事件：爱博医疗披露2023半年报：23H1公司实现营收4.07亿元/同比+49%，实现归母1.63亿元/同比+32%；23Q2营收2.17亿元/同比+53%，归母0.85亿元/同比+31%，扣非0.78亿元/同比+30%；23Q2公司实现毛利率83%/同比2pct，实现净利率38%/同比-7pct。
　　手术类业务受益积压需求释放，晶体出海成效初显：1）作为公司的基石业务，23H1手术类业务实现营业收入2.54亿元/同比+37%，上半年白内障手术景气度较高，其中人工晶状体实现营收2.45亿元/同比+38%，基于多张境外注册证的成功申请和学术活动逐步恢复，公司境外人工晶体收入同比+116%；2）高端在研产品有望实现进口替代，晶体出海前景广阔：公司“有晶体眼人工晶体”通过国家创新医疗器械特别审查，获证速度有望加快，我们认为，若对标STAAR旗下ICL，产品有望贡献显著业绩增量；非球面三焦散光矫正、非球面EDOF人工晶体临床试验中，有望打破外资垄断，进一步提升客单价及市占率；基于国际领先研发水平，公司晶体出海进展加快，业绩确定性进一步提升。
　　角塑潜力继续释放，行业竞争加剧、消费力中下行不改中长期成长性：23H1公司角膜塑形镜实现营收1.06亿元/同比+39%，增速维持亮眼表现；考虑到获证品牌逐步增多、竞品离焦镜推广、宏观经济因素影响，在上半年积压需求释放后，三季度在高基数影响下增速或阶段性放缓，但角塑作为控制近视有效产品且渗透率仍处低位，公司具备完善销售网络及独特产品设计等优势，我们预计未来几年有望维持较快增长。
　　视力保健产品（离焦镜、隐形眼镜、护理产品等）开启放量，成立爱博上海加大市场开拓：实现营收0.45亿元/同比+403%，对营收贡献超11%。1）伴随着公司角塑产品市占率提升、护理产品供给增加，公司硬镜护理产品持续放量；2）隐形眼镜方面，23H1江苏天眼实现收入1629万元（vs 22年全年719万元）、净利润-584万元（vs 22全年-643万元），将有望随着产能及良率爬坡改善；同时，公司拟收购福建优你康51%股权，进一步提升产能和生产水平，丰富产品矩阵，且公司自研高透氧硅水凝胶产品正在研发，后续有望显著提升竞争优势；3）公司离焦镜采用最新光学设计，基于医疗渠道较高认可度、并逐步向零售渠道推广，有望成为新一款出色近视治疗产品。
　　净利润增速不及营收增速，预计主因低毛利产品占比提升+市场恢复后公司推广力度加大所致：23Q2隐形眼镜及护理液等低毛利占比有所提升，对公司毛利率有所拖累，实现销售毛利率83.1%/同比-2.2pct；23Q2销售费率21.8%/同比+7.6pct，销售费用同比+70%，主因市场逐步恢复后公司产品推广、品牌宣传及会议活动增多；管理费率11.1%，同比基本持平，研发费率9.8%/同比0.2pct，财务费率-0.07%/同比+0.3pct；23Q2实现销售净利率37.9%，同比7.0pct。
　　拟发行GDR募资不超14.09亿元，有望助力全球化商业拓展再提速：公司披露GDR发行预案，拟新增基础股份A股不超842万股（约总股本的8%）、募资不超14.09亿元，发行价按照GDR与基础股份转换率计算后金额原则上不低于定价基准日前20个交易日基础股票收盘价均价90%，其中①2.35亿拟用于并购福建优你康51%股权，其隐形眼镜年产能设计达2亿片；②2.68亿拟用于建设爱博烟台眼科产品生产二期，建设期3年，建成后有望释放年产能75万片多焦点离焦镜+300万瓶隐形眼镜护理液+300万瓶双氧护理液；③2.43亿拟用于针对多种眼科疾病开展功能性医疗器械研发、临床及注册；④2.71亿拟用于天眼医药隐形眼镜产线扩建，以支持产能提升、新注册产品投产及关键耗材公母模自产自用，建设期2.5年；⑤2.13亿拟用于德国年产100万片人工晶体产线及渠道建设，建设期1.5年；⑥补充流动资金1.80亿。我们认为，此次发行在巩固公司核心竞争力、推动公司可持续发展能力提升的同时，亦有望进一步扩大公司的海外知名度，助力公司出海进程加速。
　　投资建议：作为具备强研发能力的平台型公司，公司近年亦验证了其优秀的商业化能力。我们预计手术类高端产品迭代持续、市占率稳中有升，近视防控潜力将继续释放，彩瞳布局逐步完善。预计公司23-25年营收分别为8.6、12.0、16.7亿元；归母净利润分别为3.3、4.5、6.3亿元，对应2023年8月17日收盘价PE分别为55、40、29倍（暂不考虑GDR发行的情况下）。
　　风险因素：新产品放量不及预期，政策风险，市场竞争加剧等。
　　
　　

研究报告全文：TableTitle证券研究报告爱博医疗688050SH2023半年报点评晶公司研究体角塑新产品全面放量手术近视防控TableReportType点评报告隐形三大产品线初步确立TableStockAndRank爱博医疗688050SHTableReportDate2023年8月19日投资评级上次评级TableSummary事件爱博医疗披露2023半年报23H1公司实现营收407亿元同比49实现归母163亿元同比3223Q2营收217亿元同比53归母085亿TableA刘嘉仁uthor社零美护首席分析师元同比31扣非078亿元同比3023Q2公司实现毛利率83同比-执业编号S15005221100022pct实现净利率38同比-7pct联系电话15000310173手术类业务受益积压需求释放晶