1H23业绩靓丽，三大飞轮驱动长期成长
　　同庆楼1H23实现营收10.82亿/yoy+45.18%，归母净利1.46亿/yoy+589%，好于我们预期（1.3亿）；扣非净利1.05亿/yoy+775%。其中，2Q23实现归母净利7330万。宴席刚需集中回补加速业绩释放，公司以老字号品牌大型标准化餐饮业务为主引擎，宾馆、食品业务新曲线渐趋成熟，三轮驱动助推公司迈入加速发展阶段。短期而言，23年需求明显改善，下半年为传统婚宴等宴席旺季，全年业绩高弹性可期。立足长期，我们看好公司多业务协同互补的聚合增长动能。我们维持盈利预测，预计公司23-25年EPS为1.11/1.59/1.99元。可比公司23年Wind一致预期PE均值为25倍，考虑大店经营模式有稀缺性，食品/轻资产新业务加速成长，给予溢价，基于公司23年37倍PE，得出目标价41.07元，“买入”评级。
　　宴请刚需集中回补，2Q23收入、净利润皆超过19年同期
　　分季度看，2Q23实现收入5.42亿/yoy+68.83%，较19年同期+70%；录得归母净利7330万，同比扭亏，较19年同期+78%；归母净利率达13.52%，较19年同期+0.6pct。出行场景重启，社交宴请集中性回补，公司餐饮业务定位大众餐饮，需求保持稳定，带动收入同比高增。独特的大店宴会模式弹性较高，公司标准化供应链运营不断强化，对原材料、租金、人工等成本控制更加有效，进一步加速业绩释放。下半年国庆等节假日催化，宴席旺季在即，公司收入和利润规模环比有望继续提升。食品新业务表现亮眼，1H23实现营收8124万，同比+113.9%，占收入比重达7.5%，增长潜力充裕。
　　2023年展店提速，轻资产业务跑出扩张加速度
　　截至1H23，公司门店数达89家（同庆楼酒楼41家，婚礼会馆8家，富茂酒店3家，鲜肉大包直营店15家，其他新品牌门店22家）。2023年公司迈入加速发展阶段，上半年新开门店5家（同庆楼1家，婚礼会馆1家，北城富茂1家，新品牌2家），筹备门店61家（同庆楼4家，婚礼会馆2家，富茂酒店4家，鲜肉大包店51家），除鲜肉大包店外，预计有8家门店于23年开业。轻资产业务规模化复制增长极启动，鲜肉大包店5月UE已基本跑通，并全面开放加盟模式（上证路演中心），后续扩张料将提速，富茂管理输出项目已签约1家，后续展店空间值得期待。
　　维持目标价41.07元，维持“买入”评级
　　我们维持盈利预测，预计23-25年EPS1.11/1.59/1.99元，维持目标价41.07元（对应37x23PE，可比公司Wind一致预期23PE均值25X，考虑大店经营模式有稀缺性，食品/轻资产新业务加速成长，给予溢价），“买入”。
　　风险提示：出行恢复不及预期；市场竞争加剧；新业务拓展不及预期。
　　

研究报告全文：证券研究报告同庆楼605108CH三轮联动发展扩张全线提速华泰研究中报点评投资评级维持买入2023年8月21日中国内地餐饮目标价人民币4107研究员梅昕1H23业绩靓丽三大飞轮驱动长期成长SACNoS0570516080001meixinhtsccomSFCNoBQE385862128972080同庆楼1H23实现营收1082亿yoy4518归母净利146亿yoy589好于我们预期13亿扣非净利105亿yoy775其中2Q23实现联系人曾珺归母净利7330万宴席刚需集中回补加速业绩释放公司以老字号品牌大SACNoS0570121120041zengjunhtsccom型标准化餐饮业务为主引擎宾馆食品业务新曲线渐趋成熟三轮驱动助SFCNoBTM417862128972228推公司迈入加速发展阶段短期而言23年需求明显改善下半年为传统婚宴等宴席旺季全年业绩高弹性可期立足长期我们看好公司多业务协华泰证券研究所分析师名录同互补的聚合增长动能我们维持盈利预测预计公司23-25年EPS为111159199元可比公司23年Wind一致预期PE均值为25倍考虑大店经营模式有稀缺性食品轻资产新业务加速成长给予溢价基于公司23年37倍PE得出目标价4107元买入评级宴请刚需集中回补2Q23收入净利润皆超过19年同期分季度看2Q23实现收入542亿yoy6883较19年同期70录得归母净利7330万同比扭亏较19年同期78归母净利率达1352基本数据较19年同期06pct出行场景重启社交宴请集中性回补公司餐饮业务定位大众餐饮需求保持稳定带动收入同比高增独特的大店宴会模式弹目标价人民币4107性较高公司标准化供应链运营不断强化对原材料租金人工等成本控收盘价人民币截至8月21日3240市值人民币百万8424制更加有效进一步加速业绩释放下半年国庆等节假日催化宴席旺季在6个月平均日成交额人民币百万7348即公司收入和利润规模环比有望继续提升食品新业务表现亮眼1H2352周价格范围人民币2025-3942实现营收8124万同比1139占收入比重达75增长潜力充裕BVPS人民币8122023年展店提速轻资产业务跑出扩张加速度股价走势图截至1H23公司门店数达89家同庆楼酒楼41家婚礼会馆8家富茂同庆楼人民币酒店3家鲜肉大包直营店15家其他新品牌门店22家2023年公司相对沪深300迈入加速发展阶段上半年新开门店5家同庆楼1家婚礼会馆1家4011北城富茂1家新品牌2家筹备门店61家同庆楼4家婚礼会馆2357家富茂酒店4家鲜肉大包店51家除鲜肉大包店外预计有8家门302店于23年开业轻资产业务规模化复制增长极启动鲜肉大包店5月UE253已基本跑通并全面开放加盟模式上证路演中心后续扩张料将提速207富茂管理输出项目已签约1家后续展店空间值得期待Aug-22Dec-22Apr-23Aug-23资料来源Wind维持目标价4107元维持买入评级我们维持盈利预测预计23-25年EPS111159199元维持目标价4107元对应37x23PE可比公司Wind一致预期23PE均值25X考虑大店经营模式有稀缺性食品轻资产新业务加速成长给予溢价买入风险提示出行恢复不及预期市场竞争加剧新业务拓展不及预期经营预测指标与估值会计年度202120222023E2024E2025E营业收入人民币百万16081670254931593567-2411386526123911291归属母公司净利润人民币百万144069360288044140251762-221735032077443742502EPS人民币最新摊薄055036111159199ROE733471126715401615PE倍58479000292520351627PB