筹备)，预计明后年业绩有望放量。
　　投资建议：暂维持公司2023-2025年归母净利润2.75/3.78/4.91亿元，对应动态PE31/22/17x。随着疫后市场企稳，上半年公司经营季度性环比提速。上半年末预订押金创新高彰显公司下半年经营动能强劲。过去三年新开门店持续处于业绩释放期，且全国扩张持续推进，公司目前正处于业绩较快增长与扩张提速的良性发展期。公司宴会餐饮业态具有较好的差异化竞争力，富茂酒店业务也已初获验证且未来轻重模式并举加快复制，食品业务正在迎来经营拐点，我们看好公司持续的经营表现，维持“买入”评级。

研究报告全文：证券研究报告2023年08月22日同庆楼605108SH买入二季度业绩高增长三轮驱动中线盈利释放核心观点公司研究财报点评2023年中报业绩符合预期单Q2收入与扣非净利润较疫前增幅均超60社会服务酒店餐饮2023年上半年公司收入1082亿元45较2019H1增47归母和扣非证券分析师曾光证券分析师钟潇净利润分别146105亿元较2019H1增长308处业绩预告中值其0755-821508090755-82132098zengguangguosencomcnzhongxiaoguosencomcn中非经主要来自拆迁补偿款单Q2公司收入542亿元较2019Q2增长S0980511040003S098051310000370归母和扣非净利润分别073044亿元较2019Q2增长78621证券分析师张鲁联系人杨玉莹月尚有扰动兼有新店爬坡影响但过去三年门店扩容仍支撑业绩大超疫前010-880053770755-81982942zhanglu5guosencomcnyangyuyingguosencomcn酒楼同店预计平稳新店贡献增量富茂持续验证委托管理扩张开启1S0980521120002酒楼同店收入稳健成熟店通过精细管理预计效率提升2酒楼富茂餐基础数据饮客房扩张成长上半年新开5家其中3家核心店酒楼婚礼会馆投资评级买入维持合理估值富茂各1家共52万季末门店89家同庆楼婚礼会馆富茂新餐饮收盘价3240元品牌系列各418337家总面积446万估算较疫前增长约5-7成总市值流通市值84248424百万元52周最高价最低价40932002元餐饮收入较疫前增长442023H1滨湖富茂净利润1843万190盈利持近3个月日均成交额5437百万元续验证3上半年意向签约1家富茂委托管理项目轻资产扩张有望开启市场走势食品业务上半年收入快速增长全年有望迎来盈利拐点2023年上半年食品业务实现8124万元同比增长1139接近去年全年水平增长强劲但前期投入期仍有拖累上半年亏损586万元公司预计全年有望略盈利展望未来三轮驱动业绩快速增长同庆楼以传统优势餐饮为基础不断深化产业链布局宾馆及食品业务三轮驱动成长餐饮宾馆业务1Q2末其他应付款主要系餐饮押金贡献同比31创历史新高有望支撑下半年业绩增长2公司维持年初扩张规划季末筹备门店中酒楼婚礼会馆富茂直营店各424家其中422家拟于下半年开业剩余2家富茂直营店拟明年初开业保持快速直营开店节奏3公司以输出富茂资料来源Wind国信证券经济研究所整理宾馆委托管理和同庆楼鲜肉大包加盟为代表的轻资产连锁经营的规模化复相关研究报告制开启有望加速成长食品业务随供应链及渠道建设季末直营商超店同庆楼605108SH-上半年净利润预告高增长业绩释放与达133家鲜肉大包店15家开业51家筹备预计明后年业绩有望放量加速开店逐步验证2023-07-12同庆楼605108SH-四季度逆势微利2023年扩张显著提速投资建议暂维持公司2023-2025年归母净利润275378491亿2023-04-26同庆楼605108SH-第三季度净利润创历史新高新店新模元对应动态PE312217x随着疫后市场企稳上半年公司经营季度型潜力初步验证2022-10-26同庆楼605108SH-宴会复苏弹性持续验证签约展店有望性环比提速上半年末预订押金创新高彰显公司下半年经营动能强劲提速2022-09-15过去三年新开门店持续处于业绩释放期且全国扩张持续推进公司目同庆楼605108SH-疫情平稳期经营弹性好看好宴会刚需模式2022-08-30前正处于业绩较快增长与扩张提速的良性发展期公司宴会餐饮业态具有较好的差异化竞争力富茂酒店业务也已初获验证且未来轻重模式并举加快复制食品业务正在迎来经营拐点我们看好公司持续的经营表现维持买入评级盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入百万元16081670246130473946-24139473238295净利润百万元14494275378491--222-3501939376296每股收益元055036106146189EBITMargin11271146162163净资产收益率ROE7347126155176市盈率PE585900306223172EVEBITDA315466205157126市净率PB429424387345302资料来源Wind国信证券经济研究所预测注摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2023年中报业绩处于预告中值符合预期2023年上半年公司实现收入1082亿元4518较2019H1增468归母净利润146亿元58946较2019H1增长3047扣非净利润105亿元75072较2019H1增长782其中非经常损益