体出海成效初显1作为公司的基石业邮箱liujiarencindasccom务23H1手术类业务实现营业收入254亿元同比37上半年白内障手术景气度较高其中人工晶状体实现营收245亿元同比38基于多张境外注册涂佳妮社服零售分析师证的成功申请和学术活动逐步恢复公司境外人工晶体收入同比1162执业编号S1500522110004高端在研产品有望实现进口替代晶体出海前景广阔公司有晶体眼人工晶联系电话15001800559体通过国家创新医疗器械特别审查获证速度有望加快我们认为若对标邮箱tujianicindasccomSTAAR旗下ICL产品有望贡献显著业绩增量非球面三焦散光矫正非球面EDOF人工晶体临床试验中有望打破外资垄断进一步提升客单价及市占率基于国际领先研发水平公司晶体出海进展加快业绩确定性进一步提升角塑潜力继续释放行业竞争加剧消费力中下行不改中长期成长性23H1公司角膜塑形镜实现营收106亿元同比39增速维持亮眼表现考虑到获证品牌逐步增多竞品离焦镜推广宏观经济因素影响在上半年积压需求释放后三季度在高基数影响下增速或阶段性放缓但角塑作为控制近视有效产品且渗透率仍处低位公司具备完善销售网络及独特产品设计等优势我们预计未来几年有望维持较快增长视力保健产品离焦镜隐形眼镜护理产品等开启放量成立爱博上海加大市场开拓实现营收045亿元同比403对营收贡献超111伴随着公司角塑产品市占率提升护理产品供给增加公司硬镜护理产品持续放量2隐形眼镜方面23H1江苏天眼实现收入1629万元vs22年全年719万元净利润-584万元vs22全年-643万元将有望随着产能及良率爬坡改善同时公司拟收购福建优你康51股权进一步提升产能和生产水平TableOtherReport丰富产品矩阵且公司自研高透氧硅水凝胶产品正在研发后续有望显著提升竞争优势3公司离焦镜采用最新光学设计基于医疗渠道较高认可度并逐步向零售渠道推广有望成为新一款出色近视治疗产品净利润增速不及营收增速预计主因低毛利产品占比提升市场恢复后公司推信达证券股份有限公司广力度加大所致23Q2隐形眼镜及护理液等低毛利占比有所提升对公司毛CINDASECURITIESCOLTD利率有所拖累实现销售毛利率831同比-22pct23Q2销售费率218同北京市西城区闹市口大街9号院1号楼比76pct销售费用同比70主因市场逐步恢复后公司产品推广品牌宣邮编100031传及会议活动增多管理费率111同比基本持平研发费率98同比-02pct财务费率-007同比03pct23Q2实现销售净利率379同比-70pct拟发行GDR募资不超1409亿元有望助力全球化商业拓展再提速公司披露GDR发行预案拟新增基础股份A股不超842万股约总股本的8募资不超1409亿元发行价按照GDR与基础股份转换率计算后金额原则上不低于定价基准日前20个交易日基础股票收盘价均价90其中235亿拟用于并购福建优你康51股权其隐形眼镜年产能设计达2亿片268亿拟用于建设爱博烟台眼科产品生产二期建设期3年建成后有望释放年产能75万片多焦点离焦镜300万瓶隐形眼镜护理液300万瓶双氧护理液243亿拟用于针对多种眼科疾病开展功能性医疗器械研发临床及注册271亿拟用于天眼医药隐形眼镜产线扩建以支持产能提升新注册产品投产及关键耗材公母模自产自用建设期25年213亿拟用于德国年产100万片人工晶体产线及渠道建设建设期15年补充流动资金180亿我们认为此次发行在巩固公司核心竞争力推动公司可持续发展能力提升的同时亦有望进一步扩大公司的海外知名度助力公司出海进程加速投资建议作为具备强研发能力的平台型公司公司近年亦验证了其优秀的商业化能力我们预计手术类高端产品迭代持续市占率稳中有升近视防控潜力将继续释放彩瞳布局逐步完善预计公司23-25年营收分别为86120167亿元归母净利润分别为334563亿元对应2023年8月17日收盘价PE分别为554029倍暂不考虑GDR发行的情况下风险因素新产品放量不及预期政策风险市场竞争加剧等TableProfit重要财务指标2021A2022A2023E2024E2025E营业总收入百万元43357985612001667增长率YoY586338477401390归属母公司净利润百万元171233330453626增长率YoY775358418373380毛利率843848816807794净资产收益率ROE102125154175194EPS摊薄元163221314431594市盈率PE倍131979718552640232915市净率PB倍13511216852703567资料来源万得信达证券研发中心预测股价为2023年8月17日收盘价请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom2一公司披露2023半年报事件爱博医疗于8月17日披露2023半年报123H1实现营收407亿元同比增长4904实现归母净利润163亿元同比增长3212归母净利率4011同比下滑005pct23H1实现扣非后归母净利润153亿元同比增长3630223Q2实现营收217亿元同比增长5320实现归母净利润085亿元同比增长3083归母净利率3906同比下滑644pct23Q2实现扣非后归母净利润078亿元同比增长30483毛利端来看23H1公司实现销售毛利率8315同比下滑208pct23Q2销售毛利率8315环比下滑001pct4利