爱博医疗公布2023年中报。上半年实现营业收入4.07亿元（同比增长49.04%）；实现归母净利润1.63亿元（同比增长32.12%）；实现扣非后归母净利润1.53亿元（同比增长36.30%）。分季度看：2023 Q2实现营业收入2.17亿元（同比增长53.20%）；实现归母净利润8478万元（同比增长30.80%）；实现扣非后归母净利润7806万元（同比增长30.48%）。
　　观点：两大核心产品“人工晶体”及“角膜塑形镜”增长稳健，视力保健新品（离焦镜、隐形眼镜、接触镜护理产品等）放量显著。收购福建优你康加码隐形眼镜品类及产能扩张，增添成长新动能。
　　主打产品稳健增长，视光新品快速放量。2023 H1公司收入按产品线拆分：1）手术治疗产品：得益于全国白内障手术量的迅速恢复，公司人工晶体实现销售收入2.45亿元（同比增长37.88%），占总收入比重60.18%，是手术治疗类产品增长的核心驱动。其中境外人工晶体收入同比增长115.75%，出海表现强劲且不受集采影响，有望打开治疗类产品成长空间；2）近视防控产品：角膜塑形镜收入1.06亿元（同比增长38.97%），占总收入比重25.94%；3）视力保健产品：收入4532万元（同比增长402.84%），占总收入比重11.14%，处于快速放量期。
　　公司战略性加大视力保健产品线拓展，业务布局持续完善，竞争优势不断强化。为满足客户订单需求，公司正着力扩大隐形眼镜等产品产能。继天眼医药后收购福建优你康，助力公司拓展隐形眼镜赛道，实现产品结构互补，迅速形成产能优势，加快市场布局，为收入增长注入新动力。公司立足于“人工晶体”、“角膜塑形镜”和“隐形眼镜”三大核心产品，“内生+外延”双管齐下扩大对视力保健全生命周期产品管线覆盖，增长潜力可期。
　　2023Q2利润端增速不及收入端主要与毛利率下降和销售费用率增长有关。2023Q2毛利率83.15%（同比下降2.19pct），低毛利产品销售占比增加导致毛利率下降。产品推广力度和品牌营销活动加大导致销售费用率上行，2023Q2销售费用率21.83%（同比增加7.57pct）。此外，经营性现金净流量下降主要系原材料储备支出、税费支出以及销售、管理及研发费用中付现费用增加所致。
　　盈利预测与投资建议：我们预计公司2023-2025年实现归母净利润为3.34亿元、4.60亿元、6.25亿元，分别同比增长43.5%、37.7%、36.0%，当前股价对应PE分别为52x、37x、28x。维持“买入”评级。
　　风险提示：限售股解禁风险；市场竞争加剧风险；政策变动风险等

研究报告全文：证券研究报告半年报点评2023年08月19日爱博医疗688050SH主力产品稳健增长视力保健产品快速放量且布局持续完善爱博医疗公布2023年中报上半年实现营业收入407亿元同比增长买入维持4904实现归母净利润163亿元同比增长3212实现扣非后股票信息归母净利润153亿元同比增长3630分季度看2023Q2实现营业行业医疗器械收入217亿元同比增长5320实现归母净利润8478万元同比增前次评级买入长3080实现扣非后归母净利润7806万元同比增长30488月18日收盘价元16319观点两大核心产品人工晶体及角膜塑形镜增长稳健视力保健新总市值百万元1717591品离焦镜隐形眼镜接触镜护理产品等放量显著收购福建优你康加总股本百万股10525码隐形眼镜品类及产能扩张增添成长新动能其中自由流通股1000030日日均成交量百万股080主打产品稳健增长视光新品快速放量2023H1公司收入按产品线拆分股价走势1手术治疗产品得益于全国白内障手术量的迅速恢复公司人工晶体实现销售收入245亿元同比增长3788占总收入比重6018是手术治疗类产品增长的核心驱动其中境外人工晶体收入同比增长11575爱博医疗沪深30027出海表现强劲且不受集采影响有望打开治疗类产品成长空间2近视防18控产品角膜塑形镜收入106亿元同比增长3897占总收入比重9视力保健产品收入万元同比增长占总259434532402840收入比重1114处于快速放量期-9公司战略性加大视力保健产品线拓展业务布局持续完善竞争优势不断强-18化为满足客户订单需求公司正着力扩大隐形眼镜等产品产能继天眼医-272022-082022-122023-042023-08药后收购福建优你康助力公司拓展隐形眼镜赛道实现产品结构互补迅速形成产能优势加快市场布局为收入增长注入新动力公司立足于人作者工晶体角膜塑形镜和隐形眼镜三大核心产品内生外延双管齐下扩大对视力保健全生命周期产品管线覆盖增长潜力可期分析师张金洋执业证书编号S06805190100012023Q2利润端增速不及收入端主要与毛利率下降和销售费用率增长有邮箱zhangjygszqcom关2023Q2毛利率8315同比下降219pct低毛利产品销售占比增分析师杨芳加导致毛利率下降产品推广力度和品牌营销活动加大导致销售费用率上执业证书编号S0680522030002行销售费用率同比增加此外经营性现金2023Q22183757pct邮箱yangfanggszqcom净流量下降主要系原材料储备支出税费支出以及销售管理及研发费用中相关研究付现费用增加所致1爱博医疗688050SH收购福建优你康51股盈利预测与投资建议我们预计公司2023-2025年实现归母净利润为334权隐形眼镜布局再下一城2023-08-06亿元460亿元625亿元分别同比增长435377360当2爱博医疗688050SH新品上市赋能白内障治前股价对应PE分别为52x37x28x维持买入评级疗领域手术产品竞争优势不断巩固2023-07-043爱博医疗688050SH业绩符合预期疫情扰风险提示限售股解禁风险市场竞争加剧风险政策变动风险等动下OK依旧保持快速增长2022-08-19财务指标2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元43357985311891608增长率yoy586338472394353归母净利润百万元171233334460625增长率yoy775358435377360EPS最新摊薄元股163221317437594净资产收益率96118149172192PE倍1002738515374275倍PB10392806754资料来源国盛证券研究所注股价为年月日收盘价Wind2023818请仔细阅读本报告末页声明2023年08月19日财务报表和主要财务比率资产负债表百万元利润表百万元会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E流动资产11191061159017672612营业收入43357985311891608现金4733556528151277营业成本6888142206282应收票据及应收账款681046511688营业税金及附加79131825其他应收款24354营业费用90108151208