事件：同庆楼发布半年报，2023H1实现营收10.8亿元/+45.2%，较19H1+47%；归母净利润1.5亿元/+589%，较19H1+30.5%（符合预期，此前预告为1.25~1.70亿元）；归母净利率13.5%/+10.6pct，较19H1-1.7pct；扣非净利1.05亿元/+751%（符合预期，此前预告为0.90~1.21亿元）。其中23Q2实现营收5.42亿元/+69%，较19Q2+70%；归母净利润0.73亿元、22Q2为-0.02亿元，较19Q2+78%，归母净利率13.5%/+14.0pct，较19Q2+0.6pct；扣非净利0.44亿元/+751%、22Q2为0.06亿元。单Q2业绩落在预告区间中值左右，传统旺季的1月前三周受宏观环境影响、经营受限，为迎接新门店开业、大量人员储备而增加的工资薪金支出导致费用攀升，上半年公司业绩尚未完全释放。
　　毛利端：2023H1毛利率24.7%/+11pct，预计宾馆/酒楼/婚礼/食品业务毛利率分别为61.45%/55.74%/60.68%/31.84%，毛利率显著提升主要系收入大幅提升下，人力成本与酒店房租等固定支持相对刚性、与去年相近，同时供应链体系及门店现场管控共同作用下，原材料成本也控制较好。
　　费用端：2023H1公司销售/管理/财务/研发费用率分别为4.1%/6.7%/1.5%/0.1%，同比分别+2.2pct/-0.55pct/-0.19pct/-0.07pct，其中销售费用涨幅主要为食品业务的销售佣金及宣传费用增长所致。
　　门店：轻资产规模化扩张提速展店。此前，2022年报计划2023全年新开4-8家餐饮门店、拓展10家储备店；富茂预计新开2-4家、发展1-3家储备店。
　　1）截至23年6月底累计门店数：共89家，其中同庆楼酒楼41家，婚礼会馆8家，富茂酒店3家，鲜肉大包直营店15家，其他新品牌门店22家。
　　2）23H1新开：共5家，其中同庆楼酒楼1家，婚礼会馆1家，富茂1家，新品牌2家。
　　3）筹备门店：共61家，其中同庆楼4家，婚礼会馆2家，富茂酒店4家，鲜肉大包店51家；
　　4）富茂管理输出项目：目前已签约1家，期待后续展店空间。
　　食品业务：23H1尚未盈利，预计2023全年略有盈利，开放鲜肉大包连锁加盟、拟打造新增长极。23H1实现食品收入8124万元/+114%，但初创阶段一次性费用投入较多，上半年亏损580万、暂未盈利。23年6月，同庆楼首次开放鲜肉大包连锁店加盟，首批在合肥地区开放加盟商100家，中长期看通过成熟的轻资产连锁经营模式，来扩张食品业务，参考挖贝网数据，鲜肉大包加盟商总投资在15-20万元，投资回收期8-10个月。
　　盈利预测与投资建议：一站式婚礼服务构筑品牌稀缺性，在建酒店项目稳步推进中，有望贡献业绩增量；切入预制菜蓝海市场，旗下新餐饮品牌有望孵化成熟后快速复制，成为公司新增长点；此外伴随宴会餐饮需求释放，存量及增量门店有望受益，我们预计2023-2025年公司归母净利润为2.8/3.9/5.1亿元，当前股价对应PE分别为30/22/17X，维持“推荐”评级。
　　风险提示：宏观经济修复不及预期，开店速度或门店表现不及预期，行业竞争加剧。

研究报告全文：公司研究20230822同庆楼605108公司点评报告短期期待下半年传统宴席旺季业绩释放长期看好多业务协同发展方正证券研究所证券研究报告分析师事件同庆楼发布半年报2023H1实现营收108亿元452较李珍妮登记编号S122052308000219H147归母净利润15亿元589较19H1305符合预期此前预告为125170亿元归母净利率135106pct较19H1-17pct扣非净利105亿元751符合预期此前预告为090121推荐维持亿元其中23Q2实现营收542亿元69较19Q270归母净利润公司信息073亿元22Q2为-002亿元较19Q278归母净利率135140pct较19Q206pct扣非净利044亿元75122Q2为-行业餐饮006亿元单Q2业绩落在预告区间中值左右传统旺季的1月前三周受最新收盘价人民币元324宏观环境影响经营受限为迎接新门店开业大量人员储备而增加的工总市值亿元8424资薪金支出导致费用攀升上半年公司业绩尚未完全释放52周最高最低价元39422025毛利端2023H1毛利率24711pct预计宾馆酒楼婚礼食品业务毛利率分别为6145557460683184毛利率显著提升主要系收入大幅提升下人力成本与酒店房租等固