润端来看23H1公司实现销售净利率3899同比下滑519pct23Q2销售净利率3787环比下滑240pct5费用端来看23H1公司销售费用率1849同比增长456pct管理费率1128同比增长062pct研发费用率1022同比增长038pct财务费用率008同比增长066pct图2公司19H1-23H1归母净利润扣非后归母净利润图1公司19H1-23H1营业收入情况亿元亿元及增速780315006705602100050440150033022000110201720182019202020212022001-500201720182019202020212022归母净利润亿元扣非后归母净利润亿元营业收入亿元YoY-右轴归母净利润YoY-右轴扣非后归母净利润YoY-右轴资料来源公司公告信达证券研发中心资料来源公司公告信达证券研发中心图3公司17H1-23H1毛利率净利率情况图4公司17H1-23H1各项期间费用率情况1006086855381848475508043406028225302324233939354034262021211991111111211161022010-3-2-100-5201720182019202020212022201720182019202020212022-10销售费用率管理费用率-20毛利率净利率财务费用率研发费用率资料来源Wind信达证券研发中心资料来源Wind信达证券研发中心请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom3二数据拆分21分产品拆分1手术类业务受益积压需求释放晶体出海成效初显作为公司的基石业务23H1手术类业务实现营业收入254亿元同比37上半年白内障手术景气度较高其中人工晶状体实现营收245亿元同比38基于多张境外注册证的成功申请和学术活动逐步恢复公司境外人工晶体收入同比1162角塑潜力继续释放行业竞争加剧消费力中下行不改中长期成长性23H1公司角膜塑形镜实现营收106亿元同比39增速维持亮眼表现3视力保健产品离焦镜隐形眼镜护理产品等开启放量成立爱博上海加大市场开拓实现营收045亿元同比403对营收贡献超111伴随着公司角塑产品市占率提升护理产品供给增加公司硬镜护理产品持续放量2隐形眼镜方面23H1江苏天眼实现收入1629万元vs22年全年719万元净利润-584万元vs22全年-643万元将有望随着产能及良率爬坡改善同时公司拟收购福建优你康51股权进一步提升产能和生产水平丰富产品矩阵且公司自研高透氧硅水凝胶产品正在研发后续有望显著提升竞争优势3公司离焦镜采用最新光学设计基于医疗渠道较高认可度并逐步向零售渠道推广有望成为新一款出色近视治疗产品表123H1公司分产品业务收入情况亿元及增速22H123H1项目YoY收入占比收入占比人工晶状体1786524560379手术产品其他手术产品00830092229角膜塑形镜0762810626390视光产品其他视光产品0093045114028其他收入其他00310020-346总计-273100407100490资料来源公司公告信达证券研发中心22分季度拆分123Q2公司实现营收217亿元同比5320环比1437pct23Q2归母净利润085亿元同比3080环比815pct223Q2实现销售毛利率8315环比-001pct实现销售净利率3787环比-240pct3销售费用同比70主因市场逐步恢复后公司产品推广品牌宣传及会议活动增多管理费率111同比基本持平研发费率98同比-02pct财务费率-007同比03pct23Q2实现销售净利率379同比-70pct请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom4图6公司分季度归母净利润扣非后归母净利润亿元图5公司分季度营业收入情况亿元及增速1012001902025016808100014220015131138122119800108150060920841007860010004054005002200000000营业收入亿元YoY-右轴归母净利润亿元扣非后归母净利润亿元归母净利润YoY-右轴扣非归母净利润YoY-右轴资料来源公司公告信达证券研发中心资料来源公司公告信达证券研发中心图7公司分季度费用率情况9082838484858585868383807060454345445043404040312730242010020Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q1毛利率净利率资料来源公司公告信达证券研发中心三经营动态拟发行GDR募资不超1409亿元有望助力全球化商业拓展再提速公司披露GDR发行预案拟新增基础股份A股不超842万股约总股本的8募资不超1409亿元发行价按照GDR与基础股份转换率计算后金额原则上不低于定价基准日前20个交易日基础股票收盘价均价90其中235亿拟用于并购福建优你康51股权其隐形眼镜年产能设计达2亿片268亿拟用于建设爱博烟台眼科产品生产二期建设期3年建成后有望释放年产能75万片多焦点离焦镜300万瓶隐形眼镜护理液300万瓶双氧护理液243亿拟用于针对多种眼科疾病开展功能性医疗器械研发临床及注册271亿拟用于天眼医药隐形眼镜产线扩建以支持产能提升新注册产品投产及关键耗材公母模自产自用建设期25年213