273预付账款1527355266管理费用5268107143185存货5679579471研发费用526688122169其他流动资产5054937786841106财务费用-4-363-3非流动资产9291183128614261612资产减值损失00000长期投资23456其他收益37777固定资产230541606687795公允价值变动收益01555无形资产128140145151151投资净收益1917171717其他非流动资产570499532583661资产处置收益00000资产总计20482244287631924224营业利润185259375517705流动负债139148532454934营业外收入45555短期借款00000营业外支出10111应付票据及应付账款614172834利润总额188264379522709其他流动负债134134514426899所得税2037537399非流动负债168177151128107净利润168227326449610长期借款14315012510180少数股东损益-4-5-8-11-15其他非流动负债2527272727归属母公司净利润171233334460625负债合计3073246835821041EBITDA221312427573763少数股东权益6660524127EPS元163221317437594股本105105105105105资本公积13181311131113111311主要财务比率留存收益25044469510401510会计年度2021A2022A2023E2024E2025E归属母公司股东权益16741860214025703156成长能力负债和股东权益20482244287631924224营业收入586338472394353营业利润663401447379363归属于母公司净利润775358435377360获利能力毛利率843848833827824现金流量表百万元净利率396402391387389会计年度2021A2022A2023E2024E2025EROE96118149172192经营活动现金流219250492406761ROIC89112137159178净利润168227326449610偿债能力折旧摊销3849597082资产负债率150144238182246财务费用-4-363-3净负债比率-177-95-216-252-358投资损失-19-17-17-17-17流动比率8072303928营运资金变动20-47122-9493速动比率3964283526其他经营现金流1841-5-5-5营运能力投资活动现金流-420-308-140-187-246总资产周转率0203030404资本支出311271102139185应收账款周转率6168101132158长期投资-121-51-1-1-1应付账款周转率17691919191其他投资现金流-230-88-39-50-62每股指标元筹资活动现金流138-65-54-55-53每股收益最新摊薄163221317437594短期借款00000每股经营现金流最新摊薄208238467385723长期借款1436-25-23-21每股净资产最新摊薄15901767203424412999普通股增加00000估值比率资本公积增加13-7000PE1002738515374275其他筹资现金流-19-64-29-32-32PB10392806754现金净增加额-64-123297163462EVEBITDA768531381280204资料来源Wind国盛证券研究所注股价为2023年8月18日收盘价P2请仔细阅读本报告末页声明2023年08月19日免责声明国盛证券有限责任公司以下简称本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告中的资料意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断可能会随时调整在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司力求报告内容客观公正但本报告所载的资料工具意见信息及推测只提供给客户作参考之用不构成任何投资法律会计或税务的最终操作建议本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行财务顾问和金融产品等各种金融服务本报告版权归国盛证券有限责任公司所有未经事先本公司书面授权任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布复制任何机构或个人如引用刊发本报告需注明出处为国盛证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改分析师声明本报告署名分析师在此声明我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法结论不受任何第三方的授意或影响我们所得报酬的任何部分无论是在过去现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系投资评级说明投资建议的评级标准评级说明评级标准为报告发布日后的6个月内公司股价或行业买入相对同期基准指数涨幅在15以上指数相对同期基准指数的相对市场表现其中A股市增持相对同期基准指数涨幅在515之间股票评级场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针持有相对同期基准指数涨幅在-55之间对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的减持相对同期基准指数跌幅在5以上为基准香港市场以摩根士丹利中国指数为基准美股增持相对同期基准指数涨幅在10以上市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准中性相对同期基准指数涨幅在-1010之行业评级间减持相对同期基准指数跌幅在10以上国盛证券研究所北京上海地址北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产地址上海市浦明路868号保利One561号楼10层广场东塔7层邮编200120邮编100077电话021-38124100邮箱gsresearchgszqcom邮箱gsresearchgszqcom南昌深圳地址南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编330038邮编518033传真0791-86281485邮箱gsresearchgszqcom邮箱gsresearchgszqcomP3请仔细阅读本报告末页声明