定支持相对刚性与去年相近同历史表现时供应链体系及门店现场管控共同作用下原材料成本也控制较好68费用端2023H1公司销售管理财务研发费用率分别为4741671501同比分别22pct-055pct-019pct-26007pct其中销售费用涨幅主要为食品业务的销售佣金及宣传费用增长5所致-16228222211212322023522门店轻资产规模化扩张提速展店此前2022年报计划2023全年新开同庆楼沪深3004-8家餐饮门店拓展10家储备店富茂预计新开2-4家发展1-3家储数据来源wind方正证券研究所备店1截至23年6月底累计门店数共89家其中同庆楼酒楼41家婚礼会馆8家富茂酒店3家鲜肉大包直营店15家其他新品牌门店22相关研究家同庆楼605108单Q2业绩较19同期恢复223H1新开共5家其中同庆楼酒楼1家婚礼会馆1家富茂1度129236多业务协同共促成长20230714家新品牌2家3筹备门店共61家其中同庆楼4家婚礼会馆2家富茂酒店4家鲜肉大包店51家4富茂管理输出项目目前已签约1家期待后续展店空间食品业务23H1尚未盈利预计2023全年略有盈利开放鲜肉大包连锁加盟拟打造新增长极23H1实现食品收入8124万元114但初创阶段一次性费用投入较多上半年亏损580万暂未盈利23年6月同庆楼首次开放鲜肉大包连锁店加盟首批在合肥地区开放加盟商100家中长期看通过成熟的轻资产连锁经营模式来扩张食品业务参考挖贝网数据鲜肉大包加盟商总投资在15-20万元投资回收期8-10个月盈利预测与投资建议一站式婚礼服务构筑品牌稀缺性在建酒店项目稳步推进中有望贡献业绩增量切入预制菜蓝海市场旗下新餐饮品牌有望孵化成熟后快速复制成为公司新增长点此外伴随宴会餐饮需求释放存量及增量门店有望受益我们预计2023-2025年公司归母净利润为283951亿元当前股价对应PE分别为302217X维持推荐评级1敬请关注文后特别声明与免责条款同庆楼605108公司点评报告风险提示宏观经济修复不及预期开店速度或门店表现不及预期行业竞争加剧盈利预测TableProFitForecast人民币单位百万2022A2023E2024E2025E营业总收入1670236429553605-386415225002200归母净利润94282387506--35032017837083066EPS元036109149195ROE471125614691610PE10342298221761665PB487375320268数据来源wind方正证券研究所注EPS预测值按照最新股本摊薄2敬请关注文后特别声明与免责条款同庆楼605108公司点评报告附录TableForcast公司财务预测表单位百万元人民币资产负债表2022A2023E2024E2025E利润表2022A2023E2024E2025E流动资产7617538511213营业总收入1670236429553605货币资金411348400689营业成本1364173021132531应收票据0000税金及附加56810应收账款33233449销售费用65142171205其它应收款36506377管理费用115146180218预付账款26303244研发费用2234存货99147166199财务费用26000其他156156156156资产减值损失0000非流动资产2141253429273217公允价值变动收益1000长期投资0000投资收益10101010固定资产78193410901283营业利润124379516675无形资产205222246279营业外收入2200其他1154137815921655营业外支出3500资产总计2902328737784430利润总额123377516675流动负债478601705851所得税3094129169短期借款0000净利润94282387506应付账款155214247298少数股东损益0000其他324387458552归属母公司净利润94282387506非流动负债437437437437EBITDA317592778893长期借款0000EPS元036109149195其他437437437437负债合计916103811421288主要财务比率2022A2023E2024E2025E少数股东权益0000成长能力同比增长率股本260260260260营业总收入386415225002200资本公积742742742742营业利润-36522053936323066留存收益984124716342140归属母公司净利润-35032017837083066归属母公司股东权益1986224926363142获利能力负债和股东权益2902328737784430毛利率1833268028502980净利率560119513101403现金流量表2022A2023E2024E2025EROE471125614691610经营活动现金流280544688776ROIC406103012371392净利润94282387506偿债能力折旧摊销185215261219资产负债率3155315730232907财务费用22000净负债比率416647352-622投资损失-10-10-10-10流动比率159125121143营运资金变动-9675972速动比率117084082105其他-1-11-10-10营运能力投资活动现金流17-587-635-488总资产周转率058076084088资本支出-462-525-645-498应收账款周转率83288459103868742长期投资456000应付账款周转率913939918928其他23-621010每股指标元筹资活动现金流-138-2000每股收益036109149195短期借款0000每股经营现金108209264299长期借款0000每股净资产76486510141209普通股增加0000估值比率资本公积增加0000PE10342298221761665其他-138-2000PB487375320268现金净增加额158-6353288EVEBITDA307514481095921数据来源wind方正证券研究所3敬请关注文后特别声明与免责条款同庆楼605108公司点评报告分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格保证报告所采用的数据和信息均来自公开合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响研究报告对所涉及的证券或发行人的评价是分析师本人通过财务分析预测数量化方法或行业比较分析所得出的结论但使用以上信息和分析方法存在局限性特此声明免责声明本研究报告由方正证券制作及在中国香港和澳门特别行政区台湾省除外发布根据证券期货投资者适当性管理办法本报告内容仅供我公司适当性评级为C3及以上等级的投资者使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户若您并非前述等级的投资者为保证服务质量控制风险请勿订阅本报告中的信息本资料难以设置访问权限若给您造成不便敬请谅解在任何情况下本报告的内容不构成对任何人的投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需求方正证券不对任何人因使用本报告所载任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者需自行承担风险本报告版权仅为方正证券所有本公司对本报告保留一切法律权利未经本公司事先书面授权任何机构或个人不得以任何形式复制转发或公开传播本报告的全部或部分内容不得将报告内容作为诉讼仲裁传媒所引用之证明或依据不得用于营利或用于未经允许的其它用途如需引用刊发或转载本报告需注明出处且不得进行任何有悖原意的引用删节和修改评级说明类别评级说明强烈推荐分析师预测未来12个月内相对同期基准指数有20以上的涨幅推荐分析师预测未来12个月内相对同期基准指数有10以上的涨幅公司评级中性分析师预测未来12个月内相对同期基准指数在-10和10之间波动减持分析师预测未来12个月内相对同期基准指数有10以上的跌幅推荐分析师预测未来12个月内行业表现强于同期基准指数行业评级中性分析师预测未来12个月内行业表现与同期基准指数持平减持分析师预测未来12个月内行业表现弱于同期基准指数A股市场以沪深300指数为基准香港市场以恒生指数为基准美股市场以标普基准指数说明500指数为基准方正证券研究所联系方式北京西城区展览馆路48号新联写字楼6层上海静安区延平路71号延平大厦2楼深圳福田区竹子林紫竹七道光大银行大厦31层广州天河区兴盛路12号楼隽峰苑2期3层方正证券长沙天心区湘江中路二段36号华远国际中心37层网址httpswwwfoundersccomE-mailyjzxfoundersccom4敬请关注文后特别声明与免责条款