041亿元主要来自拆迁补偿款单Q2收入与扣非净利润较疫前增幅均超60表现亮眼2023Q2公司实现收入542亿元6883较2019Q2增6991归母净利润073亿元同比扭亏较2019Q2增7780扣非净利润044亿元同比扭亏较2019Q2增61821月受疫情扰动Q2常态化经营下尽管大店爬坡食品业务拖累及下半年新店人员储备致费用攀升等影响公司过去三年门店扩容仍支撑业绩大超疫前图1同庆楼2023H1收入归母净利润及扣非净利润增速图2同庆楼2023Q2收入归母净利润及扣非净利润增速资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理餐饮和酒店业务方面同店预计基本恢复至疫前新开门店助成长富茂模式进一步验证委托管理扩张开启1餐饮同店收入预计基本恢复至疫情前水平2新富茂餐饮宾馆模型传统餐饮门店扩张助力成长今年上半年公司新开5家餐饮门店其中3家核心门店酒店婚礼会馆富茂各1家2家新餐饮门店季末公司门店数量89家同庆楼41家婚礼会馆8家富茂3家新餐饮品牌系列37家总经营面积达4463万估算较疫前增长约5-7成推动餐饮收入较疫前增长44上半年滨湖富茂净利润184252万元同比增长190旗舰店模式进一步验证3上半年富茂委托管理业务意向签约落地一家富茂模式轻资产扩张有望开启图3同庆楼门店数量图4同庆楼主要子公司净利润情况资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2证券研究报告表1同庆楼开业拓展情况一览表截止2022年末已开业的门店报告期内开业的门店正在筹备的门店备注数量经营面积数量经营面积数量门店总面积其中3家门店预计于2023年10月部酒楼402080710914326544477914分开业1家门店预计于2023年11月部分开业其中1家门店预计2023年10月部分婚礼宴会74565991158507222817483开业1家门店预计于2023年12月部分开业其中1家门店预计于2023年10月部分开业1家门店预计于2023年11富茂酒店2136000142000419144249月部分开业2家门店预计于2024年1月部分开业新品牌已开业门店划分其中51家为已经签约的鲜肉大包加含鲜肉354429362513060部分区域盟店大包合计8439416036552177226126745646资料来源公司公告国信证券经济研究所整理食品业务销量快速增长上半年投入期拖累业绩预计全年略盈利2023年上半年食品业务实现8124万元同比增长1139接近去年全年水平增长强劲但前期投入期仍有拖累上半年亏损586万元公司预计全年有望略盈利目前公司在产品渠道供应链端均积极发力1产品方面2023年上半年公司推出了五珍菌菇小笼汤包双椒鱼头招牌红烧肉招牌老卤烧鸡等10新产品推出后广受好评2市场拓展方面上半年公司在夯实安徽区域市场的同时全面进入江苏市场武汉市场并已在南京武汉建立了分仓截止2023年6月30日已开设同庆楼食品直营商超门店133家并与伊藤洋华堂盒马等众多优质经销商达成战略合作协议线上业务亦有突破此外同庆楼鲜肉大包连锁快速发展季末已开业15家签约筹备中51家为公司食品自营销售渠道开创新局面财务分析2023年上半年毛利率同比提升11pct销售费率同比增加2pct2023年上半年毛利率2473同比1143pct此外管理费率财务费率销售费率分别-055-019222pct其中销售费率提升主要系主业恢复及食品业务渠道铺设及营销投放影响而伴随收入增长管理及财务费率相应有所摊薄综合来看上半年公司实现归母净利率及扣非净利率分别13597同比分别增加10680pct较2019H1分别减少1735pct单Q2较19Q2分别06-04pct图5同庆楼毛利率净利率变化情况图6同庆楼期间费用率变化趋势资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理三轮驱动下半年业绩有望快速增长同庆楼以传统优势餐饮为基础不断深化产业链布局酒店及食品业务三轮驱动成长消费渐进复苏下公司仍维持年请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容3证券研究报告初规划的扩张节奏当前储备店充足体现公司对新富茂及原有门店模型信心具体来看1传统餐饮门店异地扩张提速支撑稳健增长下半年年四城开业门店已进入门店预售期如表2若异地验证顺利则有望支撑主业稳健增长表2公司2023年已开业及预售门店不含新餐饮状态门店面积配套预计开业时间城市已开业北城富茂42000平米30个包厢5个宴会厅200间客房7个会议厅2023年1月安徽合肥濉溪古城近6000平米宴会中心2023Q2安徽濉溪常州孟河店约4300平米17包厢1个婚宴厅2个主题宴会厅2个多功能厅2023Q2江苏常州待开业不完全统无锡宝能城店30000平米40包厢10宴会厅3多功能厅预计2023年10月江苏无锡计滁州悦达店10000平米28包厢6宴会厅1多功能厅预计2023年9月安徽滁州句容店10000平米20包厢5一站式宴会厅预计2023年江苏句容南京店4170平米20包厢2宴会厅1多功能厅预计2023年江苏南京资料来源官方公众号国信证券经济研究所整理注因门店动态调整具体配套细节或与实际存在偏差2富茂酒店业务直营与委托管理双线并举打造独具特色的本土中高星级酒店品牌公司富茂酒店以合肥为基底向周边布局当前储备店充足此外首家富茂委托管理模式也已签约落地湖州以更轻的复制模式扩张进一步打开中线空间整体来看尽管当前消费环境呈现渐进复苏趋势但公司聚焦经济活力相对领先的安徽等地宴会及聚餐需求显著释放且公司品牌影响力和门店模型良好参考Q2末其他应付款主要系餐饮押金贡献创新高有望支撑下半年业绩增长图7同庆楼其他应付款变化图8同庆楼食品业务线上线下全渠道布局资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理3多品类发展核心单品扩规模全渠道积极铺设食品业务快速扩张食品工业是公司餐饮业务做大之后必然面临的选择目前供应链产品渠道布局逐步完善营收快速增长1产品端品类丰富同时瞄准速冻面点及大厨菜大厨料汁节令食品等细分赛道初步形成臭鳜鱼千万量级大单品2全渠道布局在传统门店线上线下经销KA渠道均布局外在社区开设早餐加盟店兼顾包点及预制菜提货点充分渗透居民生活场景3供应链复用与新建兼备采购端有望与餐饮共享生产端已规划针对核心品类建设食品工厂不排除开展ToB业务实现规模经济综合来看食品业务多维发力有望实现较快增长后续借力原有餐饮及酒店业务的全国扩张有望进一步提高销售半径打造第三大增长极请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容4证券研究报告伴随供应链及渠道铺设明后年业绩有望逐步放量投资建议暂维持公司2023-2025年归母净利润275378491亿元对应动态PE312217x随着疫后市场企稳上半年公司经营季度性环比提速上半年末预订押金创新高彰显公司下半年经营动能强劲过去三年新开门店持续处于业绩释放期且全国扩张持续推进公司目前正处于业绩较快增长与扩张提速的良性发展期公司宴会餐饮业态具有较好的差异化竞争力富茂酒店业务也已初获验证且未来轻重模式并举加快复制食品业务正在迎来经营拐点我们看好公司持续的经营表现维持买入评级风险提示新店拓展不及预期新模型及原有门店模型异地验证不及预期产品老化食品扩张不及预期原材料人工成本租金成本上涨股东减持风险表3可比公司估值表总市值EPSPE代码公司简称股价投资评级亿元22A23E24E25E22A23E24E25E605108sh同庆楼32484240361061461899000306322261717买入603043sh广州酒家2456139690921281541812670191915951357买入605089sh味知香421958221431331652022950318325542087无603345sh安井食品13564397823755056387923617268521271712无资料来源Wind国信证券经济研究所整理注安井食品味知香为Wind一致预测请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容5证券研究报告财务预测与估值资产负债表百万元202120222023E2024E2025E利润表百万元202120222023E2024E2025E现金及现金等价物254411507560609营业收入16081670246130473946应收款项426982114140营业成本12691364185222652944存货净额9999143395515营业税金及附加458912其他流动资产72102113150194销售费用51657788107流动资产合计100776192612991539管理费用102115163185233固定资产9501184138917252164研发费用22345无形资产及其他147205198191184财务费用1926333投资性房地产734751751751751投资收益1410333资产减值及公允价值变长期股权投资00000动41333资产总计28382902326439664637其他收入1519345短期借款及交易性金融负债5356118118118营业利润195124367504654应付款项144155169499688营业外净收支21000其他流动负债215267363472613利润总额193123367504654流动负债合计41247865010891419所得税费用493092126164长期借款及应付债券00000少数股东损益00000其他长期负债461437436433431归属于母公司净利润14494275378491长期负债合计461437436433431现金流量表百万元202120222023E2024E2025E负债合计873916108515221850净利润14494275378491少数股东权益00000资产减值准备00000股东权益19651986217924432787折旧摊销11582106140172负债和股东权益总计28382902326439664637公允价值变动损失41333财务费用1926333关键财务与估值指标202120222023E2024E2025E营运资本变动843439117137每股收益055036106146189其它00000每股红利008028032044057经营活动现金流171141418633797每股净资产7567648389401072资本开支0311301466601ROIC94141821其它投资现金流58459000ROE75131518投资活动现金流58149301466601毛利率2118252625权益性融资00000EBITMargin117151616负债净变化00000EBITDAMargin1812192121支付股利利息207383114147收入增长244472430其它融资现金流390136200净利润增长率-22-351943830融资活动现金流43013321114147资产负债率3132333840现金净变动201156965349股息率01112货币资金的期初余额455254411507560PE58479000306322261717货币资金的期末余额254411507560609PB429424387345302企业自由现金流0173113163193EVEBITDA31514665204715651256权益自由现金流0161177165195资料来源Wind国信证券经济研究所预测请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容6证券研究报告免责声明分析师声明作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解通过合理判断并得出结论力求独立客观公正结论不受任何第三方的授意或影响作者在过去现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬特此声明国信证券投资评级投资评级标准类别级别说明报告中投资建议所涉及的评级如有分为股票评买入股价表现优于市场代表性指数20以上级和行业评级另有说明的除外评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现也即报股票增持股价表现优于市场代表性指数10-20之间告发布日后的6到12个月内公司股价或行业指数投资评级中性股价表现介于市场代表性指数10之间相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基卖出股价表现弱于市场代表性指数10以上准A股市场以沪深300指数000300SH作为基准新三板市场以三板成指899001CSI为基准超配行业指数表现优于市场代表性指数10以上行业香港市场以恒生指数HSIHI作为基准美国市场中性行业指数表现介于市场代表性指数10之间以标普500指数SPXGI或纳斯达克指数投资评级IXICGI为基准低配行业指数表现弱于市场代表性指数10以上重要声明本报告由国信证券股份有限公司已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格制作报告版权归国信证券股份有限公司以下简称我公司所有本报告仅供我公司客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式使用复制或传播任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准本报告基于已公开的资料或信息撰写但我公司不保证该资料及信息的完整性准确性本报告所载的信息资料建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断在不同时期我公司可能撰写并发布与本报告所载资料建议及推测不一致的报告我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态我公司可能随时补充更新和修订有关信息及资料投资者应当自行关注相关更新和修订内容我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行财务顾问或金融产品等相关服务本公司的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策本报告仅供参考之用不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请在任何情况下本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任证券投资咨询业务的说明本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格证券投资咨询是指从事证券投资咨询业务的机构及其投资咨询人员以下列形式为证券投资人或者客户提供证券投资分析预测或者建议等直接或者间接有偿咨询服务的活动接受投资人或者客户委托提供证券投资咨询服务举办有关证券投资咨询的讲座报告会分析会等在报刊上发表证券投资咨询的文章评论报告以及通过电台电视台等公众传播媒体提供证券投资咨询服务通过电话传真电脑网络等电信设备系统提供证券投资咨询服务中国证监会认定的其他形式发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式指证券公司证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值市场走势或者相关影响因素进行分析形成证券估值投资评级等投资分析意见制作证券研究报告并向客户发布的行为证券研究报告国信证券经济研究所深圳深圳市福田区福华一路125号国信金融大厦36层邮编518046总机0755-82130833上海上海浦东民生路1199弄证大五道口广场1号楼12层邮编200135北京北京西城区金融大街兴盛街6号国信证券9层邮编100032