倍429424370313263EVEBITDA倍204028331211891684资料来源公司公告华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读1同庆楼605108CH图表1公司季度收入及环比增速图表2公司季度归母净利润及环比增速归母净利润亿元百万元环比增速右轴6营业收入环比增速右轴80901400805601200704010004602050800340600023040020202001401000060102003Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q223Q194Q191Q202Q202Q223Q224Q221Q232Q234Q191Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q232Q233Q19资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究图表3公司季度毛利率及净利率图表4公司季度期间费用率毛利率右轴归母净利率销售费用率管理费用率右轴80250060财务费用率右轴10604020008402015006200010002042040500240600000608080-50010023Q194Q191Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q232Q231Q234Q191Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q222Q233Q19注毛利率3Q21大幅变动主要系公司根据新收入准则对主营业务成本和销售费资料来源Wind华泰研究用科目口径调整还原口径下2021年主营业务毛利率5393与19年基本持平下同资料来源Wind华泰研究图表5可比公司估值表EPS元PE倍股票代码股票名称收盘价元20222023E2024E2025E20222023E2024E2025E餐饮6862HK海底捞211502507309110691963149252621690520HK呷哺呷哺395-033029050069-130114818596229922HK九毛九128200304206809146449331820491531600754CH广州酒家24560921261541812670194915951357整体均值02206809111214253247417571420605108CH同庆楼32400361111591999000292520351627注PE剔除负值可比公司估值为Wind一致盈利预测交易数据截止2023年8月21日港股收盘价为港币财务数据为人民币人民币港币1092资料来源Wind华泰研究预测风险提示出行恢复不及预期市场竞争加剧新业务拓展不及预期免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读2同庆楼605108CH图表6同庆楼PE-Bands图表7同庆楼PB-Bands人民币同庆楼20x30x人民币同庆楼21x29x40x50x60x37x45x53x505038382525131300Aug-20Feb-21Aug-21Feb-22Aug-22Feb-23Aug-20Feb-21Aug-21Feb-22Aug-22Feb-23资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读3同庆楼605108CH盈利预测资产负债表利润表会计年度人民币百万202120222023E2024E2025E会计年度人民币百万202120222023E2024E2025E流动资产100776109113211831993营业收入16081670254931593567现金254424105760392786841389营业成本12691364195623342574应收账款75732540003525212营业税金及附加4325186518791004其他应收账款33943632722556339265营业费用512065367903947710700预付账款11502650384334095031管理费用1022411507157152043823210存货99269949261731147530315财务费用1903259775712132305其他流动资产6004915566155661556615566资产减值损失000000000000000非流动资产18312141239625182525公允价值变动收益438090208261249长期投资000000000000000投资净收益1386958713892987固定投资39653781349305710141041营业利润1953412401399785717969888无形资产1465920524210982156322275营业外收入217236494483357其他非流动资产12881154125512881261营业外支出414305201524451295资产总计28382902352837014517利润总额1933812332384565521768951流动负债4123347834817085757587434所得税4931297296521381417189短期借款000000000000000净利润144069360288044140251762应付账款1440915482444992102944003少数股东损益000000000000000其他流动负债2682432352372103654643431归属母公司净利润144069360288044140251762非流动负债4605343724437244372443724EBITDA376692820463922848451017长期借款000000000000000EPS人民币基本055036111159199其他非流动负债4605343724437244372443724负债合计8728691558125410131312主要财务比率少数股东权益000000000000000会计年度202120222023E2024E2025E股本2600026000260002600026000成长能力资本公积7419874198741987419874198