核心观点
　　2023年上半年营业收入高速增长，净利润增速慢于营收增速。2023年上半年实现营收4.07亿（+49.04%），归母净利润1.63亿（+32.12%），扣非归母净利润1.53亿（+36.30%）。其中二季度单季度实现营收2.17亿（+53.20%），归母净利润0.85亿（+30.80%）。公司各业务板块均快速增长，在疫后复苏背景下凸显眼科需求的高景气度，但由于加大产品推广力度和品牌营销活动，蓬莱生产基地产能尚需逐步释放，且公司加快推进研发项目，导致营业成本及各项费用增长较快，利润增速慢于收入。公司拟发行GDR募资不超过14.09亿，投入多个重点项目，提高综合竞争力，加速推进国际化战略。
　　核心产品快速增长，其他视光产品销售放量。2023年上半年人工晶体收入2.45亿（+37.88%），其中境外人工晶体同比增长115.75%；普诺瞳OK镜收入1.06亿（+38.97%），其他视光产品0.45亿（隐形眼镜+离焦镜+护理产品）（+402.84%），对收入贡献超过11%。在维持核心产品快速增长的同时，公司大力推进离焦镜、硬镜护理产品和彩瞳的研发和市场开拓工作，积极发挥五大技术平台和研发体系的协同性攻坚克难，同步解决了工艺技术和产品供应的突出问题，为大规模销售奠定基础。
　　毛利率略有下降，销售费用增长明显。2023年上半年毛利率为83.15%（-2.08pp），预计主要为产品结构变化导致毛利率略有下降；销售费用率18.49%（+4.56pp），销售费用为7523万（+97.79%），管理费用率11.28%（+0.69pp），财务费用率0.08%（+0.66pp），净利率下降至38.99%（-5.19pp）。研发投入5469.18万（+76.61%），占营收比例为13.44%（+2.10pp）。自研的多款新型号人工晶体和硬性接触镜润滑液在2023年上半年获批三类医疗器械注册证，有晶体眼人工晶体、非球面三焦散光矫正人工晶体、非球面扩景深（EDoF）人工晶体等重磅产品处于临床试验阶段。
　　投资建议：公司是国内首家自主开发高端屈光性人工晶状体的厂家，且在中国境内第2家取得角膜塑形镜注册证，新的视光产品进入快速放量阶段。公司当前拥有丰富的在研产品管线，未来平台化和国际化发展潜力大。维持盈利预测，预计2023-25年归母净利润为3.28/4.40/5.77亿，同比增长40.9%/34.2%/31.3%，当前股价对应PE 53.4/39.8/30.3X，维持“增持”评级。
　　风险提示：医保控费超预期、产品研发不及预期、产品销售不及预期。

研究报告全文：证券研究报告2023年08月23日爱博医疗688050SH2023年中报点评增持单二季度营收增长53加快平台化和国际化布局核心观点公司研究财报点评2023年上半年营业收入高速增长净利润增速慢于营收增速2023年上半医药生物医疗器械年实现营收407亿4904归母净利润163亿3212扣非归证券分析师张超证券分析师张佳博母净利润153亿3630其中二季度单季度实现营收217亿53200755-81982940021-60375487zhangchao4guosencomcnzhangjiaboguosencomcn归母净利润085亿3080公司各业务板块均快速增长在疫后复苏S0980522080001S0980523050001背景下凸显眼科需求的高景气度但由于加大产品推广力度和品牌营销活基础数据动蓬莱生产基地产能尚需逐步释放且公司加快推进研发项目导致营业投资评级增持维持成本及各项费用增长较快利润增速慢于收入公司拟发行GDR募资不超过合理估值-收盘价16350元1409亿投入多个重点项目提高综合竞争力加速推进国际化战略总市值流通市值1720917209百万元52周最高价最低价2490015503元核心产品快速增长其他视光产品销售放量2023年上半年人工晶体收入近3个月日均成交额13448百万元245亿3788其中境外人工晶体同比增长11575普诺瞳OK镜收市场走势入106亿3897其他视光产品045亿隐形眼镜离焦镜护理产品40284对收入贡献超过11在维持核心产品快速增长的同时公司大力推进离焦镜硬镜护理产品和彩瞳的研发和市场开拓工作积极发挥五大技术平台和研发体系的协同性攻坚克难同步解决了工艺技术和产品供应的突出问题为大规模销售奠定基础毛利率略有下降销售费用增长明显2023年上半年毛利率为8315-208pp预计主要为产品结构变化导致毛利率略有下降销售费用率1849456pp销售费用为7523万9779管理费用率1128069pp财务费用率008066pp净利率下降至3899-519pp资料来源Wind国信证券经济研究所整理研发投入546918万7661占营收比例为1344210pp自研相关研究报告的多款新型号人工晶体和硬性接触镜润滑液在2023年上半年获批三类医疗爱博医疗688050SH2022年年报及2023年一季报点评器械注册证有晶体眼人工晶体非球面三焦散光矫正人工晶体非球面扩2023年一季度业绩同比增长44新视光产品加速放量2023-04-23景深EDoF人工晶体等重磅产品处于临床试验阶段爱博医疗688050SH2022年三季报点评单三季度营收同比增长42人工晶体销量增速环比恢复2022-10-29投资建议公司是国内首家自主开发高端屈光性人工晶状体的厂家且爱博医疗688050SH-人工晶体增长受疫情影响角膜塑形镜维持高景气2022-08-21在中国境内第2家取得角膜塑形镜注册证新的视光产品进入快速放量爱博医疗688050SH平台化发展的创新眼科器械龙头阶段公司当前拥有丰富的在研产品管线未来平台化和国际化发展潜2022-05-25力大维持盈利预测预计2023-25年归母净利润为328440577亿同比增长409342313当前股价对应PE534398303X维持增持评