亿拟用于德国年产100万片人工晶体产线及渠道建设建设期15年补充流动资金180亿我们认为此次发行在巩固公司核心竞争力推动公司可持续发展能力提升的同时亦有望进一步扩大公司的海外知名度助力公司出海进程加速四投资建议作为具备强研发能力的平台型公司公司近年亦验证了其优秀的商业化能力我们预计手术类高端产品迭代持续市占率稳中有升近视防控潜力将继续释放彩瞳布局逐步完善预计公司23-25年营收分别为86120167亿元归母净利润分别为334563亿元对应2023年8月17日收盘价PE分别为554029倍暂不考虑GDR发行的情况下请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom5五风险提示1新产品放量不及预期公司不断推出新产品丰富产品矩阵切入隐形眼镜赛道进行研发同时加强对现有产品的更新升级但新产品的落地与推广有一定的不确定性若放量不及预期或将影响公司业绩2政策风险公司主要产品人工晶状体属于三类医疗器械受相关政策监管严格若未来相关医疗政策发生变化或将影响公司生产与经营3市场竞争加剧经国家药监局批准注册的角膜塑形镜除公司产品外还有多个进口品牌和其它国产品牌护理产品则处于品牌增多和线上销售增加的双重竞争加剧态势品牌和销售渠道的竞争同步加剧或对公司经营表现产生影响请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom6资产负债表单位百万元利润表单位百万元会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E流动资产11191061113113821954营业总收入43357985612001667货币资金473355275410721营业成本6888157231344应收票据00000营业税金及附加79121824应收账款68104111143181销售费用90108150204275预付账款1527273548管理费用526898134177存货5679170192348研发费用526694130177其他507497549602655财务费用-4-30-1-5非流动资产9291183142616721855减值损失合计00000长期股权投资23456投资净收益1917173650固定资产合计230541678823957其他-20468无形资产91107115125135营业利润185259366526734其他606532629719756营业外收支35211资产总计20482244255730543809利润总额188264368527735流动负债139148241334462所得税20374874103短期借款00000净利润168227320453632应付票据00000少数股东损益-4-5-1006应付账款614153036归属母公司净利润171233330453626其他134134225304426EBITDA200291444612827EPS当年非流动负债1681771277772163221314431594元长期借款1431501005045其他2527272727现金流量表单位百万元负债合计307324367411533会计年度2021A2022A2023E2024E2025E少数股东权益6660505057经营活动现金流219250347523599归属母公司股东权益16741860214025933219净利润168227320453632负债和股东权益20482244255730543809折旧摊销395295123148财务费用22743重要财务指标单位百万元投资损失-19-19-17-17-36会计年度2021A2022A2023E2024E2025E营运资金变动33-30-56-21-134营业总收入43357985612001667其它-315-2-1-1同比586338477401390投资活动现金流-420-308-319-333-279归属母公司净利润171233330453626资本支出-311-271-327-355-316同比775358418373380长期投资-121-51-12-12-11毛利率843848816807794其他1214203448ROE102125154175194筹资活动现金流138-65-107-54-8EPS摊薄元163221314431594吸收投资257300PE131979718552640232915借款14310-50-50-5PB13511216852703567支付利息或股息-31-44-61-4-3EVEBITDA108758284407529232126现金净增加额-64-123-80135311请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom7研究团队简介刘嘉仁社零美护首席分析师曾供职于第一金证券凯基证券兴业证券2016年加入兴业证券社会服务团队2019年担任社会服务首席分析师2020年接管商贸零售团队2021年任现代服务业研究中心总经理2022年加入信达证券任研究开发中心副总经理2021年获新财富批零与社服第2名水晶球社服第1名零售第1名新浪财经金麒麟最佳分析师医美第1名零售第2名社服第3名上证报最佳分析师批零社服第3名2022年获新浪财经金麒麟最