营业收入2411386526123911291留存公积9632998409122815631970营业利润367236522223743032223归属母公司股东权益19651986227426883206归属母公司净利润221735032077443742502负债和股东权益28382902352837014517获利能力毛利率21091833232726112783现金流量表净利率896560113013111451会计年度人民币百万202120222023E2024E2025EROE733471126715401615经营活动现金3162327971739765759292074ROIC1373767188523403047净利润144069360288044140251762偿债能力折旧摊销1689013712268653168436023资产负债率30753155355527372903财务费用1903259775712132305净负债比率10251785265629274332投资损失1386958713892987流动比率244159139205228营运资金变动73491722083104059753速动比率203117093167179其他经营现金9244178230629842171营运能力投资活动现金411591697497834051334194总资产周转率063058079087087资本支出5014146490454503545526592应收账款周转率219988328156681792319089长期投资594545603000000000应付账款周转率889913652712792其他投资现金30382583433350597601每股指标人民币筹资活动现金1045313846485812132305每股收益最新摊薄055036111159199短期借款000000000000000每股经营现金流最新摊薄122108285222354长期借款000000000000000每股净资产最新摊薄75676487510341233普通股增加6000000000000000估值比率资本公积增加6000000000000000PE倍58479000292520351627其他筹资现金1045313846485812132305PB倍429424370313263现金净增加额1998915822193341829260186EVEBITDA倍204028331211891684资料来源公司公告华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读4同庆楼605108CH免责声明分析师声明本人梅昕兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见彼以往现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表迖的意见直接或间接收取任何报酬一般声明及披露本报告由华泰证券股份有限公司已具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格以下简称本公司制作本报告所载资料是仅供接收人的严格保密资料本报告仅供本公司及其客户和其关联机构使用本公司不因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司认为可靠的已公开的信息编制但本公司及其关联机构以下统称为华泰对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载的意见评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断在不同时期华泰可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告同时本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动以往表现并不能指引未来未来回报并不能得到保证并存在损失本金的可能华泰不保证本报告所含信息保持在最新状态华泰对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司不是FINRA的注册会员其研究分析师亦没有注册为FINRA的研究分析师不具有FINRA分析师的注册资格华泰力求报告内容客观公正但本报告所载的观点结论和建议仅供参考不构成购买或出售所述证券的要约或招揽该等观点建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对客户私人投资建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素对依据或者使用本报告所造成的一切后果华泰及作者均不承担任何法律责任任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效除非另行说明本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现过往的业绩表现不应作为日后回报的预示华泰不承诺也不保证任何预示的回报会得以实现分析中所做的预测可能是基于相应的假设任何假设的变化可能会显著影响所预测的回报华泰及作者在自身所知情的范围内与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系在法律许可的情况下华泰可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易为该公司提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务或向该公司招揽业务华泰的销售人员交易人员或其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点华泰没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务华泰的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策投资者应当考虑到华泰及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据有关该方面的具体披露