事件
　　2023年8月21日公司披露2023半年报，1H23实现收入10.82亿元/+45.18%，扣非归母净利1.05亿元/+750.72%。单Q2实现收入5.42亿元/+68.83%，扣非归母净利4376.15万元、同比扭亏。
　　点评
　　上半年开店加速，筹备中、签约项目丰富。1H23末，公司直营店89家、合计经营面积39.4万平方米，其中同庆楼酒楼41家、婚礼会馆8家、富茂酒店3家、新品牌37家，1H23分别新开1/1/1/2家、合计新开经营面积5.2万平方米，筹备中分别4/2/4/51家、合计筹备中总面积26.7万平方米；已签约（含自建）项目6个，其中同庆楼酒楼2家、富茂酒店4家（含1家输出管理）。根据公司官方公众号信息，预计下半年将新开5家同庆楼酒楼新店，包括已开启婚宴预售，包括同庆楼旗舰店无锡宝能城店（预计10月）、同庆楼滁州首店（预计9月）、同庆楼江苏句容店、同庆楼南京国泰店、同庆楼淮北濉溪店（8月已开业）；此外我们预计阜阳、上海富茂有望年底前开业，24年初肥西、龙湖富茂有望开业。
　　收入回升、供应链管理，盈利能力同比回升。2Q23公司综合毛利率24.5%/+14.5pct、较2Q21提升3.9pct，得益于婚礼、宴会、包厢需求回暖下收入端快速提升，经营杠杆正向效应发挥，预计上半年酒楼+婚礼业务毛利率较高于19年同期。2Q23销售/管理费用率分别5.1%/7.0%、同比+3.2/-1.0pct，其中销售费用率上升主因食品业务新渠道费用投放（如新进入武汉市场）等，管理费用率管控相对好、同比有所下降，净利率13.5%/+14.0pct、较2Q19提升0.6pct，扣非归母净利率13.5%/+10.0pct。1H23富茂酒店管理公司实现净利润1843万元/+190%，体现综合业态盈利潜力。
　　预计随着新店爬坡、食品业务扭亏，未来盈利能力仍有较大释放空间。1）1H23食品业务收入8124万元/+113.9%，但因业务仍在初期，渠道拓展、供应链建设等一次性费用较多而暂未盈利（食品公司亏损586万元），预计23年全年微盈利；2）23年新开门店较多，存在人员提前储备导致费用攀升情况，对标老店，预计盈利能力随着新店开业爬坡将得到明显提升。
　　盈利预测、估值与评级
　　短期宴请婚礼需求恢复较好，中长期开店成长、盈利能力爬坡。预计23E-25E归母净利2.8/3.7/5.0亿元，对应PE为30.4/22.5/16.8X，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　省外市场开拓不及预期，新店盈利能力爬坡不及预期。
　　

研究报告全文：事件2023年8月21日公司披露2023半年报1H23实现收入1082亿元4518扣非归母净利105亿元75072单Q2实现收入542亿元6883扣非归母净利437615万元同比扭亏点评上半年开店加速筹备中签约项目丰富1H23末公司直营店89家合计经营面积394万平方米其中同庆楼酒楼41家婚礼会馆8家富茂酒店3家新品牌37家1H23分别新开1112家合计新开经营面积52万平方米筹备中分别42451家合计筹备中总面积267万平方米已签约含自建项目6个其中同庆楼酒楼2家富茂酒店4家含1家输出管理根据公司官方公众号信息预计下半年将新开5家同庆楼酒楼新店包括已开启婚宴预售包括同庆楼旗舰店无锡宝能城店预计10月人民币元成交金额百万元同庆楼滁州首店预计9月同庆楼江苏句容店同庆楼南京国4100500泰店同庆楼淮北濉溪店8月已开业此外我们预计阜阳上4003500海富茂有望年底前开业24年初肥西龙湖富茂有望开业3002900收入回升供应链管理盈利能力同比回升2Q23公司综合毛利2002300率245145pct较2Q21提升39pct得益于婚礼宴会100包厢需求回暖下收入端快速提升经营杠杆正向效应发挥预计17000上半年酒楼婚礼业务毛利率较高于19年同期2Q23销售管理费220822用率分别5170同比32-10pct其中销售费用率上升主成交金额同庆楼沪深300因食品业务新渠道费用投放如新进入武汉市场等管理费用率管控相对好同比有所下降净利率135140pct较2Q19提升06pct扣非归母净利率135100pct1H23富茂酒店管公司基本情况人民币理公司实现净利润1843万元190体现综合业态盈利潜力项目202120222023E2024E2025E预计随着新店爬坡食品业务扭亏未来盈利能力仍有较大释放营业收入百万元16081670239229973812营业收入增长率2411386431725322719空间11H23食品业务收入8124万元1139但因业务仍在归母净利润百万元14494277374500初期渠道拓展供应链建设等一次性费用较多而暂未盈利食归母净利润增长率-2217-35031957035123376品公司亏损586万元预计23年全年微盈利223年新开门店摊薄每股收益元05540360106414381924每股经营性现金流净额122108224302384较多存在人员提前储备导致费用攀升情况对标老店预计盈ROE归属母公司摊733471124514611656利能力随着新店开业爬坡将得到明显提升薄盈利预测估值与评级PE330310342304422531684PB242487379329279短期宴请婚礼需求恢复较好中长期开店成长盈利能力爬坡来源公司年报国金证券研究所预计23E-25E归母净利283750亿元对应PE为304225168X维持买入评级风险提示省外市场开拓不及预期新店盈利能力爬坡不及预期敬请参阅最后一页特别声明1扫码获取更多服务公司点评附录三张报表预测摘要损益表人民币百万元资产负债表人民币百万元2020202120222023E2024E2025E2020202120222023E2024E2025E主营业务收入129616081670239229973812货币资金455254411154189381增长率24139432253272应收款项344269597089主营业务成本-990-1269-1364-1750-2178-2755存货1019999134167211销售收入764789817732727723其他流动资产662612182177183192毛利3063393066428191057流动资产12521007761524610873销售收入236211183268273277总资产556355262159159203营业税金及附加-2-4-5-6-8-10长期投资777777销售收入020303030303固定资产6599501184165519672026销售费用-20-51-65-127-150-183总资产293335408502512471销售收入163239535048无形资产319332412502586666管理费用-68-102-115-120-138-175非流动资产99918312141277032323426销售收入526469504646总资产444645738841841797研发费用0-2-2-3-3-4资产总计225128382902329538424299销售收入000101010101短期借款0535613922553息税前利润EBIT215180118386520685应付款项221250284342424536销售收入16611271161174180其他流动负债124109138147187241财务费用6-19-26-26-32-28流动负债345412478627835829销售收入-051216111107长期贷款000000资产减值损失1-3-5000其他长期负债0461437444447450公允价值变动收益341000负债345873916107112831279投资收益51410888普通股股东权益190619651986222425593020税前利润217278221612其中股本200260260260260260营业利润309195124368497665未分配利润829876895113314681929营业利润率23812174154166174少数股东权益000000营业外收支-61-2-1122负债股东权益合计225128382902329538424299税前利润248193123369499667利润率19112074154166175比率分析所得税-63-49-30-92-125-1672020202120222023E2024E2025E所得税率254255241250250250每股指标净利润18514494277374500每股收益092605540360106414381924少数股东损益000000每股净资产9530755976398553984211615归属于母公司的净利润18514494277374500每股经营现金净流000012161076224430183843净利率1439056116125131每股股利010002800075015001500150回报率现金流量表人民币百万元净资产收益率9717334711245146116562020202120222023E2024E2025E总资产收益率8225083238409731163净利润014494277374500投入资本收益率842662440122414011670少数股东损益000000增长率非现金支出0171190241318386主营业务收入增长率-11412411386431725322719非经营收益0-76192019EBIT增长率-610-1652-34092261134793162营运资金变动07-9477294净利润增长率-632-2217-35031957035123376经营活动现金净流0316280583785999总资产增长率69202610224135416601191资本开支-229-501-462-719-628-428资产管理能力投资-59559456000应收账款周转天数161744201515其他133023888存货周转天数353289266280280280投资活动现金净流-812-41217-711-620-420应付账款周转天数546410400400400400股权募资76600000固定资产周转天数9489001707175917221506债权募资0008286-172偿债能力其他-24-105-138-66-69-68净负债股东权益-5525-3772-2190-433-177-1354筹资活动现金净流742-105-1381617-240