级风险提示医保控费超预期产品研发不及预期产品销售不及预期盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入百万元43357987012291609-586338502413309净利润百万元171233328440577-775358409342313每股收益元163221312418549EBITMargin378414404391396净资产收益率ROE102125154177196市盈率PE1021752534398303EVEBITDA918637432324251市净率PB1045941823705594资料来源Wind国信证券经济研究所预测注摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2023年上半年营业收入高速增长净利润增速慢于营收增速2023年上半年实现营收407亿4904归母净利润163亿3212扣非归母净利润153亿3630其中二季度单季度实现营收217亿5320归母净利润085亿3080公司各业务板块均快速增长在疫后复苏背景下凸显眼科需求的高景气度但由于加大产品推广力度和品牌营销活动蓬莱生产基地产能尚需逐步释放且公司加快推进研发项目导致营业成本及各项费用增长较快利润增速慢于收入图1爱博医疗营业收入及增速单位亿元图2爱博医疗单季营业收入及增速单位亿元资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理图3爱博医疗归母净利润及增速单位亿元图4爱博医疗单季归母净利润及增速单位亿元资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理核心产品快速增长其他视光产品销售放量2023年上半年人工晶体收入245亿3788其中境外人工晶体同比增长11575普诺瞳OK镜收入106亿3897其他视光产品045亿隐形眼镜离焦镜护理产品40284对收入贡献超过11按2021年自产非代理品牌出货量计公司在国内人工晶状体市场占有率位列第一按2021年销售量和出货量的同比增长率计公司在国内角膜塑形镜市场居于首位在维持核心产品快速增长的同时公司大力推进离焦镜硬镜护理产品和彩瞳的研发和市场开拓工作积极发挥五大技术平台和研发体系的协同性攻坚克难同步解决了工艺技术和产品供应的突出问题为大规模销售奠定基础请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2证券研究报告表1爱博医疗2020-2023H1营收拆分万元2020202120222023H1人工晶状体2233128304532835256922448483yoy363715773788其他手术产品7258313841215477492333yoy906911822289角膜塑形镜412604107087417357671055167yoy1595462093897其他视光产品783656515339291453244yoy621245003640284资料来源公司年报公司公告国信证券经济研究所整理毛利率略有下降销售费用增长明显2023年上半年毛利率为8315-208pp预计主要为产品结构变化导致毛利率略有下降销售费用率1849456pp销售费用为7523万9779主要为去年同期受限于疫情无法进行市场营销工作导致较低的基数而今年由于销售人员职工薪酬宣传推广费差旅费质保费等增加导致销售费用表观增长较为明显管理费用率1128069pp财务费用率008066pp均较为稳定由于毛利率和销售费用率的变动使得净利率下降至3899-519pp图5爱博医疗毛利率净利率变化情况图6爱博医疗三项费用率变化情况资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理经营性现金流受多重因素影响同比下滑明显2023年上半年经营性现金流净额为7983万-3867与归母净利润的比值下降至4892公司销售收到的货款同比增长5377与营收增长匹配但经营活动现金流出增加更为明显1子公司爱博烟台生产基地投产子公司天眼医药扩大彩瞳产能为此增加原料储备同时子公司爱博上海加强市场开拓加大隐形眼镜护理产品销售和备货22021和2022年企业所得税和增值税享受延迟纳税政策今年陆续到期缴纳且2023年企业所得税由季度申报变更为月度申报缴纳3随着市场恢复新产品推广及品牌宣传会议活动增多同时为加快研发进度在研产品检验检测等研发费用增长较快现金流出同比增多请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容3证券研究报告图7爱博医疗经营性现金流情况资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理在研管线丰富期待重磅产品上市公司研发投入546918万7661占营收比例为1344210pp自研的多款新型号人工晶体和硬性接触镜润滑液在2023年上半年获批三类医疗器械注册证有晶体眼人工晶体非球面三焦散光矫正人工晶体非球面扩景深EDoF人工晶体等重磅产品处于临床试验阶段公司正在着力加大隐形眼镜等产品的产能以满足客户订单需求2023年7月底公司签署了收购福建优你康光学51股权的协议该次收购完成后将丰富公司的隐形眼镜产品结构加快公司隐形眼镜布局实现产研技术互补和渠道协同为客户提供更充足的产品供给表2爱博医疗在研管线预计总投资规模本期投入金额累计投入金额序号项目名称进展或阶段性结果技术水平具体应用前景万万万有晶体眼人工晶状一种矫正人眼屈光不正尤其是高度185临床试验阶段国际领先1体30002156近视的人工晶状体眼用透明质酸钠凝与国际一线品牌产品注册阶段白内障手术辅助用器械2胶12001181308水平一致一款兼具三焦点和散光纠正的非球非球面三焦散光矫临床试验阶段国际领先面人工晶状体用于兼具治疗白内3正人工晶状体1500178798障散光近视和老花一款具有景深扩展功能的非球面人非球面扩景深2054临床试验阶段国际领先工晶状体用于兼具治疗白内障近4人工晶状体2000356EDoF视和老花注射用透明质酸钠与国际一线品牌临床试验阶段一种医用组织填充剂5凝胶20002841397水平一致与国际一线品牌一种高透氧硅水凝胶材质的软性隐软性角膜接触镜9834556临床试验阶段64000水平一致形眼镜与国际一线品牌隐形眼镜护理液临床试验阶段用于软性角膜接触镜的日常护理7800150525水平一致与国际一线品牌颅颌面内固定网板临床试验阶段一种眼眶整复手术用耗材82000133859水平一致资料来源公司公告国信证券经济研究所整理公司拟发行GDR募资不超过1409亿投入多个重点项目公司拟新增基础股份A股不超842万股约占总股本8募资不超过1409亿元用于并购福建优你康51股权建设爱博烟台眼科产品生产二期项目针对多种眼科疾病开展功能性医疗器械研发临床及注册用于天眼医药隐形眼镜产线扩建以及用请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容4证券研究报告于德国年产100万片人工晶体产线及渠道建设此次GDR发行有利于公司进一步丰富产品线提高综合竞争力加速推进国际化战略表3爱博医疗GDR募集资金规模及用途募集资金投入金额序号项目投资总额万元项目基本情况万元已建设完成GMP厂房和多条隐形眼镜生产线年产能设计达21福建优你康并购项目24508162350816亿片项目建成后将形成年产75万片多焦点离焦镜年产300万瓶2爱博烟台眼科产品生产二期项目26800822680082隐形眼镜护理液及年产300万瓶双氧护理液的生产能力推进核心产品的升级迭代向眼表疾病领域和生物材料领域拓3功能性眼科医疗器械产品开发项目24300222430022展延伸拟进行生产线扩建以支持产能提升和新注册产品的投产并4天眼医药隐形眼镜扩产项目28264592706459实现关键耗材公母模的自产自用搭建年产100万片的人工晶状体生产线的产能并开展营销推5德国眼科产品生产与渠道建设项目21772592127259广活动6补充流动资金18000001800000-资料来源公司公告国信证券经济研究所整理投资建议维持盈利预测维持增持评级公司是国内首家自主开发高端屈光性人工晶状体的厂家且在中国境内第2家取得角膜塑形镜注册证新的视光产品进入快速放量阶段公司当前拥有丰富的在研产品管线未来平台化发展潜力大维持盈利预测预计2023-25年归母净利润为328440577亿同比增长409342313当前股价对应PE534398303X维持增持评级表4可比公司估值表股价总市值EPSPEROEPEG代码公司简称投资评级230821亿元22A23E24E25E22A23E24E25E22A23E300595欧普康视27062420730881111373693072441971712无评级6699HK时代天使613104126153192240452372297238516无评级688366昊海生科100150105258323395882361287236307无评级688050爱博医疗166417516331141854910215343983031215增持资料来源Wind国信证券经济研究所整理注欧普康视时代天使昊海生科为Wind一致预测请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容5证券研究报告财务预测与估值资产负债表百万元202120222023E2024E2025E利润表百万元202120222023E2024E2025E现金及现金等价物4733555939351387营业收入43357987012291609应收款项70107153202243营业成本6888151243323存货净额5679105176218营业税金及附加79131824其他流动资产51938131123161销售费用90108164227295流动资产合计11191061131916722174管理费用526898132165固定资产548662773891997研发费用526697133169无形资产及其他911071039894财务费用43112投资性房地产288412412412412投资收益1917202019资产减值及公允价值变长期股权投资2381838动26654资产总计20482244261430913714其他收入15444短期借款及交易性金融负债00005营业利润185259367495651应付款项614122539营业外净收支35544其他流动负债134134231328446利润总额188264372499655流动负债合计139148244353490所得税费用2037527091长期借款及应付债券143150150150150少数股东损益4581014其他长期负债2527426292归属于母公司净利润171233328440577长期负债合计168177192212242现金流量表百万元202120222023E2024E2025E负债合计307324435564731净利润171233328440577少数股东权益6660544534资产减值准备00000股东权益16741860212524812948折旧摊销3040678294负债和股东权益总计20482244261430913714公允价值变动损失01654财务费用43112关键财务与估值指标202120222023E2024E2025E营运资本变动117307531741每股收益163221312418549其它346811每股红利029042060080105经营活动现金流82574341535706每股净资产15921769202123592803资本开支0145180200200ROIC913182227其它投资现金流048114510171ROE1013151820投资活动现金流262840109149毛利率8485838080权益性融资17000EBITMargin3841403940负债净变化1436000EBITDAMargin4548484545支付股利利息31446384110收入增长5934504131其它融资现金流3695005净利润增长率7736413431融资活动现金流144646384105资产负债率1817192021现金净变动64118238342451息率0203040506货币资金的期初余额537473355593935PE1021752534398303货币资金的期末余额4733555939351387PB10594827159企业自由现金流60408137312484EVEBITDA918637432324251权益自由现金流166420140321507资料来源Wind国信证券经济研究所预测请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容6证券研究报告免责声明分析师声明作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解通过合理判断并得出结论力求独立客观公正结论不受任何第三方的授意或影响作者在过去现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬特此声明国信证券投资评级投资评级标准类别级别说明报告中投资建议所涉及的评级如有分为股票评买入股价表现优于市场代表性指数20以上级和行业评级另有说明的除外评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现也即报股票增持股价表现优于市场代表性指数10-20之间告发布日后的6到12个月内公司股价或行业指数投资评级中性股价表现介于市场代表性指数10之间相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基卖出股价表现弱于市场代表性指数10以上准A股市场以沪深300指数000300SH作为基准新三板市场以三板成指899001CSI为基准超配行业指数表现优于市场代表性指数10以上行业香港市场以恒生指数HSIHI作为基准美国市场中性行业指数表现介于市场代表性指数10之间以标普500指数SPXGI或纳斯达克指数投资评级IXICGI为基准低配行业指数表现弱于市场代表性指数10以上重要声明本报告由国信证券股份有限公司已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格制作报告版权归国信证券股份有限公司以下简称我公司所有本报告仅供我公司客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式使用复制或传播任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准本报告基于已公开的资料或信息撰写但我公司不保证该资料及信息的完整性准确性本报告所载的信息资料建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断在不同时期我公司可能撰写并发布与本报告所载资料建议及推测不一致的报告我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态我公司可能随时补充更新和修订有关信息及资料投资者应当自行关注相关更新和修订内容我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行财务顾问或金融产品等相关服务本公司的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策本报告仅供参考之用不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请在任何情况下本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任证券投资咨询业务的说明本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格证券投资咨询是指从事证券投资咨询业务的机构及其投资咨询人员以下列形式为证券投资人或者客户提供证券投资分析预测或者建议等直接或者间接有偿咨询服务的活动接受投资人或者客户委托提供证券投资咨询服务举办有关证券投资咨询的讲座报告会分析会等在报刊上发表证券投资咨询的文章评论报告以及通过电台电视台等公众传播媒体提供证券投资咨询服务通过电话传真电脑网络等电信设备系统提供证券投资咨询服务中国证监会认定的其他形式发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式指证券公司证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值市场走势或者相关影响因素进行分析形成证券估值投资评级等投资分析意见制作证券研究报告并向客户发布的行为证券研究报告国信证券经济研究所深圳深圳市福田区福华一路125号国信金融大厦36层邮编518046总机0755-82130833上海上海浦东民生路1199弄证大五道口广场1号楼12层邮编200135北京北京西城区金融大街兴盛街6号国信证券9层邮编100032