请参照本报告尾部本报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布的机构或人员也并非意图发送发布给因可得到使用本报告的行为而使华泰违反或受制于当地法律或监管规则的机构或人员本报告版权仅为本公司所有未经本公司书面许可任何机构或个人不得以翻版复制发表引用或再次分发他人无论整份或部分等任何形式侵犯本公司版权如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并需在使用前获取独立的法律意见以确定该引用刊发符合当地适用法规的要求同时注明出处为华泰证券研究所且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改本公司保留追究相关责任的权利所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记中国香港本报告由华泰证券股份有限公司制作在香港由华泰金融控股香港有限公司向符合证券及期货条例及其附属法律规定的机构投资者和专业投资者的客户进行分发华泰金融控股香港有限公司受香港证券及期货事务监察委员会监管是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司在香港获得本报告的人员若有任何有关本报告的问题请与华泰金融控股香港有限公司联系免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读5同庆楼605108CH香港-重要监管披露华泰金融控股香港有限公司的雇员或其关联人士没有担任本报告中提及的公司或发行人的高级人员有关重要的披露信息请参华泰金融控股香港有限公司的网页httpswwwhtsccomhkstockdisclosure其他信息请参见下方美国-重要监管披露美国在美国本报告由华泰证券美国有限公司向符合美国监管规定的机构投资者进行发表与分发华泰证券美国有限公司是美国注册经纪商和美国金融业监管局FINRA的注册会员对于其在美国分发的研究报告华泰证券美国有限公司根据1934年证券交易法修订版第15a-6条规定以及美国证券交易委员会人员解释对本研究报告内容负责华泰证券美国有限公司联营公司的分析师不具有美国金融监管FINRA分析师的注册资格可能不属于华泰证券美国有限公司的关联人员因此可能不受FINRA关于分析师与标的公司沟通公开露面和所持交易证券的限制华泰证券美国有限公司是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司任何直接从华泰证券美国有限公司收到此报告并希望就本报告所述任何证券进行交易的人士应通过华泰证券美国有限公司进行交易美国-重要监管披露分析师梅昕本人及相关人士并不担任本报告所提及的标的证券或发行人的高级人员董事或顾问分析师及相关人士与本报告所提及的标的证券或发行人并无任何相关财务利益本披露中所提及的相关人士包括FINRA定义下分析师的家庭成员分析师根据华泰证券的整体收入和盈利能力获得薪酬包括源自公司投资银行业务的收入华泰证券股份有限公司其子公司和或其联营公司及或不时会以自身或代理形式向客户出售及购买华泰证券研究所覆盖公司的证券衍生工具包括股票及债券包括衍生品华泰证券研究所覆盖公司的证券衍生工具包括股票及债券包括衍生品华泰证券股份有限公司其子公司和或其联营公司及或其高级管理层董事和雇员可能会持有本报告中所提到的任何证券或任何相关投资头寸并可能不时进行增持或减持该证券或投资因此投资者应该意识到可能存在利益冲突评级说明投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力含此期间的股息回报相对基准表现的预期A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为标普500指数具体如下行业评级增持预计行业股票指数超越基准中性预计行业股票指数基本与基准持平减持预计行业股票指数明显弱于基准公司评级买入预计股价超越基准15以上增持预计股价超越基准515持有预计股价相对基准波动在-155之间卖出预计股价弱于基准15以上暂停评级已暂停评级目标价及预测以遵守适用法规及或公司政策无评级股票不在常规研究覆盖范围内投资者不应期待华泰提供该等证券及或公司相关的持续或补充信息免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读6同庆楼605108CH法律实体披露中国华泰证券股份有限公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格经营许可证编号为91320000704041011J香港华泰金融控股香港有限公司具有香港证监会核准的就证券提供意见业务资格经营许可证编号为AOK809美国华泰证券美国有限公司为美国金融业监管局FINRA成员具有在美国开展经纪交易商业务的资格经营业务许可编号为CRD298809SEC8-70231华泰证券股份有限公司南京北京南京市建邺区江东中路228号华泰证券广场1号楼邮政编码210019北京市西城区太平桥大街丰盛胡同28号太平洋保险大厦A座18层邮政编码100032电话862583389999传真862583387521电话861063211166传真861063211275电子邮件ht-rdhtsccom电子邮件ht-rdhtsccom深圳上海深圳市福田区益田路5999号基金大厦10楼邮政编码518017上海市浦东新区东方路18号保利广场E栋23楼邮政编码200120电话8675582493932传真8675582492062电话862128972098传真862128972068电子邮件ht-rdhtsccom电子邮件ht-rdhtsccom华泰金融控股香港有限公司香港中环皇后大道中99号中环中心58楼5808-12室电话852-3658-6000传真852-2169-0770电子邮件researchhtsccomhttpwwwhtsccomhk华泰证券美国有限公司美国纽约公园大道280号21楼东纽约10017电话212-763-8160传真917-725-9702电子邮件Huataihtsc-uscomhttpwwwhtsc-uscom版权所有2023年华泰证券股份有限公司免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读7