事件:
　　2023年8月21日，通威股份发布2023年半年报。2023H1公司营收740.68亿元，同比增长22.75%；归母净利132.70亿元，同比增长8.56%。其中2023Q2营收408.24亿元，同比增长14.50%，环比增长22.80%；归母净利46.69亿，同比减少33.58%，环比减少45.72%。公司二季度末资产减值约14.5亿，其中包含存货减值约5亿、固定资产减值约9亿，我们预计分别来自组件存货减值与无法升级的PERC产线计提。同时二季度其它收益约7.7亿元，我们预计主要为经营相关政府补助。
　　投资要点
　　硅料龙头地位稳固，布局硅粉深挖降本潜力
　　2023H1公司硅料出货17.77万吨，同比增长64%，实现满产满销。硅料国内市占率达到约30%，龙头地位稳固。其中2023Q2我们预计出货超9.5万吨，权益出货约7.5万吨。公司硅料生产成本目前已降至4万元/吨以内，我们预计Q2单吨净利约5万元。同时，公司N型料出货迅速提升，销量同比增长447%。年内公司在包头、广元两地分别规划新建30万吨、40万吨工业硅项目，其中一期项目均拟于2024年底前建成投产，布局上游硅粉持续深挖降本潜力。
　　电池盈利维持高位，新技术多线进展顺利
　　2023H1公司电池销量35.87GW，同比增长65%，我们预计其中外售约27GW，自用约9GW。2023H1公司PERC电池非硅成本同比下降16%，我们预计电池公司PERC及TOPCon电池2023Q2单W平均盈利约7分。公司各条电池技术路线进展顺利，TNC电池量产平均转换效率已提升至25.7%（未叠加SE技术），良率超过98%。当前公司TNC电池产能已达25GW，预计到2024H1公司TNC电池产能将达66GW。同时，公司THC电池中试线已完成双面纳米晶技术开发，当前最高转换效率已达到26.49%，210-66版型叠加0BB技术后组件最高功率已达743.68W，使用110μm硅片量产良率依然可达到97%以上。此外，公司铜互连技术在设备、工艺和材料等方面的开发均取得重要突破，将持续推动HJT产业化进程加快。公司还在背接触电池、钙钛矿/硅叠层电池等前沿技术领域取得积极进展，P型TBC研发批次效率达到25.18%，N型TBC最高研发效率达到26.11%，钙钛矿/硅叠层电池效率达到31.13%。
　　组件产能攀升迅速，国内外市场全面发力
　　2023H1公司实现组件销量8.96GW，组件年产能已提升至55GW。公司抢抓国内风光大基地项目提速契机，连续中标包括华润电力、三峡、中电建、国家能源集团等多个项目，累计中标容量超9GW。在国内分布式市场，与正泰、阳光、创维等平台客户达成战略合作关系，实现市场份额显著提升。海外市场方面，公司上半年继续聚焦欧洲、亚太、南美等目标市场，完成超6GW海外框架订单签约。
　　新投32GW拉棒、切片、电池产能，完善一体化布局
　　2023年8月21日，公司公告拟在乐山市五通桥区、峨眉山市分别建设16GW拉棒、切片、电池项目。单个项目投资总额均为约100亿元，其中年产16GW拉棒切片投资约50亿元，年产16GW电池片项目投资总额约50亿元。两项目合计投资总额约200亿元，合计新扩32GW拉棒、切片、电池产能，均将力争在2024年底建成投产，2025年底达产。我们认为公司此举将补足硅片产能，完善从上游硅料到下游组件的一体化产能布局。
　　盈利预测和投资评级
　　电池环节双龙头，看好公司转型、跻身一体化龙头行列。基于硅料价格下行压力及下游市场竞争加剧，我们下调公司业绩，预计公司2023-2025年归母净利润174/135/189亿元，对应PE 8X/10X/8X，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　下游光伏需求不及预期；市场竞争加剧；硅料价格大幅波动；海外市场拓展受阻；新技术投产不及预期等。
　　

研究报告全文：2023年08月23日公司研究评级买入维持研究所TableTitle证券分析师邱迪S0350522010002龙头地位稳固一体化产能持续完善qiudghzqcomcn证券分析师李航S0350521120006通威股份点评报告lih11ghzqcomcn600438最近一年走势事件通威股份沪深3002023年8月21日通威股份发布2023年半年报2023H1公司营收0009774068亿元同比增长2275归母净利13270亿元同比增长856-00772其中2023Q2营收40824亿元同比增长1450环比增长2280-01641归母净利4669亿同比减少3358环比减少4572公司二季度-02510末资产减值约145亿其中包含存货减值约5亿固定资产减值约9亿-03379我们预计分别来自组件存货减值与无法升级的PERC产线计提同时二-0424822822922102211231232233234235236237238季度其它收益约77亿元我们预计主要为经营相关政府补助相对沪深300表现20230822投资要点表现1M3M12M通威股份-61-114-442硅料龙头地位稳固布局硅粉深挖降本潜力2023H1公司硅料出沪深300-17-53-101货1777万吨同比增长64实现满产满销硅料国内市占率达到约30龙头地位稳固其中2023Q2我们预计出货超95万吨市场数据20230822权益出货约75万吨公司硅料生产成本目前已降至4万元吨以内当前价格元3150我们预计Q2单吨净利约5万元同时公司N型料出货迅速提升52周价格区间元3062-6048销量同比增长447年内公司在包头广元两地分别规划新建30总市值百万14181199万吨40万吨工业硅项目其中一期项目均拟于2024年底前建成流通市值百万14181199投产布局上游硅粉持续深挖降本潜力总股本万股45019678流通股本万股45019678电池盈利维持高位新技术多线进展顺利2023H1公司电池销量日均成交额百万1193853587GW同比增长65我们预计其中外售约27GW自用约近一月换手0589GW2023H1公司PERC电池非硅成本同比下降16我们预计电池公司PERC及TOPCon电池2023Q2单W平均盈利约7分相关报告公司各条电池技术路线进展顺利TNC电池量产平均转换效率已提通威股份600438点评报告2023Q1业升至257未叠加SE技术良率超过98当前公司TNC电绩略超预期募资160亿扩产硅料买入光伏池产能已达25GW预计到2024H1公司TNC电池产能将达66GW设备邱迪李航2023-04-26同时公司THC电池中试线已完成双面纳米晶技术开发当前最高通威股份600438半年报点评报告硅转换效率已达到2649210-66版型叠加0BB技术后组件最高功料加速扩产电池降本增效买入光伏设备率已达74368W使用110m硅片量产良率依然可达到97以上邱迪李航2022-08-19此外公司铜互连技术在设备工艺和材料等方面的开发均取得重要突破将持续推动HJT产业化进程加快公司还在背接触电池钙钛矿硅叠层电池等前沿技术领域取得积极进展P型TBC研发批次效率达到2518N型TBC最高研发效率达到2611钙钛矿硅叠层电池效率达到3113组件产能攀升迅速国内外市场全面发力2023H1公司实现组件国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分证券研究报告销量896GW组件年产能已提升至55GW公司抢抓国内风光大基地项目提速契机连续中标包括华润电力三峡中电建国家能源集团等多个项目累计中标容量超9GW在国内分布式市场与正泰阳光创维等平台客户达成战略合作关系实现市场份额显著提升海外市场方面公司上半年继续聚焦欧洲亚太南美等目标市场完成超6GW海外框架订单签约新投32GW拉棒切片电池产能完善一体化布局2023年8月21日公司公告拟在乐山市五通桥区峨眉山市分别建设16GW拉棒切片电池项目单个项目投资总额均为约100亿元其中年产16GW拉棒切片投资约50亿元年产16GW电池片项目投资总额约50亿元两项目合计投资总额约200亿元合计新扩32GW拉棒切片电池产能均将力争在2024年底建成投产2025年底达产我们认为公司此举将补足硅片产能完善从上游硅料到下游组件的一体化产能布局盈利预测和投资评级电池环节双龙头看好公司转型跻身一体化龙头行列基于硅料价格下行压力及下游市场竞争加剧我们下调公司业绩预计公司2023-2025年归母净利润174135189亿元对应PE8X10X8X维持买入评级风险提示下游光伏需求不及预期市场竞争加剧硅料价格大幅波动海外市场拓展受阻新技术投产不及预期等预测指标TableForcast12022A2023E2024E2025E营业收入百万元142423146828178156229032增长率12032129归母净利润百万元25726174021351518889增长率217-32-2240摊薄每股收益元571387300420ROE42271719PE6758151049751PB286217180145PS122097080062EVEBITDA349383602318资料来源Wind资讯国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分2证券研究报告附表TableForcast通威股份盈利预测表证券代码600438股价3150投资评级买入日期20230822财务指标2022A2023E2024E2025E每股指标与估值2022A2023E2024E2025E盈利能力每股指标ROE42271719EPS571387300420毛利率38251718BVPS1350145117512171期间费率7655估值销售净利率181288PE6758151049751成长能力PB286217180145收入增长率12032129PS122097080062利润增长率217-32-2240营运能力利润表百万元2022A2023E2024E2025E总资产周转率098075087084营业收入142423146828178156229032应收账款周转率3164215425992019营业成本88060109814147692187437存货周转率129414948991118营业税金及附加911587713929偿债能力销售费用1435205623162748资产负债率50585256管理费用78687048837310535流动比208148160146财务费用689-980-1898-1009速动比170128122121其他费用-收入1464220224942977营业利润39574253311933226585资产负债表百万元2022A2023E2024E2025E营业外净收支-1235-364-403-397现金及现金等价物41140595534182978834利润总额38339249671892826188应收款项695298581086016649所得税费用5966374528393966存货净额1100398291982020491净利润32373212221608922223其他流动资产16416365934244657092少数股东损益6646382025743333流动资产合计75511115833114955173067归属于母公司净利润25726174021351518889固定资产53292574176140065194在建工程399776591193816571现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E无形资产及其他12053139951623718650经营活动现金流4381846782-122854136长期股权投资391419432444净利润25726174021351518889资产总计145244195322204962273926少数股东权益6646382025743333短期借款88188288388折旧摊销5581458847265042应付款项19870618585062692233公允价值变动36000预收帐款3611818361213营运资金变动119218084-2352625405其他流动负债16364148541988224539投资活动现金流-20806-14741-15730-16363流动负债合计363577808171631118373资本支出-15185-14806-15831-16499长期借款及应付债券25686256862568625686长期投资-5906-33-18-18其他长期负债9955995599559955其他28598119153长期负债合计35641356413564135641筹资活动现金流9246-13629-765-768负债合计71999113722107272154014债务融资14369100100100股本4502450245024502权益融资2032000股东权益732458160097690119912其它-7155-13729-865-868负债和股东权益总计145244195322204962273926现金净增加额3229118413-1772337005资料来源Wind资讯国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分3国海证券股份有限公司电新小组介绍李航首席分析师曾先后就职于广发证券西部证券等新财富最佳分析师新能源和电力设备领域团队第五卖方分析师水晶球新能源行业前五新浪财经金麒麟电力设备及新能源最佳分析师团队第四上证报最佳新能源电力设备分析师第三等团队核心成员邱迪联席首席分析师中国矿业大学北京硕士电力电子与电气传动专业4年证券从业经验曾任职于明阳智能资本市场部华创证券等主要覆盖新能源发电储能等方向严语韬哥伦比亚大学硕士年加入国海证券主要覆盖光伏辅材及新技术板块2023分析师承诺邱迪李航本报告中的分析师均具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观的出具本报告本报告清晰准确的反映了分析师本人的研究观点分析师本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收取到任何形式的补偿国海证券投资评级标准行业投资评级推荐行业基本面向好行业指数领先沪深300指数中性行业基本面稳定行业指数跟随沪深300指数回避行业基本面向淡行业指数落后沪深300指数股票投资评级买入相对沪深300指数涨幅20以上增持相对沪深300指数涨幅介于1020之间中性相对沪深300指数涨幅介于-1010之间卖出相对沪深300指数跌幅10以上免责声明本报告的风险等级定级为R3仅供符合国海证券股份有限公司简称本公司投资者适当性管理要求的的客户简称客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户客户及或投资者应当认识到有关本报告的短信提示电话推荐等只是研究观点的简要沟通需以本公司的完整报告为准本公司接受客户的后续问询本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告中的信息均来源于公开资料及合法获得的相关内部外部报告资料本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证不保证其中的信息已做最新变更也不保证相关的建议不会发生任何变更本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告报告中的内容和意见仅供参考在任何情况下本报告中所表达的意见并不构成对所述证券买卖的出价和征价本公司及其本公司员工对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等服务本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务风险提示市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分国海证券股份有限公司己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向本公司或其他专业人士咨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