EBIT利息保障倍数-3489446149165247现金净流量-69-200158-111182339资产负债率153230753155325033392976来源公司年报国金证券研究所敬请参阅最后一页特别声明2扫码获取更多服务公司点评市场中相关报告评级比率分析市场中相关报告评级比率分析说明日期一周内一月内二月内三月内六月内市场中相关报告投资建议为买入得1分为增持得2分为中性得3分为减持得4分之后平均计算得出最终评分作为市场平均投资建议的参考最终评分与平均投资建议对照100买入10120增持20130中性30140减持来源聚源数据历史推荐和目标定价人民币人民币元历史推荐与股价成交量序号日期评级市价目标价420030012022-09-11买入245028302830380025022022-10-26买入2545NA3400200300015032023-04-26买入3699NA260010042023-07-11买入3560NA2200180050来源国金证券研究所14000211123221123210823220223220523230223220823230523投资评级的说明买入预期未来612个月内上涨幅度在15以上增持预期未来612个月内上涨幅度在515中性预期未来612个月内变动幅度在-55减持预期未来612个月内下跌幅度在5以上敬请参阅最后一页特别声明3扫码获取更多服务公司点评特别声明国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格形式的复制转发转载引用修改仿制刊发或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用经过书面授权的引用刊发需注明出处为国金证券股份有限公司且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证本报告反映撰写研究人员的不同设想见解及分析方法故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市场实际情况不一致国金证券不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他任何损失承担任何责任且本报告中的资料意见预测均反映报告初次公开发布时的判断在不作事先通知的情况下可能会随时调整亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与国金证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反本报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可能会受汇率影响而波动过往的业绩并不能代表未来的表现客户应当考虑到国金证券存在可能影响本报告客观性的利益冲突而不应视本报告为作出投资决策的唯一因素证券研究报告是用于服务具备专业知识的投资者和投资顾问的专业产品使用时必须经专业人士进行解读国金证券建议获取报告人员应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要咨询独立投资顾问报告本身报告中的信息或所表达意见也不构成投资法律会计或税务的最终操作建议国金证券不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保在任何时候均不构成对任何人的个人推荐在法律允许的情况下国金证券的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务本报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员国金证券并不因收件人收到本报告而视其为国金证券的客户本报告对于收件人而言属高度机密只有符合条件的收件人才能使用根据证券期货投资者适当性管理办法本报告仅供国金证券股份有限公司客户中风险评级高于C3级含C3级的投资者使用本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略对于本报告中提及的任何证券或金融工具本报告的收件人须保持自身的独立判断使用国金证券研究报告进行投资遭受任何损失国金证券不承担相关法律责任若国金证券以外的任何机构或个人发送本报告则由该机构或个人为此发送行为承担全部责任本报告不构成国金证券向发送本报告机构或个人的收件人提供投资建议国金证券不为此承担任何责任此报告仅限于中国境内使用国金证券版权所有保留一切权利上海北京深圳电话021-60753903电话010-85950438电话0755-83831378传真021-61038200邮箱researchbjgjzqcomcn传真0755-83830558邮箱researchshgjzqcomcn邮编100005邮箱researchszgjzqcomcn邮编201204地址北京市东城区建内大街26号邮编518000地址上海浦东新区芳甸路1088号新闻大厦8层南侧地址深圳市福田区金田路2028号皇岗商务中心紫竹国际大厦7楼18楼1806小程序公众号国金证券研究服务国金证券研究敬请参阅最后一页特别声明4