佳分析师医美第2名社服第2名零售第2名医美行业白金分析师王越美护社服高级分析师上海交通大学金融学硕士南京大学经济学学士2018年7月研究生毕业后加入兴业证券社会服务小组2022年11月加入信达新消费团队主要覆盖化妆品医美社会服务行业周子莘美容护理分析师南京大学经济学硕士华中科技大学经济学学士曾任兴业证券社会服务行业美护分析师2022年11月加入信达新消费团队主要覆盖化妆品医美涂佳妮社服零售分析师新加坡南洋理工大学金融硕士中国科学技术大学工学学士曾任兴业证券社服零售行业分析师2022年11月加入信达新消费团队主要覆盖免税眼视光隐形正畸宠物零售等行业李汶静伊利诺伊大学香槟分校理学硕士西南财经大学经济学学士2022年11月加入信达新消费团队主要覆盖化妆品医美请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom8分析师声明负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明本人具有证券投资咨询执业资格并在中国证券业协会注册登记为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点本人薪酬的任何组成部分不曾与不与也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关免责声明信达证券股份有限公司以下简称信达证券具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格本报告由信达证券制作并发布本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考双方对权利与义务均有严格约定本报告仅提供给上述特定客户并不面向公众发布信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户客户应当认识到有关本报告的电话短信邮件提示仅为研究观点的简要沟通对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制但信达证券不保证所载信息的准确性和完整性本报告所载的意见评估及预测仅为本报告最初出具日的观点和判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会出现不同程度的波动涉及证券或投资标的的历史表现不应作为日后表现的保证在不同时期或因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法致使信达证券发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告对此信达证券可不发出特别通知在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议也没有考虑到客户特殊的投资目标财务状况或需求客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况若有必要应寻求专家意见本报告所载的资料工具意见及推测仅供参考并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人做出邀请在法律允许的情况下信达证券或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易并可能会为这些公司正在提供或争取提供投资银行业务服务本报告版权仅为信达证券所有未经信达证券书面同意任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发布转发或引用本报告的任何部分若信达证券以外的机构向其客户发放本报告则由该机构独自为此发送行为负责信达证券对此等行为不承担任何责任本报告同时不构成信达证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议如未经信达证券授权私自转载或者转发本报告所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担信达证券将保留随时追究其法律责任的权利评级说明投资建议的比较标准股票投资评级行业投资评级买入股价相对强于基准20以上看好行业指数超越基准本报告采用的基准指数沪深300指数以下简称基准增持股价相对强于基准520中性行业指数与基准基本持平时间段报告发布之日起6个月持有股价相对基准波动在5之间看淡行业指数弱于基准内卖出股价相对弱于基准5以下风险提示证券市场是一个风险无时不在的市场投资者在进行证券交易时存在赢利的可能也存在亏损的风险建议投资者应当充分深入地了解证券市场蕴含的各项风险并谨慎行事本报告中所述证券不一定能在所有的国家和地区向所有类型的投资者销售投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求必要时就法律商业财务税收等方面咨询专业顾问的意见在任何情况下信达证券不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者需自行承担风险请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom9